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機構資金下一步去哪？2026 加密市場重塑：從以太坊 RWA 整合到 ZK 算力大戰

ETH 生態

Hank

・2025/12/18

本文目錄

重點摘要
2026 年機構會繼續選擇以太坊嗎？
ZK 的雙引擎：zkVM 與證明驗證市場

本文內容摘錄自 Four Pillars，由幣研團隊編譯且整理如下

重點摘要

2025 年是加密市場監管更清晰的一年，以太坊被正式認定為「數位商品（Digital Commodity）」，這也讓機構投資者開始持有以太坊並將其引入傳統金融領域。機構正在迅速擴展「主動資金（Active Money）」策略，除了持有以太坊，還會直接參與符合安全與 KYC/AML 標準的 DeFi 生態以尋求額外收益。
以太坊網路和主要協議正在搭建一個允許大規模資本在生態內穩定循環的環境，主要會透過擴容升級和開發面向機構的基礎設施來實現。
ZK（零知識證明）技術正進入轉型期，從單純的區塊鏈擴容解決方案演變為擁有基礎設施和市場結構的獨立生態。「zkVM（零知識虛擬機）」的快速發展，意味著開發門檻的降低，也讓即時證明的競爭持續加速。
「證明者網路（Prover Networks）」和旨在降低成本的「驗證者網路（Verifier Networks）」的出現，正開始形成經濟市場。隨著 AI 和金融等各個領域的需求增加，ZKP（零知識證明）市場的規模預計將增長至與 PoS 市場並駕齊驅，最終像 HTTPS 一樣成為生態的核心。

一張資訊圖表概述了由於監管明確化和資產策略轉變，機構資金大舉進駐以太坊（ETH）的四個關鍵驅動因素。

2026 年機構會繼續選擇以太坊嗎？

資本流入：機構進駐以太坊

隨著監管變得更加清晰且市場趨於成熟，由於高回報潛力和投資組合多樣化的優勢，機構開始將加密資產視為戰略持倉。根據安永（EY）的 2025 年調查，83% 的全球機構投資者回應他們計畫在 2025 年內增加數位資產的配置。

在眾多的數位資產中，比特幣和以太坊受到最多的關注。特別是以太坊，出現了數位資產儲備（DATs, Digital Asset Treasury）顯著且持續的買入。最具代表性的以太坊 DAT — Bitmine，在 2025 年就購買了約 300 萬枚 ETH，年底持有量超過 350 萬枚 ETH，約占以太坊總供應量的 2.8%。這種機構性積累背後的原因是：以太坊越來越被視為僅次於比特幣的成熟資產。

這種觀念在 2024 年底得到加強，當時以太坊現貨 ETF 緊隨比特幣之後獲得批准；而在 2025 年 7 月隨著《CLARITY 法案》的通過，這種觀念更加穩固。該法案為將比特幣、以太坊和 Cardano 等加密貨幣歸類為數位商品奠定了基礎。透過承認這些區塊鏈為「成熟區塊鏈」，以太坊擺脫了被歸類為證券的風險，並在「商品期貨交易委員會（CFTC）」的管轄下確立了商品的地位。

監管帶來的清晰度強化了傳統金融機構採用以太坊所需的機構基礎設施。貝萊德（BlackRock）的 BUIDL 基金和德意志銀行（Deutsche Bank）的代幣化計畫，更是展示了金融機構如何將以太坊整合到實際的運營系統中。

資金流動：從以太坊進入其 DeFi 生態

機構選擇以太坊並不單純只是因為監管放寬或是它在傳統金融體系中取得了跟比特幣同等的地位。以太坊透過智能合約實現了「可編程貨幣（Programmable Money）」的概念，讓機構投資者能夠超越單純的 ETH 持有，直接參與流動性和收益機會並存的 DeFi 市場，進一步成為機構偏好 ETH 的重要動力。

根據安永的調查，52% 的機構投資者計畫在未來 2 年內直接參與 DeFi 協議，24% 的機構已經在使用 DeFi。機構對以太坊 DeFi 表現出極高的興趣，包括像是質押（40%）、衍生品（38%）和借貸（34%）。

不過因為監管的要求，大約 76% 的機構依然以現貨的方式持有以太坊。現貨 ETF 必須遵守 SEC 的託管規則，該規則要求資產必須由合格託管人持有，而 DeFi 的非託管結構無法滿足這個要求。雖然一開始由於對中心化的擔憂，質押在 ETF 批准時被禁止，但在 2025 年，SEC 認定流動性質押（Liquid Staking）不屬於證券，這也為某些產品（像是 Grayscale ETH ETF）中的質押選項創造了新的動力。

DAT 公司比 ETF 具有更大的靈活性，因為它們不會直接管理客戶的資產，但作為上市公司，它們受制於內部控制和財務報告。DeFi 造成的損失可能會引發信託責任訴訟風險，並讓這些公司面臨 SEC 或 CFTC 的額外註冊要求，這也讓大多機構維持保守的現貨策略。

除此之外，安全風險也阻礙了機構進入 DeFi。2025 年 11 月的 Balancer 駭客事件利用了智能合約 batchSwap 函數中不精確的捨入機制。利用此漏洞，攻擊者在包括 Ethereum、Polygon 和 Base 在內的多個鏈上重複執行交易，累積兌換過程中產生的微小代幣差額。雖然每筆交易的收益不多，但累積起來超過了 1 億美元。這也代表就算是微小的智能合約缺陷也會造成巨大的損失，進一步強化了機構對 DeFi 相關風險的認知。

以太坊 DeFi 生態正在迅速應對這些挑戰。Aave、EtherFi、mETH Protocol 和 EigenCloud 等主流協議正專注在安全性和監管一致性，以支持機構資本的流入。

安全性：從 2025 年開始，Aave 聘請了 Certora 和 Enigma Dark 進行驗證，EtherFi 和 EigenCloud 使用了 Certora，mETH Protocol 則經過 MixBytes 和 Blocksec 的審計，旨在提前預防漏洞。
監管一致性：在監管上，Aave 推出了符合 FATF 反洗錢指南的機構專用即時交易監控和 AI 驅動的 KYC 系統。EtherFi 與 DAT 機構 ETH Strategy 合作，提供符合 KYC 的再質押解決方案，允許機構在參與 DeFi 的同時滿足內部控制要求。

資金管道：將「流入」轉化為「主動流動」

隨著機構投資者進入 DeFi 生態的基礎逐步建立，以太坊和 DeFi 項目認識到機構資本將成為未來增長的動力。因此，它們正從單純的吸引資本，轉向最大化進入以太坊生態資本的留存和循環。

以太坊網路

L1/L2 擴容升級：2024 年 3 月的 Dencun 升級引入了 proto-danksharding (EIP-4844) 並應用了基於 Blob 的數據結構，顯著降低了數據可用性成本。隨後的 Pectra 升級將 Blob 容量翻倍，進一步增強了 L2 費用降低的效果。
Fusaka 升級：於 2025 年 12 月進行的 Fusaka 升級計畫應用 PeerDAS（對等數據可用性採樣）以提高數據採樣效率並進一步降低 Rollup 成本。這些擴容的目的是為了改進以太坊網路配備全球級別的吞吐量，並為機構級 DeFi 平台的運行奠定基礎。

機構版以太坊 (Ethereum for institutions)：為了促進機構採用，以太坊基金會已開始組織專門的策略：

推出機構入口網站：2025 年 1 月底，以太坊基金會開設了機構投資者官方網站，提供關於安全架構、隱私技術、L2 擴容以及 RWA、穩定幣和 DeFi 用例的全面指導。它特別強調了 BlackRock、Visa 和 Coinbase 的案例，幫助機構將以太坊理解為鏈上金融基礎設施。
The Trillion-Dollar Security Initiative：一項旨在實現能夠支持數兆美元資產的安全級別計畫，不僅關注協議層面的技術穩健性，還關注提高錢包的可用性和安全性。這旨在加強機構資本所需的信任基礎。
Etherealize：一個與以太坊基金會密切合作並監督機構產品和行銷職能的組織。利用傳統金融（TradFi）經驗，它充當華爾街與以太坊之間的橋樑。它開發機構定製的技術解決方案，如代幣化和隱私基礎設施，並進行重新定義以太坊為產生現金流資產的研究和業務開發活動，從而促進機構資本流入。

以太坊 DeFi 生態

Aave：透過 2025 年第四季度的 V4 升級，Aave 引入了 hub-and-spoke 流動性模型，並整合了 Chainlink 的自動合規引擎 (ACE)，同時與 Maple Finance 建立合作關係，將機構資產連接到 400 億美元的 DeFi 借貸市場。該模型實現了機構資本的高效配置，並透過 RWA 的擴張促進長期資本的進入。此外，Aave 還推出了 Horizon 平台，讓機構或合格用戶可以透過代幣化的 RWA 作為抵押品借入穩定幣。Horizon 旨在滿足 SEC 等機構施加的 KYC、AML 和報告等監管要求，成為連接 ETF 或 DAT 利用 DeFi 同時最小化法律風險的橋樑。
EtherFi：透過 2025 年第三季度的升級，EtherFi 加強了機構級 ETH 質押，並批准了 5,000 萬美元的 ETH 回購計畫。與 FalconX 的整合更是讓其能夠作為 DeFi 和傳統金融之間的橋樑。這帶來了穩定的機構流入，並透過流動性質押和再質押加速收益生成。EtherFi 還與 Linea、EigenCloud 和 Anchorage Digital 合作，部署了來自 SharpLink 的 2 億美元機構 ETH，將 EtherFi 定位成 SharpLink ETH 的重點質押解決方案。
mETH Protocol：透過與 Republic Technologies 的合作，為首個被上市公司財庫選中的流動性質押平台。CopperHQ 的託管支持讓機構能夠安全地獲取原生 mETH 收益，與 Bybit 的整合更是提高了機構的進入和便利性。透過提供額外再質押收益的 cmETH 產品，機構可以在 mETH Protocol 的面向機構的 DeFi 服務中最大化資本效率和收益。
EigenCloud：EigenCloud 利用再質押機制加強以太坊的安全性，同時為機構提供額外的收益機會。它獲得了來自 SharpLink 的 2 億美元 ETH 部署，確立了其作為機構 ETH 資本中心樞紐的地位。2025 年 11 月，EigenCloud 還與 Token Terminal 建立了數據合作關係，為機構投資者提供標準化指標並提高透明度。

2026 年機構會持續選擇以太坊嗎？

隨著以機構為中心的資本管道開始正式運作，機構資金開始流入，以太坊、DeFi 生態和現有的散戶投資者都在持續產生變化。

川普政府在 2025 年發布的行政命令，允許約 9.3 兆美元的 401(k) 計畫資產用於加密貨幣投資，這成為了跟散戶資本完全不同等級的大規模機構流入訊號。特別是定期投資部分工資的 DCA，意味著長期穩定的資本流入加密市場，並為以太坊生態創造強大的良性循環。

市場穩定性和信譽提升：機構的大規模 ETH 購買和長期持有減少了市場波動，讓以太坊成為更成熟的資產。這也增強了散戶投資者長期持有以太坊的信心，而 ETF 等產品的擴展增加了監管清晰度並加強了整體市場信任。
更強的以太坊安全性和更高效的 DeFi：機構參與質押增強了以太坊網路的安全性，向 DeFi 協議提供大規模流動性減少了交易滑點，從而為散戶用戶提供更低的交易成本和更高的流動性。
可訪問性增加：機構參與 DeFi 將以太坊提升為主流金融資產的水準，並為散戶投資者提供了間接的曝險機會。透過 ETF 或面向機構的平台進入，對新手 DeFi 投資者具有教育意義，機構參與市場也帶來了更高品質的數據和研究資料。

不過，仍有幾個挑戰需要解決：

收益率下降：隨著機構資本流入，DeFi 的收益率逐漸下降。因此，風險調整後的收益可能吸引力會降低，需要持續努力將 RWA 連接到鏈上以彌補這個落差。
中心化風險：隨著質押的 ETH 集中在 Lido 等大型平台上，對中心化的擔憂日益增加。Vitalik Buterin 也指出了這個問題，如果大型機構資本出於穩定性原因集中在特定平台，以太坊的去中心化可能會被削弱。為了減輕這種情況，有必要設計激勵措施鼓勵質押平台之間的多樣化，並有意分配 DeFi 市場份額，引導機構投資者建立多元化的質押投資組合。

如果與傳統金融的監管一致性以及進一步的技術信任建立繼續下去，機構對以太坊的興趣可能會持續到 2026 年。機構將不再把過去以現貨形式持有的以太坊視為「死錢 (Dead Money)」，而是將其作為產生持續衍生收益的「主動資金 (Active Money)」。這種轉變將讓以太坊網路的安全性以及整個 DeFi 資金效率提高。

ZK 的雙引擎：zkVM 與證明驗證市場

產業化前的 ZK 技術轉型

截至 2025 年，市場規模估計約為 18 億美元，不到全球 IT 基礎設施市場的 1%。到目前為止，需求幾乎完全集中在用於擴展以太坊 L2 的 ZK-rollups 上。相比之下，ZK 在應用或基礎設施的使用比例極低，這也代表 ZK 技術目前主要仍作為提高區塊鏈性能的輔助工具，而不是一個獨立的生態。

然而，在區塊鏈之外，出現了一些實驗性的嘗試。數位身份 (DID)、隱私保護金融用例和 AI 模型驗證 (zkML) 表明，ZKP 的數據隱私和驗證能力可以應用於區塊鏈之外。儘管如此，在這些嘗試演變成更廣泛的工業採用之前，仍有幾個挑戰需要克服。

ZK 產業化的兩個要求：基礎設施與經濟結構

就像是在 19 世紀初，電力尚未普及一樣，ZK 生態需要先建立起「基礎設施」，其次則是「經濟結構」的形成。

第一階段：zkVM 作為通用 ZK 基礎設施

得益於 zkVM，開發人員現在可以用 Rust 或 C++ 等通用程式語言編寫代碼，zkVM 會自動將其轉換為證明友好的形式。

當競爭加劇時，技術往往進步得更快。以太坊基金會在 2025 年 7 月發布的即時證明 (RTP) 基準加速了生態的發展。基金會提出了六項具體準則，包括「在 10 秒內為超過 99% 的區塊證明一個以太坊區塊」和「總成本必須保持在 10 萬美元以下」。該基準成為評估 zkVM 是否能跟上實際區塊鏈網路吞吐量的關鍵指標，推動 zkVM 項目競相滿足這些標準。

Brevis 製作的 Pico Prism：Brevis 的 Pico Prism 目前在速度和效率方面最為突出。使用 64 個 RTX 5090 GPU，它在平均 6.9 秒內證明了 99.6% 的 4,500 萬 Gas 以太坊區塊，提供了最接近以太坊基金會 RTP 基準的性能。Pico Prism 旨在透過提高成本效率開啟個人可以在家中生成證明的「家庭證明 (home proving)」新時代，其模組化架構針對可驗證 AI 和 DeFi 應用。

Succinct 製作的 SP1 Hypercube：Succinct 的 SP1 Hypercube 是一種新模型，增強了已經被 Arbitrum 和 Mantle 等主要 Rollup 官方採用的 SP1 框架的內部性能。它在 12 秒內證明了約 93% 的以太坊區塊，接近 RTP 基準。

RISC Zero 製作的 R0VM 2.0：zkVM 的先驅 RISC Zero 在 R0VM 2.0 中加強了效率和擴展性。與前一版本相比，它將記憶體效率提高了 15 倍，並將證明成本降低了 5 倍，使其即使在需要大規模計算的環境中也能經濟運行，還將記憶體限制擴展到 3GB。

第二階段：證明與驗證的公開市場

隨著 zkVM 基礎設施開始成形，一個證明和驗證市場正在出現。

證明者網路 (Prover Network)

證明需要高性能 GPU，為了解決成本負擔，一個雙邊市場正在增長，外部參與者提供閒置的 GPU 資源並獲得獎勵，而無需自己擁有高階硬體。一種「proving cloud」結構正在誕生，用戶只需點擊幾下就可以出借全球 GPU。

Succinct Prover Network：基於 SP1 基礎設施，該網路自 2025 年 8 月在主網上線以來迅速增長。透過「證明競賽」機制，為每項任務選擇提供最有效價格和速度的證明者。截至 2025 年 11 月，它總共處理了超過 72 萬個證明。

Boundless：建立在 RISC Zero zkVM 之上，Boundless 於 2025 年 9 月在 Base 鏈上推出了主網。它採用「可驗證工作證明 (PoVW)」，執行有用的證明計算而不是無意義的工作。上線兩個月內，超過 2,700 名證明者參與，處理了超過 156 萬個請求。這表明建立了一個公開市場，即使是中小型證明者也可以透過 $ZKC 激勵為生態做出貢獻。

驗證者網路 (Verifier Network)

出現了專門網路層，用於捆綁大量證明，以降低在以太坊主網等相對緩慢或昂貴的區塊鏈上進行驗證時的成本。

zkVerify：專門用於 ZKP 驗證的 L1 區塊鏈。它將數千個單獨的證明聚合成一個聚合證明並提交給以太坊，與傳統方法相比，將 Gas 成本降低了 90% 以上，並提供亞秒級的驗證延遲。在測試網上完成超過 600 萬次驗證後，它於 2025 年 9 月啟動主網，目前正作為通用驗證層擴展，擁有超過 40 個網路的合作夥伴。

Aligned Layer：作為 EigenLayer AVS 運行的 ZKP 驗證層，旨在以約 25 萬 Gas 在以太坊主網上快速便宜地處理 ZKP。透過使用證明聚合服務一次處理數千個證明，它減輕了 Gas 限制的約束。支持多種 ZK 系統（SP1, RISC Zero, Groth16 等），基於通用兼容性和去中心化安全模型。

透過正向回饋循環實現 ZK 的可持續增長

根據 Chorus One 的數據，2024 年約發生了 5.9 億筆需要 ZKP 的交易，預計到 2030 年這個數字將會成長超過 1,000 倍，達到 6,000 億筆。

這種需求不僅限於區塊鏈。ZK 產業具有高度的可移植性，這代表它可以應用於任何重視數據可靠性和隱私的領域，包括 AI、傳統金融和醫療保健。

AI 和 ML：最近的 zkML 研究趨勢，強調 ZK 技術是驗證 AI 輸出未被篡改且無需洩露訓練數據或模型參數的關鍵工具。
傳統金融：正如歐盟的 EUDI 錢包和加拿大銀行的 CBDC 設計報告所說，ZKP 正被採用為一種隱私保護方式，用於驗證資格標準而無需披露帳戶餘額或信用評分等敏感資訊。
製造和供應鏈：如 Teijin（日本）和 Circularise（荷蘭）的案例，ZKP 用於驗證原材料的碳排放和合規性，而無需披露專有的企業數據。

這種需求自然連接到 ZK 基礎設施 (zkVM) 和經濟結構（證明驗證市場）的進步。處理跨多個行業的數千億次證明和驗證請求需要更快、更便宜的通用計算引擎 (zkVM) 和高效的計算資源市場。

根據 Chorus One 的報告，證明和驗證市場不再是一個技術子類別，而是作為一種新的加密經濟基礎設施與比特幣挖礦 (PoW) 和以太坊質押 (PoS) 並列。截至 2025 年初，PoS 鏈產生的年度質押獎勵估計約為 163 億美元，驗證者作為基礎設施提供者的收益約為 8 億美元。

相比之下，ZK 證明市場預計將以 68.6% 的複合年增長率從 2025 年的約 9,700 萬美元增長到 2030 年的約 13.4 億美元。與今天的 PoS 驗證獎勵市場相比，大約差了 1.6 倍。這代表一旦 ZK 證明和驗證基礎設施穩固建立，它可能會創造類似於或大於當前 PoS 驗證的收益機會，形成加密經濟中的第三大支柱。

隨著大規模需求和資本進入，專業化將加速。為了處理每年 6,000 億筆級別的交易量，證明市場將不可避免地圍繞能夠最有效地提供高性能 GPU 資源的大規模證明者網路進行整合。同樣，驗證市場將依賴能夠以低成本處理大量證明的專業驗證網路。在接下來的 5 年裡，ZK 技術很可能從單純的軟體演變為計算商品的大規模市場。

zkVM 以及證明和驗證市場的增長直接導致整個 ZK 產業基本面的增強。擴大的證明市場降低了基礎設施成本，較低的入門門檻推動了在 AI、金融、醫療保健和其他領域的採用。一旦這種正向回饋循環完全建立，ZK 將從特定行業使用的工具轉變為支持所有數位互動的基礎設施。就像 HTTPS 成為網路的信任層一樣，ZK 技術將成為維護所有數據完整性的隱形核心。

Hank