原文標題：《How Much Is Maker Worth?》

原文作者：Kevin Rooke

本文翻譯於  《How Much Is Maker Worth?》

Maker 的價值所在之處究竟為何？

幾週前，我分享了一篇文章，概述了我發現 Maker 協議有趣的點。 今天，我想深入研究一下 Maker 的各項指標，並分享我對 Maker 估值的想法。 如果您不了解 Maker 協議的功能，建議你閱讀我的上一篇文章。

文章連結：Maker: Essential, Resilient, Profitable

首先，將 DeFi 協議與企業進行比較似乎很奇怪，但是當我們撇除加密貨幣產業的術語時並深究協議內運行的機制時，Maker 與傳統企業似乎有著很多相似之處。

Maker 之收益

Maker 是一家擁有6年歷史的新創公司，而他們在最近發現了產品市場媒合度（Product Market Fit ）。Maker 在過去的 12 個月裡，年收益從一年 85 萬美金提升至一年 1.94 億美金，年收益率可以說是成長了接近 200 倍。

為了獲取這些收入，他們影響了美元全球借貸市場約 0.1％ 也就是將近 7 兆美金。儘管他們今年的收入快速增長，但問題仍然圍繞在能否保持持續性的成長以及能夠去中心化借貸的規模有多少。

Maker 今年運勢可以說是非常的強勁，作為中心化借貸協議的先驅，他們在這增長之中佔據了很大的市場份額。儘管如此，他們在過去也曾經因為市場情形迫使他們降低借貸的費用導致收入急劇下降，而在未來他們仍然有可能再次遇到類似的狀況。

就目前來說，Maker 擁有超過 23,000 個客戶的未償還借貸資產，大約是 1.3 億美元等值的應收帳款。使用智能合約建立業務的一個優勢就是，可以在出現破產風險之前清算 Maker 的所有超額抵押貸款。

備註：使用 mkranalytics.com 以及 makerburn.com，可以持續追踪上面的收入指標，這兩個網站都有準確的實時數據。

Maker之支出

Maker 協議背後有數十位貢獻者，今年預計會支付約 800 萬美元的薪水。

以下為 Maker 為其核心合作團隊所提供的每月核准預算

已核准預算

• 批准內容生產部門單位（MKT-001）每月預算為 44,375 DAI，為期三個月。
• 批准三個月每月 126,117 DAI 的成長核心部門（GRO-001）預算。
• 批准 MakerDAO 商店（MDS-001）預算為 0 DAI，並與協議共享 50/50 的利潤。
• 批准協議工程核心部門（PE-001）一年預算為每月 510,000 DAI。
• 批准向每位全職協議工程核心單位成員提供 995 MKR 的補助，期限為 4 年。目前總價為 9950 MKR。
• 批准向每位兼職協議工程核心單位成員提供 497.5 MKR 的補助，期限為 4 年。目前總和為 497.5 MKR。
• MKR 的補給分配總額將不超過15個全職合作者和1個兼職合作者的等值補助金額，或是在四年內不超過 15,422.5 MKR 的補助。

支出預算

• 將向協議的工程核心部門 Multisig（多重簽章） 分配 510,000 DAI，以資助核心單位的支出。
• 130 萬 DAI 將分發給協議之工程連續操作 Multisig，僅在協議將不提供預先批准的資金時使用。

上述的這些薪水支出幾乎變成了 Maker 的全部支出，但是這些支出會隨著時間變化的速度而產生不確定性。隨著 Maker 協議的發展，可能需要雇用更多的合作方來協助管理的業務。

有一些 Maker 的貢獻者將會收到以 MKR 代幣的形式獲得股權補償。以當前的 MKR 價格，Maker 預計在未來 4 年內最多支付 7000 萬美元的代幣。

Maker 協議的利潤

以當前 1.94 億美元的收益率和 800 萬美元的支出來說，Maker 的年利潤有望達到 1.86 億美元。 同樣，由於去年的收入成長非常的快，因此利潤很難去預測，甚至有可能高於或低於 1.86 億美元。

Maker 金庫的資產

目前 Maker 的金庫中持有的資金大約是 3.86 億美元。Maker 可以將這些資金以代幣銷毀的形式（類似於股票的回購）返還給 MKR 代幣的持有者，他們可以將其用於補償貢獻者或者選擇作為其他用途的資金。但迄今為止，這筆資金還沒有決定用在何處，未來如果 Maker 需要資金來資助項目或是用在其他計劃上時，這將是一項有用的保險基金。

回購 MKR 代幣

近期，Maker 開始在市場上回購並銷毀其 MKR 代幣。

儘管 MKR 代幣的持有者在未來有可能會去選擇調整回購的百分比，但就目前來說，Maker 正在使用其每天利潤的 25％ 去回購（相當於每天 125,000 美元的股票回購）。

假設 Maker 的利潤、代幣價格和代幣回購的計劃保持不變，那麼 Maker 預計在未來的12個月內回購所有未發行代幣的 1％。在其他所有條件相同的情況下，如果 Maker 使用其利潤的 100％ 來回購代幣，他們將可以在接下來的 12 個月內銷毀 4％ 的流通代幣。

無形資產

如今，許多最大的加密貨幣協議都依賴著 Maker 所發行的 DAI 去作為與美元掛鉤的穩定幣。所以從某種意義上來說，從某種意義上說，Maker 是構成 DeFi 領域的基石。由於 Maker 證明了他們的技術是有彈性的，因此它成為了 DeFi 用戶拿來加大槓桿手上持倉或將其資金轉移到穩定的去中心化資產中的首選工具。

儘管 Maker 目前處於市場領導者的地位，仍然可以以業內最低的價格完成 Maker 協議的借款。以目前來說，使用 ETH 在 Maker 上借用 DAI 的成本會比你在 Compound、AAVE 或是 BlockFi 上借用穩定幣的成本還要低。而在不損失用戶的情況下，Maker 還可能擁有定價的能力去提高其費用。

MKR 代幣的持有者對 Maker 的運營擁有絕對的控制權，如果企業被迫籌集更多額外的資金，那麼將會被攤薄。由於這些代幣的持有者也共同管理著業務，因此他們會有著需要創造長期價值的目地，也會避免承擔不必要的短期風險。

相比之下，許多 Maker 正在顛覆的金融機構都具有激勵管理人員優先考慮短期績效的能力，以及在企業的日常運營中沒有發言權的大量股權持有人。

對 Maker 這間企業進行估值

由於 Maker 是一家發展迅速的公司，因此很難保證它將來會產生什麼樣的現金流。

這是一個很好的論點，說明了為什麼不應該將 Maker 視為一家上市公司，而是應該與快速增長的私有的新創公司去進行比較。

但是，最大的問題在於大多數的新創公司都沒有盈利，因此它們的估值會透過收入、用戶或其他一些不精確的代數來估計他們未來“可能”的利潤。

換句話說，如果那些新創企業確實有利潤，投資者將根據其價值對新創企業進行估值。Maker 已經開始盈利，所以我選擇以一種可能會估值一家上市公司的方式來對其進行估值。

話雖如此，但 Maker 的收入仍然不穩定，因此在下面的所有計算中，為了安全起見，我把這個數據打了 20％ 的折扣作為保守估計。

備註：我對以下如何估算 Maker 的估值表達了自己的想法。 由於 Maker 的快速增長和缺乏運營歷史，我刻意保持保守的態度。 如果你認為我給出的數字過於寬鬆或嚴苛，請自行在下面更換你自己想要的數字。 這些都不構成投資建議。

P/E Ratio 市盈率

Maker 的年利潤目前為 1.86 億美元，但過去的12個月前僅僅只有85萬美元。幾乎沒有可以作為基準的企業，他的利潤每年可以增長 1 億美元以上，幾乎增長了將近 200 倍。

如果對 Maker 的 1.86 億美元的年度利潤進行 20％ 的折扣，保守估計 Maker 的年利潤為 1.49 億美元。

標準普爾 500 指數目前的平均  P/E Ratio為 43.4，儘管標準普爾 500 指數的公司成長速度沒有 Maker 來的快，但我們還是可以忽略不計，並以標準普爾 500 指數的平均 P/E Ratio 為基礎。 

1.49 億美元的利潤 x 43.4 = 65 億美元的估值

現金流折現

有著 65 億美元的估值，在未來假設 Maker 的利潤將下降 20％，然後以與標準普爾 500 普通企業相同的速度增長。但是，如果 Maker 的增長速度長期超過標準普爾 500 指數平均水平的公司，會發生什麼？

畢竟，Maker 僅影響了其潛在市場總量的 0.1％，並且在最近 12 個月內才發現 Product Market Fit 。

使用上面相同 20％ 折現率來計算，讓我們為 Maker 的折現現金流建模，假設未來 5 年的利潤增長為 30％，未來 5 年的利潤增長為 20％（折現率為 2％）。

 

 

使用此模型，每年的利潤有望在 5 年內超過 5 億美元，並在 9 年內超過 10 億美元。

如果將這些利潤以每年 2％ 的速度折現，則現金流量為 59 億美元。

但是十年後產生的所有現金會在哪呢？因此為了保守起見，我們假設十年後的利潤僅以 10％ 的年利率每年 2％ 的速度增長，然後下降到 $ 0。

 

在這種模式下，Maker 的折現未來現金流價值為 171 億美元。

以上的兩種模型都不是完全正確的，批評者可能會本能地提出兩點：

• 第一個模型假設 Maker 將在 10 年後產生 $ 0 的利潤，這似乎過於悲觀。
• 第二種模型假設 Maker 有限的運營歷史提供了足夠的資訊來準確預測未來 20 年的利潤，這似乎過於樂觀了。

透過數學折衷，讓我們取上述兩個結果的平均值所得到的結論：

59 億美元的現金流量折現＋171 億現金流量折現 / 2

= 最後估值為 115 億美元

所以 Maker 的價值到底是多少呢？

以上兩種估值方法使 Maker 的估值在 ​​65 億美元至 115 億美元之間。

儘管兩者皆為粗略的估算，但本文中並沒有任何的投資建議，我認為我對 Maker 的估值很保守。

Maker 系統與當今許多領先的加密協議有著緊密的關係，Maker 擁有業內最低的借貸費用，在上述所有計算中，我將 Maker 的當前利潤率折現 20％，就為了以防這個獲利狀況在未來沒有辦法持續下去。

另外，我使用了傳統的股票估值方法，通常用於對成熟，成長緩慢的公司進行估值。 我也完全放棄了 Maker 的利潤繼續呈指數級增長的可能性。

綜上所述，市場目前對 Maker 的估值有著不同的看法。在我撰寫本文時，MKR 的交易價格為 4,600 美元，並且只發行了 994,672 個代幣，因此能算出 Maker 的估值大約為 45.7 億美元。

套用 Paul Tudor Jones 的話說，這裡似乎有些不對勁，我猜問題出在 MKR 的價格。

延伸閱讀：

DeFi 始祖 MakerDAO 佈局多鏈：如何選擇Layer 2 路線？

 

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聲明：以上內容及觀點皆為參考且不構成投資建議，亦不代表每日幣研觀點和立場。投資者仍應自行決策，對投資者交易形成之直接間接損失作者將不承擔任何責任。