此文章的觀點及內容均取至加密貨幣圈子中的大型研究機構及投資機構，再由筆者抽取當中精華整合並附上個人看法。 這些見解都來至經驗豐富人士，筆者認為十分有閱讀的價值，文章將會重點探討 DeFi 在來年的發展方向以及潛力。

內容取材於（排名不分先後）：

• 3GI Ventures 2022 Annual Letter 
• PanteraCapital’s 2023 Prediction
• Messari’s Crypto Theses 2023 
• HashKey Captial’s 2022 DeFi Ecosystem Report
• Coinbase：2023 Crypto Market Outlook

 

本年加密貨幣行業發展

幣圈的融資情況稍跌但仍然強勢

儘管宏觀經濟環境艱難，但今年加密圈子中的風險投資仍然相對強勁，加密相關項目在今年的風險投資領域中，引領了新興技術的交易和融資活動。儘管融資速度有所放緩，但過去 12 個月的總融資額是緊隨其後的金融科技行業的兩倍多。然而，2021 年風險投資總額為 330 億美元，而 2022 年為 216.2 億美元，同比下降 34.4%。

DeFi 不同類別的收益分布

上圖顯示 DEX 產生了 DeFi 收入的很大一部分，而在其他細分類的市場中，如貸款和衍生品，一直表現出穩定的收入和用戶使用率。其中一些協議依賴於用項目代幣吸引用戶的激勵措施（左圖），例如 Convex 和 Curve，這反映了協議以代幣為代價的負收益。

資金向基礎設施板塊的流動

在上文我們看見 DeFi 領域中全年最熱門板塊的是 DEX ，產出的收益也是最大，所以 DEX 相關項目的潛力確實不容小覷。踏入 2022 的熊市，在資金流動方面可以看出基礎設施板塊也值得讀者留意。

2022 年的 11 月和 12 月只有 30% 的資金被部署到 NFT、Web3 和 DeFi 類別。隨著我們遠離 2021 年牛市週期的高點。基於不少投資人想規避風險，所以對於基礎設施項目投資正在增加，基金在今年的早期階段收回了更多資本。這可能是基金的策略，因為它們在想在不確定時期保留資金。

DeFi 使用率、用戶數量和用戶增長

在 2022 年市場不明朗的狀況下，2022 年每季度比增長有所放緩，但仍有 31% 的用戶增長率。 2021 年 DeFi 用戶增長率高達 545%，引發了新的 DeFi 協議的熱潮。到 2022 年第三季度，用戶錢包數量已超過 500 萬。報告認為 2022 年可以被視為「整合」的一年，因為大多數項目都忙於改進他們的產品，而不是將資源用於營銷活動，2022 年也是 DeFi 協議的 UI 和用戶體驗顯著改善的一年。

當市場條件變得有利時，這種類似的建設階段很可能會在宏觀經濟中引發槓桿增長。同樣的事情發生在2018/ 2019熊市，項目不斷建設鞏固，這推動了 2020 年和 2021 年的大幅增長。

UST 的失敗，算法穩定幣中資本使用率的難題

現時的穩定幣有三大難題，分別是去中心化、穩定性、資本使用率，被稱為穩定幣的不可能三角。

- 儲備： 資本使用率高和貨幣穩定，但中心化。例子有 USDT、USDC
- 有外源抵押品的算法穩定幣： 去中心化和貨幣穩定，但資本使用率低。
- 具有內生抵押品的算法穩定幣：去中心化和資本使用率高，但貨幣不穩定。

在算法穩定幣中，分別有使用外源抵押品 (exogenous collateral) 和內生抵押品 (endogenous collateral) 的。前者是抵押資產沒有關聯性，例如 DAI 和 ETH 的關係。後者就是抵押資產有關聯性，例如當 UST 幣價跌時 LUNA 也會跌。在 LUNA 事件後，基本上內生抵押品的算法穩定幣已經不被大眾接納， 現時不少 DeFi 協議也在研究如何提升超質押穩定幣的資金使用效率。

Layer 1 及 Layer 2 市場已接近飽和

目前大約有 140 個啟用智能合約的區塊鏈和 Rollups， DeFiLlama 的數據顯示，以太坊佔 57% 以上的 TVL ，而該份額一年間在沒有變化。數據顯示 TVL 一直在遠離像 Avalanche 和 Solana 這樣的 alt L1，而轉入以太坊相關的擴容方案（Polygon, Arbitrum, and Optimism）。而 BNB 鏈已經能夠保持其市場中的份額 (13%)，僅次於以太坊。值得注意的是，最大的 Tron 和 BNB 智能鏈上的 DeFi 協議都是基於以太坊的協議的分支，足以證明以太坊的統治程度。

NFT 應用場景相關：

 NFT 能夠提供實際價值，例如有遊戲 NFT (Gaming) 和身份NFT (Identity)

遊戲內 NFT、身份代幣和活動等實用 NFT 將在 2023 年增長。目前為止， 市場上已經有一些的一些新奇的 NFT 的應用。例如 Vitalik 發布的 soulbound 代幣（持有鏈上身份信息的 NFT）的形成性文件， 作為一種不可轉讓代幣，用來構成 Web3 網路上代表社會關係的證書，而一些項目已經採用了該文件。

遊戲內 NFT 交易也在 2022 年猛增，一度佔所有區塊鏈活動的一半以上。此外，NFT 開始在娛樂領域進行探索，特別是在粉絲參與方面。傳統公司也一直探索採用 NFT的科技，例如 Instagram 宣布將 NFT 納入其平台， NIKE 收購了 Metaverse 時裝公司 RTFKT。

Messari 報告認為到 2023 年， 預期會有更多顛覆行業的 NFT 想法進一步實現。加密應用程序以及傳統公司可能會開始更多地嘗試使用 NFT 為其所有者帶來有價值的東西，而 Meta 正在創建一個將集成到 Facebook 和 Instagram 平台的 NFT 市場，同時在 Twitter 下極有可能看到更多關於 NFT 的實驗。

Phygital NFT 的潮流

首先甚麼是 Phygital？ 其實是 “物理” 和 “數位” 的融合，代表科技與物理元素融合的產品。Phygital NFTs 是具有兩個不同部分的資產。一部分是數位資產，以元數據的形式存在，例如在區塊鏈網絡上嵌入 NFT 的智能合約。第二部分是實物資產，例子有購買一雙實體 NIKE 鞋的玩家也將擁有這些運動鞋的「NFT 收據」，可以在元宇宙中穿在身上。

DeFi 項目的發展趨勢：

DeFi 的增長將會大於 CeFi 

過去一年暴露了 CeFi（中心化金融）的許多問題，而 DeFi 總體上運行良好。鑑於 2022 年 CeFi 的多次崩潰事件，預計 CeFi 的行業會被「整合」為 Coinbase 和 Bitstamp 等受到高度監管的參與者。在 FTX 崩盤後的這段時間裡，DeFi 交易量已經飆升，從 10 月到 11 月交易量增長了 68%（達到 ~$97B）。

雖然鏈上有數據顯示這交易量飆升僅為曇花一現，但不少傳統的藍籌 DEX 項目均錄等後續增長。例如 Curve 的獨立用戶數量在 11 月創下了月度的歷史新高。與 2022 年 5 月創下的歷史新高相比增長了 11%。



而 FTX 的崩盤一事也確實證明了 DeFi 可以通過安全的智能合約管理資產，使用戶有更高透明度地控制他們的投資。報告認為到 2023 年，我們會看到更複雜的 DeFi 應用。例子包括 GMX，一個去中心化的永久交易所，以及 1inch Pro，一個將 TradFi（傳統金融）連接到 DeFi 的合規平台。有興趣的讀者可以留意這兩個項目。

DeFi 的市場規模已追上傳統金融市場

DeFi 已顯示出顛覆金融業的潛力。在成立後的 2 年內，DeFi 的 TVL 上升到與美國中/大型銀行相當的規模。若然繼續保持錢包與 DeFi 交互次數的增長速度，DeFi 將在 2 年內成為「前 10 大銀行」。

衍生品市場或帶領下一個 DeFi 熱朝

雖然整個 DeFi 市場的 TVL 自年初以來下降了 66%，但衍生品/期權領域的 TVL 僅下降了 57%。儘管進入熊市，期權和衍生品市場似乎正在快速發展，像 GMX 和 dYdX 這樣的平台越來越受歡迎，衍生品和期貨平台一直在搶占幣圈的注意力。

GMX 是衍生品市場中最強勢的項目，基本上是逆市上升，讀者們可以多加留意。另一個可留意的是dYdX，它在衍生品市場也有驚人的表現。儘管 TVL 下降了 2/3，代幣價格在一年內下降了 90%，但 dYdX 賺了超過 50 百萬美元收入，並繼續擁有超過 1000 個每週活躍用戶。

DeFi 與加密錢包的交互數量上升

加密貨幣和 NFT 的潛在新用戶群非常龐大。截至 2022 年 11 月，已創建近 8000 萬個加密錢包，
約有 500 萬個錢包與 DeFi 進行過交互，約佔錢包總數的 6%。考慮到 DeFi 平台的便利性和加密錢包被廣泛採用 ，我們可以預計 2022 年 DeFi 項目會被加速採用。

未來行業發展相關

開發者工具的整合加快開發進度

透過整合開發人員工具可以消除了開發中許多重複的部分，並鼓勵更多工程師嘗試創建鏈上協議。Alchemy 和 Tenderly 就是行業重要的參與者。

儘管在熊市，但開發人員比以往任何時候都更多地嘗試鏈上應用程序。Alchemy 最近表示，自今年年初以來，使用其平台的工程師數量猛增了 3 倍。2022 年 9 月，每月經過驗證的智能合約同比增長 2.6 倍，2022 年也有 36% 的智能合約得到部署和驗證。TokenTerminal 的數據也顯示出活躍開發人員逐漸增加，雖然在現時熊市的大環境下，開發人員數量出現明顯減少，但其實與 2021 的人數相若。

隨著越來越多的 Web3 開發人員參與生態系統，在他們開始構建時為他們提供實用開發的工具至關重要。尤為是跨鏈工具，因為它提供了可組合的軟件，可以輕鬆地在多條鏈上啟動項目。

2023年經濟市場預期

通貨膨脹繼續高企

隨著中國放鬆「零疫情」政策和俄羅斯對烏克蘭的持續戰爭，中國的需求增加，預計能源價格將保持高位。這可能會導致通貨膨脹率居高不下，因為能源是所有經濟活動的關鍵投入因素，因此，高能源價格往往會導致經濟整體價格上升。

美聯儲加息速度放緩

美聯儲可能會繼續加息，但速度會放緩，並將利率維持在較高水平，直到我們開始看到通脹水平顯著下降。如上所述，加息通常會導致借貸和投資減少，從而導致經濟收縮。基於美聯儲現時的取態，美聯儲重新降低利率以應對經濟衰退的可能性不大。

積極的監管發展推動加密貨幣牛市

報告認為，短至中期的加密貨幣牛市將主要取決於積極的監管發展，因有助推動機構資金進入該領域。早前的 FTX、Celsius、Terra Luna 和其他公司的崩潰，給予了足夠的理由推動監管。早年由於加密監管仍不明確，大多數機構一直在觀望，以避免與金融監管機構產生任何影響，但一旦明確了加密監管方式，情況將有望改變。據報導，在等待經濟前景改善的同時，風險投資基金持有創紀錄的現金水平（600B 美元），鑑於其革命性的影響，預計這些資金中的很大一部分將流入加密相關項目。

參考資料：

https://twitter.com/CJCJCJCJ_/status/1605567527505244164

https://twitter.com/CJCJCJCJ_/status/1607383246421266432

https://messari.io/report/dex-user-activity-continues-to-hit-new-highs?referrer=all-research

https://messari.io/report/towards-wallets-and-institutional-tools?referrer=all-research