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前言： FTX 倒閉的牽連甚廣
加密貨幣交易所 FTX 的黑天鵝事件在全球幣圈內引發了一場強震。 FTX 只用 10 天時間便從世界第二大交易所淪落至破產境地，320 億美元估值直接歸零。由於其牽涉的機構以及加密貨幣項目太多，此文章將從不同面向，分別從短期與長期，宏觀與微觀方面分析現時去中心化交易所的現況。
- 負面影響
- 宏觀：短期經濟環境、市場情緒
- 微觀：對於 DeFi 項目的衝擊
- 正面影響
- 宏觀：長期行業發展
- 微觀：到於去中心化意識的提高
- 後續討論：DEX 並非真正贏家
潛在負面影響
宏觀層面：短期市場不明朗導致投資者離場，DEX 發展受阻
FTX 破產所帶來的不確定性產生了巨大的對沖需求
現時加密貨幣衍生品市場與幣圈 2020年 312事情後的市場有多種相似之處。不少人用期貨合約以對衝持有現貨的風險，例如在其中一個全球最大的期貨及期權交易中心 CME 中，CME-BTC期貨的日均溢價超過 -3%，溢價情況比起 312 事件更嚴重。基於 CME 的極端溢價及未平倉合約數量的激增，BTC 很大程度上是看跌的。預計市場需要長時間來正常化，同時要先解決 FTX 破產後為各機構帶來的破產風波。
BTC 價格與美股市場相關性減低，短期或難受惠於加息放緩
美國聯邦儲備局在2022年11月2日連續第四次將其基準利率提高 75 個基點，但是暗示有可能很快減少加息幅度，美聯儲主席鮑威爾表示對抗通脹「尚未結束」，加息手段將再持續一段時間，但他同時表示，加息的步伐或將最早在12月有所放緩，所以股市可能在短期內受惠定反彈。但是在加密貨幣方面，FTX 倒閉後目前數據顯示 BTC 與美國股市之間的相關性已經減弱。
目前在 30 天相關性中，BTC 與 S&P500 的相關性已接近一年內的低位，所以可預期宏觀經濟情況即使有好轉，也可能會對加密貨幣市場的走向產生較少影響。
交易者離場顯示市場要更長的復甦時間
永續合約是最頻繁的來交易 BTC 工具，我們可以從交易量中看出市場的活躍程度。
在衍生品市場方面，目前永續合約的 7 天平均總交易量為 14 十億美元，並在 11 月 30 日創下 12.7 十億美元的多年低點。在之前的熊市初期環境中，交易量穩定在 20 至 30 十億美元的範圍內，而目前永續合約活動減少表明部分交易者在上個月 FTX 倒閉事件後退出了市場，未來市場需要更長的時間來恢復。
值得留意的是，永續合約交易量的下降也可能是由於對中心化的信任度下降造成的，這對於部分 DEX 期貨交易所來說是一個好事，稍後將會涵蓋此部份。
同一時間，交易者的離場並不代表鏈上活躍用戶的減少。Token Terminal 上顯示， 鏈上的每日活躍用戶並沒有因 FTX 倒閉而減少， 這些參與者將會在熱錢重新流入市場時，成為市場快速恢復的動力。
微觀層面：FTX 破產影響 DEX 項目和市場資金
FTX 和 Alameda Research 作為加密貨幣圈子的大型機構，是眾多項目的投資者。而 Alameda 是一家加密對沖基金，涉及鏈上 DeFi 活動、做市以及場外交易 (OTC) 交易和借貸，為高低市值的代幣提供價值數十億美元的流動性。他們的倒閉影響了眾多 DEX 項目的未來發展。
Solana 失去了大量生態價值
FTX 和 Alameda Research 是 Solana 及其生態系統的主要支持者，經常領導不同項目的融資。截至 2022 年 6 月 30 日， 他們至少擁有等值 12 億美元的 SOL 代幣。Solana 現時失去了最大支持者之，已經對其生態系統的價值產生了重大影響，一個主要風險是 SOL代幣會在未來被 Alameda Research 持續出售。隨著 Solana 價格下跌和建設者信心下降， 將會減低開發者以及用戶的使用 Solana 的意欲，造成惡性循環。Solana 上的 DEX 項目例如 Marinade Finance 和 Raydium，分別受到嚴重打擊。
上圖可見現時 Solana 的 TVL 完全沒有上升的跡象。在 FTX Group (FTX +Alameda) 倒閉後，按 SOL 計算，Solana TVL 下跌了 30%，而 SOL 本身兌美元下跌了 63%。
相反地， 競爭對手的 Fantom 在經歷下跌後慢慢隨市場反彈而 TVL 上升。可想言知暫時 Solana 的生態仍未走出 FTX 倒閉的影響。
去槓桿作用下鏈上的資金體量大大減少
FTX 和 Alamdeda 雖然作為中心化機構，並不代表受 DeFi 的資金量不受其停閉影響。首先大型機構因為 FTX 倒閉而損失慘重， 將會減少對加密貨幣圈子的投資。
由於 Alamdeda 先前用各種策略獲得流動性並產生收益，當中會牽涉到不少關於 DEX 項目的交易，包括 DeFi 的質押或資產借出。在這層層的流動性傳遞過程中（左圖），產生了大量的槓桿作用，最後在 FTX 倒閉後所有的去中心化項目以及中心化機構都要在去槓桿的過程中經歷大量的資金下跌。
在整體 DeFi 的 TVL數據上，因為 FTX 的倒閉事件從 55十億美金下跌至現時約 42十億美金，跌幅為 23.6%。
潛在正面影響
FTX 的崩潰為市場上的競爭對手提供了機會，包括其他中心化交易所和 DeFi 協議。隨著 FTX 交易量的暴跌，交易量流向了DeFi、交易所和自我託管的銀包中，所以 FTX的倒閉對於 DEX 來並非全是壞事。
宏觀層面：大型機構開始部署在加密圈子的發展
估值減低令傳統金融巨頭有興趣投資加密貨幣市場
因為 FTX 的倒閉而引致的加密貨幣大跌過後，全球最大的投資銀行之一高盛 (GS) 正計劃向加密公司投資數千萬美元，而早前不同的大型投資機構包括Citadel、Schwab、Nasdaq 和 Fidelity 都在表示他們的加密業務正在增加。高盛表示現時的估價更加合理，而市民對於數字貨幣的需求上升下，在銀行看來是一個好機會。大型投行的資金流入有助為下一輪牛市的推動注入動力， 而且市場上會變得成熟和更多監管，令更多保守投資者嘗試投資幣圈，以及試用 DEX 的產品等，未來的用戶數量能繼續增長。
微觀層面：CEX 的 信任危機下推動 DEX 的發展
對於中心化交易所的信任減少
上圖顯示了在中心化交易所中 BTC 和 ETH 的淨流出量。對比早前的動盪事件，例如Terra 崩盤和三箭資本崩盤，中心化交易所中的 ETH 和 BTC 存款都會大幅飆升。 相反這次的 FTX 事件卻有了不同現象：**BTC 和 ETH 都出現了 90 天內中心化交易所每週最高的淨流出量**。 有兩個可能的原因：
- 資產轉移到自我託管錢包（冷錢包、熱錢包）
- 放到 DEX 上
在對於中心化交易所的不信任下， 用戶將其資產轉出放到自我託管錢包中，保留對其資產的完全控制權，明顯地對於CEX的資產安全風險有更高的意識， 尤其是「Not your keys, not your coins」。對於去中心化意識的提高將可以推動未來 DEX 的使用率。
後續討論：DEX 的交易量上升更像是曇花一現
DEX 的交易量在 FTX 倒閉後短暫提高
FTX 倒閉後，雖然大量的市場份額都被中心化交易所幣安搶佔，但去中心化交易所無疑是受益者之一。DEX 龍頭 Uniswap 的市場份額增長最多，獲得了 13%的增長。
TheBlock 的 數據顯示，DEX 的 收益由9月11號之前的少於 4m 美金升至 8.25m 美金，收入激增的原因是 FTX 破產後因為對於中心化交易所的不信任而引致的 DEX 使用量激增。
DEX 使用量增加的原因： 短期的套利活動
由於市場上的恐慌性拋售，以及中心化交易所的清算，CEX 和 DEX 上所有的幣都有很大的價格差異， 因此套利機械人會在 CEX 和 DEX 之間進行大量的交易並且獲利，進而推動了 DEX 交易量的上升。一般情況下這種現像只會持續幾天，隨著市場趨於穩定，交易也會隨之穩定，所以不足以說明用戶正流向 DEX。
從上圖數據顯示，FTX 崩潰時 DEX 的交易量急升，但市場消化恐慌情緒後，DEX 交易量已恢復到崩潰前的水平，表明用戶沒有保留在 DeFi 生態系統中。
最大的鏈上現貨交易所 Uniswap : TVL 變化
最大的鏈上期貨交易所 GMX : TVL 變化
由此可見，現貨和永續交易 DEX 在崩盤後都沒有獲得大量用戶。 現時的數據顯示幣安才是當下 FTX 倒閉後最大的得益者。
在期貨市場上，藍色是FTX 原來的市場份額，基本上全部被幣安（黃色）所佔據 。
總結：短期內FTX 對於 DEX 的負面影響大於正面，長期仍然看好
FTX 倒閉無可避免地令市場上的投資者失去信心，持續的對沖活動以及低迷的市場情緒難以為 DEX 提供一個良好的發展大環境。 由於 FTX 是一個加密貨幣圈子的大投資機構，其倒閉為到其正在投資的項目造成強大賣壓及資金缺口， 首當其衝的是 Solana 上的 DEX 項目。 整體而言， 去槓桿化的崩塌事件亦令到鏈上資金減少。FTX 事件後， 目前為止最大的贏家是幣安。
雖然短期內的負面影響更大，但筆者長期是看好 DEX的。數據顯示出 MetaMask 的用戶數量不斷增長，而冷錢包的銷量增加也長期地減少用户對於 CEX 的依賴。FTX 事件後，未來加密貨幣用戶的去中心化意識或會因此提高，而且行業在成熟機構會的參與下將會變得更加穩定， 吸引更多用戶參與加密貨幣，對於 DEX 來說絕對是一項好事。
參考資料：
https://www.theblock.co/data/crypto-markets/prices/btc-pearson-correlation-30d
https://arcane.no/research/monthly-market-wrap-up-a-post-ftx-world
https://foresightnews.pro/article/detail/20783
https://messari.io/report/binance-and-self-storage-big-winners-post-ftx?referrer=all-research
https://messari.io/report/dex-user-activity-continues-to-hit-new-highs?referrer=all-research
https://dune.com/hagaetc/dex-metrics
https://blog.kaiko.com/the-winners-and-losers-in-a-post-ftx-world-4e56841cd97a
https://www.theblock.co/data/alternative-crypto-metrics/web-traffic
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幣研實習生｜保持好奇心去等待機會
