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    UST/LUNA死亡螺旋成真,原因剖析&後LUNA時代如何部署?

    每日幣研

    2022/05/13

    背景重溫:甚麼是UST穩定幣

    terra-ust

    UST的是Terra公鏈的穩定幣(而Terra的治理代幣則是Luna),UST與USDT/USDC等穩定不同,是俗稱的「算法穩定幣」(algo stablecoin),也就是從技術層面而言,UST早前得以維繫1:1的匯價,背後資產並非真實的美元,而是一籃子的加密貨幣,包括BTC/ETH等等。

    同時Terra體系亦規定了,UST是靠銷毀LUNA而鑄造,當UST高於1美元,就會銷毀LUNA而制造UST,藉此速加供應UST以減低幣價,而當UST低於1美元,就會銷毀UST而產生LUNA,藉此減少UST的流動量以穩定幣價。

    問題正出此,UST所謂的「穩定」,並非以真實美元資產為依據,而是由其系統演算法所制定,而銷毀UST/LUNA的機制,亦會令LUNA幣價非常長期處於浮動。

    UST爆破首要重點:資產不足以穩定匯價 LUNA恐慌性下跌

    UST幣

    UST於5月於9日至10開始受到衝擊,當時Terra 的創辦人Do Kwon表示有足夠資產以承接UST的匯價,然而市場很快發現UST的匯價跌勢不止,即使Do
    Kwon表示將賣出更多儲備金(即BTC等)以接盤,亦未能長時間穩住跌勢。

    與此同時,由於系統規定了當高於1.1美元可銷毀賣出1UST,換回1美元的LUNA,在UST幣值下跌又遭到大量拋售的情況下,就等於瞬間創造大量LUNA供應量,在幣市本身就低迷的氣氛之下,當LUNA一跌價,就會造非常強烈的恐慌氣氛,由此LUNA/UST的「死亡漩渦」終於成真。

    至於這背後是如何發生的?其實是由各項前期因素綜合而成

    第一項原因:Anchor 借貸無法維持回報率

    Defi-anchor

    Terra 早前推出的 DeFi 借貸平台 Anchor Protocol 宣稱可以質押UST,並獲得20%的回報率,而20%的回報率當然是建基於有充足借貸的前題下。

    不過事實上Anchor Protocol 的借貸量並未如理想,實際上無法長期支撐20%的UST回報率,除非由Terra系統另外再注入資金維持,但如此一來則變成了「龐氏騙局」,而且在利息回報多於借貸利潤的前題下,更難維持長期維持。

    最後Anchor被逼要宣布減息,令質押及買入UST的吸引力大減,當更多人出售UST,就會令LUNA供應增加,造成LUNA的幣價不穩。

    第二項原因:UST的穩定幣儲備並非美元

    這是最為關鍵的一項,正如上文所述,能夠支撐UST幣價的並不是真實的美元,而是一系列的加密貨幣。

    創辦人本身所擁有的美元資產亦未如外界想象中豐厚(至少就結果所見的),當UST受到衝擊,就沒有一項真正有足夠美元價值的資產,去承接UST巨量沽壓的匯價,令UST跌勢不止,造成極度急速的雪崩效應。甚至當創辦人變賣其他加密貨幣時,更直接造成幣市的新一輪動盪。

    第三項原因:美股與科技股的恐懼情緒

    自4月底至5月底起,美股與科技股一路呈現跌勢,再加美國頻傳出會大幅加息的負面消息。

    傳統股市理論上雖然與幣市並無關係,但實際上整體投資氣氛亦會互相影響。從4月中期起,幣市早已一直呈現跌勢,跌幅雖慢但一直未能返升,市場開始形成失望情緒,當LUNA一開始暴跌,再引發其他加密貨幣再被拖累,就形成了是次史無前列的大型幣災。

    第四項原因:Terra本身的「死亡螺旋」缺陷

    Terra的「死亡螺旋」說法一直存在,意思是當系統將UST/LUNA掛勾銷毀機制﹐而兩者必須維持在幣價上維持「1美元換1美元」的關係,當燒毀UST,就必須鑄造LUNA增加供應量;當鑄造UST就必須減少LUNA供應量。

    如果在一般情況下,這確實是能透過增加/消耗UST的供應量,以維持UST的匯價,但在極端情況下,大量UST被拋售,而LUNA大量增發,UST匯價又同時無法維持兌1美元,LUNA幣值再因市場氣份及供應量增加而急跌,令更多人拋售UST,再令LUNA幣值再急跌。

    結果是,UST既無法穩定匯價,LUNA卻不斷增加供應量,UST+LUNA的市場需求同時減少,就會形成匯價及幣價雙跌的「死亡螺旋」。

    這個說法一直存在以久,但過去兩年來幣市多次反覆,並沒有動搖LUNA的強勢,漸漸就成為都市傳說,結果卻在2022年5月10日不幸成真。

    UST/LUNA的「死亡螺旋」帶來的「死亡漩渦」

    是次UST/LUNA的爆破被視為是「幣圈界的雷曼債券事件」,不論兩者的類比是否恰當,但就規模而言兩者確信可以相提並論。 

    UST背後的支撐貨幣同樣是一籃子的加密貨幣;而LUNA曾是市值前十大的幣種,在不同的DeFi/AMM上也有交易對,當UST/LUNA兩者同時失陷,所帶來更是「教材級」的連鎖效應。

    效應 一、Terra低價套現儲備貨幣,令其他貨幣被拋售

    UST的儲備貨幣是BTC、ETH、AVAX等一系列的加密貨幣,而不是實體貨幣美元。當UST匯價受到沖擊,就需要出售這些貨幣,以與美元的對等價值買入UST,以維持幣價。

    問題是,當幣市已經呈現跌勢,又再拋售大量BTC、ETH、AVAX,就等於造成各種貨幣的大量沽壓,令整個幣市情況更差,包括BTC/ETH等幣種,都出現恐慌拋售氣氛,這種氣氛又反過來影響LUNA及UST持有者的信心。如果說LUNA本身的機制是「死亡螺旋」,那麼對其他幣種帶來的,可說是「死亡漩渦」。

    二、影響其他穩定幣的信心危機

    UST曾經是幣圈第三大市值的穩定幣,僅次於USDT及USDC,亦曾經被視為算法穩定幣的先驅楷模,卻原來在資金狙擊拋售下即會脫鈎,對美元匯價更可以下跌9成。這矚目驚心的暴跌令市場思考,其他穩定幣的系統及儲備,是否會形成同樣的悲劇?

    三、其他DeFi在極端情況下的計價危機

    LUNA的暴跌影響其實十分深遠,因為在各種DeFi/DEX/AMM/交易所上,多少都有LUNA的交易對、流動性挖礦或是借貸系統。

    當LUNA瞬間暴跌,如果 DeFi 本身的系統運作無礙,當然沒有問題,但近日已漸漸有系統出現誤區。例如Chainlink的系統原來定義了LUNA的最低價值為0.1,LUNA跌穿0.1以後,即可以透過少量的LUNA以借出大量資產,造而導致 BNB Chain 上的 Venus Protocol 出現大量壞帳。

    LUNA的極端狀況是否會導致更多 DeFi 體系出現差錯,目前尚是未知之數。

    如何部署「後LUNA時代」

    UST/LUNA殞落事件帶來幣市劇震、所產生的信心危機,甚至要大於2021年的「519事件」,我們又應該如何部署?

    一、勿輕言抄底

    這一波爆破令AVAX、SOL、ETH等大型公鏈幣都同步急跌達30%或以上,其他次要的GameFi、Layer2更是慘遭血洗。很多人欲欲若試,想盡快炒底博反彈,但這次的危機不同於平日的幣市起伏,再加上美國加息周期未完結,亦有可能對穩定幣祭出監管機制,想要炒底的話可能要審慎行事。

    二、再次考慮DYOR的重要性

    LUNA/UST的慘劇並非空穴來風,至少「死亡螺旋」的憂慮早於UST面世之初已有此說法。我們當然不知道最後是否會發生,但這亦再次反映了,如果我們在購買加密貨幣之前,不先去了解風險,Do Your Own Research(DYOR),最後可能連虧損了也不知道原因。

    三、可先持有穩定幣 如缺乏信心可先出金

    UST失陷後,更多人開始擔憂USDT及USDC是否同樣會受到衝擊,實際上三者的匯價穩定方式各有不同,而USDT及USDC亦非「算法穩定幣」(algo stablecoin),背後的資產相對而言較為穩妥。有疑慮的加密貨幣持有人,可先將資產轉變成USDT或USDC,甚至出金,以規避風險。

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    背景重溫:甚麼是UST穩定幣

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