原文作者：Benjamin Hor 

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當我們談論算法穩定幣時，我們通常會想到基於以太坊的協議，例如 Empty Set Dollar 或 Frax Finance。像 Fei 協議這樣的新人和即將推出的 Gyroscope 也在每個人的關注列表中。許多人得出一個結論，Frax Finance 是從其非常成功的部分準備金/部分抵押模型中汲取靈感的領先協議之一。

雖然 Frax Finance 無疑已經證明它會繼續存在（人們只需要看看它在比特幣最近的崩盤期間保持釘住匯率的情況如何），另一個沉睡的巨頭並沒有在社群中引起同樣的關注。我們當然是在談論 TerraUSD (UST)。

要理解為什麼我們將 UST 歸類為算法穩定幣，我們首先必須定義什麼是算法穩定幣。顧名思義，算法穩定幣利用算法來控制穩定幣的市場結構和底層經濟。您可能會將算法穩定幣視為自動化的美聯儲，在那裡，預先撰寫程式碼執行特定操作以控制和影響價格，而不是人為決策。

雖然大多數人都同意這個一般定義，但很少就更精細的細節達成明確的共識。有些人可能會爭辯說它需要套利機制，而另一些人則認為其抵押率是一個重要的考慮因素。我們認為，如果資產具有以下任何特徵，則該資產有資格成為算法穩定幣：

1. 沒有抵押品；和/或
2. 由他們自己的原生代幣部分/全部抵押；和/或
3. 有著浮動的錨定率

我們相信這抓住了算法穩定幣背後的含義，因為擁有這些特徵需要算法功能來穩定價格，以便協議保持其掛鉤。

關於 UST 屬於第 1 點還是第 2 點，有一些語義，因為儘管 UST 沒有由 LUNA（其代幣對應物）明確抵押，但有些人會爭辯說 LUNA 實際上是 UST 的“內生抵押品”，因為它們有著套利關係（下文進一步討論）。無論如何，UST 仍然屬於我們對算法穩定幣的定義。

TerraUSD (UST) 市值

來源: CoinGecko

自 UST 於 2020 年 9 月創始以來，算法穩定幣已大受歡迎，並在短短 7 個月內呈指數增長至 $2B – 這最終使其成為市值排名前五的穩定幣。

但是，與其他算法穩定幣不同，UST 和 LUNA 不能孤立討論。 UST 被構建為 Terra 區塊鏈的核心貨幣之一，並且是該區塊鏈網路運作不可或缺的一部分。因此，我們必須審視整個生態系，才能理解 UST 為何如此成功。

在本報告中，我們將研究 Terraform Lab的背景、Terra Stablecoins、LUNA 的用途以及促成 UST 成功的因素。該報告還將涵蓋 5 月比特幣 (BTC) 崩盤，並以我們對 UST 未來的看法結束。

背景

Terraform Labs 是一家韓國區塊鏈公司，創建了 Terra 區塊鏈。 Terra 區塊鏈是 Cosmos 生態系統的一部分，使用 Tendermint Proof-of-Stake (PoS) 模型，目前的驗證者上限為 100。

從一開始，Terraform Lab 的方法就是與電子商務行業和線上到線下 (O2O) 行業的主要參與者建立業務關係。結果，Terra 聯盟成立，由 15 家公司組成，其中包括 TMON 和 Yanolja 等亞洲大型的支持者。就某些層面來說，TMON 是韓國最大的電子商務公司之一，而 Yanolja 是韓國最大的旅遊平台。

在推出 UST 之前，Terraform Labs 推出了兩種前驅穩定幣：TerraKRW（與韓元掛鉤）和 TerraMNT（與蒙古 Tögrög 掛鉤）。值得注意的是，Terra 與蒙古政府合作，蒙古政府將接受 TerraMNT 作為公用事業等某些服務的貨幣。 Terra 還有一個非常成功的手機支付應用程式 Chai，它利用 Terra 區塊鏈進行後端處理，擁有超過 240 萬用戶。

Terra 穩定幣

根據 Terra 的白皮書所述

‘穩定幣的存在目標是保持其購買力。鑑於大多數商品和服務都在國內消費，因此創建追蹤當地法定貨幣價值的加密貨幣非常重要。儘管美元主導著國際貿易和外匯業務，但對於普通消費者而言，美元相對於他們選擇的記帳單位表現出不可接受的波動。

順著這一個思路，Terra 便著手創建加密貨幣，這些加密貨幣使用去中心化的預言機單獨與美元、歐元等全球貨幣掛鉤。然而，為確保 Terra 的主要貨幣價格為穩定狀態，Terra 選擇了 TerraSDR（現稱為 TerraSDT）作為其旗艦貨幣。要理解為什麼我們必須首先看看 SDR 是什麼。 

SDR 代表特別提款權，是國際貨幣基金組織 (IMF) 於 1969 年創建的一種國際儲備資產。 SDR 本質上是一籃子貨幣，旨在於金融危機期間補充成員國的官方儲備。下表是 SDR 的當前構成。

來源: International Monetary Fund

從技術上講，SDR 不是一種貨幣，而是對 IMF 成員國可用貨幣的潛在索取權——這意味著 SDR 的價值來自其基礎貨幣。截至 2021 年 6 月 1 日，1 SDR = 1.4438 美元。

透過與 SDR 掛鉤，TerraSDT 可以“對任何法定貨幣表現出最低的波動性”。因此，TerraSDT 成為 Terra 旗艦貨幣的主要候選者，因為它可以可靠地用於計價交易費用和採礦獎勵。

有趣的是，Terra 利用與 SDR 類似的原則來穩定其貨幣。 Terra 穩定幣具有共享流動性，這意味著用戶可以按各自的匯率在貨幣之間進行原子互換。當對一種貨幣的需求突然下降時，這種機制有助於緩解需求衝擊。

Luna (LUNA)

LUNA 代幣在 Terra 生態系統中扮演著許多重要的角色。我們將其核心功能的拆解成三個部分如下：

掛鉤穩定者

Terra 穩定幣依賴於兩個代幣的鑄幣稅模型。在鑄幣稅模型中，透過控制流通中的代幣供應來穩定價格。當代幣價格高於掛鉤時，供應增加，相反，當低於掛鉤交易時，供應減少（從流通中移除）。然而，增加/減少供應會導致穩定幣本身的價格波動更大——這就是 LUNA 發揮作用的地方。

LUNA 充當波動性吸收器，因為無論市場狀況如何，它始終可以以固定匯率鑄造代幣。

每當 Terra 穩定幣脫離掛鉤時，該系統就會提供套利機會；因此，套利者被激勵以確保價格回到與其掛鉤的水平。 LUNA 的銷毀機制進一步補充了這一點 – LUNA 的一部分在擴展期間被銷毀並透過算法調整，直到 UST 恢復到 1 美元。換句話說，Terra 穩定幣的價格波動有效地轉移到了 LUNA 的波動供應上。

驗證節點/委託人

驗證節點是全節點運營商，它們透過在其系統上存儲區塊鏈副本並在鏈上生產出新的區塊來維護網路。作為回報，驗證節點會獲得以下獎勵：

1. Gas 費用: 驗證節點可以設置最低 gas 費用（在 LUNA 中支付）以防止濫發交易。
2. 穩定費: 每筆交易都會產生 0.1%-1.0% 的費用（上限為 1 TerraSDR）並以任何 Terra 貨幣支付。
3. 鑄幣稅: 驗證節點因準確回報預言機價格而獲得鑄幣稅獎勵。

總而言之，這些獎勵加起來約為 10-15% 的年化回報。這包括針對現有協議（例如 Anchor 和 Mirror）和即將推出的協議（上面未提及，因為這些是臨時獎勵）的 LUNA 質押者的空投獎勵。

但是，只有“活躍驗證者”才有權獲得上述獎勵。要成為 Terra 區塊鏈上的“活躍驗證者”，必須在平台上抵押“足夠”數量的 LUNA。 “足夠”是相對的，因為只有擁有最高質押 LUNA 的前 100 名驗證節點才會成為活躍的驗證節點。

截至 2021 年 6 月 1 日，第 100 個驗證節點是“filpside”，並質押了 500,217 個 LUNA。

Source: TerraStation

因此，要成為活躍的節點驗證者，驗證者必須質押超過 500,217 個 LUNA 代幣才能超越 “flipside” 並將其推出前 100 名。截至 2021 年 6 月 2 日，1 LUNA = 6.6 美元，最低投資要求為 330 萬美元。然而，並不是每個人都有 330 萬美元的閒置資金，而這正是委託人的用武之地。

參考上圖，我們可以看到 “flipside” 在“自我質押”下只有 4 個 LUNA 抵押。這意味著在 500,217 個 LUNA 中，只有 4 個屬於 “flipside”，其餘屬於委託人。

委託人是將其 LUNA 委託給驗證人的 LUNA 持有者。作為回報，驗證者以“費用”“借用”這些 LUNA 代幣，並質押它們以換取更多的挖礦能力。該費用本質上是 LUNA 持有者的抵押獎勵，是驗證者獲得的挖礦獎勵的百分比。委託人可以自由選擇他們想要的任何節點驗證人，而驗證人可以自由設置自己的手續費費率。

Source: Terra Docs

一旦一個人將他們的 LUNA 委託給驗證者，他們將立即開始累積獎勵。但是，假設委託人解除其 LUNA 的綁定。在這種情況下，有 21 天的鎖定期，他們不能撤回他們的 LUNA，也不會獲得任何質押獎勵（同樣的規則適用於驗證者）。例外情況是，如果他們將他們的 LUNA 重新委託給另一個驗證者；在這種情況下，不會受到處罰。

治理

任何質押其 LUNA 的人都可以通過投票參與 Terra 的治理過程。投票權與 LUNA 的質押量成正比。雖然投票沒有最低 LUNA 要求，但對治理提案有最低要求。

提案過程包括三 (3) 個階段，即存款 -> 投票 -> 通過或拒絕。在提議之前，提議者（或任何其他LUNA持有者）必須存入至少512個LUNA才能將其移動到投票階段。如果提案達成共識，則退還押金（無論通過或失敗）。但是，如果提案獲得“否決”多數票，則整個 LUNA 存款都會被燒毀。

 

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TerraUSD (UST)

截至 2021 年 6 月 1 日，UST 的市值為 $2.0B。雖然與其他穩定幣（USDT 有 $62.1B）相比，這似乎微不足道，但這並沒有改變 UST 是前 5 名類別中唯一的非抵押算法穩定幣的事實。當您意識到 USDT、USDC 和 BUSD 都是中心化的、完全抵押的貨幣時，這一點就變得尤為重要。另一方面，DAI 被過度抵押並由第三方去中心化資產（例如以太坊）提供支持。

Top-5 Stablecoins by Market Capitalization

Source: CoinGecko

此外，即使考慮到兩週前 BTC 的崩盤（下文進一步討論），UST 的價格掛鉤仍具有令人難以置信的彈性，但此後已經恢復。截至 2021 年 6 月 1 日，UST 在整個 2021 年的平均價格為 1.002 美元。

TerraUSD (UST) Price Chart

Source: CoinGecko

“成功”算法穩定幣模型的基準似乎是 Frax Finance 首創的部分抵押模型。像 Fei 協議這樣的新一代的算法穩定幣正在傾向於這種模式。然而，UST（或者更確切地說是 Terra 生態系統）表明，你不需要抵押品來創建一個成功的算法穩定幣。

為什麼 UST 會成功？

考慮到林迪效應，只有 FraxFinance、SynthetixUSD (sUSD)、Celo Dollar (cUSD) 和 UST 已經存在了足夠長的時間，甚至可以被認為是“成功的”。那麼是什麼讓 UST 與這些模型（以及其他失敗的鑄幣稅模型）區別開來呢？我們認為這有兩（2）個主要原因。

林迪效應：林迪效應是指，對於一些不會自然消亡的東西，比如一種技術、一個想法，它們的預期壽命和它們目前已經存在的時間成正比。即它每多生存一段時間，它的剩餘預期壽命就會增加一點。在林迪效應適用的情況下，死亡率隨時間下降。

LUNA 驗證者有助於穩定 UST 掛鉤

到目前為止，每一個算法穩定幣都是作為一個獨立的項目建立在現有的區塊鏈上的。與 Terra 相比，Terra 貨幣本身嵌入到網絡中——這允許驗證者幫助穩定 UST 的價格。

如前所述，驗證者從三 (3) 個主要來源獲得收入：gas 費（可選）、穩定費和鑄幣稅獎勵。但是，與大多數挖礦設備一樣，獎勵會受到波動的影響。在 Terra 的案例中，不確定性來自兩個因素：

1. 進行的交易數量，轉化為挖礦費用
2. 由於鑄幣稅，LUNA 的供應（以及價值）波動

為了管理這種波動，網路控制交易費用和 LUNA 被燒毀的速度，由此：

當挖礦獎勵增加時（通常是牛市）；

• 費用下降
• 銷毀速率下降

當挖礦獎勵增加時（通常是熊市）；

• 費用上升
• 銷毀速率上升

這些費率的調整每週發生一次，被稱為類似於比特幣難度調整算法 (DAA) 的“穩定槓桿”。因此，無論 Terra 經濟進入牛市還是熊市，挖礦獎勵都應該相對穩定。這對於將驗證者吸引到系統中很重要，因為他們有助於保護網路並在無意中幫助穩定 UST 的價格。

驗證者實際上是持有 LUNA 的巨鯨，因為他們需要大量的 LUNA 來抵押和參與網絡安全。

Source: Terra Station

例如，截至 2021 年 6 月 3 日，LUNA 的總質押量為 330,701,342（佔整個 LUNA 供應量的 33.47%）。投票權最高的前 3 名驗證者總計 79,434,462 個 LUNA，佔 LUNA 質押總量的 24.02%。這是一個關鍵因素，因為鯨魚對市場的影響最大，Terra 經濟也不例外。

任何鑄幣稅模式的最大威脅之一是其“代幣”的價格暴跌。如果墜機事件足夠嚴重，巨鯨可能會對該系統失去信心，並過過倒貨而逃往更安全的地方。在 Dynamic Set Dollar v1 (DSD) 的搶救操作中可以看到一個完美的例子。

Terra 的系統所做的是出於以下幾個原因迫使巨鯨合作（即不轉儲他們的 LUNA 代幣）：

1. 大多數巨鯨都是驗證節點，能夠獲得相對穩定的收入。
2. 驗證節點已經在網路中投入了大量資源（例如時間、挖礦設備、應用程序流程等）。
3. 即使驗證節點想要離開網路，也有至少 21 天的鎖定期，他們無法獲得獎勵或提取他們的 LUNA 代幣。同樣的限制也適用於已委託其 LUNA 代幣的委託人。

我們不應低估這種設置的漣漪效應。 Terra 的系統有效地將 Terra 需求的短期波動風險轉移到驗證者身上。因此，其他用戶（包括鯨魚）可以放心，如果 Terra 經濟出現低迷，這是一個挑戰，其他鯨魚不太可能放棄網路。這給系統帶來了更多的信心，並鼓勵交易者繼續套利UST和LUNA，而不必擔心陷入困境。

從本質上講，Terra 設法創建了一個系統，將 LUNA 鯨魚的激勵與網絡的穩定性保持一致，這有助於將 UST 的價格穩定在 1 美元。

UST 的真實需求

加密生態系統中的競爭非常激烈。用戶被寵壞了，因為穩定幣有很多替代品。不幸的是，選擇一個而不是另一個通常與便利性和“被其他協議採用”有關，而不是像“真正的去中心化”這樣的哲學原則。更不用說隨著需求的增長，協議需要管理可擴展性問題，由於缺乏成熟度，大多數算法穩定幣尚未經歷過這一點。

Terra 與其他協議相比具有優勢，因為它可以使用整個網路。因此，Terra 可以透過圍繞 UST 建立生態系統來促進對 UST 的需求。

Source: CoinGecko Q1 2021 Report

我們將在此處介紹的兩 (2) 個範例是 Mirror Protocol 和 Anchor Protocol。我們還將簡要介紹 Terra 鏈上即將開展的預計會增加 UST 需求的項目。

Mirror Protocol

Mirror Protocol 是一個去中心化衍生品協議，它創建合成資產，由 Terra Protocol 孵化。合成資產稱為鏡像資產（mAssets）。 mAssets 的目標是模仿任何資產的價格，讓投資者能夠同時獲得更多資產進行投資。

與 Synthetix 一樣，可以透過使用 UST 或其他 mAsset 代幣作為抵押創建抵押債務頭寸 (CDP) 來鑄造 mAsset。 CDP 本質上是針對反映資產價格變動的空頭頭寸。例如，如果 AAPL 的股價上漲，mAAPL 的鑄幣商將不得不存入更多的抵押品以維持抵押品比率。如果該比率低於最低餘額 150%，則可以被其他用戶追加保證金和清算。

值得注意的是，2021 年 2 月，Mirror透過上了 GameStop 和 AMC 的合成版本來利用 GameStop Saga；因此，這允許交易者在 Robinhood 禁止交易時交易這些股票。這是一個很好的例子，說明了去中心化應用程式如何為市場提供重要價值，而其中心化平台卻沒有這樣做。

Mirror 還擁有一個治理代幣 (MIR)，它賦予持有者投票的權利，並從協議的 CDP 提款費中分得一杯羹。

Source: Mirror Protocol 

所有 mAssets 都與 UST 配對作為交易對。僅這一指標就將提供 UST 流動性的需求定為 5 億美元。而且由於 UST 也用於支持 mAssets（加起來高達 8 億美元），因此在 Mirror 中為 mAssets 存入的 UST 總額為 1.3B 美元。

Anchor Protocol

錨定協議是一種借貸協議，其主要目標是提供可靠的儲蓄產品。它透過提取用於借入穩定幣的保稅資產 (LUNA) 獲得的收益來實現這一目標。貸方將他們的 UST 存入 Anchor，以穩定的利率賺取收益。但是，在撰寫本文時，僅接受 bLUNA 作為抵押品。因此，在借款之前，借款人必須透過綁定他們的 LUNA 代幣作為抵押品來鑄造 bLUNA（1:1 的比例）。一旦他們收到 bLUNA，他們就可以將其作為抵押品存入並借入 UST。

Anchor 的利率是可變的，並根據借貸需求和供應進行算法調整（類似於 Compound）。這是由 Anchor 的利用率決定的。然而，僅僅依賴這個公式會導致由 LUNA 的價格主導的強烈的週期性波動。為了緩解這個問題，Anchor 還引入了一個稱為 Anchor Rate 的基準利率。錨定利率被定義為借款人賺取的收益率的平均值，由支持每個收益率的抵押品價值加權。 Anchor 將相應地分配抵押資產的收益，以確保利用率密切反映被吹捧為“理想”利率的 Anchor 利率。

Anchor 還有一個治理代幣 (ANC)，它賦予用戶投票特權，並從其管理的資產 (AUM) 中賺取 Anchor 的部分收益。

Source: Anchor Protocol 

在這一點上，Anchor 的設計有效地允許 UST 持有者在不持有 LUNA 的情況下獲得 LUNA staking 獎勵。因此，UST 成為 Anchor 貸方押注 Terra 網路增長的投資媒介。與此同時，18% 的收益率吸引了那些尋求美元敞口的人的需求，同時也表明了對 UST 掛鉤的信念。

即將到來的 Terra 項目

Spar Finance 是一個去中心化的資產管理平台，允許代幣池經理創建自己的“基金”，同時為投資者提供被動 DeFi 投資策略。

Mars Protocol 是一種去中心化借貸協議，旨在成為消費者（DeFi 用戶）和企業（DeFi 協議）的跨垂直信貸工具，它利用基於控制理論的動態利率模型。

Ozone Insurance 是一種去中心化協議，可為 Terra 生態系統中的技術故障風險提供槓桿保險。

比特幣崩盤對 UST 的影響

在大多數情況下，我們討論了在市場價格保持相對穩定的理想市場條件下的 Terra 生態系。然而，就在三週前的 2021 年 5 月 19 日，整個市場經歷了加密歷史上最大的黑天鵝事件。比特幣 (BTC) 在短短一天內暴跌 30%。每個協議都受到影響，Terra 生態系統也不例外。那麼UST的表現如何？

TerraUSD (UST) 價格表截圖

Source: CoinGecko

由於 CoinGecko 數據的儲存方式，僅記錄資產的每日收盤價。但是，如果我們在崩盤期間（2021 年 5 月 19 日）參考 UST 的價格圖表，我們將看到 UST 在短時間內交易價格低於 0.90 美元。多種因素導致了這一點，但簡要總結一下；

1. 宏觀經濟因素（BTC崩盤）導致LUNA價格下跌。
2. LUNA 的價格下跌導致 Anchor 協議中的級聯清算，進一步助長了 LUNA 的價格下跌，因為它被拋售。
3. 由於掉期利差膨脹，導致 UST 的掛鉤偏差，套利者不鼓勵採取行動。

Anchor 的清算瀑布

在錨定協議中，存款人的資產透過超額抵押債務得到保證。一旦抵押品的價值低於清算門檻，它就會被出售以償還債務，以免威脅到協議的生存能力。

在積極的價格趨勢期間，用戶可以通過借入額外的 UST 來創造更多的 bLUNA，從而利用他們的頭寸。這是有利可圖的，因為獲得的收益超過了借貸成本，並且可以重複多次。然而，使用這種槓桿策略會顯著降低抵押率，其中 LUNA 的小幅價格下跌可能導致高清算風險。

在黑天鵝事件發生前幾個小時，LUNA 的交易價格約為 14 美元，但在 24 小時內跌至 9 美元以下。急劇下降導致連續清算，一度達到 4,000 筆清算交易。 Anchor 也離線了 30 分鐘，因為節點因網絡流量而過載——這導致錯誤的預言機數據引發了另一波清算浪潮。

在整個過程中，清算人利用 bLUNA/LUNA 在 Terraswap 上的高流動性，將大量 bLUNA 出售給 UST。由於用戶被迫以更大的損失出售，因此更高的滑點加劇了 LUNA 的低迷。

套利不如以往有利潤

在正常情況下，如果 UST 與其掛鉤負偏離，套利者有兩 (2) 種選擇：

1. 用 UST 鑄造新的 LUNA，將 LUNA 換成另一個穩定幣（例如 USDC）並回購 UST（“快速套利”）；要么
2. 將 LUNA 換成 UST 並等待 UST 掛鉤恢復（“基於時間的套利”）。
3.  

雖然“快速套利”方法在市場崩潰期間有利可圖；它加劇了 LUNA 的拋售。同時，每天可以贖回的 UST 數量有限制（2000 萬）。這兩個事件都導致鏈上掉期價差膨脹（高達 9%）。較大的掉期價差相當於鑄造 UST 的滑點增加，增加了執行“基於時間的套利”方法時的盈利損失風險。

因此，套利者被鼓勵觀望而不是積極捍衛 UST 的掛鉤價格。

未來展望

自 BTC 的黑天鵝事件以來，Terra 生態系統已採取多項措施來解決其普遍存在的問題。此後通過的 90 號提案旨在提高 UST/LUNA 的鑄造/贖回限制（超過 1 億個）——透過平衡鏈下和鏈上流動性來降低點差偏差。 Terra 還打算透過與 Unslashed Finance 合作為 UST 推出保險——他們將採用與 USDT 類似的產品，如果 UST 偏離其掛鉤時間過長，則會給予賠償。這將有助於灌輸對 UST 掛鉤的信心，並鼓勵更多的“基於時間的套利”。

Anchor also has a number of proposals which, amongst others, includes:-

Anchor 還有一些提案，其中包括：-

• 提高存款利率和錨定利率，以確保在市場低迷期間，錨定的收益率準備金能夠與目標利率（20% APY）緊密匹配。
• 提高清算門檻，以最大限度地減少波動期間的連續清算和網路壅塞。
• 調整溢價率，降低清算的盈利能力。

結論

Terra 的做法與大多數算法穩定幣的做法相反。 Terra 沒有在已建立的網路（例如以太坊區塊鏈）中開發貨幣，而是從頭開始建立自己的國家。因此，Terra 可以將其他現有算法穩定幣無法做到的細微差別納入其係統。例如，透過將 LUNA 驗證者整合到 UST 掛鉤穩定性等式中，Terra 創建了一個基於信仰、博弈論和技術的彈性社區。

最重要的是，Terra 可以透過其原生應用程式和合作夥伴網路（例如 Terra Alliance）產生對 UST 的需求。大多數算法穩定幣項目未能實現的是為其穩定幣創造需求。如果除了投機和流動性挖礦獎勵之外沒有其他需求，一旦高收益 APY 減少，最終會發生脫鉤。無論設計機制多麼複雜，如果沒有人使用它，就沒有應用實例。

對於 Terra，需要 UST 在 Mirror 中創建 mAssets。隨著 mAssets 使用量的增加，將鑄造更多的 UST 來支持系統。 Anchor 還透過提供高達 18% 的收益率來鼓勵將 UST 存入其生態系統。儘管收益的唯一來源是 LUNA 本身的質押，但它允許用戶接觸美元。更不用說，Anchor 計劃擴展到其他 PoS 區塊鏈（例如 Cosmos 和 Polkadot），並透過收益多樣化來提高彈性。

換句話說，Mirror 和 Anchor 有助於為 UST 的存入創造需求。希望透過這些協議獲得高收益美元儲蓄和交易傳統股票的用戶必須使用 UST。

與此同時，2021 年 5 月的黑天鵝事件是對 UST 掛鉤彈性的真正壓力測試。在崩盤期間，UST 經歷了超過 10% 的負價格偏差。儘管掛鉤在接下來的幾天內恢復了，但這並不是一個完美的表現。

儘管如此，即使 LUNA 價格大幅下跌超過 70%，Terra 生態系統仍表現出極大的穩健性。此外，自從風暴過去後，Terrans 和 Lunatics 都將吸取的教訓融入更新更好的提案中。雖然這些改進有望最大限度地減少 UST 的價格偏差，但 Terra 的設計最終確實受到短期反身性的影響；這是系統夠過消除對抵押品的需求來換取純資本效率的權衡。

UST 的價格穩定和增長都令人印象深刻。隨著越來越多的項目在 Terra 網路上啟動，可以想像在可預見的未來，UST 可能會取代 DAI 並成為最大的去中心化穩定幣。

聲明：以上內容及觀點皆為參考且不構成投資建議，亦不代表每日幣研觀點和立場。投資者仍應自行決策，對投資者交易形成之直接間接損失作者將不承擔任何責任。