穩定幣設計目標是維持穩定的價值。相較於其他加密貨幣如比特幣和以太坊，穩定幣的主要特點是其價值在一定程度上與某種穩定資產掛鉤，如 1 USD = 1 美元穩定幣，使穩定幣的價格變得相對穩定。

若穩定幣無法維持錨定會發生什麼事？又為什麼會脫鉤？我們又該如何因應呢？

對穩定幣還不是那麼熟悉的讀者歡迎前往閱讀：穩定幣是什麼？介紹 10 種主流穩定幣｜分析詐騙、脫鉤、崩盤風險

為什麼穩定幣會脫鉤？

穩定幣脫鉤指的是，穩定幣無法錨定價格，與追蹤商品價格關聯性變低，失去低波動度特性。

不同種類的穩定幣有著不同的脫鉤原因，本文以法幣儲備型穩定幣為例（USDT、USDC），常見的脫鉤原因為：儲備資產的真實程度遭受懷疑，造成市場恐荒接連出售、贖回。

持有者需要相信發行機構擁有足夠的法定貨幣儲備來支撐發行的穩定幣。法幣儲備型穩定幣由於是中心化的實體機構發行，面臨監管和合規的挑戰。

穩定幣脫鉤事件回顧

USDT

時間：2023年6月15日

脫鉤原因：市場恐慌，原因不明。

每逢加密市場發生重大危機，用戶皆會拋售、贖回 USDT，使得幣價無法維持穩定，進而脫鉤，這似乎已經是一個不變的定律。

當時市場正面臨美國監管壓力，SEC 接連起訴幣安以及 Coinbase，比特幣單日下跌1000多點。與此同時，共有 9900 萬枚 USDT 在 24 小時內於 3pool（USDT/USDC/DAI）中售出，導致 USDT 在 3pool 中占比高達73%，造成 USDT 微幅脫鉤至 0.997，跌幅為0.3%。

*什麼是 3pool：3pool 為 Curve Finance 上的流動性池，而 Curve Finance 為去中心化交易平台，透過自動造市商（AMM）的模式，讓用戶以低滑價相互兌換穩定幣而聞名。

其中的 3pool 由 USDC、USDT 和 DAI 組成，為最大的去中心化穩定幣池，擁有最佳的流動性，平衡狀態時三種穩定幣的份額應該各佔1/3。

後續影響：隨著脫鉤情形的出現，借貸平台 Aave 中的 USDT 借貸利率急速攀升，存款利率上漲至 20%，貸款利率更是超過 30%，也證明了許多大戶正在借出 USDT 趁勢做空。

以 czsamsun.eth 這一個錢包為例，該地址使用 1.7 萬枚 ETH 和1.4萬枚 stETH 作為抵押品，在Aave 中借出了3150萬 USDT，隨後使用 1inch 全部換成 USDC。分別再將 1 億和 2.1 億 USDC 存入 V2 和 V3，再從 V3 借出 1200 萬 USDT 存入 V2。可以看到該地址一直在減少 USDT 的數量，增加 USDC 的數量簡單來說，我們可以理解為該巨鯨正在槓桿式地循環做空 USDT。

面對此恐慌情形，Tether 技術長 Paolo Ardoino 則發推表示：「FUD 儘管來吧，我們已經準備好贖回金額了。」

而目前 USDT 在 3pool 中的比例已恢復至 21%，幣價也以穩定回錨。

USDC

時間：2023年3月11日

脫鉤原因：當時正面臨美國眾多銀行倒閉潮，其中 USDC 的發行商 Circle 現金儲備共 98 億美元，當中的 33 億美元被困在倒閉的矽谷銀行當中，用戶擔憂 USDC 儲備受到影響，於是引起市場恐慌，紛紛拋售以及贖回 USDC，最多下跌至 0.87 美元，跌幅高達13%，此次事件可以說是 USDC 從 2018 年發行至今最嚴重的脫鉤情形。

後續影響：

• USDT 上漲 1%（用戶拋售 USDC，轉向買入持有 USDT）

• 幣安停止 USDC 自動轉換為 BUSD 功能（避免套利）

• 多家交易所包括幣安、OKX，開放 USDC/USDT 永續合約交易

• 去中心化穩定幣 DAI 可以使用 USDC 鑄造，連帶遭受下跌

• DeFi 世界中大多使用 USDC 作為計價單位，重新思考 DeFi 定位。

破產矽谷銀行由美國聯邦存款保險公司（FDIC） 接手，使得存戶可以提領領全額存款，且 Circle 也表示已向梅隆銀行存入 54 億美元，且儲備結構多以美國國債為主，現金儲備只佔 25%，且分散至不同銀行，矽谷銀行只佔了一小部分，對 USDC 仍非常有信心，目前價格已穩定回錨。

延伸閱讀：USDC驚現脫鉤危機！第二大穩定幣將受Silvergate拖垮？

面對脫鉤可以做些什麼事？

透過上述案例我們可以觀察到幾項現象：

• 脫鉤現象多半是因為市場受恐慌情緒主導，大多數發生在二級市場，並非贖回機制出問題。

• 穩定幣脫鉤有互斥現象，當 A 穩定幣脫鉤，B 穩定幣高機率吸納從 A 逃逸出來的資金（前提是 A、B 兩個穩定幣儲備無關連性）

• 若儲備靠得住，回錨是遲早的事。

 歷史總是不斷的重複，你能否成長，從歷史中汲取教訓，才是最重要的。按照以上思路，我們有以下幾種方式可以在面對穩定幣脫鉤時有獲利的可能：

兌換為其他幣種

使用時機：穩定幣脫鉤時。

使用前提：認為穩定幣會持續脫鉤，換為其他幣種規避下跌風險，等待回穩時再換回該幣種。

如何使用：該方式最為簡單直覺，若 USDC 下跌脫鉤，我們便可以換為 USDT 或其他未脫鉤穩定幣，等到 USDC 穩定回錨時再換回。

風險：

• 不帶槓桿，風險最低。

• 要在微幅脫鉤時兌換，並預期脫鉤幅度可能會擴大，若跌深再兌幣，恐怕會賣在最低點。

合約做空

使用時機：穩定幣微幅脫鉤時。

使用前提：認為該穩定幣脫鉤只是剛開始，仍會持續下跌。

如何使用：如前文所述，在 USDC 嚴重脫鉤時，各大交易所如，幣安、OKX 都開放了 USDC/USDT 永續合約交易對，我們可以利用該工具對穩定幣價格進行對沖。

如 USDC 正在微幅脫鉤，預期脫鉤幅度仍會加大，我們便可以做空該交易對。若 USDT 脫鉤，預期脫鉤幅度仍會加大，我們便做多該交易對。

好處為損失有限，獲利上限高。

我們可以將穩定幣最高價格視為 1 美元，也就是我們做空時的停損點。而我們並不知道市場情緒會將穩定幣價格下殺至何處，我們的獲利便會相當可觀，而當初的算法穩定幣 UST 脫鉤便是最好的例子。

風險：

• 對於價格的變化要相當敏感，需精準判斷脫鉤情形將延續多久。

• 中心化交易所風險。

使用鏈上借貸平台做空

使用時機：穩定幣微幅脫鉤時。

使用前提：認為該穩定幣脫鉤只是剛開始，仍會持續下跌。

如何使用：如上文所提到的 czsamsun.eth 巨鯨錢包便是使用該方式獲利，重要概念為：借出脫鉤穩定幣等於做空。

詳細步驟如下：

• 前往 Aave 或是 Radiant Capital 等鏈上的去中心化借貸平台。

• 存入波動較低的抵押品，如與脫鉤穩定幣關聯性低的正常穩定幣，並借出該脫鉤穩定幣。

• 將借出的脫鉤穩定幣兌換為其他正常穩定幣，更可以重複第二步進行槓桿循環做空。

• 若穩定幣持續脫鉤下跌，也代表你要還款的價值也隨之減少，還款時即是獲利之時。

風險：

• 若循環槓桿做空風險仍大，與合約做空相同，需對價格變化相當敏感。

• 通常借款利率高於存款利率，若出現極端借款利率仍需注意獲利是否會被吞噬。

逢低買進

使用時機：穩定幣脫鉤越發嚴重時

使用前提：相信穩定幣脫鉤只是暫時現象，等待市場恐慌情緒過後便會回到 1 美元的價格。

如何使用：假設 A 穩定幣下跌時，使用未脫鉤 B 穩定幣購買 A 穩定幣。

以上文 USDC 脫鉤事件為例，當初發行商 Circle 的總儲備資產為 430 億美元，若在矽谷銀行中的 33 億美元儲備不幸歸零，此損失約佔總儲備的 7.6%，若相當直觀地按照比例換算，USDC 由 1 美元跌到 0.923 美元時仍可支持贖回，因此 USDC 低於 0.923 美元時都是市場情緒錯殺，為絕佳買點。

風險：

• 恐慌情形達到極致，短時間造成大量擠兌，即便發行商有相對應的儲備資產仍難以負荷。

• 發行商儲備資產不足，無法應付用戶贖回。

使用 Y2K Finance 對沖風險

使用時機：目前穩定幣並未脫鉤，但認為穩定幣之後有可能脫鉤

使用前提：為保險概念，受眾為持有穩定幣但又害怕脫鉤風險之群眾。

如何使用：Y2K Finance 為建立在 Arbitrum 上的穩定幣保險協議。

主要功能為讓用戶對賭穩定幣脫鉤與否，若預測成功，贏者全拿。

以下是押注 USDC 即將脫鉤實際操作案例。

• 進入 Y2K Finance 協議，選擇「PREMIUM」

• 「Asset」選擇幣種，「Strike」則為脫鉤價格定義，「Epoch」為每次的預期脫鉤投資週期，若 USDC 在該期期間低於「Strike」則表示我們獲利。

• 目前存入資產支援 WETH 與 ETH

• 網頁最下方有試算表，若在該期間 USDC 發生脫鉤便可以得到超過10倍的報酬。

• 點擊「Mint Premium」按鍵，便會存入資產，同時得到 ERC-1155 標準 NFT 作為押注證明。

接著我們可以看到該池子內所有資產押注脫鉤與否的分佈，只有6%的資產押注 USDC 在 6/28 日到 7/24 日的期間會向下脫鉤到 0.98 美元以下，94%的資產則是選擇了 USDC 將在這段期間持續穩定維持在 0.98 美元以上。

• 脫鉤未發生：6% 押注未脫鉤的資產依比例分配給對手方，通常代表發生機率高，報酬也較少，就像選擇權當中的賣權收取權利金，所承受風險低

• 脫鉤發生：94%押注未脫鉤的資產將會依比例分配給對手，通常代表發生機率低，若發生便有著豐厚報酬，像我們生活中的保險以及選擇權的買權，所承受風險高

風險：雖說時常耳聞穩定幣脫鉤事件發生，但仍為小概率事件，況且要精準預測穩定幣何時脫鉤、脫鉤到什麼價位實在太困難，應該視為「保險」使用。建議投入可以接受歸零的資金，對沖持有穩定幣風險即可。

小結：穩定幣沒有那麼穩，仍有方式對沖風險

筆者認為穩定幣的脫鉤並不是設計上的缺陷，而是必然。再怎麼穩定的機制都不敵市場一時之間的恐慌情緒，更何況市場中的巨鯨、交易員以及投機者也會利用該機會放大市場情緒，並且從中獲利，這也是加密貨幣市場24小時運作的雙面刃

我們能做的就是儘量弄懂各個穩定幣的錨定機制，以及儲備資產的價值，以此判斷脫鉤情形是否會近一步加劇，並且知道我們處在穩定幣脫鉤的早、中、晚期。

當瞭解過後便可以使用本文介紹的 5 種方式應對穩定幣脫鉤：從未發生脫鉤時可以使用 Y2K Finance 防患未然，到發生些微脫鉤時使用合約交易以及鏈上平台做空，到嚴重脫鉤時若我們知道穩定幣背後儲備價值，更可以抄底撿便宜賺更多！

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