在上一輪牛市（2020～2021年）中，加密貨幣市場經歷了巨大的成長，整體市值從 2020 年的 1500 億美元，到牛市頂峰時期也就是約 2021 年 11 月前後，增加至近 3 兆美元。

而在當時的市場環境下，公鏈項目 Solana 和 Avalanche 表現尤為亮眼，憑藉其技術優勢、生態系統快速擴展以及殺手級的熱門 dAPP 吸引了大量資金和用戶。Sol 從約 $1.5 美元漲至 $260 美元，漲幅約為 173 倍；Avax 從約 $4 美元漲至 $146 美元，漲幅約為 36.5 倍，讓不少投資策略比較保守的用戶，即使只投資最基礎的公鏈代幣，也有相當不錯的收益。

這篇文章，就來回顧一下上一輪牛市當中熱門公鏈的市場表現，具體讓一條公鏈快速成長的關鍵因素為何，並分析 SUI、APTOS 這兩條新興公鏈，是否有機會成為本輪牛市中的「Solana 和 Avalanche」？

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我們距離牛市頂峰差多少資金？上輪牛市與本輪牛市市場市值推測

在 2021 年牛市巔峰時期，加密貨幣市場市值達到約 3 兆美元。歷經熊市最谷底的 8 千多億美元，目前市場已經逐漸恢復到 2.5 兆美元。

如果依據上一輪熊市底部到牛市的市場體量，整體市值從 1,500 億美元 到 3 兆美元的成長幅度約為 20 倍；那從這輪熊市底部 8,000 億美元算起，在同樣樂觀的情況下，本輪牛市頂峰可能達到 16 兆美元，快要追上黃金的整體市值，這是極其樂觀的預測。

• 加密貨幣市場市值距離歷史新高只有 20% 的距離

• 穩定幣市值距離歷史新高只有 8.8% 的距離

跟將加密貨幣市值與美股市值比較

但如果我們再拉另外一個比較具有參考性的數據，也就是全球最大的股票市場—美股進行比較，2020 年 3 月美股市值的底部約為 27 兆美元，2021 年 11 月，巔峰時美國股市市值約為 50.2 兆美元，市值總共上漲快要 1 倍，而當時加密貨幣市場佔美國股市市值的約 6%。

如果本輪牛市有類似的走勢，美股市值從底部翻倍約為 71 兆，那麼依照相近的比例，以及市場較為保守推估，加密貨幣的總市值應該在 4 到 6 兆美元之間，以下文章我們就以總 4.5 兆美元的市值作為預測基準，也就是還有 80% 的成長空間（請注意，這代表在這個假設當中，市場至少能夠複製上輪週期的表現，暫時不考量有更突破性的成長）

市場回調後的復甦通常預示著新一輪牛市的到來，但是否能回到前次牛市的高點甚至超越，將取決於新的資金流入量。這也是市場關注的焦點：哪條公鏈能夠抓住機會，在本輪牛市中快速成長？

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從上輪牛市的公鏈表現與市佔比，推估本輪中公鏈代幣表現

有了預期的整體市場市值，我們再來看看在上一輪牛市當中，各公鏈代幣的市場佔比。

在 2021 年牛市頂峰時：

・BTC 占據了市場大部分資金，巔峰市值達到約 1.2 兆美元，約占市場總市值的 40%

・ETH 是市佔比第二大的代幣，巔峰市值達到約 5,700 億美元，約占市場總市值的 19%

・SOL 在當時排行第 5，巔峰市值達到約 770 億美元，約占市場總市值的 2.4% 上下

・AVAX 在當時巔峰市值達到約 300 億美元，約占市場總市值的 1% 上下

而如果我們以類似的市佔比來看，也就是整體市場在本輪牛市時成長至 4.5 兆的估值計算：

・40% 市佔比的 BTC 市值將來到 1.8 兆（價格約 94,737 美元）

・19％ 市佔比的 ETH 市值將來到 8,550億（價格約 7,125美元）

・本輪的 Solana 公鏈候選人市值將來到 1,080 億（假設本輪的 Solana 就是 Sol 不變，那價格約 263 美元）

・本輪的 Avalanche 公鏈候選人市值將來到 450 億，這一位會是誰？

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回頭盤點基本面：公鏈在牛市快速成長的可能原因

當然，就算是牛市，資金也不會平白無故湧入一條公鏈，接下來我們就嘗試分析看看，Solana 和 Avalanche 在上輪牛市中，能有如此良好的表現，是因為有哪些共通性？

高效能和低交易成本 - 能夠出圈的關鍵

當時的 Solana 的 Proof of History (PoH) 和 Avalanche 的三鏈架構為用戶提供了高速、低成本的交易解決方案，吸引了大量開發者和用戶。Solana 的交易成本僅為 0.00025 美元，而 Avalanche 也僅需 1 AVAX 即可處理大量交易​，相對於以太坊高昂的手續費，這兩條公鏈為新興應用提供了極具吸引力的選擇。

DeFi、NFT、GameFi 等生態應用崛起

當時 Solana 的 DeFi 應用如 Serum、Raydium 帶動了巨額資金的湧入，並且其 NFT 市場如 Magic Eden 迅速成為市場主力。2021 年的 StepN 熱潮進一步推動了 Solana 的用戶數量和日活躍度。

Avalanche 透過 Avalanche Rush 這個 1.8 億美元的 DeFi 獎勵計劃吸引了數億美元的資本，並將主流 DeFi 協議如 Aave 和 Curve 引入，這大大增加了其總鎖倉量（TVL），推動其在短短幾個月內從 3 億美元成長至 110 億美元。

資金注入和市場認可

大型投資機構的資金支持，如 Andreessen Horowitz 和 Polychain Capital 對 Solana 和 Avalanche 的投資，進一步提升了市場對這些項目的信任度與預期，為其快速成長提供了資本基礎。

市場關鍵事件和技術升級

Solana 在 2021 年 9 月經歷了一次重大的網絡中斷事件，但這並未阻止其用戶增長。相反，在事件之後，Solana 加快了技術升級，繼續吸引開發者進行 dApp 部署。Avalanche 則聚焦於元宇宙的應用，並積極進行網絡擴展，吸引了更多新興應用進入其平台​。

階段性總結：公鏈在牛市快速成長的關鍵因素

因此，我們大概可以歸納一條公鏈若要在牛市期間快速成長，需要具備這些關鍵條件：

・生態系擴展：從上輪的經驗來看，強大的生態系統是吸引開發者和用戶的關鍵，尤其是在去中心化應用（dApp）領域的應用數量多樣性。

・市場需求與應用場景：市場對某些應用場景（如 GameFi、NFT、DeFi）的需求增長會帶動用戶和資金的快速進入，因此是否有熱門敘事和殺手級應用的進駐，也多少決定了公鏈能否快速崛起（上輪的敘事是 NFT 和 GameFi，本輪或許是 AI、DePIN、RWA、PayFi？）

・跨鏈互操作性：與其他主流鏈的良好互操作性，也就是能不能以低門檻的方式將資金轉移到就鏈上，也能為新興公鏈帶來更高的資金流動性與使用場景，能否讓鏈上玩家輕易進入將會是關鍵。

・資本注入與獎勵計劃：資本的支持與獎勵計劃無疑能夠吸引更多的流動性、開發者和用戶的進駐。

結合以上關鍵因素，我們可以再拉出另外幾個可以觀察上述因素的數據指標：融資金額、TVL、日活躍用戶、dAPP（去中心化應用）數量。

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Solana 和 Avalanche 的在上輪牛市時的關鍵表現數據

一樣先觀察一下 Solana 和 Avalanche 在上輪牛市的關鍵數據表現：

Solana

・總融資金額：約 3.59 億美元

・TVL：巔峰時達到約 140 億美元

・日活躍用戶：巔峰時大約 40 萬

・dApp 數量：巔峰時超過 350 個

Avalanche

・總融資金額：大約 3.27 億美元

・TVL：巔峰達 110 億美元

・日活躍用戶：巔峰時大約 20 萬

・dApp 數量：巔峰時超過 200 個

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本輪的潛力選手：SUI、APTOS

分析到這裡，終於可以用上述幾項數據來檢視我們認為本輪有潛力的幾條公鏈：SUI、APTOS。

綜合比較：SUI、APTOS 的潛力公鏈基本面分析

有了可以對照的關鍵因素和可以參考的數據指標，接下來我們就可以來對照看看，SUI、APTOS 是否有可能是本輪公鏈黑馬。

做個簡單的總結，我們可以發現：

・Sui 和 Aptos 在公鏈性能和手續費方面，符合高效能和低交易成本的特性

・Sui 和 Aptos 在跨鏈互操作性上仍然處於初期的階段，用戶要把資金跨鏈到這兩條鏈上有一定的門檻

・Sui 和 Aptos 在生態應用方面，仍然大幅集中在借貸、質押、DEX 等 DeFi，與 EVM 鏈上生態相較相對沒有這麼多元，且幾乎很少見到目前預期的主流敘事項目（AI、DePIN、PayFi），但 Aptos 上的 dAPP 數量是 Sui 的兩倍有餘

・Sui 和 Aptos 目前 TVL 雖然和 Solana 和 Avalanche 在牛市巔峰有高達百億的距離，但實際上，目前 11 億和 7.3 億 的 TVL ，已經比當年 Solana（約 5 億）和 Avalanche（約 3 億） 的起漲點還多

・Sui 和 Aptos 的語言都是 Move，而 Solana 主要使用 Rust、Avalanche 主要使用 Golang，因此程式語言的隔閡導致難以直接 Fork 項目不會是最主要的因素，公鏈如何吸引開發者和生態進駐才是重點。（但兩者因為語言一樣，可能會發展出不同於 Solana 和 Avalanche 的競爭關係）

・Sui 和 Aptos 在資本注入與獎勵計劃方面，兩者都獲得超過 3 億美元的融資資金，即使算上通膨，也幾乎和上輪的 Solana 與 Avalanche 資本相當，其中 Sui 的已公開融資金額又更多，兩者都有未公開總金額的開發者獎勵計劃

・如果 Sui 和 Aptos 想達到 Solana 和 Avalanche 在 2021 年牛市巔峰的水準，仍然需要大量的外部資金流入，並持續降低使用門檻並豐富生態系統。（但話又說回來，當年的 Avalanche 基礎設施也並不用戶友善，只要生態或價格有吸引力，用戶一樣會湧入。）

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如果本輪牛市和上輪牛市走勢相同：SUI、APTOS 的幣價成長潛力

最後，我們來樂觀的預測一下，如果本輪牛市能夠與上一輪牛市相似，且這些新興公鏈能夠快速擴展其生態系統並吸引大量資金流入，SUI、APTOS 幣價的潛在成長，分別有兩種假設。

計算前提：如果在 2025 Q2 到達牛市頂峰，以屆時兩種代幣的流通供應量，以及文章上面提到的加密貨幣市場整體市值成長到 4.5 兆美元，並有類似的公鏈代幣市佔比作為計算基礎。

假設 Sui 是這輪的 Solana，Aptos 是這輪的 Avalanche

如果 SUI 的市場市值達到 1,080 億美元，$SUI 代幣價格約會是 31 美元；而如果 Aptos 的市值達到 450 億美元，$APT 代幣價格約會是 88 美元。

假設 Aptos 是這輪的 Solana，Sui 是這輪的 Avalanche

如果  Aptos 的市值達到 1,080 億美元，$APT 代幣價格約會是 211 美元；而如果 SUI 的市值達到 450 億美元，$SUI 代幣價格約會是 13 美元。

$SUI 和 $APTOS 可預期成長倍數

也就是說，在複製上一輪走勢的情況下，$SUI 可能還有 6.5～15 倍的漲幅，而 $APT 可能還有 8.5～21 倍的漲幅。

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一個小反思：這一個週期或許不會再有超級公鏈行情

不過，其實以上的假設，都是以本輪還會有超級公鏈行情為基礎。

上一輪在公鏈基本面跟這輪最大的差異，筆者認為當屬 Layer 2。Layer 2 大舉爆發是在本輪熊市發生的事情，雖然幣圈玩家總愛詬病區塊鏈毫無創新，但事實上目前在基本面上，整個產業似乎已經解決了區塊鏈性能的問題，因此公鏈的速度和低手續費已經不再是可見的優勢，且目前的市場趨勢，似乎更傾向一項目一鏈，就連以太坊上的當家 dAPP Uniswap 都要單獨出走成為一條鏈。

本輪還有沒有機會複製過去超級公鏈行情，可能還有待市場持續觀察。