借貸龍頭 Aave 推出 V4，有什麼創新？解決什麼問題？有助於 DeFi 成長嗎？

借貸龍頭 Aave 自去年底開始陷入治理爭議，從品牌歸屬、新產品價值如何回饋，到後續的 Aave Will Win 提案。
Aave 治理內戰？爭議始末：從 Horizon 到 Aave Will Win

接著在 2026 / 3 月推出 V4，根據治理提案，這將成為 Aave 下一階段發展的核心技術基礎。

同樣作為鏈上借貸，Aave V4 想解決哪些舊問題？做出哪些創新？以及更重要的，這是否有助於鏈上金融下一階段發展？

V4 推出的時間點，剛好是市場開始討論「DeFi 收益率低於風險」的此刻。目前 DeFi 能提供的收益率，甚至低於傳統金融收益率，但 DeFi 需要承擔額外的鏈上風險，如果這情況長期持續，DeFi 下一階段成長動能要從哪裡來？

Aave V4 早在更早之前就開始開發，當然不是針對「DeFi 收益率低於風險」而設計，但對於「DeFi 下一階段成長動能在哪」這個問題，它也許能提供部分答案。

 

Aave V4 有什麼創新？解決什麼問題？

Aave V4 最核心的變化，不是在功能上，而是把底層流動性邏輯重新設計過。透過共享流動性、更細緻的風險定價與更靈活的清算設計，提升整體資金效率。

Aave V4 主要三點創新：

• Hub & Spoke 共享流動性模型
  Hub 是共享流動性的中心層，Spoke 則是不同借貸場景：以過去習慣的 V3，存入抵押品資產，可借出其他幣種，存多少能借多少取決於抵押品資產的參數設定，存款和借款利率取決於該幣種池的利用率。不同幣種屬於不同 pool，但算同一個市場。
  不同市場的流動性是分開的，市場一多，流動性就碎；不同市場指的是針對不同類型資產 (例如 RWA) 另開新市場，或針對不同客戶風控開新市場 (例如機構客戶或保守激進客戶)．這在傳統金融整合的過程中會愈來愈常發生，V4 讓多個市場共享流動性 (Hub)，並保留各自市場 (Spoke) 的風險隔離，風險不會擴散，壞帳不會波及其他市場。
  解決了以下問題：新市場流動性不需要從零開始，不必再以流動性破碎作為風險隔離的代價，這讓 Aave 得以承接風險性質不同的新資產。

• 更細的風險定價 Risk Premiums
  過去的借款成本 (借款利率) 主要取決於該幣種池利用率 (也就是市場供需)，V4 則還進一步考慮了抵押品的品質，較差的抵押品會被收取額外的風險溢價。
  簡單說，過去借出同一種資產的人，借款利率基本上相同；在 V4 中，拿 ETH 當抵押品的人，與拿更高波動幣種當抵押品的人，借款利率會不同。
  解決了舊版本中高低風險借款人都被放進同一套利率模型的問題，在 V4 中，低風險資產不再需要為高風險資產付出隱藏補貼。

• 更靈活彈性的清算機制 liquidation engine
  不同於 V3 版的固定比例清算，V4 只針對剛好能讓健康係數回到標準的範圍作最小清算 (但有 min 設計，小額倉位會被全額清算)，解決過度清算傷害到借款人的問題。
  以及調整清算獎金機制，愈危險的倉位清算獎金愈高，獎勵清算人優先清算高風險倉位。

 

Aave V4 嘗試解決的，是借貸協議愈來愈大之後幾乎一定會遇到的幾個結構性瓶頸：

• 市場愈多，流動性就愈破碎

• 資產愈多，彼此之間的風險差異愈大

• 市場與倉位愈複雜，清算機制就需要愈靈活

這三個問題無法單純靠調整參數解決，需要在架構層面重新設計。V4 讓流動性共享、風險彼此隔離、借款成本反映抵押品風險、只做剛剛好的清算。

這幾個方向無法直接提供更高收益率，但能讓 Aave 更能承接與傳統金融整合後的變化：更多需要獨立風控的市場、更多元的資產、更靈活的資金運用方式，提高鏈上的資金效率。

 

提高資金效率，價值在哪裡？

「資金效率」的感覺有點抽象，簡單說就是資金是否能更好更快地被利用。

而一個資產不僅可以交易，也可以借貸、抵押、和其他機制互動，有更好的流動性利用率，有能有效反映該資產風險的定價機制，在面臨清算時有更少的摩擦損失，這些都是資金效率。

更高的資金效率，有助於推動 DeFi 生態發展嗎？

在區塊鏈與傳統金融整合的過程中，當討論到如鏈上美元、RWA、代幣化股票的時候，有個問題反覆出現：資產上鏈之後能做什麼？有什麼好處？如果只是發行該資產的鏈上版本，可以交易買賣，但不能借、不能當抵押品、不能和其他金融機制互動，那這只是另一種版本的「數位化」，而不是進入鏈上金融系統。

儘管目前 Aave 針對 RWA 資產是另外獨立一個 Horizon 市場 (V3 版本)，暫時也未有遷移到 V4 的計畫，但 V4 的架構，依舊為未來的整合提供了更好的鏈上環境。

 

V4 有助於改善「DeFi 收益率低於風險」的問題嗎？

先說結論：V4 不會把 APY 直接拉高，沒辦法直接改善，但有間接關係。

V4 的幾個創新都不是針對更高的收益率，近期 DeFi 市場收益率不佳的背景原因主要是低迷的市場氣氛，更偏向週期性而非結構性問題，週期會過去，但結構也要有所改善。V4 版本更偏向從另一個角度來回應這問題：當 DeFi 收益率隨著市場成熟逐漸降低時，還有什麼誘因吸引更多資金上鏈？DeFi 下一階段的成長動能在哪裡？

它不走提高收益率這個方向，而是更高的資金效率。

 

Aave 從 V1 到 V4，重大更新有哪些？

了解 V4 之後，也回顧一下 Aave 從 V1 走到 V4 的歷程，每一個版本都是在回應 DeFi 借貸不同階段的問題：

• V1：先把鏈上借貸做出來
  最初，就是證明去中心化借貸這件事可行，就像是把產品原型做出來，讓鏈上借貸市場有了雛形。

• V2：把借貸協議做成熟
  開始從「可不可行」走向「好不好用」。引入 debt tokenization 讓借貸倉位管理更完整、信用授權 (credit delegation) 讓借款額度可以委託給他人、更成熟的閃電貸 (flash loans) 支援批次借還多種資產等，逐步成為一個更完整的 DeFi 基礎設施。

• V3：強化資本效率與風險控制
  V3 的代表更新包括 E-Mode、Isolation Mode、Supply / Borrow Caps 等。這一代解決的問題，是在多資產、多鏈生態下，提高資本效率，也更細緻的控制風險。

• V4：重做流動性與風險架構
  V4 針對的則是多市場後流動性碎片化、需要更細緻的風險隔離等問題。

 

簡單說，從 V1 到 V4，並不是單純把功能愈做愈多，每一代都在把 DeFi 借貸帶向下一個階段。先讓鏈上借貸可行，再讓它好用，然後承接更多資產與風險，最後讓它能撐起更大規模的鏈上金融。

 

小結 - DeFi 下一階段的成長動能在哪裡？

DeFi 無法總是靠更高的 APY 吸引資金，這也是市場成熟的必然過程。

早期市場往往會有超額報酬，主要來自資訊不對稱、補貼、早期風險溢價，但逐漸成熟之後，報酬率會朝向無風險利率靠攏。DeFi 收益率往下走，並不是 DeFi 出了問題，而是它正在變成一個更正常的市場。

下一階段的成長動能不是來自高 APY，而是靠更多資產真正進入鏈上金融系統。而鏈上金融系統的好處主要有這幾點：更即時、更低門檻、更跨國界、更低成本，以及可組合性等等。

V4 在這個方向上，扮演的角色就是一套效率更高的鏈上借貸基礎設施，能更好的發揮鏈上資產的效率。

也就是說長期來看，真正的問題是：當超額報酬消失之後，DeFi 的價值主張是什麼？憑什麼繼續吸引資金？

能給出答案的，才會是值得持續關注的協議。

 ▌跟幣研社群一起研究討論，歡迎加入 每日幣研中文交流群！

 ▌訂閱每日幣研電子報 (每周 1 篇，快速了解市況、鏈上數據以及潛力項目動態)