為什麼 DeFi 能有超過 100% 高年化報酬率？去中心化借貸協議利率說明

在去中心化金融 (DeFi) 裡，十幾%、幾十%、上百% 年化報酬率 (APR) 並不少見，相比銀行存款利率只有 1-2%，超過 3% 就叫做高利，股票或債券配息殖利率 3-8%，DeFi 二到三位數的報酬率，高的彷彿天方夜譚，像極了詐騙。

但這並不是詐騙，也不是來自龐式吸金，這篇文章將說明 DeFi 借貸協議背後的機制，了解為什麼 100% 報酬率其實很合理。

 

本文重點：

• 利率的本質是金錢的租金

• 去中心化金融，少掉中介操控，一切回歸市場供需

• 借的愈多，利率愈高；存的愈多，利率愈低

• 市場供需 + 早期額外獎勵 = DeFi 的高報酬率來源

• 高報酬合理，但高報酬不容易長期持續，也還是要小心詐騙

 

在開始說明 DeFi 借貸利率機制之前，需要先了解金錢利率的本質。

利率的本質是金錢的租金

日常生活中會接觸到多種利率，存款利率、學貸利率、信用卡循環利率、車貸房貸利率。以

• 存款方：存一筆錢進銀行讓銀行拿去使用，銀行提供利息回饋

• 借款方：從銀行借一筆錢拿去使用，支付利息給銀行

暫時不需要使用錢的人把錢提供給需要的人使用，這筆錢做為標的物，提供的人收利息，使用的人付利息，是不是有點像繳租金？就像租房，提供房子的人收房租，使用房子的人付房租。租金概念是付錢得到使用權 (但不擁有所有權)。

需要使用一台車但不需要擁有一台車：付租金租車

需要住一間房但不需要或沒辦法擁有一間房：付租金租房

需要使用一筆錢但還沒擁有那麼多錢：付租金使用它 ( = 支付利息借款)

銀行的存款借款運作方式

當我們把錢存在銀行，銀行發利息，利息從哪裡來？銀行必須把這些錢拿去用，才能賺到錢來發利息給存款的人。

最基本作法是銀行把錢貸款給需要借錢的人，跟他們收利息，貸款利率比存款利率更高，銀行從中賺取利差。

銀行賺的不只利差，當人們存一萬塊進銀行，銀行能貸款出去的金額會遠超過一萬塊，基於政府規定的存款準備率所創造出的貨幣乘數，人們存一萬塊進銀行，銀行能貸款出去的額度是好幾萬甚至十幾萬。

舉例試算，存一萬塊進銀行，銀行提供 1.5% 存款利率，每年支付 $150 利息，另一方面，銀行把這一萬塊變成六萬塊貸款出去，跟借款人收 2.5% 貸款利率，每年收 $1500 利息。$1500 - $150 = $1350 利差，這是銀行的獲利方式之一。

不過利率高低通常不是銀行說了算，基本利率由政府制定，銀行本身能調整的空間很小；存款準備率也是政府制定，每收到一塊錢存款，銀行能貸多少錢出去，用多少利率貸出去，這些主要受政府政策影響，所以說金融業是受政府影響很大的產業。

DeFi lending/borrowing 借貸協議運作機制

DeFi 中專門用來提供存錢 / 借錢服務的協議，通常被稱為借貸協議 or 放貸協議，英文分類名稱是 lending / borrowing。

DeFi 沒有銀行與政府，運作全靠智能合約，借貸協議主要做三件事：

●　讓人把加密貨幣存進來並收取存款利息

●　讓人可以借出加密貨幣並支付借款利息

●　債務抵押品出現問題時清算抵押資產確保還款

 

在流動性挖礦的文章中提過，去中心化交易所裡，人們不是跟其他人交易，而是跟流動性池交易。

什麼是流動性挖礦？能賺多少收益？無常損失又是什麼？

借貸協議裡也是一樣，人們不是跟其他人借錢，而是跟流動性池借錢。

運作機制：

人們先把手上的加密貨幣存進流動性池裡，什麼幣存到什麼池。

每種幣有各自的流動性池，存幣只能存到對應池，不同池的規模和利率都不一樣。

存幣進去後，就能把存入的幣作為抵押品，提供抵押品後可以借款出來。

• 沒有借款需求，就單純存幣進去賺利息

• 有借款需求，必須先存幣進去做為抵押品，才有借款額度

不同幣作為抵押品，各自有不同抵押率，根據抵押率計算出可借款額度。

例如穩定幣波動較小，抵押率也較低，假設為 105%，表示想借出價值 100 塊的其他幣，需要抵押價值 105 塊的穩定幣。

其他波動比較大的幣種，抵押率較高，假設為 160%，表示想借出價值 100 塊的其他幣，必須抵押 160 才行。

但幣價會波動，假設抵押比特幣進去，借以太幣出來，隨著比特幣和以太幣各自漲漲跌跌，如果突然間抵押率不夠了！這時候會發生什麼事？

原始圖片來源：AAVE 健康係數文檔

借款後，系統會根據當下抵押品價值 & 借款價值計算出健康係數，也可說是安全係數，這是用來判別風險高低的數字。

如果抵押品愈漲愈高，借款愈跌愈低，抵押 >> 負債，這時健康係數提高，債務很安全；

如果抵押品下跌，借款的幣卻上漲，健康係數下降，債務風險愈來愈高；

當健康係數低於一 (或更高取決於協議設定的安全標準)，為了避免出現抵押 < 負債，抵押品不足以清償債務的情況，就會啟動清算。

清算 = 直接把抵押品賣掉償還借款，確保這筆貸款被清償，再扣掉清算手續費後，若還有餘額會還給當事人。

清算會發生在抵押品價值還 > 債務價值的時候，確保債務能被清償。

極端市況時可能發生清算後價值不足以償還債務，借貸協議通常有額外安全機制，例如風險基金等來應付這種情況。

DeFi 借貸中的清算危機是什麼？清算會崩盤歸零嗎？

DeFi 的貸款與存款利率由市場供需決定

進入去中心化借貸協議 app 裡，會看到像這樣的各資產狀態表：

AAVE 是龍頭去中心化借貸協議，許多其他借貸協議也是參考或分叉 AAVE 的機制與模型，這邊以 AAVE 為例說明。

延伸閱讀：
DeFi 復甦？三個鏈上數據分析 AAVE 現況，老牌 DeFi 借貸協議發展如何？

表中能看到很多資訊，每種幣的總供應量 (Total supplied)，共存進去了多少幣，共被借出去多少 (Total borrowed)，目前存款利率 (Supply APY) 及貸款利率 (Borrow APY)，貸款利率又分固定跟機動。

利率根據以下模型計算：

複雜的數學計算交給程式，我們搞懂原理即可，搞懂這幾個重點名詞：

● 利用率

● 最佳利用率

● 儲備係數

利用率

存進流動池裡頭的幣，有多少被借出去？存進 1000 顆比特幣，被借出 500 顆，利用率 = 50%。

最佳利用率

協議方認定最理想的利用率，這個數字是可調整的，根據不同情況、不同考量，也能經由鏈上投票由社群共同決議。

儲備係數

協議方收走的部分，作為協議的收入，用來維持協議運作、獎勵發放，或其他用途，不同資產有不同儲備係數，介於 10% - 35% 之間。

每個池的 Total borrowed / Total Supplied，總借出 / 總存入，就是每個池當下的利用率。

使用率愈高，利率愈高

利率由供需決定，使用率很高表示很多人借幣，對這個幣的需求很高，利率就高；反過來，很多人存幣進去，但很少人借走，使用率低，需求低，利率就低。

去中心化借貸協議不是銀行，沒有存款準備率，沒有貨幣乘數效果，人們存進去多少幣，協議最多就只能借出多少幣。

利率由市場供需決定

很多人存很少人借 > 使用率低 > 利率低

很多人借很少人存 > 使用率高 > 利率高

為了避免供需失衡導致流動性枯竭，使用率一旦超過最佳利用率，利率會指數型飆升。

如圖，一旦超過最佳利用率，斜率飆高，利率會上升的非常快。超高利率會降低人們借款意願、提高存款意願，以市場機制導正供需失衡，藉利率調整來影響供給、需求、利用率。

以上是借款利率計算機至，存款利率也是由借款利率而來：

所有借款都要付利息，利息收入先扣掉儲備，假設儲備係數是 20%，由協議方收走 20%，剩下的就分配給所有存幣進去的人。

貸款利率 x 使用率 x (1-儲備係數) = 存款利率

存幣能領到的利息，全都是來自借幣的人支付的利息，如果沒有人借，就沒有利息能分配，愈多人借，使用率愈高，利率愈高，就有愈多利息分配給存幣的人。

利率不由政府或銀行決定，一切交給市場供需決定。

除了利息，還有額外存款與貸款獎勵

有時為了行銷推廣、為了獎勵早期使用者，新上線的去中心化金融協議，常會提供自家代幣作為額外獎勵，這也通常是高年化報酬的最主要原因。

如圖中顯示，在原本的存款利率 (Supply APY) 之外，還有額外的存款獎勵 (Supply Reward APR)，連貸款也有貸款獎勵 (Borrow Reward APR)，貸款獎勵甚至比貸款利率高，借錢出來領到的獎勵比要支付的利息還多，借錢還能賺錢。

但這類早期推廣獎勵，通常不會持續太久，通常數天到數週，獎勵也是協議方自家代幣，幣價漲跌之下真實報酬率高低也很難說。

賺到的報酬是加密貨幣

利率加早期額外獎勵，DeFi 借貸協議常見數十甚至上百% 報酬率。

但要提醒的是，領到的利息都是幣，報酬率基於當下幣價來計算。存一百個 AA 幣，50% 報酬率指的是根據當下幣價，預計一年內共會領到的利息與獎勵，合計換算等值當下五十個 AA 幣。

但 AA 幣的幣價會浮動，獎勵給的其他幣，幣價也會浮動，實際上這些總共價值多少錢？值多少台幣？這依據市況而定。

高報酬率是基於幣本位計算，換成台幣後的賺賠是另外一回事。

小結 - 雖然高報酬很合理，但不是所有高報酬都合理

務必小心詐騙。

DeFi 高報酬主要建立在供需機制之上，再加上項目方的早期獎勵，不只借貸協議，流動性挖礦或其他賽道機制都常出現高報酬率，例如一度非常火熱的 "再質押"，創新機制提供多種報酬，存入一種資產能同時賺多種收益，雙重質押 + 積分同時賺三種收益：參與 EigenLayer 再質押生態，如何聰明槓桿式挖礦一魚三吃？

但如果看不懂高報酬率建立在什麼基礎上，無法理解收益從哪裡產生，腦中的風險警報就要響起，不要投資自己不懂的東西。

投資之前，盡量確保自己了解背後運作的機制以及團隊背景，以防落入詐騙集團的陷阱。

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