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在去中心化金融 (DeFi) 裡，常能見到十幾%、幾十%、甚至上百% 的年化報酬率 (APR)，相比銀行存款利率只有 1-2%，股票或債券配息殖利率 3-8%，DeFi 動輒二到三位數的報酬率，高的彷彿天方夜譚，像極了詐騙，收益與風險一直都是並存的，這篇文章將說明這背後的機制，了解為什麼 100% 報酬率其實很合理。
本文重點：
利率是金錢的租金
去中心化金融，去掉中介操控，一切回歸供需
借的愈多，利率愈高；存的愈多，利率愈低
市場供需 + 早期額外獎勵 = DeFi 的高報酬率
高報酬合理，但還是要小心詐騙
說明 DeFi 借貸利率之前，需要先了解金錢利率的本質。
利率的本質是金錢的租金
日常生活會接觸到多種利率，例如存款利率，信用卡循環利率，買車買房貸款利率。以存款來說，存一筆錢進銀行讓銀行拿去使用，銀行給我們利息；以借錢來說，從銀行借一筆錢拿去使用，我們付利息給銀行。
暫時不需要使用這筆錢的人把錢提供給需要的人拿去使用，提供的人收利息，使用的人付利息，是不是有點像繳租金？提供房子的人收房租，使用房子的人付房租。
租金的概念是付錢得到使用權，需要使用一台車但不需要擁有一台車，就付租金租車，需要住一間房但不需要或沒辦法擁有一間房，就付租金租房。金錢也是，需要使用一筆錢但還沒擁有那麼多錢，就付租金使用它，付出利息借款。
銀行的存款借款運作方式
人們把錢存在銀行，銀行發利息，利息從哪裡來？銀行必須把這些錢拿去用，才能賺到錢來發利息給存款的人。
最基本的是銀行把錢貸款給需要借錢的人，跟他們收利息，貸款的利率比存款的利率更高，於是銀行可以賺取利差。
賺的還不只利差，當人們存一萬塊進銀行，銀行能貸款出去的金額會遠超過一萬塊，這是合法的，基於政府規定的存款準備率所創造出的貨幣乘數，存進銀行一萬塊，銀行能貸款出去的額度是好幾萬甚至十幾萬。
舉例試算，存一萬塊進銀行，銀行提供 1.5% 存款利率，每年支付 $150 的利息，另一方面，銀行把這一萬塊變成六萬塊貸款出去，跟借款人收 2.5% 貸款利率，每年收 $1500 利息。$1500 - $150 = $1350 利差，這是銀行的獲利方式之一。
利率高低通常不是銀行說了算，基本利率由政府制定，存款準備率也是政府制定，存進去一塊錢，銀行能貸多少錢出去，用多少利率貸出去，主要受政府政策影響。
DeFi 借貸協議的運作方式
DeFi 中有一種專門用來提供存錢 / 借錢服務的協議，通常被稱為借貸協議 or 放貸協議，英文分類名稱是 lending / borrowing。
DeFi 裡沒有銀行與政府，全靠智能合約來運作，借貸協議主要做三件事：
● 讓人把加密貨幣存進來並支付利息
● 讓人可以借出加密貨幣並收取利息
● 在抵押品出現問題時清算抵押資產確保還款
之前在流動性挖礦的文章中提過，在去中心化交易所裡，人們不是跟其他人交易，而是跟流動性池交易。
在借貸協議裡也是一樣，人們不是跟其他人借錢，而是跟流動性池借錢。
運作機制：
人們先把手上的加密貨幣存進流動性池裡，是什麼幣就存到什麼池。
每種幣有各自的流動性池，存幣只能存到對應池，每個池的規模和利率都不一樣。
存幣進去後，就能把存入的幣作為抵押品，提供抵押品後就可以借款出來。
沒有借款需求，單純把幣存進去領利息。有借款需求，先存一筆幣進去做為抵押品，才有借款額度。
不同幣有不同抵押率，抵押率能計算出借款額度。例如波動比較小的穩定幣，也許抵押率只需要 105%，想借出價值 100 塊的其他幣，只需要抵押價值 105 塊的穩定幣。若是波動比較大的幣種，抵押率可能需要 160%，想借出價值 100 塊的其他幣，必須抵押 160 才行。
但幣價會波動，假設抵押比特幣進去，借以太幣出來，比特幣和以太幣各自漲漲跌跌，價格波動之下突然間抵押率不夠了！這時候會發生什麼事？
原始圖片來源：AAVE 健康係數文檔
一旦借款，系統會根據當下抵押品價值 & 借款價值計算出健康係數，或說是安全係數，這是用來判別風險高低的數字。
如果抵押品愈漲愈高，借款愈跌愈低，抵押 >> 負債，這時健康係數提高，債務很安全；如果抵押品下跌，借款的幣卻上漲，健康係數下降，債務風險愈來愈高，當健康係數低於一 (或有時基於安全機制會設定更高)，為了避免出現抵押 < 負債，抵押品不足以清償債務的情況，就會先啟動清算。
清算 = 直接把抵押品賣掉償還借款，確保這筆貸款被清償，剩下的餘額會還給你。
清算會發生在抵押品價值還 > 債務價值的時候，確保債務能被清償。
DeFi 的貸款與存款利率由市場供需決定
進到一個去中心化借貸協議的 app 裡，會看到像這樣的各資產狀態表：
AAVE 是目前最大去中心化借貸協議，許多其他借貸協議也是參考或分叉 AAVE 的機制與模型，這邊就以 AAVE 為例說明。
表中可以看到很多資訊，每種幣目前的總供應量 (Total supplied)，這指的是共存進去了多少幣，以及共被借出去多少 (Total borrowed)，目前的存款利率 (Supply APY) 以及貸款利率 (Borrow APY)，貸款利率有分固定跟機動。
利率根據以下模型計算：
複雜的數學計算交給程式，我們搞懂原理即可，只要搞清楚這幾個名詞：
● 利用率
● 最佳利用率
● 儲備係數
利用率
存進流動池裡頭的幣，有多少被借出去？存進 1000 顆比特幣，被借出 500 顆，利用率 = 50%。
最佳利用率
協議方認定最理想的利用率，這個數字是可調整的，根據不同情況、不同考量，也能經由鏈上投票由所有人共同決議。
儲備係數
協議方收走的部分，作為協議的收入，用來維持協議運作、獎勵發放，或其他用途，根據不同資產有不同儲備係數，介於 10% - 35% 之間。
每個池的 Total borrowed / Total Supplied，總借出 / 總存入，就是每個池當下的利用率。
使用率愈高，利率愈高
利率由供需決定，使用率很高表示很多人借幣，對這個幣的需求很高，利率就高；反過來，很多人存幣進去，但很少人借走，使用率低，需求低，利率就低。
去中心化借貸協議不是銀行，沒有存款準備率，沒有貨幣乘數效果，人們存進去多少幣，協議最多就只能借出多少幣。
利率由市場供需決定
很多人存很少人借 > 利率低 / 很多人借很少人存 > 利率高
為了避免供需失衡導致流動性枯竭，當使用率超過最佳利用率，利率會指數型飆升。
如圖，一旦超過最佳利用率，斜率飆高，利率會上升的非常快。透過市場機制來導正供需失衡狀態，當利率非常高，人們會更願意把幣存進去，更不願意借出幣，藉此來提高供給，降低需求，降低利用率。
以上是借款利率計算，那存款利率怎麼決定？
所有借款都要付利息，利息扣掉儲備的部分，假設儲備係數是 20%，由協議方收走 20%，剩下的分配給所有存幣進去的人。
貸款利率 x 使用率 x (1-儲備係數) = 存款利率
所有存幣能領到的利息，都是來自借幣的人付的利息，如果沒有人借，就不會有利息能分配，愈多人借，使用率愈高，利率愈高，有愈多利息可以分配給存幣的人。
利率不由政府或銀行決定，一切交給市場供需決定。
除了利息，還有額外存款與貸款獎勵
有時是為了行銷推廣，也可能是為了獎勵早期使用者，新上市的去中心化金融協議，通常會提供自家代幣作為額外獎勵，這也通常是高年化報酬的最主要原因。
例如圖中顯示的，在原本的存款利率 (Supply APY) 之外，還有額外的存款獎勵 (Supply Reward APR)，就連貸款也有貸款獎勵 (Borrow Reward APR)，貸款獎勵甚至比貸款利率還高，借錢出來領到的獎勵比要支付的利息還多，借錢還能賺錢。
這類早期推廣獎勵，通常不會持續太久，給的獎勵也是協議方的自家代幣，幣價漲跌之下真實報酬率高低也很難說。
賺到的報酬是加密貨幣
加上早期額外獎勵，DeFi 借貸協議常見數十甚至上百% 報酬率，就算不看額外獎勵，在行情熱絡、使用率飆高的時候也會見到很高的利率。
但要提醒的是，給的利息都是幣，報酬率是基於當下的幣價來計算。存一百個 AA 幣，50% 報酬率指的是根據當下的幣價，預計一年內總共會領到的利息與獎勵，合計換算等值當下的五十個 AA 幣。
但 AA 幣的幣價會浮動，獎勵給的其他幣，它的幣價也會浮動，實際上這些總共價值多少錢？值多少台幣？這依據市況而定。
高報酬率是基於幣本位計算，換成台幣後的賺賠是另外一回事。
小結 - 雖然高報酬很合理，但不是所有高報酬都合理
還是要小心詐騙。
DeFi 高報酬建立在某些機制之上，例如項目方的早期獎勵，或來自熱絡的交易與資金需求，不只借貸，流動性挖礦或其他賽道機制都有機會出現高報酬率，例如今年火熱的 "再質押"，創新的機制能提供多種報酬，雙重質押 + 積分能同時賺取三種收益：參與 EigenLayer 再質押生態，如何聰明槓桿式挖礦一魚三吃？
但如果看不懂高報酬率建立在什麼基礎上，無法理解收益從哪裡產生，腦中的風險警報就要響起，不要投資自己不懂的東西。
投資之前，盡量確保自己了解背後運作的機制以及團隊背景，以防落入詐騙集團的陷阱。
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在不確定眼前項目是真是假之前，先停看聽是基本原則。
延伸閱讀：
Aave 介紹懶人包｜教學如何使用 DeFi 借貸，閃電貸「惡名遠播」？
東東
加密貨幣愛好者 | 2017 入圈，認為區塊鏈是下個世代的網路，期待區塊鏈與加密貨幣普及到日常生活的那一天。
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