2024 年 DeFi 賽道進入新一波成長浪潮，從年初至今帶動了 LRT、BTCFi、RWA、穩定幣四大收益賽道興起，而 Pendle 穩穩地抓住每一個風口並創造財富效應，甚至在近期 Usual TGE 之初就為收益代幣（Yield Token, YT）的早期參與者帶來超過 10 倍的豐厚報酬

即使目前 DeFi 領域中的再質押神話不在，但 Pendle 本身的市場需求依然強勁，Pendle 已從 9 月的 TVL 底部成長超過 2.5 倍，持續引領 BTCFi 和 RWA 收益賽道。

近期 Pendle 發表 V3 協議 Boros，其名稱源自希臘語中意為「汲取」，象徵著更全面地在鏈上收益市場快速成長的過程中汲取真實收益和價值，引領 $PENDLE 進入下一波成長期。本文將介紹 Pendle V3 的新產品 Boros 及其應用場景，展望 2025 年 Pendle 參與者可以埋伏哪些市場機會。 

Pendle 鏈上數據表現

總鎖倉價值、$PENDLE 價格、真實收益

Source: Pendle | DeFiLlama

 

• $PENDLE 價格：$5.35

• $PENDLE 流通市值：8.68 億美元

• 總鎖倉價值：52.3 億美元

• 最近一個月年化真實利潤（Annualized Revenue）：3,558 萬美元

 

從 2024 年走勢來看，上半年 Pendle 順著 EigenLayer 帶起的再質押熱潮成長， TVL 突破 60 億美元大關，$PENDLE 逼近 7 元，流通市值突破 10 億美元大關。隨後進入年中的熊市，又在今年 9 月乘著 Babylon 帶起的 BTCFi 熱潮再次上漲，每一次 Babylon 開啟新一輪質押空間，Pendle TVL 均接續成長。

 

直到近期，Pendle 仍然是穩定幣賽道 $ENA 、 $USUAL 的槓桿收益挖礦首選，並持續推出新一期 BTCFi 相關產品，讓交易者有效埋伏多個 BTCFi 賽道中熱門項目的空投機會，如 Babylon、Corn、Solv Protocol、Lombard、Bedrock、Karak、pSTAKE 等。

Pendle V3 - 新產品 Boros 提供對標「資金費率」進行合約交易

Introducing Boros by Pendle: Yield Trading with Margin

Based on the ancient Greek word meaning “to eat”, Boros is Pendle’s newest platform. Developed from scratch in our conquest to consume every yield in the world, both onchain and offchain, starting with funding rates.

Of… pic.twitter.com/DpXxwBTOH1

— Pendle (@pendle_fi) November 11, 2024

目前永續合約市場的痛點

傳統的永續合約透過「資金費率」（Funding Rate）機制，將多空雙方的交易頭寸進行平衡。當多頭需求高於空頭時，多頭需支付資金費率給空頭，反之亦然。這一機制設計用以維持合約價格與現貨市場價格的接近，但也帶來了額外風險：資金費率波動

對交易者而言，雖然永續合約提供了一個對沖價格波動風險的管道，但資金費率的劇烈波動可能侵蝕其收益，甚至放大交易損失。尤其是對於基於資金費率進行 DeFi 業務的項目，如 Ethena，這一風險更是顯著。資金費率的頻繁變動可能導致協議收益不穩定，嚴重威脅其業務模式的可持續性。

 

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Boros 產品介紹：如解決資金費率波動問題

Pendle 推出的 Boros 正是針對這一痛點而設計，基於舊有的永續合約之上，建構「第二層永續合約」，使得用戶可以針對「資金費率的漲跌」進行合約交易或是對沖風險，解決資金費率波動的問題。

 

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Boros 應用場景：以 Ethena 為例

 

Excited to be working with @pendle_fi on their upcoming "Boros" v3 where yield trading on margin will be unlocked with unprecedented capital efficiency for funding rates

Jump into the article below to learn more 👇🏻 https://t.co/JmfL52iOLj

— Ethena Labs (@ethena_labs) November 11, 2024

 

對於依賴資金費率收益的協議如 Ethena，Boros 提供了一個關鍵解決方案，有助於在資金費率波動的情境下，保障收益穩定性。

舉例來說，假設 ETH 目前資金費率高漲，且預期即將回落

• 現在的資金費率：0.20%

• 預期三天後情緒下降的資金費率：0.05%

在牛市期間，ETH 資金費率從日均 0.05% 飆升至 0.20%，預期若市場情緒反轉，資金費率回落至 0.05%，Ethena 可能面臨收益大幅縮減的風險，影響協議的穩定性。

Boros 的具體效用：如何幫助 Ethena 創造價值

• 鎖定固定收益： Ethena 可透過 Boros，預先鎖定資金費率在 0.20% 的固定水準，即使後續資金費率回落，也能維持穩定的收益。

• 對沖風險： Ethena 可避免因資金費率波動而導致收益不穩或運營受影響，保障協議的長期可持續性。

Boros 的額外效益：對標「市場情緒的交易市場」

過去市場中少有針對「市場情緒波動」設計的交易工具，資金費率雖是市場情緒的指標，卻缺乏直接交易的管道。Boros 的推出，有望成為首個將市場情緒波動轉化為可交易標的的平台。

透過高效的槓桿交易與對沖機制，Boros 不僅讓交易者能捕捉市場情緒變化的價值，也為鏈上利率市場帶來新的投機機會。

 

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Pendle 的價值捕捉與成長潛力

值得一提的是，Boros 的推出並未伴隨新代幣發行，其分潤機制仍然圍繞 $vePENDLE，Boros 的收益將直接分潤給 $vePENDLE 持有者，加上目前已非常成功的 Pendle V2 機制將與 Boros 並行執行，一同鞏固 $vePENDLE 的價值，可預期 $PENDLE 價格或將快速進入下一波成長期。

有關於 vePendle 的空投獎勵也快要發放，具體規則我們在文章下半段有提到，繼續往下看。

目前 Pendle 還蘊含哪些埋伏機會？持有者的鉅額空投

$vePENDLE 持有者將收穫鉅額空投，12 月 31 日進行快照

$vePENDLE 持有人即將共同瓜分超過 620 萬美金的空投獎勵！
目前快照尚未進行，可考慮是否要把握最後機會參與鎖倉，鎖定空投

空投規則：
空投將按照每位 $vePENDLE 持有人的積分比例分配。積分越高，獲得的空投額度越多！持倉累積的協議點數將作為分配基準。

此次空投僅會分配給個人的（Individual ） $vePENDLE 持有者

空投總額內容如下表：

快照時間：
快照將於 12 月 31 日 23:59 UTC 準時進行，還可以在此之前鎖倉 $Pendle，趁早埋伏低保，搶占空投機會！

Usual Money TGE 後，運用 $YT-USUALx 持續增強 $USUAL 的收益上限

Can't get enough of @usualmoney? Us too!

Strap in and turn on the afterburners $USUAL accumulatooors, it's time for

🚀 USUALx (27 Mar 2025) pic.twitter.com/EoekW8QId9

— Pendle (@pendle_fi) December 20, 2024

什麼是 $USUALx？

$USUALx 是 $USUAL 的收益代幣，單純持有 $USUAL 並不會捕獲到 Usual Money 協議賺取的價值，需要進一步透過流動性質押取得 $USUALx 才行。

值得注意的是，為了減少賣壓，當 $USUALx 想要解質押換回 $USUAL 時，需要支付本金 10% 的費用，這些金額將分潤給剩下的 $USUALx 持有者

由此可知，$USUALx 持有者將取得以下收益管道：

1. Usual Money 協議收益率

2. 解質押者的 10% 本金費用

什麼是 PT-$USUALx 和 YT-$USUALx？

建構於 $USUALx 的收益模型之上，Pendle 進一步為其帶來高爆擊投機機會和固定收益管道：

 

保本固定高收益：購買 PT 賺取 175% APY $USUALx 本位收益

目前 1 顆 $USUALx 可換取 1.43 顆 PT-USUALx，持有 PT 至 2025 年 3 月 27 日到期時，可換回 1.43 顆 $USUALx，僅 3 個月的時間就能賺取 43% 確定收益，同時埋伏 $USUAL 的代幣漲幅。

潛在爆擊機會：購買 YT 獲得 4.86 倍槓桿收益

Source: USUALx | Pendle

目前 1 顆 $USUALx 可換取 4.86 顆 YT-USUALx，也就是說交易者將享有 4.86 倍的 $USUALx 的權益倍速挖礦，背後成本是 1 顆 $USUALx 的價值。

也就是說，若是額外的 3.86 倍收益可以賺超過 1 顆 $USUALx 本金（$USUALx 在到期前賺了高於 25.9% ），YT 持有者將獲得正報酬。

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 舉例情境一：交易者持有 100 顆 $USUALx，選擇持有現貨至 90 天後

• 100 顆 USUALx 產生的收益

 

舉例情境二：交易者持有 100 顆 $USUALx，選擇換成 YT 並持有至 90 天後

• 486 顆 $USUALx 所產生的收益

• 扣除「100 顆 $USUALx 作為成本」

 

情境二需要賺得比情境一多，代表額外的 386 顆 YT 「收益」實際需要超過 100 顆 $USUALx 的本金價值

 

投資報酬率（ROI）＝100/386 =  25.9%

年化投報率（APY）= ( 1 + 25.9% )^( 365 / 90 ) - 1 = 154%

 

由此可知：初期投入的 100 顆 $USUALx，在到期後如果獲得超過 125.9 顆 $USUALx，YT 交易者即取得正報酬。

 

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 目前 $USUALx/USUAL 匯率為 1.116，也就是說 $USUALx 上線一週已帶來 11.6% 報酬，APY 高達 +604%，顯示 YT 的早期參與者已回本。

 

聯合 Base RWA 新星 Anzen Finance，進攻 Base DeFi 生態

There's over $1.5M in liquidity in our new @pendle_fi sUSDz pool!

🎁 Earn 22% APY AND $ANZ emissions 🎁

Only on @base pic.twitter.com/L1WAVwfJQm

— Anzen (@AnzenFinance) December 25, 2024

 

 近期 RWA 協議 Anzen Finance 也上線了 Pendle，讓用戶可以交易 $sUSDz 收益，選擇確定性高的固定收益，還是 $sUSDz 潛在的高倍率挖礦更值得。

目前 Anzen 在 Pendle 上線的產品還無法像 Usual 推出的 YT-USD0++ 一般埋伏治理代幣的挖礦，僅能埋伏 U 本位高報酬，但官方曾釋出消息指出將會有第二波 $ANZ 空投，在詳細積分規則出現後可以關注 YT 持有者將獲得幾倍積分加成，決定是否參與

除此之外，也可以預期後續 $veANZ 功能上線後，上線猶如 YT-USUALx 般的治理代幣挖礦產品

延伸閱讀：7 分鐘 IDO 搶售一空，開盤後 3 天翻倍的 Base RWA 新星 Anzen Finance -項目介紹及估值分析

 

詳細的交易分析如下：

 

Source: sUSDz | Pendle

目前 YT 提供 27.75 倍速收益，而透過 Anzen 官方可知目前 $sUSDz 年化約為 7.6%， 未來仍可能會有 $ANZ 第二波積分空投，可以於官方公布第二波積分活動時快速埋伏，以賺取 $ANZ 潛在漲幅

數據來源：Anzen $sUSDz APY

 

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舉例來說： 

舉例情境一：交易者持有 100 顆 $sUSDz，提供 7.6% APY，選擇持有現貨至 90 天後到期

• 100 顆 $sUSDz 產生的收益僅為 1.82 美金

• 第二波積分活動：潛在 $ANZ 空投（規則尚未公布）- 量較小

 

舉例情境二：交易者持有 100 顆 $sUSDz，提供 7.6% APY，選擇換成 YT 並持有至 90 天後到期

• 2775 顆 $sUSDz 所產生的收益

• 第二波積分活動：潛在 $ANZ 空投（規則尚未公布）- 量大

• 扣除「100 顆 $sUSDz 作為成本」

 

情境二需要賺得比情境一多，代表額外的 2,675 顆 YT 「收益」實際需要超過 100 顆 $sUSDz 的本金價值

 

• 投資報酬率（ROI）＝[ 2675 * ( 1 + 7.6%)^( 90 / 365 )] - 1 = 27.2

 

由此可知，最終額外的 26.75 顆倍速挖礦僅賺取 27.22 顆 $USDz，為 27.2% 收益，遠高於現貨持有 100 顆 $sUSDz。然而後續還會有第二波 $ANZ 積分空投，若是 YT 交易者得到的空投價值夠高，也有機會賺取報酬 

 

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 另一方面，目前 1 個 $sUSDz 可以換取 1.1925 個 PT，到期後 PT 可以 1:1 換回 1.1925 個 $sUSDz，反映 19.25% 的保證收益率，APY 為 104%，背後的成本是：

1. 原本 $sUSDz 能夠產生的 7.6% 年化報酬

2. 潛在 $ANZ 空投 

 

引入 Delta Neutral 穩定幣潛力項目 Resolv $wstUSR

Christmas Special 3 🎄

What's your new year resolution, Pendies? Ours is @ResolvLabs.

In fact, we're getting started on that right here, right now:

wstUSR (27 Mar 2025) with 30x Points!!!

But hurry up - limited time only 👇🏻 pic.twitter.com/dELE65wZYC

— Pendle (@pendle_fi) December 24, 2024

Resolv 是由 Delphi Digital 獨家投資，和 Ethena 相同是 Delta neutral 穩定幣協議，差別在於 Resolv 引入 RLP 保險機制，對抗資金費率低下，甚至轉負後對協議帶來的潛在威脅。除此之外 Resolv 也從事 Hyperliquid 的資金費率套利，預計 HyperEVM 開啟後進駐生態發展穩定幣，結合 Ethena 成功案例和 Hyper 生態優勢，筆者認為值得給予相對高的估值。

目前參與 Pendle YT 將獲得 30 倍積分加成，2025 年 1 月將遞減至 20 倍；2025 年 ２月以後遞減至 15 倍，可以說 Pendle YT 即是埋伏積分的最佳場所，若是看好 Resolv 潛在發展，可以考慮是否參與

過去已可發現 Ethena 及 Usual 兩大穩定幣協議分別是 Pendle YT 空投報酬率最大的協議，分別為 7 倍和 10 倍遠大於所有 LRT 項目，值得關注後續 Resolv 空投後是否有相同的效果。  

註：Delta neutral 穩定幣是一種利用多空倉位平衡市場波動的加密貨幣，提供本金的價值穩定。以 USDe 為例，其頭寸用於做多 wstETH 賺取 LSD 收益 & 做空 ETH 賺取合約資金費率，配合動態調整倉位的機制，藉此對沖 ETH 的價格波動風險。

 

延伸閱讀：你還不夠看好牛市即將引爆的穩定幣風潮 - 收益型穩定幣 2025 年將成長 30 倍？

小結：持續高速成長 $PENDLE 或許成為下一個 $HYPE

從 Boros 的優勢談到近期值得參與的交易機會，Boros 首創 DeFi 領域從未有團隊挑戰過的痛點，或將再取得下一個 DeFi 敘事的霸主地位，也可以發現 Pendle 所有的產品都緊貼著最熱的敘事、賽道、生態，橫跨 BTC 到 ETH，近期又陸續觸及了 Hyperliquid 和 Base。

善用最強收益產品綁定最頂級生態和協議，筆者認為非常值得關注 $PENDLE 在下一波成長期的表現。

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