DeFi 復甦？三個鏈上數據分析 AAVE 現況，老牌 DeFi 借貸協議發展如何？

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DeFi 復甦？三個鏈上數據分析 AAVE 現況，老牌 DeFi 借貸協議發展如何？

DeFi

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東東

・2024/10/15

AAVE 是 2017 創立的老牌 DeFi 協議，是 DeFi 借貸協議龍頭，除了本身有最高市占之外，許多借貸協議其實也是 fork AAVE 程式碼，AAVE 幾乎撐起整個 DeFi 借貸，是無庸置疑的 DeFi 藍籌。

Aave 長期以來都是以太坊上資金量體最大的去中心化借貸平台，目前平台上的鎖倉資金超過 120 億美金，這半年收入超過 2 億美金。

為什麼現在值得投入更多關注在 DeFi 上？有幾個原因：

2024 / 9 月，美國 FED 宣布降息兩碼，四年多來首次降息，年底前預計會再降 2 碼，這表示我們可能正進入降息循環，加密貨幣各大賽道中跟降息最有關連性的就是 DeFi，降息可能帶動 DeFi 復甦。

也能從市場行情直接觀察到 DeFi 復甦，排名前一百加密貨幣中，近七天漲最多的前十五名中就有五個 DeFi 幣。

DeFi 是有基本面支撐的加密貨幣項目，有營收有獲利，有明確的鏈上數據指標可檢視比較；降息會讓 DeFi 產品更具吸引力，而營運成長能直接從鏈上數據觀察到，若牛市回歸，DeFi 不會缺席。

知名的加密貨幣基金灰度也在近期宣布推出 AAVE 基金：

開發團隊 AAVE labs 在幾個月前提出的「AAVE 2030」發展提案，其中關鍵之一是 V4 版本升級，這預計會在明年初 (創辦人說可能再更早) 實現；再加上近期提出的「Buy & Distribute」計畫，預計使用協議收入回購代幣並分配給質押者，為 $AAVE 代幣模型增加更多價值獲取。

現在應該是很好的時間點，讓我們重新來檢視 AAVE 這個老藍籌 DeFi 協議，營運的如何？有沒有獲利？目前的幣價是否合理？

三種鏈上數據檢視 AAVE 營運現況

區塊鏈的特性是公開透明與不可竄改，鏈上數據是區塊鏈的第一手資訊，對於有真實在鏈上運作的協議項目來說，鏈上數據就像是它們的財報，我們能從鏈上數據直接觀察與分析協議的營運情況，且相較於通常一季甚至一年才出一次的財報，鏈上數據更即時。

AAVE 是借貸協議，讓人們可以存入資金賺取利息，也能支付利息借出資金，從借款與存款的利差中賺取部分收入，這裡主要檢視三種鏈上數據：

資金量與使用率 - TVL / Active loan
收入與獲利 - Fee / Revenue
使用人數 - Active user

資金量與使用率：TVL / Active loan

根據 Token Terminal 數據，目前 AAVE TVL 為 120 億美金，是第二名 Spark Protocol 的 5 倍以上，Active loan 81 億美金，是第二名 Spark Protocol 的 5.5 倍，兩個數字在借貸 (lending) 協議中都是遙遙領先的龍頭。

TVL = 鏈上鎖定資金量，這數字表示鎖定在 AAVE 協議中的總加密貨幣價值，可以簡單理解為存在 AAVE 中的總存款。
Active loan = 活躍借款量，這數字表示從 AAVE 協議中借款出來的加密貨幣總值，可以理解為 AAVE 的總借款。

AAVE 是去中心化借貸協議，要先有人存款進去，借款方才有錢可以借走。

利率由市場供需情況而定，愈多存款被借走 (資金利用率高 = 需求強勁供給不足)，利率愈高，愈少存款被借走 (資金利用率低 = 需求不足供給過剩)，利率愈低；借款要支付借款利息，借款方支付的總利息，協議抽走一部分作為協議收入，其餘分配給存款方作為存款利息。

簡單理解 AAVE 模式重點：

提高 TVL－吸引更多人把資金存進來，AAVE 才有更多錢可以借出去
提高 Active loan－讓更多人把錢借出去，資金利用率愈高，利率愈高，總利息愈多，AAVE 收入愈多
確保資產安全 & 降低呆帳風險－合約安全審計、清算機制、安全儲備等

延伸閱讀：
DeFi 的 100% 高年化報酬率怎麼做到？去中心化借貸協議利率說明

DeFi 借貸中的清算是什麼？清算會崩盤歸零嗎？

觀察借貸協議的數據時必須同時檢視 TVL 與 Active loan，只是 TVL 高沒有用，錢要借出去才有利息，協議才有收入，協議有更多利息分配給存款者，也會吸引更多人存款進來提高 TVL。

從圖中可看出，AAVE 的資金利用率一直都不錯，這一年來 Active loan / TVL 都在 50-70% 之間。

跟所有 DeFi 協議相比，AAVE TVL 排第二。

收入與獲利：Fee / Revenue

AAVE 半年收入 Fee 約為 2 億美金，Revenue 3480 萬美金，在借貸 (lending) 協議中依然遙遙領先。

Fee = 費用，使用者使用這協議需要支付的費用，例如使用交易所交易要支付交易手續費，而在借貸協議中主要支付的就是借款利息，以及若發生清算需支付清算費用，可以簡單理解為協議會收到的總收入，類似營收概念
Revemue = 協議淨收入，上一段收到的總收入，還有很多要分配給其他參與者，以借貸協議來說就是要支付利息給存款者，扣除這些其他分配後，協議實際拿到的淨收入，這些收入再扣除其他成本 (例如流動性激勵) 才是協議的利潤 (Earnings)

AAVE 的 Earnings 數據依然一枝獨秀，半年獲利 1089 萬美金，是借貸協議中最高。

如果不只跟同類借貸協議相比，而是全部一起比較，AAVE Fee 排名第十，DeFi 協議中排第四。

Revenue 排名第九，DeFi 協議中排第二。

Q：協議收入高，幣價就會上漲嗎？

A：不一定，除了市場情緒之外，也要檢視代幣經濟模型中是否有價值獲取的機制，簡單說就是協議收入會對代幣帶來什麼好處？AAVE 最近正提出討論的「Buy & Distribute」若通過，就會使用部分收入來購買 $AAVE 幣並分配給質押者，這是一種價值獲取機制，若未來協議收入提高，就會有更多二級市場購買力道推升幣價，更重要的是，$AAVE 代幣目前已接近全流通，對於這一週期的山寨幣愛好者來說，也是不錯的買入理由之一。

延伸閱讀：如何評估代幣經濟模型潛力？兩大要素：「賦能」與「價值獲取」

活躍使用者 Active user

AAVE 的月活躍使用者 (Active monthly user) 約為 5 萬 5 千，依然排名第一，但領先幅度沒有那麼遙遙領先，只領先第二名一倍，排名第二的是近期 Base 鏈上火熱的借貸協議 Moonwell，Base 是今年成長最多的 Layer 2，Moonwell 是其鏈上熱門協議之一。

檢視完基本指標，接著評估幣價，目前價格是否有吸引力？未來是否有上漲因素可以期待？

$AAVE 幣價走勢

$AAVE 價格表現並不差，雖然沒有猛爆上漲，這一年來依然有 +150% 的漲幅，但要如何評估目前價格是否低估或高估？

加密貨幣的本益比指標：P/F 與 P/S

P/F ratio = 市值 / Fees
P/S ratio = 市值 / Revenue

股票中常用指標本益比 = 股本 / 利潤，在加密貨幣中略有一些差異，主要原因在於加密貨幣的分配機制更多元，能分配給持幣者並不只有利潤，也可能是收入的部分，這必須檢視代幣經濟模型。

$AAVE 現在主要用途是參與治理，以及可以質押在安全模型中賺取質押獎勵，還沒有直接的收入分配機制，若目前社群討論中的「Buy & Distribute」機制通過，就會有直接的收益分配。

也就像使用股票的本益比時，不同類股有不同的標準，這裡只跟同類借貸協議比較：

AAVE 目前 P/F 值 8.11，P/S 值 43.83，在同類借貸協議中並不算高，考量到目前還沒有直接分配收入的機制，未來「Buy & Distribute」通過後，$AAVE 的價值獲取提高，這個數字的合理值應該還會再往上修。

從以上幾個鏈上數據指標可看出：AAVE 各項營運指標大幅領先，P/F、P/F 值屬於同類中後段，目前並沒有價格高估的跡象。

接下來還有什麼可以期待？

小結：降息帶來 DeFi 復甦？「AAVE 2030」三年發展藍圖

當利率處於高檔，資金單純放著就有不錯收益，就不太需要追求額外高報酬，在加密貨幣中最直接衝擊的就是 DeFi，畢竟 DeFi 就是一個幫加密貨幣創造收益的賽道；而一旦開始降息，資金收益降低，尋找額外報酬的動機就會提升，DeFi 能提供的年化報酬率看起來也會更吸引人，只要降息持續，應該能觀察到資金回流 DeFi。

跟四年前相比，無論是底層的公鏈效能、以及 DeFi 自身的產品、機制、生態完整度、操作介面等等都已大幅進化改善，也就是說，目前的 DeFi 具有比過去更大的成長空間和成長力道。