美股 CRCL 完整分析，搞懂 Circle 穩定幣商業模式、投資邏輯與目標價格！

2026 年初，有一檔股票讓華爾街分析師出現了罕見的巨大分歧。

超過 20 位分析師追蹤這檔股票，平均評級是「買入」，平均目標價落在 124 至 131 美元之間，比當前股價還有超過 40% 的上漲空間。但在一群分析師之中，對股票最樂觀的喊到 243 美元，最悲觀卻只給出 60 美元，理由是公司的核心毛利率正在被壓縮。

也就是說，同一檔股票，同一批專業人士，對後市的價格評估差了將近四倍。

這間公司，就叫做 Circle，股票代號 CRCL，是全球第二大穩定幣 USDC 的發行商。而這種矛盾的預期，其實代表這現在正是認識 Circle 最好的時機，因為他的潛力和風險，幾乎一樣巨大！

回顧 2025 年 6 月，Circle 在紐約證券交易所（NYSE）正式掛牌，IPO 定價 31 美元，首日就飆漲超過 167%，收盤逼近 83 美元，這個驚人的熱度，讓整個傳統金融圈都回過頭來問：「穩定幣的生意，到底有多值錢？」

而時值股價從高點大幅回落幾乎 65％ 的現在，很多人想知道的是：讓 Circle 當初衝到從 IPO 起計算漲幅 700% 的理由還在不在，CRCL 到底還值不值得買入？

這篇文章，就來從頭到尾拆解逐一 Circle 這間公司：Circle 做的是什麼生意、企業主要盈利從哪裡來、USDC 跟競爭對手的核心差異、CRCL 股票 IPO 後的走勢、Circle 明年的成長預期數據，以及未來牽動 CRCL 股價漲跌的幾個關鍵因素。

看完這一篇，你就能全面掌握投資 CRCL 前的必備資訊！

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穩定幣是什麼，為什麼 Circle 這麼賺錢？

要理解 Circle ，甚至是下場投資這間公司的股票前，你得先搞清楚他的主要業務 —— 穩定幣。

作為高風險資產的加密貨幣，即使是比特幣、以太幣等主流大盤幣種，價格波動依然比其他金融市場標的劇烈，一天上下 5％～10％ 都屢見不鮮。

對懂得趨勢交易的人來說，這樣的波動意味著隨時都有短線進出的機會；但反過來說，你的倉位也會每天跟著市場大幅震盪。也是在這樣的市場環境中，穩定幣的存在才顯得格外重要，不只能夠提供短暫避險（換回美金計價）的功能，也能作為加密貨幣市場裡價值存儲的工具。

簡單來說，所謂的穩定幣，存在的價值就是保持穩定，Circle 旗下的每一枚美元穩定幣 USDC 的價值，永遠錨定一美元，不多也不少。

這個特性讓穩定幣成為加密貨幣市場中的「中間貨幣」。你在交易所買賣加密貨幣時，資金暫時停泊的選項多半是 USDC 或 USDT；你要跨國轉帳給海外的親朋好友或合作對象，用 USDC 比走 SWIFT 快又便宜；DeFi 協議裡的流動性池，底層資產也常常是 USDC。

而 Circle，就是這個「數位美元」的發行者和管理者。每一枚 USDC 背後，都有真實的美元或美國短期國債在 Circle 的帳戶裡對應儲備，並且定期由勤業眾信（Deloitte）進行審計，這也是他和競爭對手 Tether（USDT）最核心的差異之一。

截至 2025 年底，USDC 的流通量達到了 753 億美元，比一年前成長了 72%。這個數字背後，是每一天在 30 條以上的區塊鏈網路上的大量真實交易。

但其實從穩定幣這個概念誕生以來，嘗試發行和經營穩定幣業務的專案或公司多了去了，但要不就是市佔率始終無法跟 USDT、USDC 兩大龍頭分庭抗禮，要不就是另闢蹊徑結果最後以脫錨甚至暴雷（還記得 Terra 嗎）收場。

憑什麼 Circle 能夠順利 IPO 上市，甚至成為美股市場上最被看好的成長股之一？

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Circle 的誕生與成長：從比特幣支付到穩定幣帝國

Circle 由 Jeremy Allaire 和 Sean Neville 在 2013 年在波士頓創立，Allaire 本身是連續創業者，在創辦 Circle 之前，已經有過幾次成功的科技創業經歷，他在相當早期就對區塊鏈的潛力深信不疑，認為區塊鏈技術會從根本上改變金融體系的運作方式。

不過，最初的 Circle ，其實和如今的模樣相去甚遠。他們一開始想做的，是讓比特幣真正進入一般人的日常生活，像是用手機 App 傳送比特幣給朋友、用比特幣在網路上消費，把這個新興資產變成真正流通的支付工具。

Circle 早期甚至拿到了高盛領投的 5,000 萬美元融資，一度被視為最有潛力將加密貨幣帶入主流的新創之一。

但現實很快就給了他們一記當頭棒喝。比特幣的價格劇烈波動，幾乎不可能在日常中作為支付工具，有人今天用比特幣買了一杯咖啡，明天這筆錢可能值兩杯，也可能縮水到半杯都不到。消費者不願意花，商家也不願意收，讓比特幣支付的願景始終停留在概念層面（這個問題時至今日依然沒有解決）。

面對碰壁，Circle 沒有原地等待，而是選擇持續尋找出路。他們嘗試過交易所業務、OTC 大宗交易服務，也做過幾個消費者金融產品，但都一一以售出或是裁撤業務收場。這段反覆摸索的過程，當時在外界看來或許像是迷失方向，但事後回頭看，每一次取捨其實都在幫 Circle 聚焦到真正的核心業務：美元穩定幣。

2018 年，Circle 聯合 Coinbase 成立 Centre Consortium，正式推出 USDC。既然比特幣本身的波動性讓他無法成為支付工具，那就創造一個和美元 1:1 錨定的數位貨幣。

為了打造出具有穩定性同時對使用者有保障的貨幣，USDC 從一推出就主打合規透明，不只有定期審計儲備、還積極取得監管執照，走的是一條和 Tether 截然不同的路線。

2023 年，Circle 收購了 Coinbase 在 Centre 的持股，完全掌控 USDC 的發行與治理，讓產品發展更靈活。而進入 2025 年，Circle 的節奏明顯加快，幾件大事接連發生：

・以 53 億美元拒絕了 Ripple Labs 的收購邀約，認為對方出價低估了公司的長期價值

・正式在 NYSE 掛牌上市，IPO 籌資規模約 12 億美元

・全年營收與儲備收入達到 27 億美元，年增 64%

・收購代幣化貨幣市場基金 Hashnote，旗下 USYC 資產規模達 15 億美元

從一個想讓大家用比特幣買咖啡的新創，到今天手握全球第二大穩定幣、拒絕數十億美元收購、在紐交所掛牌的金融科技公司。今天的 Circle 已經不只是一個穩定幣發行商，而是在認真打造一套以區塊鏈為中心的金融基礎建設。

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Circle 的商業模式：簡單的賺錢模式，複雜的護城河

而 Circle 這間公司賺錢的方式，雖然看起來很直觀，但裡頭有很多值得仔細審視的眉角。

核心收入：儲備收入（Reserve Income）

Circle 每發行一枚 USDC，就必須在帳戶裡存放等值的美元資產，儲備資產的最大宗是美國短期國債。有買過債券的人都知道，這就相當於這些儲備資產每天都會產生利息，而這個利息收入，就是 Circle 的主要收入來源，叫做「儲備收入」。

2025 年，Circle 第四季的儲備收入高達 7.33 億美元，比同期增長 69%。全年儲備收入更是大幅超越了 2024 年的水準，背後反映出的是 USDC 發行量、流通量正在快速擴張。

這個模式賺錢的核心邏輯，其實就是：USDC 流通量越大，Circle 的收入就越高。同時不需要做任何額外的銷售或服務，躺著錢就會進來。這讓 Circle 的商業模式具備相當高的擴展，看起來簡直就是一台永續印鈔機。

反過來說，這也代表 Circle 這間公司的命運和兩件事高度掛鉤：USDC 的流通規模，以及當前的利率環境。當利率走低，即使 USDC 繼續成長，每一塊儲備產生的利息，也會跟著縮水。（也就是說，降息對於穩定幣產業其實是不利的）

儲備收入還要扣掉分潤成本：Coinbase 拿走了多少？

不過，即使 Circle 的表現看似非常亮眼，他其實是要定期向另外一家公司「納貢」的。要理解這件事的來龍去脈，得先回到 USDC 誕生的起點。

前面提過，USDC 最初是 Circle 和 Coinbase 共同創立的 Centre Consortium 所推出的產品。雖然 2023 年 Circle 已經全數買下 Coinbase 在 Centre 的持股，正式成為 USDC 的唯一發行方，但 Coinbase 並沒有就此退場。

Coinbase 依然是 USDC 在市場上最重要的分發管道之一，大量的 USDC 透過 Coinbase 的交易所和錢包流通到用戶手上。

這種關係說起來有點微妙：Circle 負責發行和管理，Coinbase 負責把 USDC 帶到用戶面前，兩者互相需要，但也因此形成了一種高度綁定的利益結構。使用 Coinbase作為 通路的代價，就是 Circle 必須將一部分儲備收入分潤給 Coinbase，而這個分潤的規模，比許多人想像中要大很多！

Coinbase 每年從 USDC 儲備收益的分成中拿走的比例相當可觀，這也是為什麼在 Coinbase 的財報裡，穩定幣業務一直是成長最快的收入來源之一：光是 2025 年 Q1 單季穩定幣收入就達到 2.98 億美元，年增超過 51%。

這個結構讓 Circle 雖然帳面營收龐大，但實際落入口袋的毛利率並不如外界想像中高。2025 年 Q4，Circle 的 RLDC Margin（Revenue less Distribution Costs Margin，也就是扣掉分發成本後的毛利率）約在 38% 左右，雖然穩定幣表面上似乎是超高利潤生意，但扣掉分潤成本，毛利其實不像大家想像的這麼驚人。

其他收入：正在快速成長的新引擎

除了儲備收入，Circle 也有另一塊業務在快速擴張，叫做「Other Revenue」，包括訂閱服務收入、交易手續費等。2025 年全年這塊收入從幾乎可以忽略不計，快速增長至 1 億美元左右的規模，年增幅達到三位數百分比。

雖然在整體收入中比例不大，但這塊收入最大的意義在於 Circle 正在從只靠利息吃飯的穩定幣公司，轉型向靠平台和服務獲利的金融科技公司靠攏。

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USDC vs USDT 美元穩定幣之戰，最後獲勝的會是誰？

要認真評估 Circle 的基本面，就不能不提他最大的競爭對手：Tether，以及 Tether 發行的 USDT。

USDC 和 USDT，是目前市場上僅有的兩個「超級大穩定幣」。兩者合計佔整個穩定幣市場約 85% 的份額，其他競爭者不管是 PayPal 的 PYUSD、Binance 的 FDUSD，還是各種 DeFi 原生穩定幣，全部加起來也就只能瓜分那剩下的 15%。這是一個真正的雙寡頭格局，而且已經維持了好幾年。

但這兩間公司從一開始就走在截然不同的路上。

Tether 成立更早，目前依然是流通量最大的穩定幣。他的核心優勢在於先發優勢和生態廣度，在大部分新興市場，當人們提到穩定幣，幾乎就等於在說 USDT，這種品牌黏性在短期內是無法被取代的。

然而 Tether 長期以來最大的弱點，就是透明度。他的儲備組成裡除了現金和國債，還有一部分是擔保品與其他資產，流動性相對較低，這讓外界對USDT 是否真的有 1:1 有美元擔保的疑慮，從來沒有完全消散。

Circle 和 USDC 則從一開始就選擇了另一條路：把合規透明當作核心競爭力。USDC 的儲備幾乎全部是現金和美國短期國債，每個月都有勤業眾信出具的獨立審計報告，任何人都可以公開查閱。Circle 也陸續取得了美國、法國、英國、新加坡和歐盟 MiCA 的監管執照，在合規層面上是目前主流穩定幣中最完整的。

而這個策略的回報，可以從數據上看出來。

傳統金融機構和跨國企業在評估導入穩定幣時，合規性往往是第一道門檻。Visa 已在部分商戶結算流程中採用 USDC；德意志交易所（Deutsche Börse）、Brex、Intuit 等企業也陸續宣布與 Circle 合作。

根據 Visa 的數據，USDC 的鏈上交易量在 2024 年已超越 USDT，2025 年 Q4 更達到 11.9 兆美元，年增 247%。這個數字涵蓋的不只是幣圈內的資金流動，也反映出 USDC 參與全球支付和企業結算的深度。

不過，交易量領先，並不等於全面勝出。就流通規模來說，USDT 依然遠大於 USDC。截至 2025 年底，USDC 的市占率約 29%，Tether 仍牢牢掌握市場的大半壁江山。

所以這場競爭與其說是誰在短期內打敗誰，不如說是兩種不同路線的長期賽跑：Tether 靠的是先行者優勢和根深蒂固的市場慣性，Circle 押注的是監管合規的大趨勢。而隨著全球各地對於加密貨幣的法律框架逐漸成形，這場賽跑的勝負可能會在未來幾年裡越來越清晰！

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CRCL 股價的走勢：2025 年最有戲劇性的 IPO 故事

回到股價。Circle 的 IPO 故事，可以說是 2025 年金融市場討論度最高的話題之一。不只是因為為他一度投報率驚人，也因為劇情發展實在太過曲折。

一間以加密貨幣為核心價值的企業，要上市本來就不簡單。Circle 其實早在 2022 年就嘗試透過 SPAC 借殼上市，但最終因估值談判破局而作罷。此後幾年，公司一邊持續壯大 USDC 的規模，一邊等待更合適的時機。直到 2025 年，在穩定幣監管框架逐漸成形、市場對加密資產的態度明顯轉好的背景下，Circle 才再次啟動 IPO 程序，並選擇直接在 NYSE 掛牌。

這次的定價團隊由 JP Morgan、花旗和 Goldman Sachs 組成，最終把 IPO 價格定在 31 美元，對應估值約 80 億美元，在當時算是較為審慎保守的估值。但最終市場給出的反應，超乎所有人意料。

比加密貨幣打新還有賺頭，IPO 當日漲幅 167%

2025 年 6 月 5 日，CRCL 正式開始交易。開盤後買盤蜂擁而至，股價一路衝高，盤中一度觸及 95 美元，最終收盤 82.84 美元，單日漲幅 167%。換句話說，如果你在 IPO 前拿到配售，持有不到一天就已經接近翻倍。

事後有分析指出，Circle 的 IPO 定價嚴重低估了市場需求，僅首日就留下了超過 17 億美元的「桌上財富」，也就是這些錢來本可以輕鬆進入公司口袋，卻因定價保守而全數流向了二級市場的買家。

接下來的走勢更誇張。2025 年 6 月，美國參議院通過《GENIUS Act》，為穩定幣建立了聯邦層級的監管框架，市場當然會把這個消息認定為 Circle 的重大利多，畢竟理論上來說，一個合規的穩定幣市場，對 USDC 幾乎是量身訂做的優勢。

消息傳出後，CRCL 股價繼續一路向上，最高一度突破 250 美元，從 IPO 定價計算漲幅超過 700%，成為當年美股市場漲幅最驚人的新上市股票之一。

成也政治敗也政治，下半年的劇烈變局

但資本市場的有趣之處就在於他的瞬息萬變，進入 2025 年下半，幾個接連出現的負面因素，讓市場對 CRCL 的情緒急速反轉：

・利率預期的兩難困境：高利率環境固然讓 Circle 的儲備收入水漲船高，但市場很快意識到這把雙面刃的另一面：聯準會終究會降息，而一旦降息週期啟動，Circle 最核心的收入來源就會跟著縮水。

・《Clarity Act》草案的衝擊：2026 年 3 月 24 日，拉鋸許久的 Clarity Act 新版草案曝光，擬直接禁止穩定幣向持有者提供任何形式的類利息回饋，矛頭直接指向 Circle 和 Coinbase 之間的收益分潤模式。消息一出，CRCL 單日暴跌 20%，市值一夜蒸發約 56 億美元，創下上市以來最大單日跌幅。

・Tether 的合規化威脅：就在 CRCL 暴跌的同一天，Tether 宣布將會聘任四大會計師事務所進行全面審計，這對市場來說是個微妙的訊號，畢竟過去 USDC 最大的競爭優勢之一，就是 Tether 的透明度不足，一旦 Tether 也走上合規之路，這個差距可能縮小。

在多重壓力夾擊下，CRCL 股價從高點一路回落，到 2025 年底已跌逾 70%。儘管如此，他依然比 IPO 定價的 31 美元的高出兩倍以上，持有 IPO 配售的投資人帳面上仍是獲利的。

一直到進入 2026 年，CRCL 的股價在 70 到 110 美元之間來回震盪，市場陷入觀望。未來 CRCL 的走勢，將會集中在兩件事上：聯準會的降息節奏，以及美國最終制定出怎麼樣的穩定幣劃出什麼樣的監管框架。

這兩個問題沒有答案之前，CRCL 的走勢恐怕還會持續在這個區間內拉鋸。

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Circle 的財務數字：成長亮眼，但要看清楚幾個細節

最後，我們用幾個關鍵數據來快速建立對 Circle 財務和營運狀況的基本認知。

2025 全年亮點（vs 2024）

 

・總收入與儲備收入：27 億美元（年增 64%）

・USDC 流通量：753 億美元（年增 72%）

・鏈上交易量：33.3 兆美元（年增 384%）

・持續經營淨損失：-7,000 萬美元（主因是 IPO 相關股票報酬成本 4.24 億美元）

・Adjusted EBITDA：5.82 億美元、年增 104%

這裡有個地方要特別說明：Circle 在 2025 年帳面上呈現淨損失，但主要是因為 IPO 後一次性認列了大量股票薪酬費用（4.24 億美元），這是非現金支出，扣除這個因素之後，公司的實際獲利能力是正的，且在快速改善中。

Adjusted EBITDA 從虧損到 Q4 的 1.67 億，代表底層的盈利引擎其實運作得不錯。

2026 年分析師對 CRCL 的展望

Zacks 對預估顯示，2026 年 Circle 的營收成長約 14.5%，2027 年可望加速至 32.7%。這個預測的前提，是 USDC 流通量繼續擴張，且利率環境不會急遽惡化。（不會快速大幅度降息）

Circle 的成長潛力：看多的那一面

如果你想找理由看多 Circle，這幾點值得關注。

穩定幣正處於爆發前夕

數位資產研究機構 Bitwise 的研究主管認為，USDC 所在的穩定幣市場，未來四年預計將成長 10 倍。

這個預測的基礎，是穩定幣正在從「加密貨幣專屬幣種」變成「全球支付基礎設施」。穩定幣不會只是交易所裡資金停泊的工具，而是跨境支付、企業財務、甚至 AI 代理人自動交易的標準貨幣單位。

GENIUS Act 為合規業者創造護城河

2025 年 6 月通過的 GENIUS Act，要求穩定幣發行方持有 100% 現金或美國國債儲備，並定期接受第三方審計。這個框架對 Circle 來說幾乎是量身訂做，而且已有完整的合規架構。反倒是 Tether 這類長期在監管灰色地帶運作的對手，面臨更大的合規壓力。

機構合作正在加速

Visa、Deutsche Börse、Brex、Kraken、Finastra、Intuit 這些合作夥伴名單，代表的不只是業務量，而是 USDC 逐漸嵌入傳統金融基礎設施的過程。一旦這些嵌入完成，替換成本就會變得非常高，形成相當強的客戶黏性。

Arc 和 Circle Payments Network：下一個成長引擎

Circle 在 2025 年宣布推出 Arc，一條專為穩定幣金融設計的 Layer-1 區塊鏈，目標是把 Circle 的角色從「穩定幣發行商」升級為「全球網際網路金融基礎建設」。管理層把這個願景稱為「網際網路金融的 Economic OS（作業系統）」。

Arc 的設計邏輯和一般公鏈不同，是以 USDC 作為原生 Gas 費用代幣，也就是說交易手續費是以美元計價，不會像其他鏈那樣因為原生幣的價格波動而讓成本變得難以預測，這對需要精確財務規劃的企業和金融機構來說，是相當實際的優勢。

除此之外，Arc 還有次秒級的交易確認速度、可選的隱私控制功能，以及與 Circle 全套平台的原生整合。

2025 年 10 月，Arc 公開測試網正式上線，合作夥伴陣容相當驚人：Visa、BlackRock、HSBC、Mastercard、德意志銀行、渣打銀行、State Street、Invesco，超過 100 家金融機構與科技企業參與測試，幾乎囊括了傳統金融圈的半壁江山。

進入 2026 年，Arc 的進展持續加速。4 月 6 日，Arc 宣布主網上線時將內建後量子加密功能，採用 NIST 在 2024 年正式認證的 CRYSTALS-Dilithium 演算法，讓用戶可以從第一天起就選擇建立抗量子攻擊的錢包。

這個設計針對的是「現在收集、未來破解」的潛在威脅，也就是說，即使量子電腦今天還沒出現，有心人士已經可能在蒐集加密資料、等待未來解密的那一天。Arc 選擇從設計底層就把這個問題解決掉，對於需要長期資安保障的機構來說，這是一個不小的差異化優勢。

4 月 14 日，Circle CEO Jeremy Allaire 在首爾的一場活動上公開確認：公司正在探索為 Arc 發行原生代幣，用途涵蓋治理和激勵機制，並計畫逐步將 Arc 從現有架構轉向 PoS 共識機制。

Allaire 表示細節「很快就會公布」，這個消息背後的意義不只是又一條公鏈發幣而已，同時也代表 Arc 正在從一條 Circle 建的企業級公鏈，走向一個有自己經濟生態的去中心化網路？

如果這個方向成立，Circle 的估值邏輯將不再只是穩定幣利差，而是更接近 Visa 或 Mastercard 式的網路效應，只是底層是區塊鏈技術，而不是傳統支付軌道。

 

Circle 的投資風險：看空的那一面

任何資產都有兩面，看多 Circle 之前，這幾個風險絕對不能忽略。

高度依賴利率環境

Circle 最大的收入來源是儲備利息，而這個收入和聯準會的利率政策直接掛鉤。

2025 年底，USDC 平均流通量雖然成長了 100%，但儲備報酬率卻下滑了 68 個基點，兩者相互抵消，讓整體收入成長幅度低於 USDC 規模的增速。如果未來進入降息週期，儲備收入的壓力將會更明顯。

Coinbase 的議價能力是隱憂

Circle 和 Coinbase 的分潤合作雖然帶來了巨大的分發優勢，但也讓 Circle 在利潤端承受了相當大的壓力。Coinbase 作為 USDC 最重要的分發管道，在談判桌上的籌碼不小。

一旦未來雙方合約重新談判，或是 Coinbase 選擇降低對 USDC 的依賴，都可能衝擊 Circle 的收益結構。

監管風險依然存在

《Clarity Act》草案對穩定幣收益模式的限制，讓市場一度恐慌。雖然多數分析師認為反應過度，但這也提醒我們 Circle 的商業模式，有相當大的部分建立在「目前的監管環境下」，一旦政策方向改變，影響可能遠不只是短期股價波動。

競爭在逐漸加劇

除了 Tether，PayPal 的 PYUSD、Binance 的 FDUSD 等都在搶穩定幣市場。更重要的是，越來越多銀行、金融科技公司甚至 DeFi 協議開始發行自己的「白標穩定幣」，這可能讓未來的市場從雙寡頭逐漸走向更分散的格局。

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到底要不要買入 CRCL：誰適合投資 Circle？

最終，Circle 雖然是一個很熱門也有潛力的投資標的，但他不見得適合所有人。

可能適合投資：

・你相信穩定幣和數位美元是未來金融基礎設施的一部分，而不只是炒作主題

・你想投資加密相關資產，但不想直接接觸比特幣或以太幣的高波動

・你對「金融科技 x 加密貨幣」這個賽道有長期信心，願意接受中高波動

可能不適合投資：

・你對利率走向、監管政策的細節變動沒有餘裕去追蹤

・你期待的是短期套利，但這間公司的故事需要時間演化

・你沒辦法承受股價在高峰與谷底之間 70%+ 的震盪幅度

Circle 目前的股票，更接近一個「預期高成長但需要時間驗證的故事股」，而不是已經到達穩定獲利期的成熟企業。

 

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