Zcash 突破 1,000 美金，美國首檔隱私幣 ETF｜隱私如何和監管共存？

隱私幣 Zcash ($ZEC) 最近突破 1,200 美金，一年來漲幅超過 2400%；幣價創下近十年來新高，撰文當下市值來到約 210 億美金，排名 CoinGecko 第十大加密貨幣，隱私幣再次成為市場焦點。

$ZEC 是 2016 年就上線的老幣，只有初期流通量還很小時曾超過 1,000 美金，這次可說是自上線初期後的新高價。

 

2026 / 8 / 25，灰度 (Grayscale) 將原本的 Zcash Trust 轉換為 The Zcash ETF，代號 ZCSH，在紐約證交所 Arca (NYSE Arca) 掛牌，這是美國第一檔專門持有 $ZEC 的現貨 ETF，也是美國第一檔以隱私幣為單一底層資產的現貨 ETF。

上市兩週後，ZCSH 累計資金流入已超過 7,000 萬美金，管理資產規模突破 5 億美金。

不過所謂的隱私幣，不是會讓鏈上交易更難被追蹤與辨識嗎？和監管要求的方向感覺上是相反，過去隱私幣也曾面臨被下架壓力，為什麼這次的隱私幣 ETF 能在美國掛牌？

 

首檔隱私幣 ETF 是什麼？ZCSH 怎麼來的

ZCSH 由灰度 (Grayscale) 在 2017 / 10 月設立的 Zcash 信託轉制而來，持倉直接承接。同樣機制灰度過去已使用過兩次，GBTC 與 ETHE 都是先有信託、再轉 ETF。

原本的信託缺乏正常、持續的贖回機制，投資人主要只能在次級市場買賣份額。少了穩定的申贖套利，份額價格容易偏離實際持有資產價值；過去 ZCSH 曾出現最高 240% 溢價與 55% 折價。

轉成 ETF，就能建立正常的申贖機制。灰度在 2025 / 11 月就遞件申請啟動轉換，2026 / 8 / 24 註冊生效，隔天在 NYSE Arca 掛牌，贖回程序同時啟動；一旦能透過申贖套利，折溢價就更容易收斂。

ZCSH 特點之一是年費率高達 2.5%，主流比特幣與以太幣 ETF 現在多半在 0.25% 以下，費率是整整十倍。 

掛牌時淨資產規模約 3.05 億美金，撰文當下已突破 5 億美金。增加幅度同時來自資金流入與幣價上漲。

Q：台灣投資人可以買 ZCSH 嗎？
A：一般投資人透過複委託方式不行。須自行開海外券商戶。

參考閱讀：
比特幣 ETF 是否能在台灣購買？只有海外券商可買入比特幣 ETF？

直接買比特幣 vs 買比特幣 ETF，哪個更好？有什麼差別？

 

為什麼隱私幣 ETF 能上市？

嚴格說起來，SEC 並沒有針對 Zcash 的隱私技術做過審查或背書。

商品型加密 ETP 的上市制度在 2025 / 9 / 17 出現變化，SEC 核准了 Commodity-Based Trust Shares 的通用上市標準，符合條件的產品不必再逐檔取得 SEC 個案核准。這一年多來 XRP、DOGE、SOL、LTC 等現貨 ETF 陸續掛牌，也是在整體加密 ETP 上市制度逐步放寬的環境下發生。

就算標的是隱私幣，ETF 本身仍是公開透明、受監管的金融商品。投資人透過券商帳戶交易、身分審查照做，基金本身也要依規定揭露持倉、申贖與財務資訊。

也就是說，雖然 ZCSH 的標的資產具有隱私功能，但 ETF 本身還是正常標準的受監管金融產品。

 

這波 ZEC 為什麼爆發？

$ZEC 的行情早在 ETF 掛牌前就開始。2025 / 9 月幣價還在 50 美金以下，一路漲到撰文當下已超過 1,200 美金。

2025 / 10 月，AngelList 創辦人 Naval Ravikant 發文：「Bitcoin is insurance against fiat. ZCash is insurance against Bitcoin.」－比特幣是對抗法幣的保險，Zcash 是對抗比特幣的保險。

Bitcoin is insurance against fiat.

ZCash is insurance against Bitcoin. https://t.co/rqMrR3bW7O

— Naval (@naval) October 1, 2025

 

同一天 Helius 執行長 Mert Mumtaz 也公開表態支持隱私幣。

2026 / 5 月，Multicoin Capital 共同創辦人 Tushar Jain 公開表示，公司自 2 月起已建立一筆「相當規模」的 $ZEC 部位，但沒有揭露金額。他的論點是：「比特幣能抗審查，沒人能凍結你的幣，但擋不住政府對看得見的財富課稅或沒收。」

兩週後他與 Mert Mumtaz 一起上 Bankless，用一整集節目談這套論點。

更直接的是 DCG 創辦人 Barry Silbert，他同時也是 Grayscale 董事長。Grayscale 2017 年就成立 Zcash Trust、2025 / 11 月遞件申請轉成 ETF，2026 / 2 月 Barry Silbert 公開表示看好隱私型加密資產。

比特幣正在走進主流金融的時刻，有一批加密圈最具有影響力的投資人與創辦人，重新開始談隱私的價值。 

 

隱私幣真的不能追蹤嗎？

隱私幣的核心就是不透明：把交易金額、發送方、接收方等資訊都藏起來，看不見也查不到。

這就是隱私和監管對撞的地方。國際上針對反洗錢、反恐融資的規則都要求「看得到查得到相關資訊」，所以幣安在 2024 / 2 月下架 Monero 現貨，許多美國交易所至今依舊不上架隱私幣。

但隱私幣真的就不能追蹤嗎？ 簡單拆解 Zcash 的做法，大致上能分成三層來理解它：

第一層，使用零知識證明把資訊藏起來

Zcash 用零知識證明 (zk-SNARKs)，讓一筆交易在不揭露金額、交易方的情況下，還是能被驗證。例如東東付款給西西，餘額與對象都不用公開，只要提交一份密碼學證明這是合法交易 (例如錢包裡有充足餘額)，經驗證通過就能處理。

參考閱讀：零知識證明是什麼？為什麼 Vitalik 說 ZK 是以太坊終局？

 

第二層，藏起來之後，可以選擇打開

Zcash 提供檢視金鑰 (viewing key)，持有人可以授權給第三方：只能檢視，不能動用資產。例如給會計師報稅、查帳，或是偵測出入金，都可以用這個。

授權是針對整個帳戶 (地址)，不是針對個別交易；簡單說就是只能決定授權給誰看交易，不是授權讓他看多少交易。隱私因此不等於永遠無法查核，而是由持有人決定把資訊揭露給誰。

第三層，都藏起來要如何避免內部有人作假？全網要能驗證總量

前兩層主要針對個別使用。第三層是針對整個 Zcash 機制的問題：如果大多交易都被隱藏，其他人怎麼知道有沒有人偷偷增量發行？

Zcash 一開始的做法是，每一筆交易提交的證明中，要附帶證明「我沒有增加供給」。但 2026 / 5 月，這機制被發現有漏洞，理論上可以在池內偽造 $ZEC 且不被偵測。漏洞很快修補，但因為交易被藏起來了，修好之後也無法回頭證明這漏洞沒被利用過。 

7 / 28 推出 Ironwood 升級，開了一個修好漏洞的新屏蔽池，再搭配既有的 turnstile 跨池會計規則，控制每個舊池可流出的總量。就算舊池裡過去真的曾出現偽造增發的 $ZEC，也無法讓超過可驗證上限的數量全部流出。 

Q：Zcash 跟另一個隱私項目 Monero (門羅幣) 差在哪？
A：Monero 基本上是強制隱私狀態，Zcash 則是可選擇隱私或透明，兩者都有檢視金鑰，但能看到的資訊不同，Zcash 能看到收款與付款，Monero 預設只能看到收款交易，要看付款交易得另外匯入資料。

簡單說，門羅隱私預設更強，也面臨更大的監管壓力；Zcash 較彈性，試著在監管與隱私中找平衡。

隱私幣賽道現況

根據 CoinGecko 的 Privacy Coins 分類，撰文當下總市值約 308 億美金，其中 $ZEC 約佔 68%，第二名門羅幣約佔 30%，前兩大合計就吃掉整個賽道超過 98% 市值。

看交易量更集中，賽道 24H 交易量約 13.1 億美金，其中 $ZEC 約佔 89%，接近九成。

 

歐盟 AMLR (反洗錢規則) 預計 2027 / 7 / 10 上路

其中第 79 條禁止受監管的信用機構、金融機構與加密資產服務商維持匿名加密資產帳戶，或提供可匿名化客戶身分、提高交易混淆程度的帳戶，條文也明確提到 anonymity-enhancing coins。依目前條文字面，$ZEC 與 $XMR 這類隱私幣在受監管金融服務中的使用都可能受到限制，但這不等於禁止個人持有隱私幣。

 

$ZEC 實際使用情況

根據 ZecStats，撰文當下已發行約 1,692 萬顆 $ZEC，其中約 488 萬顆 (28.9%) 在屏蔽池，其餘七成以上位於透明池；未來若要關注隱私需求到底有沒有成長，其中一個指標就是觀察放在屏蔽池中的數量是否持續增加。

 

小結

公開透明是區塊鏈的特色之一，是優點也是問題。

所有紀錄都能被任何人查核，這是信任的來源，但只要地址身分被曝光，一切就都攤在陽光下，隱私技術處理的就是這個缺口。

不過這和中心化服務提供的隱私不同。中心化平台仍握有完整資訊，只是不對外公開；去中心化隱私則把資訊與揭露權交回使用者。不同協議提供的揭露方式不同，如果缺乏容易被金融機構採用的查核機制，和既有監管制度整合時就會產生更大的摩擦。

Zcash 選擇把決定權交回給使用者，保留公開和隱私的選擇，讓使用者自己決定要把資料開放給誰，這是一種在隱私與監管之間的平衡選擇，只是最終平衡點會落在哪裡還不確定。

歐盟 AMLR 2027 / 7 / 10 上路後，第 79 條將限制受監管的信用機構、金融機構與加密資產服務商提供相關匿名帳戶與服務，條文也明確提到 anonymity-enhancing coins。這不等於禁止個人持有 $ZEC 或 $XMR，但會限制隱私幣和合規金融服務的整合空間。Zcash 這種選擇性揭露最終能被接受到什麼程度，目前仍沒有一致答案。

 

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