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開啟 2024 牛市的鑰匙之一：減半已落地
去年 2023 / 10 月，幣研團隊發佈了這篇文章，點出這輪牛市的三大重點：
開啟 2024 牛市的鑰匙！ 減半、現貨 ETF、RWA，市場資金增量三大敘事
我們在此簡單做一個回顧
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現貨 ETF 部分：今年資金總流入了 120 億美元
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比特幣減半：尚未發酵，但是 $BTC 無疑是今年全世界表現優異的資產之一
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我們能明顯看出資產管理與基金發行商貝萊德 Blackrock 從支持比特幣 ETF 的發行、站台公鏈（aptos）以及 RWA 項目（Ondo Finance），與幣圈 RWA 市場強綁定
每四年一次的比特幣減半是幣圈大事件，第四次減半已經在 2024 / 04 / 20 第 840,000 個區塊時發生，區塊獎勵從每區塊 6.25 顆比特幣減少為每區塊 3.125 顆比特幣，平均每日產出的新比特幣供應量從 900 顆減少為 450 顆，挖出一顆新比特幣的成本超過 10 萬美金。
有趣的事情是，減半後區塊獎勵減了一半，礦工收入卻暴漲一波：
減半後，一顆比特幣挖礦成本飆破十萬，但礦工收入卻暴漲了？
減半後行情歷史回顧，這次會一樣嗎？
為什麼減半是幣圈大事件？除了比特幣本身的指標性地位之外，另一個原因是過去三次減半每次都伴隨高漲幅的減半行情。
第四次減半已經發生，快速回顧過去三次歷史減半行情走勢：
單純從過去三次減半歷史行情來看，減半後牛市還會持續一年到一年半，但漲幅開始快速拉升，狂牛、瘋牛都是減半的半年後才開始，減半後這幾個月會是很好的佈局和調整配置的時間點。
但歷史只是參考，不一定會再度重複，參考歷史的同時，也要密切注意已經不同的時空背景：
這次減半非常不一樣的事情是，比特幣在減半前就創下歷史新高，這在過去的減半行情中從未發生過，也許這預告了這次減半會走出自己的路，不再是過去的簡單複製。
2024 減半後行情三大關注重點
比特幣現貨 ETF 在今年一月已通過，第四次減半也已經發生，2024 牛市早已開啟，比特幣也創下歷史新高，目前在高位震盪，接下來的重點轉為：牛市是否會持續？2024 減半行情的三大關注重點：
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比特幣現貨 ETF 資金流向
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宏觀環境因素
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鏈上數據指標
比特幣現貨 ETF - 對傳統投資人打開通道，逐漸成為場內大玩家
為什麼比特幣現貨 ETF 對後續行情很重要？主要有兩個原因：
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對傳統投資人打開投資通道
一般人要搞懂開戶、開錢包、入金等太麻煩了，透過現貨 ETF，一般人也能從股票交易所直接參與投資比特幣，這能帶來大量資金入場。過去加拿大、德國等國早已開放了 ETF 這類型的投資產品，但美國是加密貨幣交易第一大國，美國 ETF 的通過影響力更大，對全世界來說也無疑是個重要訊號。 -
比特幣現貨 ETF 持有量與資金量占比愈來愈大
自一月通過至今僅僅三個月，比特幣現貨 ETF 累積總量已近 600 億美金，單日交易量一度突破百億美元，日交易量大多在數十億美元的規模；當 ETF 成為場內愈來愈大的玩家，它對市場的影響就愈來愈大。
因為 ETF 已經是影響比特幣行情的最重要因素之一，過去這幾個月可以觀察到，當 ETF 持續淨流入且大額流入時，行情表現不錯，當 ETF 開始轉為淨流出時，行情就有機會出現震盪或下跌。
既然對 ETF 的預期是能帶來大量傳統資金投入，關注重點為是否持續帶來資金流入，資金流入趨勢是否中斷或被扭轉？觀察比特幣 ETF 資金流入可以查看 SoSoValue：
不只有如上面截圖的資金流入流出圖表，也有詳細的數據表格，非常方便。
美國是目前加密貨幣交易量第一大國，當然要重點關注美國的比特幣現貨 ETF，近期香港也宣布通過現貨 ETF，後續會如何發展，是否能帶來大量亞洲資金入場也值得關注，香港的比特幣 ETF 預計 4/30 開放交易，之後需關注其交易狀況與資金量。
領先美國！香港批准六檔比特幣與以太幣現貨 ETF 下周二掛牌上市 - 鉅亨網
宏觀資金：美國聯準會降息預期
之前三次減半都有個共通點：市場資金利率都處在低檔，2021 那輪牛市伴隨降息 + 全球資金大放水，帶動一波幾乎所有風險資產的全面上漲。
前三次減半時美國基準利率都逼近 0%，處於低利率環境；但目前的美國基準利率高達 5.33%，沒有明確的降息時間點。
除去技術、產業發展等因素，資金是市場上漲的最核心動能，如果期待出現如前三次減半那樣的狂牛，不只加密貨幣產業內各賽道需有一定發展與突破，例如今年火熱的 RWA、AI、DePIN、restaking、BTC Layer 2 … 等，也需要資金條件搭配，以目前如此高的資金利率，上漲動能會受到一定限制。
延伸閱讀：
下波牛市新敘事？EigenLayer 以太幣再質押協議，測試網空投攻略！
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前三次減半行情幾乎都是在半年後才啟動進入大牛市，以目前市場預測在第三季末或第四季啟動降息，時間點上還算吻合，這部分需持續關注事態發展，若降息持續延後，或甚至再升息，宏觀條件不搭配的情況下，牛市持續的難度就提高了。
相關工具除了日常關注財經新聞之外，又是 SoSoValue 推出的好工具：
頁面右下角，顯示的這是市場預測聯準會利率的機率分布圖，照圖中看，九月降息一碼的機率為 44.5%，降息兩碼機率為 13.7%，維持現狀機率為 40.6%，這是市場預期只能做為參考，實際時機由聯準會決定。
不過市場預期會隨著聯準會的態度而有所調整，我們可以透過定期觀察這個表，來判斷目前聯準會釋出的風向以及市場的解讀。
鏈上數據指標 - 判斷目前市場位置
前兩個關注重點偏外在因素，大環境的資金利率條件、是否有外部資金持續進入幣圈，第三個關注重點偏內在因素，從鏈上數據判斷目前市場所處位置。
鏈上數據非常多，關注重點主要就一個：重要的市場指標
這邊簡單介紹三個鏈上市場指標：
交易所比特幣存量
來源：https://www.coinglass.com/Balance
這指的是中心化交易所錢包中的比特幣餘額總計。
為什麼要關注交易所比特幣存量？
因為要交易通常就得移動到交易所，交易所內餘額愈低，表示想交易的比特幣愈少，潛在拋售壓力較低；交易所內存量愈高，潛在拋售壓力愈高。
但現貨 ETF 通過後，場內參與者愈來愈複雜，愈來愈多機構進場交易，它們持有的比特幣不一定會被統計在交易所地址裡，在這個大趨勢之下，交易所的餘額應該會持續降低，這部分我們觀察短期間的大額異動差異即可。
市場價值實現指標 - MVRV Z-Score
來源：比特幣 - MVRV Z 分數 | MacroMicro 財經 M 平方
MVRV 計算公式 = (流通市值 - 已實現市值) / 流通市值標準差
流通市值很好理解，就是比特幣當下市值
已實現市值則是指鏈上比特幣上一次交易時的價值合計，簡單說可以理解為目前所有比特幣當時的買進成本
流通市值 - 已實現市值 = 目前總帳面損益
MVRV 指標可以理解為整體比特幣持有者的帳面損益狀況，指標愈高表示帳面獲利愈高，這表示獲利了結的機率愈高，當指標高達某些程度就必須有所警戒，帳面獲利太高，必然有一波獲利了結的動能，這概念跟股票的移動平均線 / 乖離率很接近，只是股市的移動平均線是一種推估的平均成本，而鏈上數據能統計出更精準的已實現市值 (買進成本)。
過去幾次牛市高點，MVRV 指標都超過 6，甚至超過 10，撰文當下 MVRV 為 2.16。
比特幣長期持有 (持有超過一年) 比例
來源：比特幣 - 超過 1 年未交易的顆數總比例｜財經 M 平方
知名的推特鏈上數據分析師 Phyrex，曾多次在推文中表示過：根據鏈上數據，牛市高點是由短期持有者買上去的。
雖然長期持有者通常是比特幣的核心價值投資者，但牛市高峰必然伴隨著大量散戶參與，高點是由短期持有者買出來的。關注長期持有比例的變化，能讓我們判斷目前是否進入牛市末期高峰，也是一個基本又重要的鏈上指標。
這邊只簡單列出三個基本又簡單的鏈上指標，想知道更多比特幣指標的可以參考這一篇：
5 大比特幣指標｜讓你抄底逃頂不求人｜買入、賣出信號｜指標怎麼看？
東東小結 - 人潮 + 錢潮 = 長期健康牛市
雖然「比特幣」和「不是比特幣的其他加密貨幣」在本質上的差異會愈來愈大，例如比特幣會愈來愈像是一種商品，同時具有風險和避險因子的商品資產，而其他加密貨幣例如以太幣、其他公鏈幣、協議幣會愈來愈像是某種科技股。
但在現階段對大多數人來說，它們都是「加密貨幣」，依然會有很高的相關性，市場走勢常常連動。於是不管實際買的是什麼幣，都還是必須關注比特幣，比特幣作為加密貨幣領頭羊，整個市場漲跌依然深受比特幣影響。
一般情況下的加密貨幣市場資金流向：
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外部資金流入比特幣，進入幣圈
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進入幣圈的資金找收益找機會，流入其他板塊例如 DeFi、restaking、layer 2 … 帶動板塊輪漲
再搭配一些出圈應用，不一定會直接帶入資金，但吸引大量新使用者進入幣圈，例如 gamefi、DePIN、AI ... 如上一波的 NFT，上上波的 ICO 都吸引大量新使用者進場。
如果只有錢潮沒有人潮，那是泡沫，破得很快；只有人潮沒有錢潮，場內博弈會愈來愈嚴重，相互廝殺爭搶僅有的資源。人潮 + 錢潮，牛市才走得久走得遠。對我們這些在場內的投資者而言，關注重點就是這波牛市是否能持續滿足這些條件，並藉此安排我們的投資週期與策略。
延伸閱讀
機構進場成牛市必備指標？機構進場怎麼看？｜CoinShares 資金流向週報
東東
加密貨幣愛好者 | 2017 入圈，認為區塊鏈是下個世代的網路，期待區塊鏈與加密貨幣普及到日常生活的那一天。
