山寨季還會來嗎？分析市值與流動性後：可能永遠不會來了

山寨季什麼時候來？

這是許多幣圈投資者這一年來最常問的問題之一。或是更靈魂拷問一點：

山寨季還會來嗎？還會有山寨季嗎？

以防萬一你還不知道什麼是山寨季

山寨季是幣圈最令人興奮的事情之一，山寨幣漲幅明顯超過比特幣，不僅侷限在某幾個特定賽道或幣種，而是大規模近乎整體，全賽道個幣種都有更好的漲幅，這種市場中輪到山寨幣表現的季節，就被稱為山寨季。

幾天內翻倍、十倍，各種幣都漲翻天，牛市利潤的大部分都在這一段出現，是對幣圈投資者而言最甜美的時刻。

2017 山寨季主角之一以太幣 $ETH，一年內從 8.06 >774.7，上漲 9583%。

2021 山寨季主角之一 $SOL，一年內從 1.52 > 172.51，上漲 11249%。

這兩個例子還是市值排名已屬前段班的主流大幣種，中小型幣種常見更瘋狂的漲幅。

在幣圈牛市中，比特幣創新高只能說是前菜，山寨季才是讓人垂涎欲滴的真正主菜，至於山寨季的上漲邏輯與判斷指標，可參考這篇文章：
什麼是山寨季？要來了嗎？山寨季操作策略與關鍵指標判斷

 

這輪市場從上輪熊市逐漸走出，2023 年底開始回溫，2024 比特幣減半年，年初比特幣就創了新高，直到現在都一年多了，但人人都在問：山寨季呢？還會來嗎？這輪牛市真的還有山寨季嗎？

 

山寨季可能不會再來了，就算來也不一樣了

主要原因：現在要創造山寨季所需要的資金成本遠遠大於過去。

在金融市場中，有一套經過驗證的價格影響模型，中文名稱：「市場衝擊的平方根定律」or「價格影響的平方根公式」，英文為 Square-root law of market impact，是用來估算要花多少資金才能拉動市場漲跌的計算模型。

例如回答這問題就能用上這模型：想讓某市場上漲 1%，需要多少資金量？

公式如下：

 

其中：

• ΔP：價格的變動幅度 (如 +1%)

• k 與 σ 為常數，分別對應市場特性與波動率

• Q 是該筆交易的資金量

• V 是市場的日交易量 (反映流動性大小)

假設目前的加密貨幣市場跟過去的加密市場保有一樣的特性，k 與 σ 都沒變，那麼能推導出：

在其他條件固定的情況下，要讓價格上漲固定幅度，所需要的資金量 Q 與該市場交易量 V 成正比。
換句話說，當市場的日交易量擴大 10 倍，為了推動價格同樣上漲 1%，所需投入的資金量也會擴大 10 倍。

那我們來看看相比過去，現在的加密貨幣山寨市場交易量成長了多少。(僅針對山寨幣市場，排除比特幣)

數據來源：CoinGecko

相較於過去兩次山寨季，目前加密貨幣市場市值成長了很多，不過主要影響所需資金量的是交易量，因為交易量反映了市場流動性深度，流動性愈深要漲跌 1% 需要愈大筆的資金量。

不過正常情況下，市值跟交易量會成正比，市值愈大交易量愈高。

 

要重現當年瘋狂山寨季，需要龐大資金，但目前市場流動性萎縮

2017 是第一次山寨季，目前跟當時相比，交易量成長了 65 倍，想創造跟當年一樣瘋狂的山寨季漲幅，需要 65 倍的資金量。到這應該就能理解，為什麼那種瘋狂山寨季已不會再來？因為隨著市場成長，要重現那種漲幅所需的資金量已大到幾乎不可能。但有趣的是相較於上次山寨季，目前的市值竟然成長！？明明許多主流幣價格都離當時高點還很遠，為何現在的市值更大？

主要原因是幣種數量大增，這幾年來有更多項目 TGE，舊的幣種許多也持續通膨，幣種數量大增 + 幣供應量也大增，儘管幣價還離高點很遠，如以太幣當年超過 4000，如今還在 1500-1700 之間掙扎，但整體山寨幣市值已超過當年。這撐出來的就只是市值，市值是虛的，實際交易量比當年低，目前市況還不如 2020 年底。

但往好處想，如果從上述公式來解讀，更低的交易量意味著要創造跟 2020-2021 一樣的漲幅，現在需要的資金量更低。

真的是這樣嗎？讓我們繼續往下拆解：

 

史無前例的央行大放水造就 2020-2021 全球風險資產大暴漲

2020-2021 當時因應疫情，為了挽救經濟，全球央行聯手大放水，短短一年內釋出數兆美元資金，當時全球 M2 年增率一度飆破 20%，市場上資金氾濫，幾乎所有風險資產全部大漲，股市、房市、幣都漲翻天，一般消費品的通膨也非常嚴重。

全球四大央行 M2 貨幣供給量

M2 可理解成廣義總資金量，但這是存量非流量，並不適合用來觀察宏觀市場流動性，流動性可觀察圖中年增率 (紅線)，相較 2020-2021 時兩位數年增率，目前只有 2-3%；或另一個更精準的流動性指標 美國聯準會資產負債表規模：

從這指標能看出，這幾年聯準會都是縮表狀態，流動性持續下降。

市場上流動性不足會如何？就會出現如我們現在看到的，市值上升但交易量卻下降，這並不是好事，稍微理解金融市場價量關係就會知道，健康的市場狀況是價量齊揚，價漲量縮是一種警訊，市值增長交易量卻減少是一種警訊，市場不太正常的警訊。

目前的市值增加主要是因為新發幣項目大增，幣種數量遠超當年，市場印出了一堆幣，幣的數量 x 幣價 = 市值，因此市值增長了很多，但市場實際交易並不熱絡。

理想上，健康的市場狀況要像 2016 vs 2020 那樣，市值成長 100 倍，交易量成長超過 100 倍，目前交易量相較 2020 只有一半多，但市值卻是四倍，這表示市場實際上萎縮了，只是因為新增大量項目拉高了市值。

這當然不健康，如果目前市值相較 2020 是四倍，健康的交易量就應該要超過四倍，而這也意味著要拉出相同漲幅，需要四倍以上資金量。

但有可能出現 2020-2021 四倍的資金量嗎？

從前面聯準會資產負債表指標圖可看出，目前全球流動性下降中，雖然有些國家已開始降息，最大關鍵還是要看美國聯準會，不過就算它也開始降息並放水 QE，也很難達到上次 2020-2021 的再數倍規模，那已經是人類史上最大規模的資金放水紀錄，要再加大數倍，除非發生又更大規模的意外。

簡單小結 - 流動性不足，山寨季就不會來；就算流動性開始增加，只要規模不夠史無前例的龐大，過往那種瘋狂山寨季也無法再現。

如果期待像 2017、2021 那種全面瘋狂山寨季，現在市場比起當年又大更多，需要更龐大的資金投入才能創造出一樣的漲幅，但 2021 已經是當時人類史無前例的資金大放水，目前若無超特殊意外狀況發生，要再出現數倍於當年規模的資金放水，幾乎可說是不可能。

 

全面上漲的山寨季再現機率非常低

更有可能的情況是，不再是全面性的瘋漲，優質的項目依然會成長，幣價依然有驚人漲幅，而不夠優質的漲不動，市場裡不同幣種各有漲跌。

也就是說，隨著加密貨幣市場逐漸成長成熟，逐漸脫離過去隨便亂買也賺錢的早期紅利期，選幣挑幣、做研究做功課、進場時機、進場策略會愈來愈重要。

 

小結 - 無腦買進就會賺錢的時代也許已經結束了，幣圈正在進入投資正常化階段

「亂買也會漲，動不動漲十倍百倍，下跌不怕我就 Hold，反正最後都會漲回來」，早期幣圈參與者應該多少經歷過這年代，但如果繼續抱著這種認知與習慣，可能會很難適應接下來的加密貨幣市場。

沒有一種資產能長期處於隨便買都會賺的狀態，就算是有土斯有財觀念最重的亞洲，房地產幾乎永恆牛市，但也無法閉眼睛買也會賺錢，必須看地段看物件要評估資金成本要計算投報率，加密貨幣市場已逐漸走過早期蠻荒時期，正進入投資正常化階段，投資人必須做更多功課、計算資金投報、擬定投資策略，投機也是。

那是最美好的年代，如果你曾經體驗過那種山寨季的瘋狂，筆者東東當年每天睡醒打開手機，就發現又多賺了一個月月薪，你一定會希望它再來一次，一定會期盼山寨季，但真相是那種山寨季可能永遠都不會再來了。

 

再小結 - 這不表示不會有山寨季，而是不一樣的山寨季

無腦亂漲的山寨季已不復見，但幣圈依然會有牛市，牛市時大多資產依然都會上漲，只是不再像過去的全面上漲瘋漲，而是更優質的項目有更好的表現，不好的項目可能永遠也回不了本。

雖然山寨季不一樣了，但山寨季的資金輪動邏輯依舊，依然可以透過各種指標來觀察和擬訂策略。

本文結論：別再傻傻抱著幣等山寨季，它應該不會來了，開始檢視手上投資組合、汰弱留強，並建立投資策略吧。

關於山寨季的資金輪動與觀察指標：
什麼是山寨季？要來了嗎？山寨季操作策略與關鍵指標判斷

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