DeFi Summer 熱身中？2026 DeFi 和以前有什麼不一樣？

比特幣在 2026/8 月漲了 24.95%，是今年至今最強的一個月，一度衝上 81,455 美金，接著又跌回 78,000 附近，近期市場依舊受到聯準會利率決策、地緣政治等宏觀因素主導。

不過若把畫面轉向鏈上，會看到不太一樣的風景。

• Robinhood Chain 單日鏈上收入在 9/2 來到 401 萬美金，連續第四天創新高，甚至已超越以太坊和 Solana。

• Morpho 的未償還借款在 9/1 突破 50 億美金，創新高。

• 1kx Onchain Revenue Dashboard 數據，能產生鏈上收入的協議已有 1,682 個，這也是新高數據。

• 以及比特幣還在 8 萬上下掙扎的時候，perp DEX 龍頭 Hyperliquid 的 $HYPE，已在 8/27 創下 86.71 美金的歷史新高，近 30 日漲了 48.8%。

• DEX/CEX 交易量占比持續創新高，8 月達到 23.22%，撰文當下 9 月這幾天數據達到 32.5%

DeFi Summer coming？

不過 2026 的 DeFi，跟 2020-2021 時期已經有很大不同。最明顯的變化可以從收入榜上看出。收入榜前幾名已經換了一批名單：Hyperliquid、Pump、GMGN、Axiom、Polymarket 等新一批交易與鏈上應用。 

這篇文章來聊聊，2026 summer 的 DeFi 生態是什麼樣子？跟過去有什麼不一樣？未來重點關注方向？

 

鏈上真的熱起來了嗎？

七月初才上線的 Robinhood Chain，8/23 單日鏈上費用是 5.6 萬美金，9/2 衝上 445 萬。一條上線兩個月的新 Layer 2，單日費用已經超過以太坊、Solana，是撰文當下所有鏈裡最高。 

Hyperliquid 持續穩居 perp DEX 龍頭，其代幣 $HYPE 在 8/27 創下 86.71 美金的歷史新高，近 30 日漲了 48.8%。目前每天 Hyperliquid 都處理數十到近百億美金 perp 交易量，協議每天有 100-300 萬美金收入，perp DEX 在 2021 還只是個邊緣類別，現在已是鏈上最大交易市場。 

鏈上資金量距離前高還差一大段，但在慢慢回來。TVL 從 2026/6 月的約 700 億美金低點，撰文當下回到約 849 億，前五大協議近一個月都增長二到三成。

 

DeFiLlama 數據，目前 TVL 約 2021 高峰一半。

Onchain Revenue Dashboard · 1kx

目前預估 2026/Q3 鏈上收入 31 億美金，2021/Q4 高峰 93 億美金的三分之一。

DEX to CEX Spot Trade Volume (Percentage)

DEX 對 CEX 的比例雖然持續創新高，但主因是分母變小，整體現貨交易量降低，同期 CEX 降幅比 DEX 更大，所以占比提高。

 

鏈上確實開始熱了。但整個 DeFi 距離之前高峰還很遠。

 

更重要的是很多東西都和過去不同了，例如前文提到的幾個名字：Robinhood Chain、Hyperliquid、Morpho … 等等，在 2021 年都還不存在。

現在的 DeFi，賽道、協議、指標都和過去有點不同，所以 2026 的 DeFi 長什麼樣子？

 

2026 DeFi 變化

先從習慣的 TVL 指標看：

Bridge 包含橋接資產與跨鏈橋，排除的話前五大如下：

• Liquid Staking 流動性質押

• Lending 借貸

• RWA 真實世界資產代幣化

• Staking Pool 質押池

• DEXs 去中心化交易所

已經出現一些過去沒有的類別 (如 RWA)。只看協議的話：

前三大協議依舊是流動性質押與借貸，傳統上還是這類協議的 TVL 會較高。

 

但如果換個指標名單就完全不一樣了，先看交易量分布：

2021 時還是零頭的 perp volume，9/4 交易量已經是現貨的三倍以上。

看收入：

收入前三高的類別分別是穩定幣發行、衍生品、發行平台，他們的 TVL 相對都不高。

過去一年收入前幾大協議，過去的 DeFi 藍籌幾乎都不在榜上。

 

TVL 只是鎖定在協議合約中的資金總量，但這些資金是否有被好好利用？是否有用來產生收入？

現貨與衍生品相比較：

 

衍生品市場用六分之一不到的 TVL，創造出現貨近 2.7 倍的交易量。

如果看收入落差更明顯，把各大類別的年化收入除以 TVL：

• Bridge 0.08%

• 流動性質押 0.24%

• 借貸 0.50%

• 現貨 DEX 5.9%

• 衍生品 42%

• 預測市場 48%

同樣一塊錢 TVL，預測市場能創造的收入是借貸的 96 倍。鏈上發展到 2026 的現在，敘事依舊重要，但實際面也愈來愈重要，最直接的指標之一是收入，協議到底有沒有賺到錢？ 

 

2026 DeFi 收入排名

DeFiLlama 上 30 日收入排名 (排除掉穩定幣發行商、機構資產管理商)：

1. Pump - 5,815 萬美金，發幣平台

2. Hyperliquid - 5,432 萬美金，perp DEX

3. GMGN - 3,096 萬美金，交易終端

4. Axiom Pro - 2,378 萬美金，交易終端

5. fomo - 1,577 萬美金，交易終端

6. Polymarket - 1,529 萬美金，預測市場

7. Sky- 1,357 萬美金，CDP

8. Flap sh - 1,075 萬美金，發幣平台

9. Uniswap - 984 萬美金，DEX

10. Collector Crypt - 951 萬美金，實體卡牌 

交易終端：集中處理發現、下單、追蹤的交易介面，包含 Telegram 機器人與網頁端 

 

前十名裡，Launchpad (發幣平台) 有 Pump、Flap；交易終端有 GMGN、Axiom、fomo；Hyperliquid 代表 perp DEX，Polymarket 代表預測市場。還留在前十的上一輪 DeFi 藍籌，只剩 Sky、Uniswap。 

其中明顯的新類別就是 Launchpad。2021 年 DeFi Summer 的收入大戶主要是 DEX、借貸與挖礦等協議；現在前十中就有兩個發幣平台，Pump 與 Flap。迷因幣已經不只是迷因，從發幣、交易終端到 DEX，已經是一個完整的、能產生大量收入的 DeFi 結構。 

如 Uniswap 的 984 萬美金裡，有約三分之二是來自 Robinhood Chain，而　Robinhood Chain 上收入大宗也是來自迷因幣；其中還多了一層「幣股」變化，把股票代幣變成迷因幣的計價資產，Pons、LONG 等 Launchpad 把股票代幣、發幣與 DEX 流動性串在一起，可參考這篇： 

Robinhood Chain 上線兩個月，鏈上收入衝第一｜拿美股代幣計價的迷因幣

 

$PONS Terminal · Robinhood Chain

 

也開始出現相關指標：Revenue multiple 收入倍數

公式：市值 ÷ 年化收入

可理解為市場現在願意為每 1 美金年化收入給多少市值。

提醒：這是一種把「協議賺多少錢」進一步連到「市場給多少估值」的快速比較方式，但畢竟收入是過去，不能確保未來維持，只能作為參考。 

 

TVL 只能知道資金停泊在哪裡，無法判斷活躍

Robinhood Chain 剛好是直接案例。

它的 DeFi TVL 8.36 億美金，在公鏈裡只排第十，約只有以太坊的六十分之一。但撰文當下它的單日應用收入 392 萬美金排全公鏈第一。看 TVL，這只是一條排第十的鏈，但實際上它是撰文當下鏈上最熱鬧的地方。

 

但 TVL 依舊是重要指標

如果手上有資金要找地方放，TVL 仍然是很好的指標，它代表深度與規模，TVL 10 億美金和 1000 萬美金的借貸協議，使用體驗與信任度差距很大。

但如果是想知道鏈上正在發生什麼事、想找投資標的，只看 TVL 就有偏差。

 

投資人要怎麼找標的？

收入榜是好起點，但只能做為參考。

• 協議不一定有發代幣
  如果沒有發幣，就算有賺錢，也沒有幣能買。

• 有發幣，也不一定對持有者有利，要看代幣經濟模型
  協議賺到的錢，不會自動流到持有人手上，這要研究該代幣的經濟模型。DefiLlama 有一個相關的指標：持有人收入 (Holders Revenue)，指協議收入裡透過回購、銷毀或分潤真正回到代幣的部分。

 

收入榜前十個協議，有超過一半沒發幣：GMGN、Axiom Pro、fomo、Polymarket、Flap sh、Collector Crypt。

剩下四個有代幣，代幣捕獲到的收入比例也差很多：

• Hyperliquid：收入 5,432 萬，Holders Revenue 5,432 萬，100%

• Uniswap：收入 984 萬，Holders Revenue 984 萬，100%

• Pump：收入 5,815 萬，Holders Revenue 2,693 萬，46%

• Sky：收入 1,357 萬，Holders Revenue 271 萬，20%

(數字來源 2026/09/04 DefiLlama)

 

由此觀之就不難理解為何 $HYPE 能走在比特幣之前先創出新高，持續有大量交易，協議收入名列前茅，代幣捕獲比例又高。

 

大方向上這件事正在變得更重要，協議分配給代幣持有者的價值，比例相較 2021 時增加了兩倍，同時協議發出去的激勵也大幅降低。

Onchain Revenue Dashboard · 1kx

圖中淺藍色線是協議產生的總費用 (使用者實際付出去的錢)，淺灰色是分配給代幣持有者的金額，這比例從 2021 高峰時的 16.13% 提升到 2026 目前的 48.38%。

分配比例提高的原因之一：協議代幣增發變少。

1kx 數字算的是淨值，把實際分出去的錢扣掉同期新增發的代幣，也就是把增發視為稀釋代幣持有者價值，是要扣除的負值。2021 時各種激勵挖礦盛行，許多協議代幣大量發行，當時前 20 大應用發出去的激勵就有 28 億美金，佔了費用九成。到 2025 年上半年，激勵只剩不到 1 億。 

簡單說：2021 時賺的是激勵和挖礦，因為當時協議在大量增發代幣；2026 激勵已經降低了，協議把更多收入實際分配出來，投資者賺錢的方式也要跟著改變。

 

小結

2026 的 DeFi，跟 2021 已有很大不同：

perp 取代現貨，成為鏈上最大的交易市場。
2021 年 perp 交易量還只是現貨的零頭，撰文當下已經是三倍。

預測市場變成印鈔機
整個類別 TVL 只有 4.16 億美金，但每一塊 TVL 創造的收入是借貸的 96 倍。Polymarket 近 30 日收入 1,529 萬，超越 DEX 龍頭 Uniswap 的 984 萬。

收入分配提升
2021 賺的是激勵和挖礦，協議代幣大量增發；現在激勵大砍，協議把更多收入實際分配給代幣持有人。

TVL 不再是最重要指標
只能知道資金停泊在哪，不知道哪裡正熱絡；Robinhood Chain 的 TVL 只排第十，單日收入排第一。

最近鏈上開始回暖，是否會持續？DeFi Summer 會不會來？依舊受到宏觀因素影響，但就算來了，這次的 DeFi 也跟 2021 不一樣了。

▌跟幣研社群一起研究討論，歡迎加入 每日幣研中文交流群！

▌訂閱每日幣研電子報 (每周 1 篇，快速了解市況、鏈上數據以及潛力項目動態)