根據 DefiLlama 的統計，目前鏈上永續合約交易所總 TVL 將近有 36 億美元，其中以 Jupiter 在 Solana 鏈上所架設的永續合約 DEX 與我們本文主角 Hyperliquid 位居前兩名，Hyperliquid 目前尚未發幣，過去沒有輝煌的融資紀錄，Hyperliquid 憑藉著哪些元素才能有這麼高的市場關注度呢？

資料來源 : DefiLlama

僅用一年時間登頂鏈上永續合約交易所的 Hyperliquid ，除了捲起 MEME 熱潮、每日交易量突破 10 億美元，甚至被比喻為 " 鏈上幣安 "，Hyperliquid 到底是何方神聖，讓我們一起往下看。

鏈上永續合約交易所 ( Perpetual DEX ) 現況

鏈上合約交易從 2020 年開始，經歷了 2021 牛市盛況之後，在熊市有所回落，直至今年 2024 再度提升，其中 Hyperliquid TVL 目前已達 7.11 億美元，超越知名以太坊 Layer2 Optimism 鏈，在交易量排名部分 Hyperliquid 也處於龍頭地位，近期每日交易量占總交易量比例超過 2 成，相當可觀，第二名 SynFutures 僅為 Hyperliquid 的一半，接著是 Solana 代表 Jupiter，其他 EVM 生態中的 Vertex Edge、dYdX 等

資料來源 : DefiLlama

Hyperliquid 目前擁有超過 20 萬用戶，累計交易量超過 3 億美金，並在平台上已有超過 8000 名獨立交易者。

資料來源 : Hyperliquid

從交易量數據來看，可以發現 Hyperliquid 其實是從 2023 年年底開始崛起，一路橫掃千軍，超越我們在上一牛市週期熟知的 dydx、GMX 等知名鏈上合約交易所，接下來我們就來看看 Hyperliquid 是怎麼做到的。

資料來源 : DefiLlama

Hyperliquid 介紹

Hyperliquid 是一架構在自己 Layer1 區塊鏈之上的永續交易所，致力於將中心化交易所的用戶體驗帶往鏈上，同時提供完全鏈上的訂單簿交易系統，其中包含現貨、衍生品和預發布市場。

官方介紹影片 : Hyperliquid: a perpetual futures DEX on its own L1

此前 Hyperliquid 團隊曾研究多個交易平台所採用的市場架構，包含鏈上的自動做市商 ( AMM )、虛擬自動做市商 ( vAMM )、混合訂單簿 ( Hybrid orderbook )、GMX 使用的 Peer-to-Pool 機制、dydx 與 Aevo 所使用的鏈上結算與鏈下訂單簿結合、意圖交易等多個市場機制，但都有各自的風險與缺陷，最終 Hyperliquid 決議推行全新的市場機制 : 鏈上訂單簿。

不過將所有交易訂單上鏈談何容易，Hyperliquid 團隊挑戰了現有區塊鏈的性能，毅然決然的開展了自己的鏈，在以太坊 Layer2 與各區塊鏈百家爭鳴的時代，Hyperliquid 的決定相當獨樹一幟，而 Hyperliquid 永續交易所也成為了 Hyperliquid Layer 1 最重要的產品。

Hyperliquid Layer1 : 為交易所而生

Hyperliquid Layer1 區塊鏈根據 Tendermint 架構而建，交易所中每個訂單的生成、取消、交易和清算，全部透明的在鏈上進行，區塊延遲低於 1 秒，在 Tendermint 架構下可容納每秒 2 萬筆交易，但這距離幣安 ( 140 萬/秒 ) 的處理速度，還遠遠不足。

因此 Hyperliquid 開發了自有算法 - 超級拜占庭容錯演算法 ( HyperBFT )，HyperBFT 是一種共識演算法，可以將原有的投票共識機制 ( 三分之二通過 ) 的結果在領導者與驗證者之間傳遞，由於交易排序無需等待區塊確認，有助於大幅減少區塊等待時間。

HyperBFT 在理論上可提升 100 倍的吞吐量，也就是達到每秒 200 萬的速度，不過 Hyperliquid 團隊還在持續優化當中，目前交易速度已可達每秒 20 萬筆交易，並足以應付每日 10 億美元的交易量，相當驚人。

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Hyperliquid 創新服務

面對用戶，Hyperliquid 提供媲美中心化交易所的交易體驗，並且有部分服務也只在 Hyperliquid 上有。

1. 永續合約

永續合約玩法於第一章提到，而 Hyperliquid 的特點如下。

• 出入金規則 - 降低用戶使用門檻

鏈上出入金相對困難，於是 Hyperliquid 開發了與 Arbitrum 鏈對接的原生跨鏈橋，此跨鏈橋同樣由 Hyperliquid L1 驗證，用戶可將 USDT、USDC 透過此橋質押到 Hyperliquid L1 中，用戶無須支付 Arbitrum 的 Gas 費用，而是由 Hyperliquid 收取 1 USDC，並且避免惡意攻擊，原生跨鏈橋已由 Zellic 審計公司確認安全性。

資料來源 : Hyperliquid

對於技術相對不熟悉的用戶，Hyperliquid 也整合了 Privy 錢包，只需信箱就可創建，錢包內的資產也可輕鬆使用於 Hyperliquid 交易所中。

• 精準的報價 : 整合主流交易所價格

Hyperliquid 為確保交易所價格時時正確，將每 3 秒更新一次預言機報價，並納入了 Binance、OKX、Bybit、KuCoin 等主流交易所的現貨價格，預言機價格將與 Hyperliquid 現貨價格共同計算並加權為標記價格，標記價格則作為永續合約交易中的清算標準，確保交易所公平運行。

• 保證金與清算機制

Hyperliquid 的合約交易與一般 CEX 相同，有逐倉與全倉模式，逐倉模式可調整保證金大小，全倉模式則以帳戶價值作為清算標準，未實現盈虧也計入帳面價值，計算方式如下 :

初始保證金 = 部位大小 * 標記價格 / 槓桿倍數

維持保證金 = 0.5 * 初始保證金 / 槓桿倍數

如交易者的帳戶價值低於維持保證金，Hyperliquid 將有兩種方式進行清算，第一種是以市價進行平倉，可能會出現全部平倉或部分平倉狀況，如果因為價格變動過快而未能成交，則將由 HLP 進行清算，這也是 Hyperliquid 獨有的機制。

2. 邀請用戶參與做市 : Hyperliquid Liquidity Provider (HLP)

Hyperliquid 致力於貫徹去中心化理念，其中 HLP 更是如 GMX 的 GLP 般鏈上合約交易所的創新，HLP 允許任何人使用 USDC 參與 Hyperliquid 永續交易所的做市策略，一方面用戶可以獲得原先由做市商團隊才享有的收益，而 Hyperliquid 上的新興項目也可確保流動性，對於整個市場環境非常加分，目前 HLP 已累積到將近 4000 萬美元，還在持續增長。

資料來源 : Hyperliquid

3. 無許可制 - 人人都能創建的 Hyperliquid Vault 系統

Hyperliquid 設計的 Vault 系統猶如參與對沖基金，Vault 金庫的管理者可以運用 Vault 進行做市、套利、量化交易等收益活動，用戶也可以選擇信任的 Vault 加入提供流動性，以此賺取 Vault 池收益，其中 Vault 管理者可以獲得總利潤的 10% 收益，其餘則按比例分配給參與者。

本來此系統只有官方使用，後來用戶也可自行創建 Vault 並讓更多的參與者加入，此舉也吸引了專業的做市團隊與個人交易者，擴大流動性，目前 Hyperliquid 上的 Vault 將近有 90 個，有趣的是最大的三個 Vault 均為 HLP 的做市策略金庫。

資料來源 : ASXN

4. 手續費回饋給社區與 HLP

Hyperliquid 主網啟動的前 3 個月免手續費，後來在 2023 年 6 月開啟了交易費用，透過 14 天的滾動交易量決定手續費費率，另外包含推薦機制，推薦人可以獲得 10% 的手續回饋，特別的是，平台手續費並非流向官方，而是提供給 HLP 流動池與保險基金，等於將手續費回饋給社區。

資料來源 : Hyperliquid

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5. 早期探索盤前市場，更多商品、更多選擇、更多玩法

除了上述介紹的幾個服務，Hyperliquid 還有 :

• 盤前市場 ( pre-market )

盤前市場能夠提供未上市但熱門的代幣或積分一個交易場所，目前 Hyperliquid 盤前市場也已上線 $EIGEN 代幣供用戶交易。

• 指數永續合約 ( Index Perpetual Contracts )

指數永續合約是基於公式而不是現貨價格，但在其他方面與標準永續合約的功能相同，這類型的產品可以讓更多用戶針對單一賽道的漲跌來進行押注，如 NFT 賽道、socialfi 賽道等。

1. NFTI-USD：NFTI-USD 是藍籌 NFT 系列的指數，包括 Bored Ape Yacht Club、Mutant Ape Yacht Club、Azuki、DeGods、Pudgy Penguins 和 Milady Maker 等 NFT 系列

2. FRIEND - USD：FRIEND 指數針對先前紅極一時的 Friendtech 應用所設計，一開始以前 20 排名的帳戶價格為追蹤標的，每兩週更新一次，目前已下架。

• Uniswap 永續合約

Hyperliquid 上的某些永續合約使用 Uniswap V2 或 V3 自動做市商 ( AMM ) 價格作為基礎現貨資產，這些合約僅限逐倉保證金，不過用戶無法從未平倉頭寸中手動提取保證金，以此為基準的標的目前僅有 $RLB、$HPOS 以及 $BANAN（$OX、$UNIBOT、$SHIA）已下架。

• Hyperps 永續合約

Hyperps 是 Hyperliquid 獨有的永續合約，不採用傳統的現貨或指數預言機價格，Hyperps 合約抓取前一天每分鐘標記價格的 8 小時指數加權移動平均線 ( EWMA ) 為準，資金費率計算也是相對於該指標的標記價格，如果交易幣種上架於主流交易所的現貨交易，則該 Hyperps 永續合約將轉為一般永續合約。

永續合約的交易玩法 - 最高支援 50 倍槓桿！

永續合約是加密市場特有的衍生性金融商品，從傳統的期貨商品修改而來，與現貨交易不同，合約交易顧名思義就是交易 "合約/契約"，有點類似於對賭協議，比如我看多 BTC，那可以做多 BTC/USD，反之市場也會有人看跌 BTC 並做空 BTC/USD，以此零和遊戲開始，並有資金費率作為調和參數， Hyperliquid 則作為遊戲順利進行的鏈上平台，搓合各路玩家。

而永續的意思是這筆交易/契約的時間可以是永久的，一般期貨都有交割時間，但在永續合約內沒有交割時間，只要用戶的保證金足夠，這筆交易/契約在用戶手動取消前將永續存在，當然契約時間內必須支付手續費與資金費率。

而套利交易者便可以透過收取資金費率做為手續費收入與手上持有的現貨來進行套利交易的動作。

資料來源 : Hyperliquid

合約交易的另一個特點就是可以開啟槓桿，以 Hyperliquid 為例，支持高達 50 倍的合約交易，代表用戶的收益與虧損都會成倍增長，這對於交易者而言是相當有利的工具，當然也不可忽視其中的風險，由於篇幅關係，這裡不再著墨，更多合約交易的細節歡迎參考每日幣研的精選文章 :

誰說合約交易等於高風險？加密貨幣合約交易進階操作：避險與套利 - 每日幣研

加密貨幣合約教學 2024｜合約交易是什麼？牛市熊市都能賺錢？ - 每日幣研

Hyperliquid 生態 - 可愛貓咪宇宙 $PURR

在今年 4 月，Hyperliquid 拓展了他們的業務技術範圍，將現貨概念帶進了 Hyperliquid L1。

HIP - 1 : 原生代幣標準

Hyperliquid 開發了原生代幣標準 HIP-1，可以將 HIP-1 想像成 ERC-20，類似於以太坊的代幣標準，HIP-1 能夠部署供應量有限的代幣並創建原生鏈上訂單簿，部署過程需要在 Hyperliquid L1 上進行 5 個步驟，包括設置代幣名稱、小數位數、最大供應量等參數，第一個以該標準推出的代幣是 $PURR，是 Hyperliquid 團隊部署以貓為主題的迷因幣。

代幣分發則採荷蘭拍方式進行，每輪拍賣維持 31 小時，直到部屬成本降至 100 USDC，這種機制有效的控制了 Hyperliquid L1 上發行代幣總數，每年最多只有 282 種代幣可以上線 Hyperliquid L1，目前已有數十種 HIP-1 代幣上線。

資料來源 : ASXN

由於持有也有積分，$PURR 在推出之後市值迅速突破 1 億美元，也被視為 Hyperliquid 的龍頭迷因，目前稍微回落至 7500 萬，每日交易量約為 400 萬美元。

資料來源 : Hyperliquid

HIP - 2 : Hyperliquidity

Hyperliquidity 是 Hyperliquid 流動性提供的創新解決方案，專門幫助現貨訂單簿上進行代幣行銷的項目而設計， HIP-2 是部屬代幣流程中第 5 步的自由選項，代幣部署者可以執行「hyperliquidityInit」函數，將流動性永久提交到 HIP-1 代幣的現貨訂單簿中。

Hyperliquidity 的工作原理是每 3 秒確保 0.3% 的價差提升，運用 Hyperliquidity 這種完全去中心化的策略，除了將項目代幣融入到 Hyperliquid L1 的轉換邏輯中，受 Hyperliquid L1 驗證機制保護外，也可於項目創建初期取得良好流動性，並鼓勵其他參與者成為流動性提供者加入進來，最重要的是，透過此種方式可以直接打進 Hyperliquid 的活躍用戶群體中，從發幣、交易及自有社群，Hyperliquid 提供一個相對完整的一站式解決方案

更多細節請參官方文件 : HIP-2: Hyperliquidity | Hyperliquid Docs

多鏈永續合約聚合器 Rage Trade 

Rage Trade 是一個多鏈永續合約聚合器，整合了 Hyperliquid、GMX V2、Aevo 和 dYdX 利用所有永續合約的總流動性合力打造鏈上合約交易市場，Rage 在 Fjord Foundry 上進行了公開發售，並在今年 8 月於 Hyperliquid 上完成了 TGE 首發代幣。

資料來源 : Rage Trade

借貸平台 Hyperland

Hyperland 是 Hyperliquid 上的借貸平台，HyperLend 透過非託管流動池開展借貸服務，用戶可以在其中存入和借出不同的資產，並且支持閃電貸服務，利率則是由市場共同決定。

資料來源 : Hyperlend

團隊背景

Hyperliquid 團隊的人數不多，大概有 10 位成員，並由 Hyperliquid Labs 的 Jeff Yan 和 Iliensinc 領導，其中 Jeff Yan 是 Hyperliquid 的創辦人，而 Iliensinc 則是 Jeff 的哈佛校友，先前 Jeff Yan 在國際物理奧林匹克競賽中獲得了金牌和銀牌，後來到哈佛大學學習數學和資訊工程，畢業後 Jeff 先後在 Google 和量化交易公司 Hudson River Trading 工作，而在成立 Hyperliquid 之前， Jeff Yan 也創立了交易量排名前十的加密貨幣高頻交易公司 Chameleon Trading，對於加密貨幣交易市場理解相當透徹。

其他團隊成員大部分來自 Chameleon Trading，並畢業於加州理工學院和麻省理工學院等著名院校，擁有雲科技公司 Airtable、知名對沖基金公司 Citadel、機器人公司 Nuro 與 Hudson River Trading 等公司的從業經驗，都是技術與交易領域的佼佼者。

特別的是，Hyperliquid 團隊並沒有接受任何外部資金的融資，全部是由團隊內部自行架構起 Hyperliquid，這樣一來 Hyperliquid 無需面對外部壓力，也直接擺脫了本週期 VC 幣不被市場買單的困境。對於這群菁英交易者而言，Hyperliquid 並非只是一條鏈，將 Hyperliquid 打造成鏈上幣安，才是 Hyperliquid 團隊的願景。

積分活動 -  還能埋伏 Hyperliquid 發幣嗎？

最後我們來看看 Hyperliquid 過往的積分活動，Hyperliquid 已發布過兩期的積分活動，主要都是由交易所交易量來決定積分分配 :

第一階段

• 活動時間 : 2023 年 11 月 1 日至 2024 年 5 月 1 日

• 積分獎勵 : 每週發放 100 萬積分給予活躍用戶

第二階段

• 活動時間 : 2023 年 5 月 29 日至 2024 年 9 月 31 日

• 積分獎勵 : 每週發放 70 萬積分給予活躍用戶

在此兩階段之外，對於早期用戶也有給予快照與獎勵，而在 2024/5/1~2024/5/28 的過渡期，Hyperliquid 也額外提供了每週 200 萬積分給用戶，這些積分都將是未來領取空投的依據，目前已發放 5000 多萬點積分。

資料來源 : ASXN

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結語

對於鏈上永續合約交易所來說，Hyperliquid 有太多的創新，除了原有的交易平台功能，Hyperliquid 開創一條 Layer1 區塊鏈、推出原生代幣標準等多項功能，為了避免 Hyperliquid 成為孤島，團隊也積極與 Arbitrum 對接，並加入多鏈永續合約聚合器 Rage Trade 與橋樑聚合器 HyBridge 等多個管道，讓用戶轉移成本降至最低，也讓 Hyperliquid 與現有的 EVM 體系進行對接。

可以說，Hyperliquid 打造的已經不只是一個交易所，而是形成一個鏈上生態，並且擁有積極正面的形象，雖然目前 Hyperliquid 尚未發幣，不過創新的交易玩法與積分激勵制度，已經幫助 Hyperliquid 在今年取得鏈上合約交易的龍頭地位，交易量與未平倉合約總額的飆漲也代表著 Hyperliquid 的崛起，或許 Hyperliquid 真能成為 " 鏈上幣安 " 呢!

資料來源 : Hyperliquid