比特幣是風險資產或避險資產？戰爭之下比特幣與黃金漲跌比較

前幾天的新聞標題：【突發！伊朗正式對以色列發動空襲，比特幣短線暴跌超 7000 美元】 

面對諸如地緣衝突、局勢變化等等世界上重大的不確定性，這篇文章嘗試來討論一個長久以來的問題：比特幣究竟是風險資產還是避險資產？

風險資產 vs 避險資產

首先檢視一下風險資產與避險資產的定義： 

風險資產是什麼

風險資產一般具有這些特徵：未來收益不確定、價格波動大，以承受風險追求高收益為目標。

最有代表性的風險資產：股票。股票的配息率依據經營狀況和公司決策而定，除少數特定產業之外通常都不確定，價格波動也較大，通常愈積極的投資策略會配置愈多股票。

其他常見風險資產例如基金、期貨、選擇權。

避險資產是什麼

避險資產是風險資產的對立面，指的是那些收益較固定、波動較小、或具有一定保值能力的資產。

最有代表性的避險資產：貴金屬，例如黃金。

黃金本身雖然不會產生收益，但黃金有人類歷史累積的共識，是過去數百年中最主要的價值貯存資產，只要這樣的共識還在，黃金就具有一定程度的保值性。

其他常見避險資產例如美國國債、或房地產。以美國國債為例，收益率相對固定，債券價格波動也遠比股票要小，通常在較保守的投資策略中會配置更多債券。房地產就更容易理解了，位於好地段的房地產，不只能產出穩定收益，還有保值和增值的潛力。

風險資產：未來收益不確定、價格波動大，以承擔風險追求高收益為目標。

避險資產：收益較固定、波動較小、以降低風險追求保值為主要目標。

單純從這定義看，波動極大的比特幣怎麼看都屬於風險資產，為什麼會有比特幣是避險資產的說法呢？

為什麼需要避險資產？降低系統性風險的衝擊

在投資中，風險分為系統性風險與非系統性風險。

系統性風險是市場本身的風險，例如整體景氣榮枯、政治動盪、地緣衝突等等，對市場有重大影響但無法避免的重大事件，無法透過選股或分散配置來避開；非系統性風險指的是投資標的個別的風險，例如公司的技術被超越、營運失當、負責人負面新聞等，對標的物有影響但對其他較無影響，可以透過選股或分散配置來避開。

避險資產的主要功能之一，在於當系統性風險發生時，能降低整體資產損失，在風險之下還有一定的保值，或甚至有反向行情，能對沖一部分的系統性風險。

在這幾年裡，最常發生的系統性風險事件：戰爭。

黃金 vs 比特幣，避險資產 vs 風險資產？
「戰爭」之下「比特幣走勢」與「黃金」漲跌比較

世界彼此之間的連結愈來愈緊密，地緣衝突的影響力也愈來愈大，每當地區戰爭爆發，常常對金融市場帶來一定程度的衝擊。

面對這種可能引發世界大戰的地緣衝突，對比特幣與黃金的價格影響為何？誰在這種風險下更像是個避險資產？

這邊只列出近幾年四次衝突：2020 美伊衝突、2021 以巴衝突、2022 俄烏戰爭、2023 以色列與哈瑪斯的衝突：

(圖表中的數字是事件當日三個月後的漲跌幅)

單純從這四次簡易比較，黃金不愧為幾百年來最主要的價值貯存資產，相對波動最小，只考慮這幾次戰爭期間，黃金的保值性最高。

比特幣是戰爭期間波動性最高的資產，跌最多漲最多都是比特幣；圖中只計算事件發生三個月後的漲跌幅，若把其他期間也考慮進來，比特幣是增值幅度最高的資產。

比特幣既是投資風險資產，也是新興避險資產
長期價值貯存的另一種選擇

如果稍微廣義一點來定義避險資產，如下：

避險資產 = 能降低風險的資產

那就需要考慮原本狀態，才能評估哪種資產能降低風險。舉例來說，若原本資產大部分是現金，現金最大的風險是在通膨之下失去購買力，對現金而言股票反而是一種避險資產，配置部分股票能降低整體資產在通膨之下的風險。

原本資產大部分是各國股票或債券，風險是世界局勢動盪、地緣衝突等，如此之下黃金會是避險資產，能在這種風險之下提高整體資產保值性。

從這角度來思考，比特幣儘管價格波動極大、未來收益極不確定，只看這部分比特幣當然是一種風險資產，但也可能同時是一種新興避險資產。

• 去中心化發行的比特幣 vs 中心化發行的各國法幣

• 數位存在的比特幣 vs 主要以實體方式貯存的黃金、房地產

• 總量上限固定的比特幣 vs 總量無上限的現金

比特幣的屬性和多數資產都迥然相異，儘管都有市場投機炒作的成分，但整體而言比特幣的價值基礎和大多現有資產都不一樣，在資產中配置部分比特幣，能有效對沖各種其他資產風險。

例如對沖法幣持續增發的通膨風險，對沖銀行連鎖倒閉的貨幣體系風險，黃金雖有數百年共識支撐，但隨著時代進入數位化虛擬化，黃金實體保存的成本與風險都較高，也許世界會開始尋找另一種更數位的價值貯存方式，比特幣也能對沖這種典範轉移的風險。

Cathie Wood：比特幣不僅是一種風險資產，也是一種避險資產| Anue鉅亨

知名方舟投資的執行長 Cathie Wood 在推文中傳達了這樣的想法：

“Bitcoin is unique: not only a risk-on asset but also a risk-off asset.”

或幣圈超知名的比特幣大買家：微策略執行長 Michael Saylor 也曾說過「持續買進比特幣就是一種出場策略」 。

微策略創辦人 Michael Saylor：持續買進比特幣就是一種出場策略｜鏈新聞

雖然這在比例上有點極端，但探究背後邏輯，反應的也是一種用比特幣來對沖所有現有資產風險的策略。

如果不太理解什麼是出場策略？
有種說法是現金才是王道，各種投資最後目標都是變現套現，面對風險，持有現金風險最低，是一種出場策略，從風險市場中退場的策略；而微策略是反向極端，認為比特幣才是王道，所有其他資產最後目標都是變成比特幣，持有比特幣風險最低。

簡單說就是最終財富要停泊的資產是哪一種？

小結 – 比特幣是個價格波動風險很高的新興避險資產

回到一般人身上，畢竟一般人的風險承受較低，就算比特幣是一種新興避險資產，但依然有其風險資產的屬性，這意味著需要更小心評估風險，別因為比特幣也是避險資產，就忘記它波動大的特性。

4/14 當天伊朗攻擊以色列的消息一出，比特幣暴跌超過 7000 美元，比特幣合約爆倉超過 25 萬人，價值超過 9 億美元。

比特幣的避險屬性建立在它獨特的價值來源，而它的風險屬性則是它的高波動性，若要回答這個問題：比特幣究竟是風險資產或避險資產？

目前最好的答案應該就是方舟執行長 Cathie Wood 的這個說法：

Bitcoin is unique: not only a risk-on asset but also a risk-off asset.
比特幣是獨一無二的，不只是風險資產，同時也是一種避險資產。

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