等不到降息，財政部可能動用近兆美金買債？比特幣牛市，不只看 FED

2026 原本被當成降息年，結果遲遲等不到降息，撰文當下，Polymarket 上針對「2026 年聯準會降息幾次」的預期，2026 降息 0 次的機率為 86%。

甚至市場已經開始為升息押注，撰文當下 Polymarket 上針對 2026 是否會升息的預期機率為 55%。

2026 / 8 月 19，美國財政部出手：宣布將 10 至 20 年期與 20 至 30 年期美債的單次回購上限，從 20 億提高到至少 40 億美金，於 2026 / 9 月 9 日生效，持續至 11 月 4 日。

消息公布後，30 年期美債殖利率一度下降近 10 個基點，美元走弱，黃金與比特幣同步大漲。比特幣從約 64,500 美金起漲，撰文當下已突破 80,000，創下兩年來最佳單周表現。

聯準會沒有降息，財政部也還沒開始回購。一則尚未生效的新聞稿，比特幣大漲 20%。要怎麼理解財政部這次宣布的回購加碼？消息一出 30 年期殖利率就跌了，這能取代降息的效果嗎？

結論先說：不能。

但這次的市場反映依舊顯示出，現在的比特幣走勢非常受到宏觀資金影響，而宏觀資金確實不只是升降息，下一輪牛市的開關可能不再只掌握在聯準會手上。

可從目錄前往想看的段落。

 

聯準會不降息，財政部為什麼先出手？

2026 / 8 / 18，美國 30 年期公債殖利率一度升到 5.337%，創下 2007 年 6 月以來新高。

債券利率說明：公債的票面利息是固定的，殖利率是由債券價格決定；同樣一張每年固定領息的債券，市價愈便宜，換算後的利率就愈高。所以「殖利率上升」表示「這批債券的價格正在走低」。 

這波長債賣壓主要來自三個大環境因素：

• 伊朗衝突與油價
  荷姆茲海峽航運受阻，把油價一路推上去。2026 年初布蘭特原油約每桶 61 美金，第一季末一度衝到 118 美金；即使近期已經回落，今年以來仍上漲逾 50%。 能源價格帶動通膨疑慮，市場預期聯準會將在不久後轉向更緊縮的立場 (指升息)。

• 赤字與公債供給
  政府需要持續發債支應赤字。發債等於增加市場上的債券供給，供給變多而需求沒有跟上，價格就會走低；這換算成殖利率，就是會變高。 

• AI 基礎建設正在搶資金
  資料中心、晶片、電力與網路建設需要龐大資本支出，大型科技公司因此大量發行公司債。市場上資金就是這麼多，公債也得跟公司債競爭。財政部長貝森特 (Scott Bessent) 接受 CNBC 訪問時，也把 8 月的大量企業債發行列為長債市場的壓力來源之一。 

 

參考閱讀：
算力就是營收｜AI 不只是 GPU：散熱、電力、機械結構與台股供應鏈
AI 資料中心是新型態礦場，挖的是Token｜台灣 AI ODM 三雄

 

這三個問題都不是聯準會的權責範圍，它能動的只有利率。

2026 / 8 / 19，聯準會公布 7 月會議紀錄。「數名」與會者主張當場升息 1 碼，「許多」與會者認為若通膨沒有下降，政策可能仍需進一步緊縮。最後結論雖然是維持利率不變，仍有 3 名官員投下反對票，主張升息。

會議紀錄中提到：有部分與會者指出，即使排除最直接受能源與關稅影響的項目，底層通膨看起來依然偏高。

降息沒有要來，長天期殖利率卻還在往上走。

財政部不能決定利率，但它能管理債務。這次走的是債務管理的方式：提高長天期美債的單次回購上限。那回購具體是怎麼做？可能會有怎樣的效果與影響？

 

財政部美債回購如何進行？買回舊債，發新債

財政部回購的對象，主要是流動性較差的舊債券 (off-the-run securities)。

就算一樣是 20 年期或 30 年期公債，最新發行的那一批交易會比較熱絡，之前發行的批次成交量會比較低，流動性較差。財政部原本就會定期買回一部分舊債，等於為舊債市場提供流動性。

財政部把公債按剩餘到期年限分成九個區間輪流回購，一整季大約 20 場，平均每週一到兩場。長天期的場次不多 (本季剩下 7 場)。

規模也不一樣。短天期的單場上限通常是 40 億美金，長天期原本只有 20 億。這次就是宣布把長天期的單場回購上限，從 20 億美金提高到至少 40 億美金 (表示可能超過 40 億美金)。

 

債務回購不是還債

舉例來說，2015 發行的 30 年期公債，現在剩 19 年到期；2025 年發行的那批，還剩 29 年。兩張債券都還沒到期，但想買「30 年期」的投資人，會偏向買更新的那一檔，這就是舊債成交冷清的原因。

財政部不能像聯準會那樣創造貨幣，它的錢來自既有現金或借款。一般情況下，舊債買回來之後，仍得透過發債或其他財政收入補回資金。舊債買回來，新債發出去，政府的債務總額沒有減少，債務回購並不算是還債，屬於債務管理的操作。

把市場比較不買單、流動性比較差的舊債買回來，發行出新的、市場比較買單的新債券，政府債務總額不變，但整體債券市場流動性被改善。

除流動性之外，另一個是債務期限的變化。買回的是長年期公債 (10 年以上)，但發行的新債期限可能是國庫券或 5 至 10 年期 (財政部尚未公布，這是市場上的看法)；貝森特在一場專訪中把這種做法稱為「Treasury twist」，對應聯準會 1960 年代的扭轉操作 (Operation Twist)。當時聯準會也是在不改變債務總量的前提下，調整長短債的比例。

也就是說債務回購可能帶來兩種影響：

• 流動性較差的舊債減少，流動性較佳的新債增加

• 長期債券減少，短期債券增加

 

這是 QE 嗎？財政面和貨幣面的差別 

聯準會和財政部能做的事情完全不同：

聯準會 (貨幣面)

• 降息：利率就是金錢的價格，降息能讓錢變便宜

• QE：可簡單理解為印鈔，讓錢變多，直接創造出更多的錢

財政部 (財政面)

• 財政刺激：政府多花錢、少收稅，讓更多錢流入民間。

• 債務管理：調整債務發行的數量、期限、新舊債管理等。

關鍵差異：聯準會能創造錢，財政部不能創造錢。

參考閱讀：聯準會印鈔模式是什麼？2026 的三種可能

 

這次不是 QE

QE (量化寬鬆)，基本上可理解為印鈔，創造出更多錢，市場上的錢真的會變多。財政部買舊債發新債，市場上的錢並沒有增加。

規模也和當年 QE 差距很大。聯準會 QE 高峰期單月買進 1,200 億美金債券；這次財政部長天期債務回購，期限內剩 7 場，每場上限提高 20 億，多出約 140 億美金。

也不是財政刺激

財政刺激是政府多花錢、少收稅，讓錢流入民間。這次只是提高舊債換新債的規模。 

但債券、美元、黃金、比特幣四個市場，當天同步出現反應。 

 

四大市場同步反應

公告當天，債券、美元、黃金、比特幣全部動了。

• 債券：30 年期公債殖利率從前一日的 5.337% 跌到 5.19% 附近，10 年期跌到 4.65% 上下

• 美元指數：收在 98.8，是 5 / 29 以來最低

• 黃金：現貨漲到 4,500 美金附近

• 比特幣：從當日低點 64,100 美金拉到接近 69,700

 

債券利率兩天就打回原形。

債券回購能改變債券的供給和期限，但前面提到，推高殖利率的主要原因是通膨、赤字和發債需求，這些實質問題並沒有被解決。

不過比特幣沒有跌回去，接著突破 70,000，撰文當下已突破 80,000，走出兩年來最強單周走勢。

 

財政部的下一步：動用手上現金

8 / 20，CNBC 專訪財政部長貝森特。

他解釋這次擴大回購的用意：長天期債券是市場上交易很清淡的一塊，再加上 8 月面臨大量企業債發行，進一步從市場上搶走資金。他表示財政部「要在這些債券上做莊」 (make a market)。

主持人追問：殖利率已經回頭了，昨天那波漲勢大部分被抹掉，財政部還願意做到什麼程度？

貝森特當下的回答是：「我們的工具箱很大，再看看。」

工具箱裡有什麼？有將近一兆美金。

2026 / 8 / 24，CNBC 引述兩位資深財政部官員報導，財政部可能動用一般帳戶 (TGA) 來支應回購，這帳戶目前約有 9,500 億美金。該則報導也點出，殖利率之所以彈回去，部分原因就是市場懷疑財政部的火力不夠。

TGA 是財政部停在聯準會的帳戶。那筆錢放在裡面等於凍結在市場之外，花出去才會流進銀行體系。所以如果投入 TGA 的錢來買債券，雖然財政部沒有憑空創造出錢，但把原本在市場之外的錢投入市場，依舊能達成增加市場中金錢的效果。

 

為什麼債券回購讓比特幣走強？

主要有三個比較直接的原因：

• 利率降低
  利率是金錢的價格，利率高低會影響金融資產的定價；雖然財政部無法直接調整利率，但它這次利用政策訊號去影響債券市場流動性，從價格面去影響利率。利率降低，對比特幣與黃金這類不會生息的資產來說，等於機會成本降低了，會提高投資吸引力

• 美元走低
  當市場認為政府會設法壓住長期殖利率，美元的利率優勢被削弱。那天美元指數收在 98.8，是 5 / 29 以來最低，美元走弱表示美元對其他非美元資產價格下跌 (當天比特幣與黃金同漲)

• 政策訊號
  財政部出手處理長端殖利率，可理解為一個政策訊號，市場會推論：如果殖利率再失控，政府可能還有動作

 

但實際上讓比特幣持續走強的不是財政部

回購上限提高根本還沒開始，財政部只是釋出了一個訊號。

比特幣現貨 ETF 連續六天淨流入 (累積超過 22 億美金)、同時有大量空單被迫回補、以及本周還有川普推動《CLARITY Act》的消息。

SoSoValue | ETF 數據

儘管債券市場一兩天後就打回原形，但比特幣依舊持續強勢，這可理解為比特幣有其他走強的理由，財政部這個訊號是一個引爆點，但不是主因。

 

小結｜牛市開關，可能不只看聯準會

回到開頭：財政部擴大美債回購，能不能取代降息？

不能

財政部不能創造貨幣，不能決定利率。實際市場反應，債券利率就只走低了兩天。

筆者認為，這件事更重要的解讀是訊號。

聯準會是獨立機關，它的決策主要只看通膨和就業，不代表政府的立場也不應受到政府影響。但財政部不是，它是行政部門，部長由總統任命。所以財政部的作為，可視為政府態度的表態。

提高長債單次回購上限只是第一步，緊接著是可能會動用內有 9500 億美金的 TGA 帳戶，就如同財政部長貝森特所說：「我們的工具箱很大，再看看。」

但這也表示市場接下來需要關注的更多了，而且彼此方向可能有點拉扯；聯準會在評估升息，行政部門則在想辦法壓低長期利率。過去或許只看 FOMC 就夠，但現在不夠了。

接下來觀察重點：

• 2026 / 9 / 10
  上限提高後的第一場回購。實際提出的上限是多少？買了多少？長期殖利率有沒有反應？

• 2026 / 9 / 15 至 9 / 16
  聯準會 FOMC 會議。是否還保留升息傾向？是否有對財政部的作為表態？

• 2026 / 11 / 4
  這次的回購上限提高到 11 / 4 為止，是否延長？規模有無放大？

• TGA 帳戶
  這 9500 億資金到底會不會拿來買？買多少？這件事目前只有官員向 CNBC 透露，並未正式公布

 

比特幣或許有它自己走強的理由，但行情啟動有時仍需要一個外部催化因素。過去我們總在等待聯準會，但這次啟動的卻是財政部。

 

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