如果你是資深的區塊鏈玩家，證券代幣化可能是你在過去數年來時有耳聞的概念，但有鑒於採用人口和相關基礎設施的不足，這個概念始終沒有成熟到可以大規模實現。

直到 2023 年，傳統金融機構對加密貨幣市場乃至 RWA 越來越感興趣，不只高盛在隱私區塊鏈 Canton 打造數位資產平台 GS DAP，吸引其他銀行在其上發行數位債券；知名資產管理公司 Hamilton Lane 也透過在 Polygon 上建立代幣化的股權基金，大幅降低最低投資門檻以吸引散戶加入；花旗銀行更在一份長達 162 頁的《金錢、代幣和遊戲》報告中，提到 RWA 可能是下一個價值高達數兆元的市場。

時至今日，RWA 終於不再是 DeFi geek 們關起門來自嗨研究的主題，而是傳統金融機構虎視眈眈，或已經半腳踏入其中的賽道。這篇文章，我們就來介紹什麼是 RWA，RWA 可以解決什麼問題、如何運作，又為什麼可能是下一個市場熱點？

什麼是 RWA？

RWA 是 Real World Assets 的縮寫，指的是實際存在現實世界中有價值的資產，是與虛擬或數位資產相對的詞彙。常見的有形的有房地產、藝術品、交通工具、珠寶，無形的則有債券、票據和碳權。

然而，在區塊鏈或加密貨幣的領域中，RWA 通常指的是更進一步將上數這些有價值的鏈下資產「代幣化」，以在區塊鏈上進行各種金融操作和交易活動，在過去也常被稱為「證券代幣」。

為什麼我們需要 RWA？

這個問題，可以分別從 Web 2 和 Web 3 的角度來看。

傳統金融市場效率低落

對於 Web 2 的投資者來說，無論是股票、基金、期貨、保險還是任何一種金融商品，這些歷史悠久的傳統金融交易體系，大多是由中間商、背景調查機構、法律監管等多方組成，雖然看似有一個明確的制度在確保這個市場正常運轉，但正是因為需要大量人力物力才能讓系統維持穩定，資金的運用效益也相對較低。

從上述的圖片可以看出，傳統金融的勞動力成本（棕色）、營運費用（綠色）跟保證金（紅色）加總，是 DeFi 的數倍。

想想看，如果你是一個剛要開始接觸投資的新手小白，第一次買股票，你必須至少要提供證件、銀行帳戶，再開立證券戶，才能開始進行交易。這中間至少要經過戶政單位、銀行機構、券商，並通過一層一層的調查、審核，如果你想投資的是國外的股票的話，又更加複雜。維護這些單位和機構運作的成本，就化做各種手續費和規費，吃掉投資人的部分利潤。

DeFi 取代中間機構，大規模降低運作成本提升交易效率

由利用區塊鏈分散式帳本的技術，以智能合約自動運行、媒合、作市的去中心化金融系統 DeFi，可以很好的改善這個問題。除了可以大幅度降低勞力成本進而改善市場效率，還有轉為即時性、提升透明度、增加流動性、降低投資門檻等優點。

在採用 DeFi 機制的金融市場上，可以 24/7 小時交易，不必仰賴有時間限制的交易窗口；也可以透過公開的帳本追蹤區塊鏈金流，讓用戶有更多資訊可以評估如何公平參與市場；自動作市機制提升了促成買賣的容易度，提高交易效率；資產代幣化後可以無限分割，讓最小購買單位變得更小，降低投資門檻和風險，迎接更多散戶。

RWA 能還利於民

綜合以上特性，大部分對於 RWA 有興趣的傳統金融機構和研究都認為，交易同樣的商品，DeFi 可以提供比傳統金融市場更高的回饋，這將是各方產業把現實資產上鏈最主要的驅動力－你在傳統市場找不到這樣的效率和利潤。

而如果我們從 Web 3 的觀點來看：

DeFi 收益效率逐漸降低

在市場蓬勃的時候，大部分的區塊鏈用戶使用 DeFi 都是用作交易、借貸和質押，從中獲取較高的報酬，通常也會把一部分錢投回市場，雖然被部分人戲稱是在槓桿套娃，但在市況好流動性的時候，這些複雜的金融操作通常能維持正向循環，看起來處處是機會。

但在市場不好的時候，大筆資金抽離，除了導致部分項目面臨清算和流動性枯竭的危機，對一般用戶來說，牛市特有的不可思議的超高年化吸引力已經逐漸消失。從 2021 高點至今，DeFi 整體的 TVL（總鎖倉量） 已經從一千七百多億下降到四百多億美元，依照市場現有的資金存量，許多 DeFi 項目可以提供的收益率已經逐步接近傳統金融市場，類似的收益但要承擔加密貨幣市場較高的風險，是讓 DeFi 失去吸引力的部分原因。

RWA 可以是資金增量的來源

要讓市場活絡起來，最關鍵的因素就是能不能從外部引進活水，這就是為什麼有許多人會寄望於比特幣現貨 ETF 能讓大筆傳統資金進駐加密貨幣市場。

想了解跟多關於比特幣 ETF 對市場影響的資訊，歡迎閱讀：比特幣 ETF－牛市的起點？期貨現貨 ETF 差別、投資績效一覽

有了 RWA，DeFi 將不再只是純粹數位資產的互相交易、抵押，而是有真實資產作為有價背書，只要現實世界當中的資產還存在的一天（只要世界沒有毀滅），RWA 就能持續為 DeFi 提供新的項目標的與持續性的收益，一但這座與外部市場連結的橋被搭建起來，加密貨幣市場將會迎來更大的流動性、更多的投資機會。

RWA 究竟如何運作？

然而，該如何將現實世界的資產上鏈代幣化？要達到 RWA 的目標，鏈下和鏈上都需要有相應的擔保制度和基礎設施，如果沒有辦法建立一套嚴密合法的認證和交易流程，不但可能會讓價值擔保失效，甚至產生讓詐騙介入的空間。根據幣安提出的 RWA 研究報告，這套系統分別需要：鏈下標準化、資產訊息接軌、為 RWA 設計的 DeFi 協議。

鏈下標準化

在鏈下，需要建立一套套標準來評估確認資產價值、所有權歸屬、合法性和面臨爭議時需要進行的法律程序。

資產訊息接軌

在鏈下確認完上述訊息後，需要將這些訊息上鏈轉化成智能合約可以讀取的數據和程式碼，進行代幣化，並建立根據不同收益模式設計的金融模型。為了隨時確認鏈下資產的最新價值，也需要鏈上預言機的參與。

在代幣化的部分，除了運用常見的代幣協議 ERC-20、NFT 協議 ERC-721，ERC-2222、ERC-3525、ERC-3643、ERC-4626 都是被認為有機會在 RWA 領域大放異彩的新興協議。

資金分配標準 ERC-2222（FDT）

代幣持有者被視為未來現金流的部分所有者，ERC-2222 能夠在代幣持有者之間分配股息、償還貸款、進行費用或收入分潤，並可以確保他們可以成功兌現。

半同質化協議 ERC-3525（SFT）

ERC-3525 由 Solv Protocol 所提出，只要兩個資產的「關鍵屬性」相同，就可以把多個相似但並不相同的憑證識別為「同類」，方便對資產透過重組、拆分、碎片化等形式操作。例如把一張鎖定 100 顆代幣的 NFT 拆分成由 1 顆、5 顆、10 顆不同面額的多張 NFT，或將這些 NFT 重組成各自擁有 50 顆代幣的兩張 NFT，適用於多元化的投資策略。

身份驗證協議 ERC-3643

ERC-3643 內置 ONCHAINID，意思就是內建某種證書或資格驗證系統，與鏈上身份系統結合，確認交易雙方都具備進行交易的身份，滿足預定義條件的用戶才能成為代幣持有者。讓交易行為或交易特定商品如證券時，易於符合法律或監管原則。

代幣化金庫 ERC-4626

ERC 4626 把可以把質押、借貸、聚合器等各種 DeFi 協議中的金庫（Vault）都標準化轉為一種代幣（Vault Token），釋放更大的流動性，類似於我們在進行質押時，組成為 LP 後得到的 LP token。用戶可以透過 Vault Token 再進行借貸、交易甚至對沖等操作。

這些協議分別能提供拆帳分潤、資產碎片化與重組，鏈上鏈下身份驗證、增加流動性等等。投過使用或交叉組合這些協議，DeFi 將能夠在盡可能合規的情況下，創造豐富的 RWA 玩法。

為 RWA 設計的 DeFi 協議

需要有專門為 RWA 金融模式設計的 DeFi 協議，方便用戶交易，以及取得與鏈下資產相關的訊息。

結語：利用傳統資產創造新的投資機會，理想與挑戰並行

根據花旗內部分析：RWA 的規模可能在 2030 年將達到 4 兆至 5 兆美元，1.9 兆美元將以債務形式出現，1.5 兆美元來自房地產，0.7 兆美元來自私募股權和風險投資，0.5~1 兆美元來自證券。

可見在現實世界當中監管介入越多的市場，搬到鏈上合規交易的挑戰就越大。除了傳統金融商品，我們也陸續看到 RWA 奢侈品在藝術市場的運用，在未來，輕便且低運作成本的 RWA 很可能會成為這些市場的基礎設施。

目前區塊鏈的總市值約 36 兆美元，根據 Coingeko 的調查，目前 RWA 板塊的整體市值尚未達到百億美元，對比總市值三百多兆的全球房地產市場，或者約十三兆的黃金市場，還有相當大的增長空間！

了解與 RWA 有關的基礎知識，下一篇文章，我們再來介紹 RWA 賽道目前分為幾個板塊，以及目前有哪些值得關注的項目！