Project Crypto 監管框架全面解析，美股全數上鏈老牌 DeFi 起飛？

過去拜登政府期間對加密貨幣產業來說惡名昭彰的監管單位——美國證券交易委員會（SEC），近日重磅推出名為「Project Crypto」的全新監管計畫，從保守、嚴苛的監管角色，瞬間轉型成全力支持區塊鏈創新的輔助單位。

知名研究與經紀公司 Bernstein 認為，Project Crypto 計畫是「美國監管機構有史以來最大膽且最具革命性的加密願景」，不僅將重塑美國資本市場的結構，從「線上」（Online）進化到「鏈上」（Onchain），還有望讓美國成為全球區塊鏈金融的中心！

這篇文章，就來深入探討 Project Crypto 的核心內容、區塊鏈技術將如何改變傳統金融市場、Project Crypto 的核心內容以及對數位資產市場的影響，以及這項計畫如何改變華爾街與美國資本的遊戲規則！

 

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從梧桐樹到區塊鏈：不斷演進的金融市場

回顧美國的金融史，一路走來其實就是一段創新與適應的過程。1792 年，一群股票經紀人在紐約的一顆梧桐樹下簽訂協議，紐約證券交易所（NYSE）的原型自此誕生；而到了 1960 年代，清算系統的出現，解決了交易塞車的問題；而 1990 年代的電子化改革，進一步推動市場的現代化。

如今，距離區塊鏈技術問世將近 17 年後，終於有機會在主流金融體系中發揮所長，而且可能將徹底改變金融市場的底層架構！

區塊鏈技術將徹底改變股票市場的交易邏輯

舉例來說，過去股票交易需要透過券商下單、再由交易所撮合、結算公司處理交割，整個過程最快也得花上兩三天。你在券商下單買賣股票時，交易的撮合幾乎都是即時完成的，幾秒內就能看到成交結果，讓你以為整個流程非常高效。但背後的「交割」與「結算」仍然大幅仰賴 T+2 制度，整體流程仍需 2 個工作天。

但區塊鏈系統允許「即時結算」──你下單成交的同時，資產與款項就能同步轉移，等於跳過了所有中間人。

也正是因為如此，SEC 現任主席 Paul Atkins 在 2025 年 7 月底的演講〈從梧桐樹到區塊鏈：美國在數位金融革命中的領導地位〉中表示，美國不能只是緊跟全球腳步，而是要成為下一階段金融演進的主導者！

 

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SEC 的監管轉向：全面擁抱區塊鏈技術

過去積極爭取數位資產監管權限的單位——SEC 在前主席 Gary Gensler 的領導下，對加密貨幣採取相對嚴格的監管立場，認為許多數位資產應被視為證券，並適用傳統的證券法規。

然而，這種「類比時代」的監管方式被批評為過於僵化，導致許多加密貨幣企業選擇離開美國，轉向監管環境更友善的地區，如新加坡或瑞士。

川普就職後，立場一向親加密貨幣的 Paul Atkins 帶來全新的氣象，從撤銷對 Coinbase 的訴訟開始徹底轉型，Atkins 認為，現行的監管框架不應受限於過去的思維，而應適應新技術的發展需求。他強調，美國的資本市場必須升級，從「線上」（Online）進化到「鏈上」（Onchain），以迎接區塊鏈技術帶來的機遇。

這也正是 SEC 作為監管機構，帶頭推出全新監管框架「Project Crypto」主要原因之一！

 

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Project Crypto 改革起點：總統顧問團報告

2025 年 7 月，美國總統所屬的「數位資產工作小組」（President’s Working Group，簡稱 PWG）發佈了一份長達 160 頁的報告，提出一系列具體建議。內容涵蓋如何明確區分穩定幣的類型、建立認可的交易平台制度，以及推動證券市場的代幣化發展等。SEC 所推出的 Project Crypto，正是根據這份報告所提供的方向，開始進行制度性的政策規劃。

Project Crypto 核心內容

重新分類定位數位資產

「Project Crypto」的一大目標是重新定義數位資產的分類，為數位資產提供更清晰的監管框架。

Atkins 表示，過去對數位資產的定義過於模糊，特別是使用 Howey Test（美國判斷證券的標準）來判斷項目的是否屬於證券，不但相當模糊，也阻礙了資本的流入。

新計畫將數位資產明確分類為以下幾類：

・數位商品（Digital Commodities）：如比特幣（Bitcoin）等，主要作為交易媒介或價值儲存。

・穩定幣（Stablecoins）：與法定貨幣或其他資產掛鉤的數位貨幣。

・數位收藏品（Digital Collectibles）：如非同質化代幣（NFT），用於代表獨特資產。

・代幣化證券（Tokenized Securities）：將傳統證券（如股票、債券）轉化為區塊鏈上的代幣。

這種分類方式有助於釐清監管範圍，為市場參與者提供更明確的合規指引。其中 Bernstein 分析師指出，如果有望順利推行，將會吸引更多華爾街和科技公司開發代幣化證券，不需要再依賴離岸結構。

簡化經紀交易商的監管要求

另一項重大改革是允許經紀交易商（Broker-Dealers）在獲得單一許可證後，即可提供涵蓋加密貨幣與傳統金融產品的全面服務。

過去要提供加密貨幣相關服務，需要分別獲得州級和聯邦級的批准，流程複雜且耗時。「Project Crypto」提出了「Reg-Super App」的概念，允許交易平台整合交易、質押（Staking）、借貸（Lending）和穩定幣等功能，實現無縫的金融服務。

這種監管簡化將大幅降低企業進入市場的門檻，同時促進傳統金融機構與加密貨幣平台融合。例如，投資者可能在同一個平台上同時進行股票交易、加密貨幣質押和穩定幣支付，無需在多個監管框架間切換。

擁抱鏈上金融基礎設施

而「Project Crypto」最激進的面向，在於全面支持鏈上金融基礎設施的發展。SEC 計畫修訂過時的法規，以適應去中心化金融（DeFi）平台的運作需求。包括：

・自動化做市商（Automated Market Makers, AMM）：允許使用演算法運作的交易池在受監管的環境中運作。

・代幣化借貸協議（Tokenized Lending Protocols）：支援區塊鏈的借貸系統，提供更高的透明度和效率。

・全天候市場與即時結算：區塊鏈技術的應用將實現 24/7 的市場交易，並大幅縮短結算時間，從目前的 T+2（交易日加兩天）縮減至即時結算。

Bernstein 認為，這些改變將重塑資本市場的結構，打破傳統金融機構的「監管護城河」，為新參與者創造平等的競爭機會。同時，跨資產抵押化（Cross-Asset Collateralization）將有望落地，將進一步提升市場的流動性和靈活性。

與 CFTC 協作，同步啟動 Crypto Sprint 計畫

值得一提的是，2025 年 8 月，另一大金融監管機構——商品期貨交易委員會（CFTC）也宣布開放註冊期貨交易所並推出現貨加密合約。

這項政策象徵 SEC 與 CFTC 正積極整合雙方的監管範圍，展開名為「Crypto Sprint」的合作計畫，目標是落實 PWG 報告中的建議，建立明確又協調的監理框架，讓整個加密產業有更清楚的遊戲規則可遵循。

 

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Project Crypto 對美國資本市場的影響

數位資產創新企業回流

過去嚴格的監管環境迫使許多加密貨幣企業將業務轉移到海外，美國因此錯失了區塊鏈技術發展的先機。

「Project Crypto」透過放寬法規限制，預計能夠吸引企業回流美國，帶動國內創業熱潮。而隨著監管環境逐步改善，美國有望成為全球區塊鏈金融的中心，吸引來自華爾街和矽谷的資金與人才。

促進傳統金融與加密貨幣的融合

「Project Crypto」不僅為加密貨幣企業開闢了新路，也為傳統金融機構提供了參與數位資產市場的機會。

例如，銀行和經紀公司可以更輕鬆地推出代幣化證券產品，或將區塊鏈技術應用於現有的金融基礎設施。這種融合將推動金融市場的現代化，同時為投資者提供更多元化的選擇。

提升市場效率與透明度

區塊鏈技術的核心優勢在於透明性和效率，Project Crypto 讓鏈上金融系統實現即時結算，減少中介的參與並降低交易成本。除此之外，去中心化金融平台的公開帳本特性，也有助於提高市場的透明度，減少欺詐和操縱的風險。

 

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加密貨幣產業與市場的初步反應

華爾街與矽谷態度樂觀

知名投資銀行 Bernstein 表示，這是 SEC 有史以來對加密產業最友善、最具戰略性的計畫。Bitwise、Andreessen Horowitz 等機構也紛紛發表聲明，表示將評估是否在美國重新設立加密募資業務與註冊平台。

投資人看好相關 DeFi 幣種與基礎設施代幣

消息曝光後，Coinbase 股價在 48 小時內上漲超過 15%，而 Chainlink、Uniswap、Aave 等主打去中心化應用的代幣亦微幅上漲。市場普遍認為，若 DeFi 與代幣化成為美國主流金融的一環，相關基礎建設代幣將是最大受益者。

 

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筆者觀點

SEC 的「Project Crypto」可以說是代表著美國金融監管的一次重大轉型，從重新定義數位資產、簡化經紀交易商許可，到建立鏈上金融基礎設施。如今不只行政和立法單位，就連監管單位也開始全面擁抱區塊鏈技術。

Bernstein 分析師 Chhugani 認為 Project Crypto 將打破現有的監管壁壘，讓新參與者有機會在證券市場中發揮創意，不只會改變美國的金融生態，還可能影響全球資本市場的運作模式。

正如 Atkins 在演講中所說：「從梧桐樹的葉子到區塊鏈的帳本，創新的風仍在吹動。我們的任務是確保美國繼續引領這場金融革命。」

不過，即使監管框架順利推行，還是得看後續傳統金融機構對區塊鏈技術的接受程度，大型機構的行動將直接影響「Project Crypto」是否成功。雖然華爾街對代幣化證券表現出濃厚興趣，但轉型過程可能需要一段陣痛期，後續落地執行成果值得持續關注。

但可以確定的是，Web 3 的普及確實來了。

 

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