有間加密貨幣公司，目前員工人數約一百位，根據最新公布財報，2024 上半年獲利 52 億美金，換算超過 1600 億台幣，平均一天賺超過 9 億，平均一位員工一天幫公司賺 900 萬。

這間公司全名 Tether Holdings Limited，是目前第一大美金穩定幣 USDT / 泰達幣的發行商。

這篇文章將告訴你：為什麼它能賺那麼多？是從持有 USDT 的我們手中賺錢嗎？發行穩定幣的賺錢模式是什麼？以及更多人關心的安全問題，所以 USDT 安全嗎？Tether 有多少儲備資產與淨資產？

Tether 2024 Q2 最新財報 - 上半年獲利 52 億美金

財報原始檔案可從官方最新消息中找到，這裡擷取幾個重點：

• 這是一份簽證 (Attestation) 報告，針對 2024 / 6 月 30 這天的財務與儲備

• 簽證單位是 BDO Italy，BDO 是世界第五大會計集團

• 2024 前兩季合計獲利 51.92 億美金

• Tether 公司債務約為 1131 億美金

• USDT 儲備資產為 1184 億美金，有 53 億美金超額儲備

• Tether 合併淨資產約為 119 億美金

關於債務做個簡單解釋，Tether 發行 USDT，原則上是每收到一塊美金才可以鑄造一顆 USDT 發行，合格的持有者也能拿 USDT 跟 Tether 要求兌現回美金，因為每一顆 USDT 都有贖回兌現的權利，所以發行出去的 USDT 總量必須視為負債。

隨著 USDT 發行量增加或減少，Tether 的債務也會跟著浮動，觀察重點在於相較於發行量，是否有足額或超額儲備，相較於債務，是否有更高的資產，淨資產是否為正？

以財報中的數字來說：超額儲備 53 億美金，淨資產 119 億美金。

USDT / 泰達幣儲備資產組成

關於儲備資產組成可看下圖：

大多數由美國國庫券、隔夜逆回購等資產組成，這類資產具有最佳流動性，非常容易變現 (所以稱為約當現金)，才能因應大量贖回，不會因為擠兌而導致脫鉤最終倒閉。

上一段提到觀察重點在於是否足額或超額儲備，考慮到可能發生的擠兌風險，流動性也必須列入考慮，延伸觀察重點在於儲備資產組成，是否大多數都由流動性極佳的資產組成？

如果還不是很懂流動性的重要，以下舉例說明：

• 東東發行五千萬顆台幣穩定幣，每顆等值台幣一元，有價值五千萬的台積電股票作為資產儲備

• 發生擠兌危機，其中一部分的人們開始贖回，將穩定幣換回台幣

• 東東得提供台幣讓人們贖回，必須變賣台積電股票

• 短時間大量贖回需要大量台幣，東東一小時內賣出三千萬的台積電股票

• 因為買盤不夠，短時間大量賣出造成價格下跌 2%，原本值三千萬的台積電股票只收回 2940 萬

• 2940 萬現金不夠應付 3000 萬的贖回，東東不得不停止兌現

• 因為無法兌現，信心崩潰，東東穩定幣持續下跌，贖回需求持續增加；變賣台積電股票過程因價格下跌不斷累積虧損，東東淨資產賠光，倒閉

流動性：資產能在多 "短" 時間內、以多 "低" 的價格影響變換成現金

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為什麼發行穩定幣能賺這麼多？

有趣的是，區塊鏈與加密貨幣最初作為一種金融創新誕生，而 Tether 作為其中最早也最大的美金穩定幣 USDT 發行商，其獲利卻主要來自傳統金融。

Tether 的收入來源可分為三類：

• 手續費
  USDT 的鑄造與贖回，Tether 會收取 0.1% 手續費，不過正常情況下贖回量很少，有更多其他能變現成法幣的管道，不太需要去找 Tether 贖回，這部分的收入應該非常微小。

• 資產收益
  最主要的收益，Tether 持有相當大量的美國國債，這些都有利息收入。當人們拿錢給 Tether 鑄造 USDT，針對持有的 USDT 它並不會發利息，但 Tether 可以將儲備資產拿去購買美國國債賺取利息。

隨著 USDT 發行量持續增加，儲備資產愈來愈多，再加上前兩年的升息讓利率處於高位，這對 Tether 來說是非常容易創造利潤的環境。

• 資產上漲
  例如資產中有一定比例的貴金屬 (黃金) 與比特幣，這些資產以市價計算，大漲時會出現未實現獲利，第一季時市場較好，該季利潤就有很大部分來自這一塊，而這一季比特幣價格下跌，相較上季就出現了未實現損失。這類屬於未實現的資產價格波動，利潤僅供參考，關注重點在於這類風險資產佔比不應太高，這不是最適合當作儲備資產的類別。

評估獲利狀況時可以聚焦在淨營業利潤，忽略資產價格漲跌的未實現損益。根據第一季和第二季的財報，上半年的淨營業利潤是 23 億美金 (Q1：10 億 & Q2：13 億)，平均一個月賺超過一百億台幣，以一間約百位員工的公司來說，這獲利能力依然非常強勁。

獲利方式非常簡單暴力，就是拿儲備資產購買最低風險的美國國債，賺取利息；一般銀行也會賺取利差，但它們必須支付存款利息，而 Tether 不需要支付利息給任何人。

拿銀行來相比只是便於理解，實際上雙方的機制差異很大，銀行只須部分儲備，但 Tether 必須超額儲備；評估銀行安全性時會使用資本適足率等數字，評估 Tether 安全性時則是看儲備率與儲備資產組成。

USDT 安全嗎？哪裡看儲備狀況？

從三個角度評估：

• 歷史最悠久的穩定幣，存在時間最長

• 市值最大的穩定幣，受到最廣泛採用

• 超額儲備，儲備資產中有八成以上是現金與現金等價物

雖然不能確保絕對安全 (幣圈沒有絕對安全)，但已經是相對安全的選擇，如果覺得看財報不是那麼方便，在此頁面查看最新儲備資訊。

儲備率：104.7%

雖然 USDT 本身相對安全，但詐騙非常多，剛接觸幣圈者建議先了解常見詐騙手法以避免被詐騙。

USDT 是什麼？如何安全購買 USDT 泰達幣？六種詐騙手法、風險解析

潛在風險 – 未爆彈 / 競爭對手 USDC / 歐洲新法規

儘管 USDT 是歷史最悠久也最知名最被廣泛採用的穩定幣，但圍繞著它的各種風險傳說也始終不斷，總結其原因主要是這兩個：

1. Tether 從未做過可受信任的全面審計
   儲備報告屬於簽證 (Attestation) 報告，針對特定資訊的查核與驗證，審計 (Audit) 則是更全面的檢查；簡單說根據簽證儲備報告，我們能確定儲備資產真實存在，但沒有全面審計，無從得知 Tether 公司是否有其他未公開的風險。

2. Tether 不算是一間合規合於監管的公司
   並沒有取得主要市場的營業執照，2019 時曾被美國紐約司法部提出挪用資金指控，2021 時以 1850 萬美金罰金和解。歐盟最新加密資產市場法 MiCA 已生效，Tether 並不符合法案中的某些監管條件，在歐洲境內正面臨下架壓力。

因此，市場上總有人認為 Tether 不夠透明，總有 USDT 可能是幣圈下一個未爆彈的擔憂。

也面臨諸多競爭對手，例如目前最強力的競爭對手 USDC：

第二大穩定幣，持有多國監管牌照，是歐洲第一個合規穩定幣，曾做過審計。
USDC 是什麼？為何可以成為第二大穩定幣？比 USDT 更安全嗎？

由支付巨頭 Paypal 推出的穩定幣 PYUSD：
PayPal 穩定幣 PYUSD：最佳用途、購買管道與安全隱憂解析

龍頭交易所幣安大力支持的穩定幣新星 FDUSD：
FDUSD 幣 - 幣安穩定幣新星｜安全性、高年化挖礦、購買收息教學

如果把目光拓展到去中心化穩定幣 ，還有更多競爭對手，有更多創新機制，例如結合 RWA 或市場資金費率等
RWA 高收益穩定幣協議 Usual 有機會超越 Ethena 嗎 ?

小結 - 穩定幣是門好生意，但對使用者來說重點是安全

從中心化穩定幣的發行機制來看，存入一塊發行一塊，發行的一塊不用付利息，存入的一塊可以拿去賺利息，相當於能取得零成本資金使用，拿去買美國國債，一來兼顧了儲備資產流動性，同時還能賺無風險利率 (美國國債被視為最安全的資產，其利率被稱為無風險利率)。

拿無成本資金賺無風險利率，竟然有這種好事！？

可以想像未來一定會有愈來愈多人加入搶食這塊大餅，會出現愈來愈多種穩定幣，有些還會結合新機制，例如將國債收益分配給穩定幣持有人。

但無論如何，你想賺的是利息，它看的可能是你的本金，資產安全始終是最重要的事情，穩定幣安全性有幾個重點，長期持有任何一個穩定幣之前都務必檢視評估：

• 發行商是否可信

• 儲備資產是否足夠、資產組合的流動性如何

• 雞蛋不要放一個籃子，最好還是分散持有

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