Tether 入局收益穩定幣，三代幣機制如何突破穩定幣壟斷生態

穩定幣市場正經歷前所未有的變革， Pi Protocol 作為新興勢力，以創新的三代幣系統與實體資產（ RWA ）支持機制備受矚目，重新定義穩定幣的運作模式與價值主張。本文將探討 Pi Protocol 如何解決穩定幣當前的痛點，以及其生態系設計如何為用戶創造更大價值。

穩定幣市場現況分析

當前穩定幣總市值達 2,420.78 億美元（ 圖 1. ），呈現穩健成長。花旗預測，到 2030 年市場將達 3.7 兆美元。

穩定幣在跨境支付、 DeFi 、機構採用等應用快速擴張。 ARK Invest 指出， 2024 年全年穩定幣交易量達 15.6 兆美元，已超越  Visa 和 Mastercard ，顯示其在全球支付中的關鍵地位。

圖 1.

Stablecoins Circulating - DefiLlama

USDT 與 USDC 的主導地位

截至 2025 年 5 月 6 日， USDT 市值約 1,494.2 億美元， USDC 為 609.6 億美元（ 圖 2. ），合計佔據市場 87.5% 。此種寡頭格局加劇了潛在的系統性風險。

根據 Coingecko 數據（ 圖 3 ），穩定幣市值最大者 USDT 在過去十年間實現 CAGR
258.84 % 的高速擴張，反映出穩定幣在加密市場中的關鍵地位與需求成長。

圖 2. 

https://www.coinglass.com/pro/stablecoin

 

圖 3. ( USDT 過去十年的市值與年增長率 )

Tether USD Historical Data | CoinGecko

 

現行穩定幣的問題

目前穩定幣市場存在幾個關鍵問題：

      當前穩定幣面臨三大挑戰：

1. 中心化風險： USDT 與 USDC 控制超過 80% 市場份額。

2. 收益分配不均：為規避被歸類為證券，發行方不與持有者分享儲備收益，限制用戶權益。

3. 資產單一依賴：主流穩定幣普遍僅與美元掛鉤，缺乏 RWA 支持，降低多元應用潛力。

穩定幣新趨勢

摩根大通預測，收益型穩定幣市佔將由 6% 提升至 50% 。此類穩定幣兼具價格穩定與收益性，打破傳統「無息」限制。

2024 年 2 月， Ethena 推出 USDe ，透過衍生品對沖與質押策略穩定幣值，並分配質押收益。

2024 年 3 月 BlackRock 與 Securitize 推出的 BUIDL 基金，可透過 Circle 轉換為 USDC，實現 RWA 與穩定幣鏈上整合。

Pi Protocol 則進一步整合三代幣模型與 RWA 抵押設計。其穩定幣 USP 不僅錨定美元，更結合多元資產強化抗波動性。 USI 可產生穩定收益，賦予持幣者主動參與權，實現從支付工具到收益資產的轉型。

Pi Protocol 介紹

背景與創始團隊

Treasury X 作為連接 TradFi 與 DeFi 的橋梁，採用與 RWA 掛鉤的協議設計，核心資產類似保險連結票據（ ILNs ），可視為收益型債券。

Pi Protocol 為其核心協議，預計 2025 年下半年登陸 Ethereum 與 Solana，由 Tether 共同創辦人 Reeve Collins 領軍，具穩定幣創建與合規經驗。

• Reeve Collins ( Treasury X 董事長 ) ( 圖 4. 左 )  ：
  曾為 Tether 發起人，現在負責公司戰略與開發。

• Bundeep Singh Rangar ( Pi Protocol 執行長 ) ( 圖 4. 右 )：

資深區塊鏈與金融科技創業者創業者與投資人，亦為 Fineqia International 與保險科技公司 PremFina 的執行長，曾為 PremFina 籌資近 2700 萬英鎊。

• Joe Vollono ( 業務發展主管 ) ( 圖 5. )：
  前 Ripple 中央銀行業務總監與 Morgan Stanley 財務顧問， 2020 年獲《 巴倫周刊 》評選為全美前 50 名機構顧問，現推動穩定幣與代幣化應用落地。

Pi Protocol 團隊集合了來自傳統金融、區塊鏈支付、金融科技與穩定幣領域的多位業界老將，具備推動協議落地與擴張的綜合實力。

圖 4. ( 左： Reeve Collins , 右： Bundeep Singh Rangar )

Pi Protocol | Yield-Backed Stablecoins Reinvented with RWA

圖 5.

(2) Pi Protocol on X: "We’re thrilled to welcome Joe Vollono (ex-Ripple, ex-Morgan Stanley) as Head of BD at Pi Protocol! He’ll lead global partnerships across DeFi, tokenization & institutions. https://t.co/IqHOgiFpbQ" / X

 

發展歷程

Pi Protocol（ 原名 Treasury X ）成立於 2024 年，近期完成品牌重塑並更名為現名。根據官方公告， Pi Protocol 計畫於 2025 年下半年正式推出收益型穩定幣 USP ，並部署於 Ethereum 與 Solana 。此時程正值全球對收益型穩定幣需求上升，且歐盟《 加密資產市場監管法案 》（ MiCA ）於 2024 年中上路後，監管框架漸趨明確，為新型穩定幣的發展創造良好條件。

Pi Protocol 三代幣系統詳解

USP 穩定幣

USP 是 Pi Protocol 生態的核心穩定幣，與美元 1:1 錨定，並由代幣化實體資產（ RWA ）提供支持。為降低信用風險，USP 採用過度抵押機制，避免過往穩定幣過度依賴單一資產（ 如 UST / LUNA 或 IRON / TITAN ）所帶來的崩盤風險。

運作機制：
用戶可透過智能合約抵押 RWA 資產鑄造 USP ，系統會自動評估抵押品品質與價值，確保達到穩定掛鉤所需的超額抵押比。 

應用場景：

USP 可作為低波動資產應用於 DeFi 提升資金效率，亦可作為避險工具，提供穩定且具收益潛力的資金停泊選擇。

USI 收益代幣

• USI 是 Pi Protocol 生態中的收益代幣，旨在解決傳統穩定幣收益由發行方獨占的問題。當用戶鑄造穩定幣 USP 時，系統將同步發放 USI ，代表其對基礎 RWA （ 如美國國債、貨幣市場基金等 ）產生收益的權益。

持有 USI 可持續獲得來自 RWA 的被動收益，預期年化報酬率約為 4% 至 7% ，視市場環境與資產配置而定。用戶可選擇長期持有以累積收益，或於二級市場交易，實現資金流動與應用。

• USPi 治理代幣

USPi 是 Pi Protocol 的治理代幣，賦予持有者參與協議決策的權利。根據官方資訊， USPi  25% 分配給團隊與顧問，其餘透過社區激勵與預售機制逐步釋放，旨在兼顧開發動力與社區公平參與。

持有者可就關鍵參數調整、資金分配與生態發展方向等議題投票，推動協議在去中心化治理下穩健成長。

三代幣系統的協同運作

Pi Protocol 採用三代幣架構，明確分工以優化各項核心功能，並協同運作，打造穩定、高效、可持續的 DeFi 生態系。

此設計避免功能重疊與資源擁擠，降低幣價波動對用戶體驗的影響，提升系統穩定性與擴展性。

選 Solana 作為主網的戰略考量，卻又與以太坊兼容？

Pi Protocol 選擇 Solana 作為主網，因其高效能與低成本特性，每秒可處理約 2,600 筆交易，確認時間僅 0.4 秒，適合穩定幣與收益代幣等高頻 DeFi 應用。 Solana 交易費約 0.00025 美元，遠低於以太坊高峰期逾 1 美元的手續費，能有效提升資金效率與使用體驗。

此外， Solana 生態支持如 Ondo Finance 的 RWA 項目，有助 Pi Protocol 接軌實體資產代幣化。

儘管主網為 Solana ， Pi Protocol 仍支援以太坊，考量其作為最成熟的 DeFi 平台 ( 圖 6. )，擁有最大用戶基礎與高度合規性。透過跨鏈部署於 Solana 與 Ethereum ， Pi Protocol 得以兼顧效能與接受度，擴展 USP 的應用場景與治理參與空間。

圖6. ( 各網絡在 DeFi 上所倉量占比 )

https://defillama.com/chains

市場競爭與比較分析

與其他收益型穩定幣的比較 ( USDe 、 USDS 、 USD1 )

除了上述所提到的 USDT 與 USDC 的比較之外，我們可以與市場上其他穩定幣來做比較， Pi Protocol 展現出差異化優勢，特別是在原生三代幣設計與多元 RWA 支持下的收益模型，在去中心化、穩定性與收益之間取得良好平衡，對 DeFi 用戶極具吸引力。

以 Ethena 的 USDe 為例，其收益高達年化 37% ，來自質押與衍生品操作，雖然回報高但風險亦然。相對地， Pi Protocol 採用如美國國債與保險等多元 RWA ，收益較保守但風險顯著降低，適合追求穩定的長期配置者。

再如由 BitGo 託管、強調合規的 USD1 ，雖降低監管風險，卻因高度中心化限制了 DeFi 運用彈性。 Pi Protocol 則以更高去中心化吸引原生用戶，雖合規性稍低，卻更契合加密精神。

最後從以升級過的 USDS 比較，雖支援多鏈 ( 支援 Ethereum 、 Solana 、 Base 、 Arbitrum )  與彈性抵押資產，由社群營運且具高度去中心化，但用戶需額外操作（ 如 Staking ）才能取得收益； Pi Protocol 的 USI 則採「 持有即收益 」設計，自動分配儲備收益，簡化操作 、 提升資金效率。

 

 

各穩定幣的市場定位

不同穩定幣擁有各自鮮明的市場定位：

 1.Circle ： 美國 

 2. Tether ： 亞洲、全球交易市場

 3. Ethena ： 全球 DeFi 市場 、 亞洲 ( 印度、印尼 )

 4. Sky ： 美國、歐洲

 5. USD1 ： 美國

Pi Protocol 的目標用戶

因 Pi Protocol 採用高效且低成本的 Solana 主網，適合推廣至手續費敏感、基礎建設不足的新興市場。預計初期將鎖定中南美洲與東南亞，這些地區對資產保值與穩定收益工具需求強勁。憑藉 Solana 的性能與 USP 的收益設計， Pi Protocol 有望吸引想從傳統金融跨到 DeFi 的用戶，搶占市場先機。

市場爆發潛力

Pi Protocol 雖非首個推出收益型穩定幣（  Yield-Bearing Stablecoin ）的協議，卻是首個原生採用三代幣架構的項目。傳統項目多為雙代幣設計，後續才擴充功能，且需透過 Staking 或 Vault 才能獲得收益。

相較之下， Pi Protocol 從一開始就清楚劃分三種代幣的角色，並設計為持有 USI 即可自動獲利，無需額外操作，提升系統效率，也突顯其在穩定幣市場的獨特性，並降低上述所提及的現有穩定幣問題。

在 DeFi 層面， Pi Protocol 結合 RWA 支援的「流動性優先策略」，重新定義穩定幣基礎設施，實現：

- 1. 降低波動性 

- 2. 無縫銜接 DeFi 加上跨領域的實際應用

隨著全球資產加速上鏈與新興市場對高效穩定資產的需求升溫， Pi Protocol 有望在下一波 RWA 驅動的 DeFi 成為資本流動與用戶採用的關鍵受益者。

面臨的競爭挑戰與監管

由上述所說，穩定幣市場潛力龐大， 勢必會為 Pi Protocol 帶來許多競爭對手。 像是上述所提及的 USDe 、 USDS 、 USD1 與兩大龍頭 USDT 、 USDC 都是其阻礙。

此外，法規也是另一大考驗。若欲進軍歐洲， Pi Protocol 勢必要符合嚴格規範，儘管現在歐盟已有《 MiCA 》法案。而美國 SEC 對具收益性的穩定幣亦持保留態度， Pi Protocol 的 USI 恐落入「投資合約」定義，牽涉證券法。

如何在去中心化理念與全球法規間取得平衡，將是其能否成功擴張的關鍵。

結論

Pi Protocol 以獨特三代幣模型與強大技術團隊，重新定義穩定幣市場，使其具備收益性、治理參與與資產增值潛力，轉型為主動型金融工具。

作為連接傳統資產與 DeFi 的橋梁，並結合 Solana 主網優勢，可以再 2025 年 下半年上路後，觀察其用戶的回饋與各國的法規。若兩者都有良好的進展，將有潛力拓展全球，成為推動金融創新的關鍵力量。