一個月股價漲 250% 比 Zcash 還能漲！ 比特幣後，山寨幣財庫賽道正在崛起？

過去一個月，美股上市公司 Cypherpunk（CYPH）的股價暴漲了超過 250%，從不到 0.6 美元一路衝破 1.4 美元。他做的不是 AI、也不是生技，而是專門囤一種叫 Zcash 的隱私加密貨幣。而同一段時間，Zcash 幣本身雖然也大漲、突破了 1,200 美元，漲幅卻遠不及 CYPH 的股價來得兇猛！

這正是山寨幣財庫公司最吸引人的地方：幣漲一分，他的股價可能漲上好幾倍。而從 2025 年開始，這股財庫轉型的熱潮，就從最初的比特幣、以太幣，一路蔓延到了 Solana、甚至 Zcash 這種更小眾的山寨幣。一場圍繞「囤山寨幣」的競賽，正在上市公司之間熱烈展開。

這篇文章，就來拆解山寨幣財庫公司是什麼、山寨幣財庫跟比特幣財庫在本質上有什麼不一樣、目前有哪些幣種和玩家，以及投資山寨幣財庫股前必懂的關鍵指標和風險！

 

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從囤比特幣到囤山寨幣：從等待幣漲，變成加收利息！

先簡單回顧一下，財庫公司（Digital asset treasury，簡稱 DAT）指的是那種「把囤幣當成核心業務」的上市公司。他可能確實還有在經營部分的本業，但主要業務已經轉變成發行股票或發債募資，拿錢去買幣，讓投資人可以透過買他的股票，間接持有這些幣。

而這個模式的先驅，當然就是廣為人知的比特幣財庫公司「策略」（前身微策略）。

有趣的是，市場的策略在一年間逐漸從「只囤比特幣」，轉向了「囤山寨幣」。這股新浪潮裡，規模最大的是以太幣（ETH），接著是 Solana（SOL），甚至還冒出了圍繞 Zcash、HYPE 這些更小眾幣種打造的財庫公司。

整個財庫公司賽道的總市值，目前約在 3,400 億美元，雖然還低於 2025 年底約 4,900 億美元的高峰，但山寨幣財庫的崛起，替這個賽道注入了新的變數！

關鍵差異：多數山寨幣能「生息」，比特幣不能

而山寨幣財庫為什麼會崛起？因為山寨幣財庫和比特幣財庫最大的差別，就在於：多數山寨幣能產生收益，比特幣不能。

先來看看比特幣財庫的模式，比特幣本身只能「囤著等他漲」，所以比特幣財庫公司要創造價值，主要靠的是一套金融策略：趁自己的股價處在「溢價」（市值高於持幣價值）的時候發新股募資，再拿去買更多幣，本質上是靠槓桿跟融資在滾動。

但我們先前就曾經專文分析過，這套模式一旦碰上幣價下跌、溢價消失，就會反過來變成陷入死亡螺旋的壓力。

而山寨幣財庫，則多了一個比特幣沒有的玩法：質押（staking）。

簡單解釋，像以太幣這類幣，可以「質押」到區塊鏈網路裡，幫忙驗證交易、維持網路運作，然後領取類似利息的報酬。這代表山寨幣財庫公司光是「抱著幣」，就能穩定生出一筆收益，而且是「不需要稀釋股東、也不需要靠槓桿」就能賺到的錢。

這個差別有多大？以龍頭 BitMine 為例，他一旦把大部分持有的以太幣都拿去質押，年化的質押收益上看 2.3 億美元。第二大的 SharpLink，光是 2026 年初的單季質押收入，就達到 1,210 萬美元，而一年前這個數字還不到 100 萬。SharpLink 的高層直言：以太幣財庫「靠的是資產本身賺錢，而不是像比特幣財庫那樣，倚賴槓桿跟可轉換公司債」。

這就是山寨幣財庫最核心的賣點：不只是被動地賭幣價，還能主動地用手上的幣和區塊鏈的特性生錢。

 

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山寨幣財庫，大家都在玩哪些幣？

而目前這個賽道上，實際上有哪些企業，他們各自囤的又是是什麼幣？

規模最大的是以太幣財庫，有趣的是，兩家公司的路線正好相反。

龍頭是 BitMine Immersion（美股代號 BMNR），由華爾街知名分析師 Tom Lee 主導。他走的是「積極擴張」路線，持有超過 580 萬顆以太幣，價值約 126 億美元，還一路對外投資，像是最近甚至砸了 2 億美元，投進 YouTube 巨星 MrBeast 的公司。

第二名是 SharpLink（SBET），走的則是「紀律克制」路線。他持有約 88 萬顆以太幣，但刻意不追求無止盡的囤積，公開表示只在「對股東有利」（也就是 mNAV 高於 1）的時候才買進，避免為了囤幣而稀釋股東權益。

一個積極、一個克制，剛好是兩種財庫哲學的對照。

第二大的類別是 Solana 財庫。根據統計，目前有 7 家上市的 Solana 財庫公司，合計持有約 649 萬顆 SOL，龍頭是 DeFi Development Corp。

ETH 和 SOL 雖然都被歸類在「山寨幣」，但市值規模來看，已經算是加密貨幣市場上的穩定、波動較低的資產，真正把這個賽道推向極限的，是那些大膽押注冷門幣種的財庫公司。

最有代表性的是 Cypherpunk Technologies（CYPH），全球最大的 Zcash（ZEC）財庫公司。

Zcash 是一種主打隱私的加密貨幣，Cypherpunk 目前持有約 29 萬顆 ZEC，占了 Zcash 流通量的近 1.76%，目標是吃下 5%。背後的投資方，還包括 Gemini 交易所創辦人 Winklevoss 兄弟。

這家公司很特別，他目前是一半做隱私幣財庫、一半做癌症新藥開發，的雙業務結構，原本的生技本業還在持續發展，只是被包裹到以囤 ZEC 為主要敘事的路線裡。

而 Cypherpunk 的表現，也完全反映出山寨幣財庫的大起大落。ZEC 在 8 月飆漲 82%，Cypherpunk 的股價一度跟著暴衝約 142%；但另一方面，他在 2026 年第一季，才因為 ZEC 的帳面虧損，認列了約 7,720 萬美元的淨損。

而圍繞 Hyperliquid 的 HYPE 幣打造的財庫公司，更是把這股熱潮推到另一個高點。其中規模最大的是 Hyperliquid Strategies（美股代號 PURR），他持有約 2,940 萬顆 HYPE，自稱是全美最大的 HYPE 上市公司持倉，而且幾乎把所有持幣都拿去質押、賺取鏈上收益。

Hyperliquid Strategies 背後的投資方，同樣是 Paradigm、Pantera 這些頂級創投。另一家 Hyperion DeFi（HYPD）則是美國第一家上市的 HYPE 財庫公司，在 2026 年第二季創下 3,100 萬美元的淨利新高，是前一季的三倍多。整體來看，光是 HYPE 財庫公司這個小圈子，合計獲利就超過了 12.5 億美元。

值得一提的是，這幾家冷門幣財庫公司的前身，都是原本經營不下去、或本業乏善可陳的生技/醫療公司。Cypherpunk 一半做癌症新藥，PURR 的前身是抗癌生技公司 Sonnet，Hyperion 至今還一邊做眼科醫療器材。

也就是說，這些公司其實是透過反向合併的方式，把一個原本沒什麼人要的上市空殼，改頭換面成一個以囤山寨幣為賣點的財庫公司，借用已經上市這個身分，快速搭上加密貨幣的熱潮。

一端是成熟、市值大、還能穩定質押生息的以太幣；另一端則是 Zcash、HYPE 這類小眾、高波動的幣。越往冷門的那一端走，可能的報酬越誘人，但風險也越極端。

 

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跌起來甚至更狠：山寨幣財庫的風險

看到這裡，你可能覺得山寨幣財庫因為能生息，有了另一個收益來源，乍看似乎比比特幣財庫更穩定。但事實是，他一樣沒辦法在市場下跌中倖免。

第一，就是溢價的崩塌。在 2025 年中的高峰期，有些財庫公司的 mNAV（市值相對於持幣淨值的倍數）一度衝到 25 倍以上。但到了 2025 年底，整個板塊的 mNAV 已經壓縮到大約 1.1 倍，等於過去的溢價，幾乎被抹平了。

第二，是股價的慘跌。以 SharpLink 為例，他的股價目前從高點跌了大約 90%，即使他手上的以太幣持倉一直在增加。這個「持幣還在增加、股價卻崩跌」的畫面，跟我們先前寫比特幣財庫 Satsuma 時看到的，是一模一樣的。

背後的原因也跟比特幣財庫一致：一是幣價本身下跌，拖累了整個資產負債表；二是現貨 ETF 出現後，投資人想買以太幣，直接買 ETF 就好，除非槓桿獲益夠高，不然其實不再需要透過財庫公司「間接持有」，於是市場也不願意再為這種間接曝險付出溢價。

而山寨幣財庫，還多了幾個比特幣財庫沒有的新風險。

首先是技術跟交易對手風險。質押、以及更進階的把幣投入 DeFi（去中心化金融）賺取更高收益的操作，都牽涉到智能合約、驗證節點、第三方平台。這些環節任何一個出問題，資產都可能受損。收益越高的策略，背後的風險通常也越高。

其次是「雙重槓桿」的問題。山寨幣本身的波動，就遠大於比特幣；而財庫公司又在幣的波動之上，再疊加了一層公司的財務槓桿。兩層疊在一起，漲的時候固然更兇，跌的時候也會更狠。

 

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當財庫股被搬到鏈上：4Stock 與 StonkFun 的迷因狂歡

有意思的是，「囤幣公司」這套在股市裡玩的邏輯，最近開始被原封不動地搬到鏈上，變成一場更瘋狂、也更投機的迷因幣狂歡。

第一個例子是 4Stock。9 月 8 日，BNB Chain 上的迷因幣發射台 Four.meme，推出了一種叫「4Stock」的代幣化股票：每一顆代幣，背後都有一檔真實的美股支撐。

而他選的第一檔標的，正好就是一家財庫公司：持有 BNB 的財庫公司 CEA Industries（美股代號 BNC）。消息一出，BNC 的股價在盤前一度暴漲八到九成。緊接著在 9 月 9 日，連幣安的 Alpha 平台都上架了 4Stock，等於給這股熱潮又添了一把火。

換句話說，4Stock 把敘事三大主軸——財庫公司、代幣化股票、迷因幣——全部縫在了一起：一家囤 BNB 的財庫公司，他的股票被做成鏈上代幣，再被當成迷因幣一樣炒作。

當然，我們全面說過財庫股本身就是槓桿，因此這種槓桿 x 投機玩法的風險，也相當得驚人。

這些代幣通常流動性非常差，深度最好的池子，能承接的賣壓可能只有兩萬美元出頭，但帳面上的「交易量」卻能灌到兩億美元以上。意思就是那個成交量幾乎反映不了你真正能賣出的規模，一旦想跑，滑價可能比價格波動還嚇人。

而且他目前只能「鑄造」（買進）、還不能「贖回」（換回本金），少了讓價格回歸合理的機制，溢價一度被炒到標的股票的七倍之高。

而說到迷因，怎麼可能獨漏在上一輪霸佔 Meme 賽道的 Solana？Solana 上的發射台 StonkFun，就推出了「分紅」這個更貼近財庫本質的機制。

前面提過山寨幣財庫最大的賣點，是能靠質押「生息」。StonkFun 就把這個概念做成了迷因幣：他發行的迷因幣，是用 ZEC、HYPE 這些能產生收益的幣當作底層的流動性池，再把賺到的收益，分紅給持有迷因幣的人。最出名的代幣 ZCAT，市值一度衝破 1.7 億美元，平台幣 STONK 更是在 24 小時內暴漲近 300%。

無論是 4Stock 還是 StonkFun，本質上都是把「財庫公司」這個原本發生在正經股市裡的故事，抽出其中最吸引人的元素：囤有價值的資產、靠資產生息。再套上包裝做成一顆可以瞬間暴漲暴跌的迷因幣。

門檻更低、玩法更快，但也可以說是把風險放大到難以計算的程度。可無論如何，財庫股的概念和玩法，已經從華爾街的上市公司，一路蔓延到鏈上的迷因賭場！

 

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如果你想下場玩的話：評估山寨幣財庫公司的幾個關鍵

如果你有在關注、甚至有興趣投資這類加密貨幣概念類股，有幾個風險關鍵必須先搞清楚。

・分清楚不同財庫公司的體質差異：買山寨幣財庫的股票，跟買比特幣財庫，風險報酬結構是不一樣的。山寨幣財庫多了「質押收益」這層護城河，聽起來很吸引人；但他也多了技術風險，而且他押注的幣，波動天生就比比特幣更大。

・不管押的是哪種幣，mNAV 都是最該緊盯的指標：當一家財庫公司的 mNAV 跌破 1，代表他的股價已經比他手上的幣還不值錢，這往往是麻煩的開始。這個判斷標準，對比特幣財庫或山寨幣財庫都適用。

・山寨幣財庫本質上是一種「雙重槓桿」的投資：他把山寨幣本身的高波動，跟公司的財務槓桿疊在了一起。越是押注冷門幣種的財庫公司，這個賭注就越極。Cypherpunk 一年內又暴漲、又暴虧的劇烈震盪，就是最寫實的案例。

 

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筆者觀點

山寨幣財庫的崛起，某種程度上代表了財庫公司這個模式的還在持續進化。從單純的囤幣等漲，變成了囤幣同時用幣去生息。以太幣、Solana 這些幣的質押收益，確實給了山寨幣財庫一條比特幣財庫沒有的護城河。

這些山寨幣財庫公司確實是擺脫純粹靠槓桿賭幣價的舊模式，卻也因此面臨新的風險。

但相信對某些投資人來說，這種放大的波動本身就是一種吸引力。山寨幣財庫股票給了投資人一個介於「直接持有現貨」跟「玩高槓桿合約」之間的選擇。既有股票的形式跟合規性，卻又內建槓桿的潛力。

想要比現貨更刺激、又不想碰合約爆倉的人，財庫股票剛好落在中間，在流動性撤退的時候，基於交易機制限制，可能也沒有加密貨幣市場那麼迅速。

不過說穿了，山寨幣財庫股票是一種雙重賭注：你賭的不只是這家公司會不會經營，還有他重壓的那個幣能不能長久的活下去。

 

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