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微策略 MicroStrategy，全球持有最多比特幣的上市公司，撰文當下共持有超過 40 萬顆比特幣，等值 8400 億台幣，佔比特幣總供應量 1.9%。
微策略 MicroStrategy 本身是在美國納史達克交易所上市的上市公司，股票代號 MSTR，撰文當下價格 $380 美金一股，總市值 850 億美金。雖然微策略有商業與軟體的本業，但自從 2020 開始購買比特幣之後，微策略已逐漸轉型為比特幣財務公司，購買與持有比特幣就是其最主要業務。
因此微策略股票 MSTR 和比特幣高度相關，但有趣的是，比特幣今年上漲了 126%，MSTR 卻上漲了 449%！
這篇文章將介紹「微策略是什麼」、「微策略持續購買比特幣是在做什麼」、「MSTR 與比特幣的關係」，以及對幣圈投資者最重要的問題：「微策略一直借錢買比特幣會爆倉嗎？」，可從右邊目錄直接前往想閱讀的段落。
微策略股票 #MSTR = 槓桿比特幣
先說重點，微策略持有大量比特幣，相較其本業營收 (近期甚至是虧損狀態)，比特幣價格上漲的資本利得才是微策略主要利潤，比特幣價格上漲 > 微策略資本利得增加 > 微策略股東權益提高。
微策略不只拿公司現金買比特幣，也向外借錢買比特幣，它的財務操作讓微策略股票 MSTR 實質上等於帶有槓桿的比特幣證券，這表示了幾個重點：
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這是以〝證券〞方式參與比特幣的管道 (在 ETF 出現前是唯一管道)
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帶有槓桿屬性，也能透過其他金融產品 (例如選擇權) 再放大槓桿
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因為槓桿，MSTR 的〝波動率〞會大於比特幣
從外部看起來，微策略的形象是比特幣信仰者，瘋狂老闆把整間公司豪賭在比特幣上，一直買比特幣，借錢買比特幣，堅持 Hold，一顆不賣。
實際上，微策略做的是將比特幣證券化，把 MSTR 變成一種自帶槓桿的比特幣證券，在比特幣 ETF 通過之前，微策略可說是唯一以證券方式投資比特幣的管道，就算在比特幣 ETF 通過之後，微策略也還是在財務模型方面保有它的優勢特色，包含槓桿、保本、比特幣收益率等。
微策略 MicroStrategy 究竟是何方神聖？企業簡介
微策略（MicroStrategy Incorporated）是一家專注於商業智慧（Business Intelligence，BI）、移動軟體及雲端服務的美國企業，成立於 1989 年，1998 年於納斯達克（NASDAQ）上市，股票代號 MSTR，業務核心是開發幫助企業進行數據分析和商業決策的軟體。
2020 年 8 月，微策略開始大規模購買比特幣，並將其作為公司的主要資產配置策略。主要原因包括對法幣通貨膨脹的擔憂、比特幣作為價值儲存資產的潛力，以及創辦人 Michael Saylor 對數位資產未來價值的強烈信念。
截至撰文當下，微策略共持有 40 萬枚比特幣，創辦人 Michael Saylor 在公開專訪中說，現在的微策略已是一間比特幣財務公司。
檢視微策略 MiroStrategy 2024 Q3 財報
微策略是上市公司，須定期公開財報，這裡可查看最新 2024 第三季財報。
上圖單位為百萬美元，本業軟體部分處於虧損狀態，第三季軟體部份的營業損失 1850 萬美元。
不過比特幣部分利潤驚人，下方土黃色是持有成本，亮橘色部分是市價，10/29 時未實現利潤就已超過百億美金。
10/29 時比特幣市價還不到七萬美金，十一月飆漲之後，目前比特幣市價九萬五，微策略的未實現利潤又飆出新高。
兩相對比就能看出，相較於其持有的比特幣，微策略本業在營收與利潤上的貢獻微不足道，幾乎可以忽略，微策略已轉型成為一間比特幣財務公司。
微策略的比特幣槓桿策略 – 借錢買幣
MSTR 槓桿屬性來自微策略借錢買幣的操作。
重要：MSTR 有比特幣槓桿特性，但微策略公司實際上的財務槓桿並不高。
微策略操作手法：
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發行可轉換公司債借錢
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拿借到的錢買比特幣
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溢價增發 MSTR 股票籌錢
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拿籌到的錢買比特幣
重點指標：保持比特幣收益率為正，持續提高股東平均每股比特幣 (Bitcoin per share)。
微策略可轉換公司債說明
所謂可轉換公司債的意思是，借錢之後有兩種可能，一種是不轉換，到期歸還本金；另一種是轉換，到期不還本金，將債券變成股票。
轉換與否是根據一開始設定的轉換價格，例如 MSTR 目前價格 380，假設發行轉換價格為 500 的可轉換公司債，2028 年到期。如果 MSTR 股價始終未達 500，到期時歸還本金，若 MSTR 股價超過 500，債券持有人可選擇將債券轉換成股票賣出獲利。這相當於一種既保本又有機會賺到上漲收益的金融產品，往下風險有限，往上利潤無限。
因 MSTR 和比特幣高度相關，比特幣價格上漲 > MSTR 股價上漲 > 可轉換公司債會轉換成股票 > 微策略透過可轉換公司債借到的錢根本不用還。
為什麼微策略可轉換公司債吸引人：
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保本，若不轉換就是債券，到期歸還本金
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上漲依然能賺到利潤，若上漲超過轉換價格，轉換成股票賣出獲利
如果你看好比特幣長期成長性，但又害怕比特幣的下跌風險，微策略可轉換公司債就是一款證券化、合法、保本、又帶有槓桿能放大利潤的夢幻商品。
因為能吸引到眾多人願意參與購買，微策略可轉換公司債的實際利率極低，這等於讓微策略可以用非常低的資金成本借到錢來購買比特幣。
財報中數據，過去發行的可轉換公司債平均利率僅有 0.811%。
溢價增發股票 (At-The-Market Equity Offering, ATM)
以高於市價的價格增加發行新股，也是一種籌資方式，賣股票不是借錢，這些錢不需要還，但會稀釋原本股權價值。
為什麼會有人願意用高於市價的價格購買 MSTR 股票？這可以理解成一種場外交易，可能是受到流動性規模的限制，或有附加一些額外優惠條款，但最重要還是看好 MSTR 未來增值潛力。
MSTR 和比特幣高度綁定，其增值潛力主要來自兩點：
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比特幣本身上漲潛力
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MSTR 的比特幣收益率 (BTC yield)
微策略 KPI：比特幣收益率 BTC yield
上市公司真正服務的對象是股東，一般在股票中對應的指標為股東權益報酬率，指的是身為股東的價值的增減狀態。
而微策略作為上市公司中的比特幣信仰者代表，MSTR 和比特幣已經高度綁定，基本上現在會投資 MSTR 的人，一定是在某種程度上看好比特幣的人。
因此微策略設定了比特幣本位的股東權益報酬率指標：比特幣收益率，這基本上等於平均每股 MSTR 所持有的比特幣數量變化。
要維持比特幣收益率為正，微策略持有的比特幣數量增加速度必須 > 股份增加的速度。
可轉換公司債的持有人轉換成股票 + 股票增發都會增加股份數量，為了維持比特幣收益率，微策略必須購買更多比特幣。
財報中公布的微策略比特幣收益率，今年前三季累計已有 16.9%，這可以理解為 MSTR 股東的比特幣本位收益，平均每一股所持有的比特幣成長了 16.9%。
小結一下，回答以下問題：
Q：MSTR 是什麼？
A：美國上市公司微策略的股票，實質上等於一種證券化的槓桿比特幣。
Q：持有 MSTR 有什麼好處？
A：它相當於帶槓桿的比特幣，有更高波動性，比特幣上漲它漲更多；且只要微策略繼續讓比特幣收益率為正，就算比特幣不漲，平均每股持有的比特幣份額也會成長。
Q：MSTR 有什麼壞處？
A：它的波動率高於比特幣，比特幣下跌它跌更多；且 MSTR 是微策略股票，受微策略經營績效影響，沒有比特幣去中心化的特質。MSTR 只是證券化的槓桿比特幣，更偏向一種投資與財務工具，它不等於比特幣。
Q：微策略為什麼要一直借錢買比特幣？
A：撇除信仰部分，一來是要維持 MSTR 的槓桿屬性，二來是要提高比特幣收益率。
Q：微策略買那麼多比特幣，比特幣歸零怎麼辦？
A：會擔心這問題的人就不會購買 MSTR，會投資微策略的人幾乎都是比特幣看好者，風險偏好較高的可直接購買股票，較保守的購買可轉換公司債，更追求風險的可以購買 MSTR 相關期權。
微策略目標：繼續借更多錢買更多比特幣 - 超過 400 億美金
21/21 計畫 - 三年籌款 420 億美元
“Our focus remains to increase value generated to our shareholders by leveraging the digital transformation of capital. Today, we are announcing a strategic goal of raising $42 billion of capital over the next 3 years, comprised of $21 billion of equity and $21 billion of fixed income securities, which we refer to as our “21/21 Plan.” As a Bitcoin Treasury Company, we plan to use the additional capital to buy more bitcoin as a treasury reserve asset in a manner that will allow us to achieve higher BTC Yield,” said Phong Le, President and Chief Executive Officer, MicroStrategy.
發布第三季財報時，微策略也宣布了接下來三年目標：繼續提高比特幣收益率，2025-2027 這三年預計籌資 420 億美金，其中 210 億透過增發股票，210 億來自可轉換公司債，資金用來繼續買比特幣。
一直借錢開槓桿，微策略會爆倉嗎？
先說結論，基本上不會。
一般爆倉指得是在交易所中開合約，用小錢做好幾倍甚至幾十倍槓桿的規模，當持倉出現虧損，保證金不足時會啟動清算機制，將所有倉位結清，這稱為爆倉。
微策略不會爆倉的原因，一來是它並不是在場內用保證金交易，它借錢的方式是可轉換公司債，二來是這些債券到期日都非常長，長到跨越牛熊，不會因為突然的暴跌而出現清償危機。
如果比特幣上漲，MSTR 繼續上漲，債務都會轉換成股票，借的錢都不用還。
就算比特幣不漲，必須歸還債務本金，從財報中數字來看，2027 到期十億、2028 十億、2030 八億、2031 六億、2032 八億，還款壓力並不大，微策略持有數十萬顆比特幣，就算真的要賣幣還債，壓力也非常低。
且微策略的比特幣持有成本低於市價非常多，以第三季財報到 9 月 30 的數據計算，25 萬顆比特幣平均持有成本低於三萬美金，就算加計近期大量購買，目前共 40 萬顆比特幣的平均購買成本五萬八千美金，只是市價六成。就算比特幣突然暴跌 50%，也只是近期加碼的比特幣賠錢，前面那 25 萬顆還是賺錢的。
那如果比特幣歸零呢？如同 Michael Saylor 所說：會擔心這問題的就不會買 MSTR 股票。
小結 - 微策略操作手法成功的影響：
愈來愈多企業開始評估是否要購買比特幣儲備
隨著比特幣今年的火熱表現，MSTR 不僅價格上漲更多，市值一度擠進美國前一百大上市公司，也一度成為美股交易量最大的股票。市場也開始評估，MSTR 未來被納入 S/P 500 的可能性。
微策略的操作手法並不是秘密，MSTR 的成功自然會吸引其他人模仿，例如最大的上市比特幣礦商 Marathon Digital 也開始採取類似操作：
Marathon Digital 發零息可轉債買入比特幣，微策略成功模式更適於小型公司｜鏈新聞
以飯店起家的日本 Metaplanet 企業，現被稱為日版微策略：
Metaplanet 引入比特幣收益率，股東爽領股票收購權，股價已上漲逾四倍｜鏈新聞
從事數據分析、加密貨幣挖礦和大宗商品交易的中概股 SOS Ltd，也在宣布比特幣購買計畫後出現大漲：
董事會批准 5,000 萬美金比特幣購買計劃！中概股 SOS 飆升收漲超 40%｜桑幣區識
目前全球市值第三大公司微軟，也開始評估是否要投資比特幣，預計在 12 月 10 日投票表決，對此微策略創辦人 Michael Saylor 甚至做了簡報試圖說服微軟董事會開始投資比特幣。
總而言之，Michael Saylor 已是目前幣圈狂人之一，微策略也是上市公司中最領先且最堅定的比特幣 Holder，實際上微策略在做的是比特幣財務操作，將比特幣證券化並附加槓桿，如果是比特幣的堅定看好者，也沒有那麼在意去中心化的特質的話，也可以考慮投資 MSTR。
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東東
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