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川普 Make America Great Again 的解放日將成為第三次世界大戰的導火線？一如我們先前預告，美國總統川普在今日準時宣布實施全球的「對等關稅」政策，除了北美鄰國加拿大和墨西哥倖免，有高達 150 國家都同時吃了川普一記重拳，全球股市出現連鎖性的劇烈波動，比特幣也從昨日的微幅上漲再次下滑觸及八萬三，不少投資人開始擔憂：美國經濟是否即將陷入衰退？
這篇文章，就來討論什麼是經濟衰退、經濟衰退對金融市場的影響、美國國去幾次經濟衰退的市場表現、經濟衰退對加密貨幣的潛在衝擊，以及不那麼悲觀的消息—聯準會竟然有可能因此開始放水？
本文重點
・川普關稅在解放日宣布將向 150 個國家課徵關稅，影響全球股市劇烈震盪下跌。但從 VIX 恐慌指數來看，市場並沒有真的很悲觀，或許是關稅效應尚未真正發酵，也有部分人認為還有談判或者爭取優惠待遇空間。
・部分分析師認為美國會進入經濟衰退的週期，風投機構對接下來將會邁入經濟放緩還是經濟衰退各有不同看法，巴克萊、高盛和摩根大通都認為經濟衰退的機率約有 35％～45%。
・市場走勢的關鍵是聯準會的貨幣政策。若為了控制關稅帶來的通膨而轉為升息，風險資產（股市、加密貨幣）可能會繼續受到重創；相反的，如果為了拯救經濟放緩而進入量化寬鬆放水救市，反而有利於風險資產上漲。
什麼是經濟衰退：經濟活動持續低迷
經濟衰退（Recession）是指一個國家的經濟活動「連續性的下滑」，通常會以國內生產毛額（GDP）連續兩個季度負成長作為判斷標準。當企業盈利減少、就業機會縮減、消費者支出下降，導致整個經濟像一灘死水一樣缺乏循環的動力，就正式進入衰退的低迷狀態。
這次川普對世界各國推出的關稅政策，可以預期會大幅提高了進口商品的成本，不只美國消費者的購買力隨之下降，企業利潤也將會受到壓縮。
根據國際經濟研究機構的分析，這波關稅可能使全球 GDP 損失超過 25 兆元，而美國自己今年的 GDP 預計下滑 2.7%。在這樣的宏觀背景下，經濟衰退發生的風險越來越高，市場氣氛也因此變得相當緊張。
經濟衰退對金融市場的影響：股市波動、資金避險需求飆升
當經濟衰退來臨時，金融市場往往是第一線重災區。
以這一連串的關稅政策為例，從 2 月川普預告徵收關稅開始，美股的走勢就已經出現明顯壓力。道瓊指數昨日下跌 715 點，標普 500 和納斯達克指數同樣走弱。
黃金和美債成為主要需求標的
而當股市表現疲軟，資金通常會轉向避險資產。美國公債穩定性成為熱門選擇，殖利率可能因此下降。
當股市表現疲軟時，投資人往往會將資金轉向避險資產以降低風險。美國公債因其高穩定性成為熱門選擇，需求增加可能推高公債價格，進而壓低殖利率；黃金則因爲抗通膨特性受到青睞，價格往往隨避險需求上升而走高。昨日就有大批資金流入美債和黃金避險，10 年期公債殖利率降至 4.05%，黃金價格則突破 3100 美元/盎司。
美國經濟衰退的歷史：大蕭條、次貸危機、Covid-19
不過，這也不是美國第一次面臨經濟衰退的風險，歷史就曾發生過多次經濟衰退，每次都帶來深刻教訓，也可以看出經濟復甦的速度逐漸加快。
1929 年的大蕭條
1929 年的「大蕭條」（Great Depression）是最著名的一次，當時股市崩盤，失業率飆升至 25%，銀行體系像骨牌一樣一間接著一間倒閉，經濟整整十年才恢復。這場危機促使美國建立更嚴格的金融監管和貨幣政策框架。
2008 年的次貸危機
2008 年的「次貸危機」（Financial Crisis）則由房地產泡沫破裂引發。銀行過度放貸導致大量房貸違約，金融系統受到重創，GDP 下跌 4.3%，失業率升至 10%。美國政府不得不出手以量化寬鬆和救市措施穩定經濟。
2020 年的 Covid-19
而最近的一次衰退發生在 2020 年，因新冠疫情衝擊，美國GDP 在第一季和第二季大幅下滑，失業率一度達到 14.8%。但聯準會和政府快速出手讓整個衰退僅持續兩個月。
這些案例在某種程度上展現了，美國作為一個強大的經濟體，雖然屢受重創，但應對能力和復原力不容忽視。
至於這次關稅政策是否會引發衰退？目前各方專家意見分歧。阿波羅首席經濟學家 Torsten Slok 就表示美國目前經濟基礎穩固，2025 年衰退機率為 0%。但也有分析師指出，若關稅導致通膨失控並衝擊就業市場，衰退風險仍然存在。
經濟衰退對加密貨幣的影響：可能熊也可能牛？
對於加密貨幣市場來說，經濟衰退既是挑戰也是機遇，以下是兩個可能發生的劇本：
劇本 1：經濟衰退，直接進入熊市
若美國經濟陷入衰退，股市下跌，投資人風險偏好大幅降低，整體通膨程度提升，高風險性的資產像是加密貨幣可能首當其衝被拋售。例如 2022 年末聯準會升息期間，比特幣（BTC）價格從 6 萬美元跌至 1.6 萬美元，市場信心受到嚴重打擊。
劇本 2：經濟放緩，迎來超級大牛市
不過，衰退也可能是轉機。當傳統金融市場動盪，法幣穩定性受到質疑時，部分投資人可能轉向比特幣等去中心化資產作為避險選擇。像是 2020 年疫情期間，比特幣價格雖然一度跌至 4000 美元，但隨後在寬鬆貨幣政策推動下飆升至 6 萬多美元。
而交叉比對兩個劇本，我們不難看出重點其實在於「聯準會」。
經濟放緩 V.S 經濟衰退
相較於經濟衰退，經濟放緩是指經濟成長速度減緩，但仍維持「正成長」，例如 GDP 成長率從 3% 降至 1%，企業活動和消費者支出可能趨緩，但尚未陷入全面衰退。當前關稅政策引發的市場動盪，確實可能會讓美國經濟進入放緩階段，但是否演變為衰退，取決於多重因素，而聯準會的貨幣政策是其中一個關鍵。
若聯準會選擇降息以刺激經濟，可能緩解放緩的壓力並支撐股市與加密貨幣市場（我們也可以看到川普時常在社群媒體上明示暗示聯準會降息）；但如果通膨情況失控（像是 2 月 PCE 通膨年增率達 2.8%），聯準會可能維持高利率甚至進一步升息，這可能加劇經濟衰退風險，對金融市場造成更大壓力。
簡單來說，聯準會未來的政策動向將是影響市場走勢的重要變數，投資人需要密切關注決策方向！
風險投資機構對後市的看法：經濟衰退經濟放緩各有看法
（圖片來源：財經 M 平方）
以下是巴克萊、高盛等五家著名投資機構對美國經濟後續發展的最新看法，特別針對關稅政策可能帶來的影響。
巴克萊（Barclays）：經濟將陷入衰退，通膨壓力大增
巴克萊在關稅政策公布後迅速調整了對美國經濟的預測。經濟學家 Marc Giannoni 表示，關稅將使美國貿易加權關稅率升至 23%，遠高於去年的 2.5%。預計核心消費者物價指數（CPI）通膨率在 2025 年內將超過 4%，同時實質 GDP 將出現萎縮。
巴克萊預測，美國經濟在 2025 年第四季將年減 0.1%，符合衰退定義，失業率也將升至 4.6%。此外，巴克萊已下調對標普 500 指數的預測，從原先的 6600 點降至 6000 點，顯示對股市表現的悲觀態度。他們認為，關稅政策將打擊企業投資和消費者信心，經濟下行風險顯著增加。
高盛（Goldman Sachs）：短期波動難免，長期仍具復甦潛力
高盛對美國經濟的看法相對謹慎樂觀。他們認為，關稅政策短期內將帶來劇烈波動，可能導致通膨上升和經濟成長放緩。高盛預估，2025 年美國 GDP 成長率可能從原先預測的 2.5% 下修至 1.8%，通膨率則可能達到 3.5%，高於聯準會 2% 的目標。
儘管如此，高盛強調美國經濟的長期復甦潛力，特別是科技和 AI 產業的支撐作用可能減輕衰退衝擊。他們也預測，若聯準會採取降息措施，經濟可能在 2026 年逐步回穩。此外，高盛將黃金目標價上調至 2025 年底每盎司 3300 美元，反映對避險資產需求的看好。
摩根大通（JPMorgan）：衰退風險上升，科技產業成支柱
摩根大通首席經濟學家 Bruce Kasman 表示，關稅政策將明顯提高美國經濟的衰退風險。他預估 2025 年衰退機率從原先的 35% 升至 45% 或更高，特別是若關稅若真的全面實施，將引發一連串的貿易報復。
摩根大通預測，2025 年美國 GDP 成長率可能降至 1.5%，通膨率則可能攀升至 3.8%。不過，他們也指出，美國科技產業（特別是 AI 領域）可能已經成為經濟支柱，減緩衰退衝擊。
惠譽信評（Fitch Ratings）：關稅衝擊深遠，經濟進入新階段
惠譽信評的美國經濟研究主管 Olu Sonola 表示，關稅政策將使美國進口關稅率飆升至 22%，創 1910 年以來新高，是美國經濟和全球經濟的「遊戲規則改變者」。
惠譽預測，2025 年美國 GDP 成長率可能降至 1.2%，通膨率則可能達到 4.2%，遠高於聯準會目標。Sonola 認為，關稅將推高進口商品價格，增加家庭負擔，並打擊企業投資，經濟可能進入高通膨、低成長的「停滯性通膨」階段。同時也提出警告，若貿易戰升級，美國經濟可能在 2025 年底陷入衰退。
國際貨幣基金組織（IMF）：全球都受到影響，美國成長受限
國際貨幣基金組織（IMF）在關稅政策公布後發布初步評估，認為這波關稅將對全球經濟造成劇烈衝擊，美國首當其衝。IMF 預估，2025 年美國 GDP 成長率可能降至 1.3%，低於先前預測的 2.1%，通膨率則可能升至 3.9%。
IMF 指出，關稅將推高進口成本，美國消費者可能面臨物價上漲壓力，企業利潤也會受到擠壓。此外也提出警告，若貿易夥伴採取報復措施，美國出口將進一步受創，經濟成長可能更加受限。IMF 建議聯準會密切監控通膨，並在必要時採取靈活的貨幣政策以穩定市場。
筆者觀點
關稅內容一公布後，VIX 恐慌指數一度飆升至 30，可以看出整個恐慌情緒明顯升溫，但今天回落至 27，表示整體投資人在消化最初的情緒後有所緩和，處於觀望狀態。（作爲參考，2020 年疫情帶來的經濟衰退期間 VIX 恐慌指數一度飆升至 82）
簡單來說，金融市場目前處於高度不確定性的期間，但還不至於到全面潰敗的悲觀程度，但必須密切關注後續關稅和聯準會貨幣政策的動向，以確定潛在的走勢。
在先前的關稅文章中我們提過，這場關稅大戰首波受災戶將會是美國本土，川普政府要面對的不只是國際貿易夥伴的外交壓力，還得同時面對國內的政治壓力。接下來國際局勢將會進入大談判時期，之後會不會有變數，還有待密切觀察。
延伸閱讀
Kai
主要關注 DePIN、AI、Crypto Gaming、 RWA。因為投機而來，留下來是想知道會發生什麼好玩的事。
