DeFiance 創辦人 Arthur 於 14 日於推特上發表了有關「DeFi 復興」的研究文章，分別針對走出幻滅期、新利率週期的影響、金融仍是加密貨幣的最佳產品市場匹配、用戶體驗和安全性的提升、DeFi的市場潛力等幾個角度切入，經幣研團隊編譯後整理如下

歐洲文藝復興始於14世紀，掀起了一場藝術、文化和思想的復興，徹底改變了現代文明。  

如今，我們在加密貨幣領域正見證類似的覺醒——去中心化金融（DeFi）的文藝復興。與歷史上的文藝復興一樣，這場運動正打破障礙，重塑我們對金錢與金融的思維方式。DeFi 借助區塊鏈和智能合約的力量，將金融服務民主化，讓全球人民能夠不依賴傳統金融中介，進入一個無需信任的經濟體系。它具有徹底重塑金融的潛力。  

正如歐洲文藝復興依靠技術進步和社會變革而繁榮發展，DeFi 的文藝復興也受到多項關鍵因素的推動，讓其從早期的挑戰中走出，邁向創新和增長的新時期。

1. DeFi 正走出低谷

DeFi 在 2020 年和 2021 年經歷了一波 DeFi Summer 浪潮，受到高度期望的推動，許多人相信它將徹底革新傳統金融 (TradFi)。然而，如同大多數新技術一樣，初期的熱潮帶來了失望，因為其基礎設施尚未成熟，導致 2022 年出現低迷。

如同任何革命運動一樣，DeFi 也隨著時間變得更加堅韌，成功渡過了「幻滅期」（trough of disillusionment），並開始攀升至「啟蒙期」（slope of enlightenment）。Gartner 的炒作週期（Hype Cycle）是一個有效的框架，能形象地展示這段歷程，而 DeFi 現在正顯示出復甦的跡象。

經過兩年的調整，總鎖倉價值（TVL）等關鍵指標正逐漸回升，如下圖所示。儘管部分指標的改善是由於加密資產價格上升，但 DeFi 平台上的交易量也顯著增加，接近恢復至 2022 年的水平，證明了此次復甦是真實的。

事實上，一些基礎的 DeFi 項目，如 Aave，在多項指標上甚至已超越 2022 年的高峰。例如，Aave 的季度收入已超過 2021 年第四季——該季度被認為是上一輪牛市的巔峰。

我們對 Aave 的完整分析在這裡：（https://x.com/Arthur_0x/status/1825595598609023039）

這表明 DeFi 正在走向成熟，進入新一階段的生產力發展，並為長期可擴展性做好準備。

2. 新利率週期的影響會讓 DeFi 市場更吸引玩家

DeFi 的復甦不僅由內部因素推動，外部的經濟變化也扮演了關鍵角色。隨著全球利率變動，像加密貨幣（包括 DeFi）這類的風險資產對於尋求更高回報的投資者來說變得更具吸引力。  

隨著美聯儲在 9 月進行了 50 個基點的降息，新一輪低利率環境正在形成，類似於 2017 年和 2020 年推動加密市場牛市的環境，如下圖所示。比特幣（及加密貨幣）牛市在低利率期間以綠色顯示，而熊市則通常在利率飆升時以紅色標示。

DeFi 從低利率環境中受益的兩個關鍵方式：

1. 降低資本的機會成本 — 由於國庫券和傳統儲蓄帳戶的回報因利率下降而減少，投資者可能會轉向 DeFi 協議，透過流動性挖礦（yield farming）、質押（staking）、和提供流動性來獲取更高收益。

2. 更低的貸款成本— 融資成本降低，鼓勵 DeFi 用戶借款並將其投入生產性用途，進而推動整個生態系的活動。

儘管利率不太可能回到過去接近於零的水平，但參與 DeFi 的機會成本將顯著降低。即便是溫和的降息也能產生顯著影響，因為在槓桿作用下，利率與收益率之間的差距會被放大。

此外，我們預計新一輪利率週期將成為穩定幣（stablecoin）增長的重要驅動力，因為它顯著降低了 TradFi 資金進入 DeFi 尋求收益的資本成本。 

在上一個週期中，美聯儲基準利率（FFR）與穩定幣供應增長呈反向關係，如下圖所示。隨著利率再次下降，穩定幣供應預計將增加，為 DeFi 的加速發展提供更多資金。

3. DeFi 依然為加密市場中最大的 PMF（符合市場需求的產品）

加密市場曾有各種結合應用的嘗試，如 NFT、元宇宙、遊戲、社交等。然而，從大多數客觀指標來看，這些領域尚未真正找到產品市場契合（PMF）。

以下案例顯示，即使在 2024 年短暫受到比特幣銘文（ Bitcoin Ordinals）熱潮的帶動，NFT 的每日交易量依然在減少。  

 

至於元宇宙和遊戲，目前尚無突破性 Web3 遊戲能在全球範圍內廣受歡迎。兩個早期 Web3 元宇宙專案 Decentraland 和 Sandbox，每日活躍用戶數（DAU）僅有幾千人，遠遠不及 Roblox 的 8 千萬。雖然 TON 遊戲的 DAU 數據令人印象深刻，但缺乏生態激勵後，用戶是否會繼續遊玩也是個變數。

相較之下，DeFi 已證明其產品市場契合度。核心 DeFi 領域如流動質押和借貸在過去一年增長超過 100%，顯示出市場的吸引力。同時，一些新的十億美元級別賽道，如再質押（Eigenlayer）和基差交易代表（Ethena），都只是上線不到一年的應用，這種爆炸性增長展現了 DeFi 的可組合性和無許可的特性，各種團隊將持續堆積新的金融積木以解鎖更多應用場景。

 

儘管長期以來監管壁壘阻礙了 DeFi 顛覆傳統金融（TradFi）的潛力，但其內在優勢不言而喻。例如：  

• 跨境交易和匯款費用平均為 6%，處理時間需 3–5 個工作日。  

• 股票交易所的後端系統冗長且營運時間有限，效率低下。  

• 實體資產（如房地產）透過代幣化可以釋放流動性，並在 DeFi 中作為抵押品使用，增加可組合性及資金使用效率。  

DeFi 可 24/7 運作，成本低廉，流動性充足且無需中介，使其成為效率更高的替代方案。技術已存在，挑戰在於監管機構是否允許 DeFi 顛覆全球 10 兆美元的金融業，該產業長期依賴低效率運作。  

IMF 的研究表明，DeFi 的效率遠高於 TradFi，以下是兩者的服務成本比較：  

• 人力成本：DeFi 的人力成本幾乎為 0%，而 TradFi 約為 2–3%。例如，DeFi 貸款是自動化處理的，而 TradFi 則需人工審查和繁瑣文件。  

• 營運成本：DeFi 僅為 0.1%，而 TradFi 則為 2–4%。DeFi 透過智能合約處理交易，由區塊鏈提供驗證，無需大型辦公室或中介機構。  

在高收入國家，TradFi 的邊際成本達 6–8%，在新興市場則為 10–14%，且最終由終端用戶承擔。DeFi 則徹底消除了這些低效因素。  

 

此外，金融科技（Fintech）產業在過去 15 年創新有限，正如 Blockchain Capital 的研究所示。儘管我們在 AI 和全球互聯網普及方面取得巨大進步，但金融科技仍停留在舊系統上，例如銀行業使用已有 50 年歷史的 SWIFT 系統，轉帳時間仍需 1–4 個工作日。  

大多數金融科技創新，如數位支付、零股購買和 API 交易，都集中於改善使用者體驗，而非解決傳統金融的核心低效問題。例如，Robinhood 和 Plaid 提供了便捷的購股解決方案，但仍依賴舊的金融基礎設施。金融科技的本質在於善用既有系統，而非創造全新的系統。雖然這些變革有所助益，但它們無法解決困擾傳統金融的深層問題，治標不治本。

DeFi 則不同。它自底層即為數位化構建，不是圍繞舊系統運作，而是將金融服務直接嵌入互聯網。在 DeFi 中，零股、超額抵押貸款和全球支付不算是創新，而是基本功能。

這標誌著金融體系從小幅改善轉向徹底重構，也就是所謂的破壞式創新。

採用 DeFi 後，我們將超越僅僅微調的細微改變，進而釋放巨大的經濟潛力，改善金融可及性，並在傳統金融常忽略的地區創造財富，實施普惠金融，這是一場重塑金融系統以適應數位時代的革命。

展望未來，2024 年美國大選有望帶來監管明朗化。若川普當選，可能出台有利於加密貨幣的監管；若賀錦麗政府延續對該產業的友好態度，也可能持續維持積極立場。不論政治結果如何，DeFi 的發展勢頭不可忽視。

DeFi 才剛剛起步，金融的未來將是去中心化且能在鏈上運行的。

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4. 用戶界面 / 體驗、基礎設施和安全性的改進使 DeFi 更加主流化

DeFi 的早期發展受限於繁瑣的介面和技術複雜性，令用戶卻步。然而，過去幾年來，用戶體驗、基礎設施及安全性都有顯著改善，使 DeFi 更加易於主流用戶接受。

其中一項最重要的進步是錢包基礎設施的改良。管理助記詞和私鑰曾是主要障礙，但新型智能錢包和嵌入式錢包大大簡化了這個過程，同時提高了安全性。社交恢復、生物識別驗證以及無密碼登錄等功能，如今讓用戶能輕鬆管理資金，避免傳統 Web3 錢包的繁瑣操作。

安全性也有所提升，更嚴格的智能合約審計成為部署前的標準程序。平台如 ImmuneFi 鼓勵白帽駭客透過漏洞賞金計劃找出程式缺陷和安全問題，確保在漏洞被利用前即已修補。這些基礎設施和安全性的進步使 DeFi 對所有用戶而言變得更安全、更高效。在過去一年中，DeFi 駭客事件數量顯著下降便是證明。

隨著這些進步，DeFi 正逐步向主流市場，包括機構採用，邁進，進一步推動其成長。

Make DeFi Great Again - 讓 DeFi 再次偉大

如同歐洲文藝復興重塑社會，DeFi 將徹底革新金融領域。DeFi 的創新潛力無限，我們才剛開始看到它的影響。隨著更多用戶和投資者擁抱 DeFi，全球金融體系將逐步上鏈，變得更加高效、開放且易於每個人使用。

DeFi 擁有消除低效、打破障礙及創造金融包容性新機會的力量。它不僅是一時的潮流，更是一種與金錢互動方式的根本變革。從全球支付到民主化金融服務，DeFi 提供了一個任何人都能參與的未來金融系統。

目前，所有 DeFi 協議的總市值約為 330 億美元，僅佔整個加密市場總市值（2.3 兆美元）的 1.4%。

數據截至 2024 年 10 月 13 日

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由於市場條件及行業環境的挑戰，DeFi 的成長和成功在最近被市場忽視。然而，隨著 DeFi 協議高速發展並為代幣持有者帶來價值，如 Aave 最近的代幣經濟模型變更提案，市場參與者將逐漸認識到 DeFi 的基本面和潛力，並相應地重新分配資本。

我們預期，隨著 DeFi 繼續成長並展現出最新的吸引力和潛力，其市值佔加密市場總市值的比例將在未來兩年內從 1.4% 增長至 10%。

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