利用 Pendle 槓桿放大挖礦與空投報酬，PT/YT 白話解釋｜案例說明

玩 DeFi 收益、衝空投積分，Pendle 正在成為一個愈來愈不能忽視的重要協議。

走安全保本路線，Pendle 能讓我們用更低的成本買進代幣，走積極衝積分路線，Pendle 可以放大十幾到幾十倍空投積分獲取。

傳奇玩家甚至可以透過買入 Pendle YT，兩周實現 3 倍本金收益。幾乎可以說，要真正發揮 DeFi 威力，你不能不懂點 Pendle。

過去這一年多來，Pendle 無論是 TVL 或交易量都顯示出明顯成長，不僅 TVL 排入 Top 10，如協議年收入、代幣 Holder 年收入等指標也常排入 Top 10 名單，如果關注 DeFi 發展，Pendle 是個不容忽視的重要協議。

Pendle 本質上是個收益協議，把 DeFi 中的“收益”切得更細做出更多玩法，機制稍稍複雜，本質就是在玩收益，對玩空投積分來說則像是加速器，能用相同資本加速積分累積。

本篇文章會以盡量簡單的方式說明 Pendle 的核心 (SY/PT/YT) 機制與原理，並搭配實際案例說明，保本策略能怎麼做？積極衝分策略能怎麼做？

 

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Pendle SY/PT/YT 詳細解析

Pendle 機制中最根本的就是將收益代幣化，共涉及三種代幣：SY/PT/YT。

• SY - 標準化收益代幣，可理解為封裝代幣，為了進行後續分拆 PT/YT 的操作，SY 等於 PT+YT

• PT - 本金代幣，DeFi 收益中的本金部分，到期可 1:1 領回本金資產

• YT - 收益代幣，DeFi 中的收益部分，到期歸零，可領取期間產生的所有收益 (包含激勵與積分)

給股票投資者的說明：有些加密貨幣本身會有收益，收益有的來自協議本身收入 (這類似股票中的股利，公司賺錢分配現金)，有的收益則是來自質押或激勵的增發 (這類似股票中的股息，發更多股票，但可能會稀釋既有股東權益)，有的則是來自空投 (幣圈特有的一種發錢活動)

 

以實際案例來白話說明整個機制，例如 ETH 質押，以一年期假設方便計算。

質押以太幣一年可獲得 3% 質押收益，如果將這放到 Pendle 上會變成以下：

• ETH 先被包裝成 SY (syETH)

• SY 被拆分為 PT 與 YT，以這案例，不考慮其他因素，SY = PT (97%) + YT (3%)

• 到期時 PT 可 1:1 兌換 ETH，相當於期間從 97% → 100%，類似無息債券，不配發利息，折價發行，到期歸還面值本金，期間價格通常會逐漸往面值靠攏

• 到期時 YT 歸零，但能領到這一年內的所有收益，如果質押收益率這一年持平，領到 3% 收益基本打平，如果質押收益率增加，領到更多收益就會有獲利，有一點選擇權的味道，只是賭的不是價格漲跌而是收益漲跌

• YT 的收益包含其餘激勵與空投積分

 

基本玩法：

• 玩 PT - 幣本位保本，要的是本金，賺的是折現

• 玩 YT - 衝收益，要的是收益，賺的是爆擊機會

• 折衷 - 組 LP 兩邊都賺，Pendle 的 LP 由 SY+PT 組成，SY 可以賺收益，PT 賺折現，LP 可以賺手續費和激勵 

• 進階 - 搭配其他工具套利，不同協議之間的利差、價差

 

目前 Pendle 上支援十條鏈上的數百種資產，只要是能產生收益的主流資產，Pendle 大多都有支援。

每個市場都會有一個期間，如前面提到的 Pendle 機制是拆分收益，必須設定期間，拆分這期間的本金與收益，所以在 Pendle 上操作，時間是重要因素，不能像一般質押或 Farming 長期持續放著，必須密切注意到期日。

 

下一段我們以 Ethera 的 $ENA 代幣為例，說明保本與積極的做法，如何利用 Pendle 來提高 ENA 的質押收益 / 空投積分？

 

以 Ethena $ENA 為例 – 如何利用 Pendle 放大空投積分

Ethena 的第四季剛結束不久正結算中，第五季獎勵進行中，不清楚 Ethena 的可以看這篇：不只是收益型穩定幣，Ethena 2025 發展與生態空投

Ethena 空投活動基本說明：

• 質押 ENA 與 USDe 獲得積分，其中質押 ENA 會得到流動性質押代幣 sENA，質押 USDe 會得到 sUSDe，再鎖定 sENA 則得到 40 倍積分，務必鎖定放大積分獲取

• 也不能全衝 sENA，有個 Boost 機制，質押 USDe 可 Boost ENA/sENA 的積分

• 積分不只會分配 ENA 空投，也包含未來其他 Ethena 生態項目的發幣預期

重點：質押 ENA 後鎖定 sENA，並質押對應金額的 USDe 以 Boost 積分獲取，空投報酬率僅有 ENA 空投部分可稍做計算預估，其餘生態項目空投均屬未知。

 

質押 ENA 本身沒有 APR，報酬就是未來空投，其實就能從 Pendle 上 PT/YT 價值來了解市場預期。

撰文當下期間剩下 34 天，ENA 質押沒有質押收益，YT 部分都是空投預期，因為 SY = PT+YT，市場對 YT 的報酬率預期可以直接從 PT 折價率看出。

保本做法：全買 PT，100 顆 sENA 可買到 103.33 個 PT，到期 1:1 兌換，相當於實際 3.33% 收益。

別忘記 ENA 質押實際上沒有收益，如果完全不想管空投，只想像質押一樣持續累積增加 ENA，可以到 Pendle 上購買 PT，持有到期就能確保幣本位報酬。

重要：到期能 1:1 兌換，但其間可能因為市場狀況而起伏波動，若期間就賣出有可能遭遇損失。

衝空投作法：全買 YT，100 顆 sENA 可買到 6797 個 YT，相當於將近 68 倍槓桿，槓桿放大收益與積分獲取，在這案例中收益是零，拿到的全部都是積分。

但 YT 到期會歸零，以下簡單試算，如果認為這期間參與的空投報酬率在 3-5% 之間，68 倍槓桿後為 204%-340%，本金 100% 歸零也依然賺錢，就能參與。

但別忘記 ENA 空投的 Boost，若要積分最大化，必須分配一部份資產在 USDe/sUSDe，可獲得積分加成乘數。

單純持有 USDe 沒收益，sUSDe 有質押收益，而畢竟 sENA 本身有 40 倍積分，分配上會以 sENA 為主，那如何以剩下的一小部分金額盡量拉高 sUSDe 規模來提高 Boost 乘數？

就是靠 YT，利用 YT 本身的槓桿效果，看上圖顯示撰文當下 sUSDe YT 槓桿高達 189 倍數，只需要用 1/189 的金額就能創造出同等額度來 Boost sENA 積分。

雖然 YT 會歸零，但 sUSDe 有質押收益，撰文當下為 2.44% APY，計算槓桿和期間後約 30-40%，也能補一部分回來，且 sUSDe 收益本身是波動的，每週公布一次，若之後收益提高，這部分也有可能產生獲利。

如果非常看好 Ethena 空投，全衝積分的做法是將資金中的絕大部分投入 sENA YT，其餘一點點投入 sUSDe YT (為了 Boost)，期間產生的 sUSDe 收益也可領出再投入，所有投入資金全歸零 (YT 到期歸零)，但最大化空投積分 (槓桿放大數十到上百倍) 。 

想幣本位保本的買 PT，想賭空投爆擊的買 YT，如何搶先知道是否有空投機會？

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另一個能夠顯著增加收益的案例：Kaito/sKaito

Kaito 是 infoFi 龍頭項目，許多項目會針對 Kaito 質押者給予額外空投，報酬率未知但常出現爆擊，也非常適合搭配 Pendle。

如果還不知道什麼是 Kaito 可以參考這篇：Kaito Yap 新手教學｜InfoFi 與注意力經濟平台Kaito 是什麼？

質押 Kaito 會得到流動性質押代幣 sKaito，目前質押收益為 6.55% APR，這部分是直接質押收益，不包含潛在空投。

看一下 Pendle 上的 sKaito：

PT 報酬率高達 68.48% APY，遠超過官方的 6.55% APR。

說明：APY 是 APR 的複利年化數字，會受到原始 APR 與複利頻率影響，在數字不大 (例如個位數 APR) 的情況下兩者差異極其微小

為什麼 Pendle 上的 PT 報酬率高出這麼多？因為市場對 YT 的預期高、估價高，因此壓縮了 PT 的價值，可以在市場上買到折價更多的 PT。

針對 Kaito 質押者的空投其實有一些條件，例如規模，質押超過 5000 顆才能被空投，或至少會針對質押數量有不同的乘數計算。

這意味著如果是小額質押者，本來就不一定領的到空投，那與其在官網上質押賺 6.55% APR，不如到 Pendle 上賺 68.48% APY，相當於把“原本也不一定領的到的空投”直接轉換成 PT 的增值，以 sKaito 的方式賺到了 (但必須持有到期)。

或你認為市場還是低估了 Kaito 的空投潛力，想更多押注空投，那就買 YT，以撰文當下可獲得約 8 倍槓桿。

 

重點：Pendle 並不只是針對空投玩家，就算不想玩空投，原本賺不到，現在可以透過 PT 以幣本位方式賺到；原本就想玩空投，可以透過 YT 再槓桿放大。

不管玩不玩空投，都能放大收益，都值得懂點 Pendle

 

小結 - 玩 DeFi 就該懂點 Pendle

過去這一年多來，Pendle 無論是 TVL 或交易量都顯示出明顯成長。

目前的加密市場可以觀察到兩個趨勢：

• 一級市場愈來愈重要 (對一般玩家而言就是空投)

• DeFi 愈來愈成熟，有愈來愈多收益方式與機會

文章閱讀到此已經能知道，這兩個都能藉由 Pendle 再放大，或至少做出一些組合操作，而 You are still early，Pendle 至今累積的互動地址數僅有約 50 萬。

相對其他 DeFi 協議，Pendle 確實相對複雜難懂，不只要理解機制本身，也需要更多數學計算，希望經過本篇文章的說明能幫助更多人理解 Pendle，無論是單純想提高收益，或押注空投爆擊，Pendle 都是不可或缺的好工具。

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