加密貨幣投資基金 L1D 的投資研究員 0xLouisT 在個人推特上發布了一篇文章，後經深潮整理翻譯，內容是關於對 BTCFi 的懷疑論點：

觀點：為什麼我對 BTCFi 持懷疑態度？－深潮 TechFlow

因為筆者覺得 BTCFi 真的是加密貨幣下一階段發展中很重要的賽道之一，這篇文章想談談 BTCFi，第一段先整理該篇文章提出的論點與數據，第二段則是筆者的觀點回應：BTCFi 真的沒有需求嗎？從未來看，BTCFi 又為什麼重要？

對 BTCFi 持懷疑態度

該篇文章的觀點主要是這幾點：

• 比特幣主要被視為數位黃金，黃金並不產生收入，價值在於保值

• 保值與產生收入，很難兩者兼得

• 持有比特幣的人和追求收益的人，這兩種族群的重疊很小

比特幣作為對抗通膨資產，主要價值來自價格上漲 (對法幣升值)，抵銷通膨造成的購買力下降，定位上接近數位黃金；如果持有比特幣的人更多是基於這樣的理由，那他們很可能並不追求收益，持有比特幣就安全持有即可，不需要產生收益。

如果這樣的論述成立，那麼 BTCFi 的需求並不高。

名詞解釋 BTCFi：幣圈常見各種 xxFi 的用法，通常指的是 xx to earn，某種可以賺幣產生收益的機制，BTCFi 也類似 BTC to earn 的概念，讓比特幣能產生收益的一些機制與應用。

低流動的比特幣
比特幣持有者會追求收益嗎？

該篇文章提供了兩個數據佐證：

這是 $WBTC 的供應量趨勢，$WBTC 是最知名的封裝比特幣資產，過去因為比特幣鏈上無應用，若想讓比特幣產生收益，通常選擇是將比特幣跨鏈到其他生態，例如跨鏈到以太坊，而 WBTC 就是跨鏈出去的封裝比特幣。如果有愈多人將比特幣跨鏈出去，理論上會看到 WBTC 的供應量增長。

這數據表示 WBTC 在這幾年沒有明顯的增加，持有比特幣的人沒有明顯的跨鏈轉出追求收益的跡象。

$WBTC 在近期面臨了一波爭議與市場質疑：
$WBTC 託管權爭議持續發酵，BTC 相關資產將何去何從？

另一個關於比特幣活躍度的數據，從 2012 以來，比特幣的活躍供應量一直在下降，意思是有愈來愈多比特幣被買走後就不動了，他們就是持有而已。

這兩個數據呼應了原文作者的觀點：

比特幣持有者買進後就是持有而已，沒有觀察到積極追求收益的跡象。如此 BTCFi 就不會有太多需求，目前相關項目的估值很可能已經過高。

BTCFi 是偽需求嗎？
BTCFi 是什麼？在解決什麼問題？朝向怎樣的未來？

在這些觀點和數據之後，筆者想討論的是：這是結果還是原因？

過去比特幣確實沒有太多應用，一來比特幣區塊鏈並不支援智能合約，鏈上缺乏協議與應用；二來比特幣鏈上 gas 成本很高，隨便做點操作都得付出幾 U 到幾十 U，熱門時甚至上百 U 的手續費，沒有多少人能承擔；三來若跨鏈到其他生態，就失去了比特幣的原生特質，既有安全問題，也有不如直接使用其他生態原生資產的考量。

究竟是比特幣持有者 "真的不追求" 收益？

還是考量到上述各種不便與成本之後，比特幣持有者 "選擇不追求" 收益？

這部分或許不用推測，有相關歷史事件可參考。去年 (2023) 年初比特幣銘文 ordinals 誕生，這是一種使用比特幣區塊鏈發幣與發 NFT 的協議，直接引爆了比特幣生態，銘文狂潮讓比特幣鏈上 gas 費居高不下，熱度甚至擴散到其他公鏈，各種可以運行智能合約的公鏈為了避免用戶流失，也跟著開始 "打銘文"。

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接著是今年上線的符文協議，這可以理解成一種改良版銘文，再度引爆比特幣區塊鏈，雖然剛完成減半，區塊獎勵少了一半，但因符文狂潮帶來的手續費，讓礦工收入直接創了歷史新高。

減半後，一顆比特幣挖礦成本飆破十萬，但礦工收入卻暴漲了？

比特幣持有者真的只想持有，沒有其他投資需求嗎？還是因為尚未出現能滿足其需求的產品？

BTCFi Q&A

Q：BTCFi 是什麼？
A：Bitcoin (BTC) + Finance，跟比特幣有關的金融協議與應用，包含在比特幣鏈上運作金融應用與讓比特幣能產生收益

Q：BTCFi 解決什麼問題？
A：解決比特幣缺乏低成本高安全收益方案的問題，增加相關應用、降低成本、確保安全性

Ｑ：BTCFi 理想中的未來是什麼樣子？
A：持有比特幣也能賺取收益，比特幣會成為一種同時具有抗通膨，又能持續在鏈上產生收入的資產

Ｑ：BTCFi 包含哪些部分？
A：

• 讓比特幣區塊鏈能執行更複雜的操作，如 BitVM / CKB / Babylon 原生質押等

• 讓比特幣操作享有更低的成本，如比特幣 layer 2 / 側鏈或模組化區塊鏈等

• 讓比特幣能產生收入，相關的 DeFi 應用

• 更廣義可以參考以太坊，圍繞著以太坊而生的各種應用讓以太幣 $ETH 更有價值，同樣的事也能發生在比特幣鏈上，如 DA 層、ENS 域名、GameFi、SocialFi 等，畢竟比特幣從規模上看是最大的公鏈

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為什麼 BTCFi 很重要？
加密貨幣重要入口：吸引更多人投資比特幣

如果比特幣跟過去一樣沒有太多應用，無法產生收入，那就只有一種人想投資它，看好它的長期增值與抗通膨性質的人；但如果比特幣也能產生收入，那就會有更多人願意投資它。

隨著比特幣與以太幣 ETF 通過，加密貨幣持續接觸更多大眾，知名度和普及度大幅提高，大眾之中有多少是想投資可抗通膨的資產，又有多少人想投資能產生收入的資產，過去的比特幣只能吸引到其中一種，但隨著 BTCFi 發展，未來的比特幣能吸引到兩種。

更多人願意投資比特幣，意味著更多資金流入、更高的市值、整體加密貨幣產業中更豐沛的資金和使用者。

那為什麼要是比特幣？為什麼不能是其他幣？例如 ETHFi 或 SOLFi？關鍵原因在於比特幣難以取代的定位，它就是加密貨幣之王，具有最高的知名度，比特幣比「加密」、「區塊鏈」等都還要更知名。

比特幣作為最有代表性的加密貨幣，是多數人投資加密貨幣的第一個選擇，它就是加密貨幣的入口，而作為入口，開大一點、更吸引人一點當然很重要，原本的比特幣只能滿足其中一部分的投資者，加上 BTCFi 之後可以滿足更多投資者的需求，吸引更多人開始投資比特幣。

現階段 BTCFi 關注重點：圍繞著比特幣原生質押而生的生態

為什麼這很重要？因為這是基於比特幣原生的應用，讓原生比特幣就在比特幣鏈上質押，在持有比特幣的同時產生收入，而且不需要跨轉到其他鏈上，不需要承擔額外的安全風險。

從質押延伸出流動性質押與再質押概念，比特幣質押在比特幣鏈上，鑄造的 LST 流動性質押代幣發行在其他 gas 更便宜的鏈，參與 DeFi 協議產生收入。流動性質押、再質押、DeFi 都是已經在其他公鏈生態驗證過的機制，如今結合原生比特幣，必定是下一階段生態發展重點。

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