USDC 暴雷後的穩定幣機會

矽谷銀行從出現流動性危機到宣布破產，除了創投圈的不少企業受挫外，USDC 穩定幣的發行商 Circle 也受到嚴重影響。由於矽谷銀行是其六家銀行合作夥伴之一，Circle 約有 33 億美元存放在矽谷銀行中，因此，矽谷銀行的破產可能會影響 USDC 的穩定性。USDC 隨著市場恐慌情緒出現脫錨情況，從短暫脫錨跌至 0.98 美元區間到進一步加劇最低脫錨降至 0.88 美元，USDC 24 小時跌幅超過 11.4%。

現時 USDC 在市場消化完情緒後已經回到 $1 美元的水平，但對於中心化穩定幣的批評和不信任的聲音卻有增無減，反而成了去中心穩定幣的一個機會。這次會為大家介紹三種不同有關去中心化穩定幣的項目，分別是 Btrfly, Liquity, Yeti Finance。

穩定幣借貸簡介

在介紹 Btrfly, Liquity, Yeti Finance 之前，我們有必要了解穩定幣和借貸平台的現時發展。現時最大的平台莫過於以太坊上的 MakerDAO 和它的代表代幣 DAI。 在 Maker 的借貸機制下，我可以在 Maker 中抵押價值 150 美元的 ETH，按照最低 150% 的抵押率要求，最多可以藉出 100 個 DAI。

而這一個 150% 的抵押率，就是超額抵押，所以 DAI 會被視為一種超額抵押的穩定幣協議，DAI 擁有大量的加密貨幣代幣，作為發行較少數量的穩定幣的儲備，這為價格波動提供了緩衝。

作為抵押借貸平台，MakerDao 允許持有者鎖定波動性大的代幣以換取新生成的穩定幣，用這些穩定幣 (DAI) 去購買其他資產，或再進行質押等，其實就是提高資金使用效率。

Liquity — $LUSD

Liquity 是一種無需支付 ETH 抵押品利率去中心化的借貸和穩定幣協議。在 Liquity 中鎖定 ETH 作為抵押品並創建一個稱為「Trove」的個人金庫，然後用戶可以通過鑄造與美元掛鉤的穩定幣 LUSD 獲得即時流動性，做法與剛才介紹的 MakerDAO 相似。

有關 Trove 金庫的清算管理，可以看幣研早前的文章：【初學者指南】DeFi 生態中的 Trove (金庫) 之清算管理，以 Liquity 為例

Liquity 不像其他去中心化應用程序，而更像是一個基礎設施應用程序，目標是成一個為底層借貸協議。DeFi 開發人員可以在未經許可的情況下構建一個網站，將他們的服務錨定到 Liquity Protocol 中，Liquity 不運行自己的前端，在 Liquity 的官方列表中便顯示一堆非官方的前端，用戶需要透過這些前端進行操作。

Liquity 有數項特點：

• Liquity 只支持 $ETH 作為抵押物

• 抵押率低，用 110% 的比例便可進行抵押

• 零息貸款

主要使用方法：

1. 以 ETH 借入 LUSD
2. 通過向穩定池提供 LUSD 以換取獎勵來確保流動性
3. 質押 LQTY 以賺取借入或贖回 LUSD 所支付的手續費收入
4. 當 LUSD 低於掛鉤匯率時，贖回 ETH 的1 LUSD價值1 USD

兩種協議代幣

LUSD 穩定幣

於支付 Liquity 協議上的貸款，可以隨時以面值贖回標的抵押品 ETH。特別之處是引入了一個軟掛鉤機制，令到 LUSD 的掛鉤是由借款費用和貸款之間的去平衡維持。例如如果 LUSD 低於美元的 1:1 比率，Liquity 用戶可以用 LUSD 兌換價值 1 美元的 ETH，所以 ETH 會更值錢來吸引套利者。作為預期的效果，增加 LUSD 贖回將減少 LUSD 供應，從而增加其需求。因此，LUSD 的錨定匯率將回到美元的 1:1 比率。

流動性代幣 LQTY

LQTY 是一種獎勵代幣給穩定池流動性的提供者，以保護系統免受債務清算。 LQTY 代幣持有者可以在沒有鎖定期的情況下進行質押，以賺取發放貸款和贖回 LUSD 穩定幣所支付的部分費用。值得注意是，LQTY 代幣並沒有治理的功能，以防鯨魚可以持有大部分代幣並有投絕對的票權。

LQTY 可以通過兩種方式獲得：

• 將 LUSD 存入穩定池

• 通過你的前端促成穩定池存款，藉此鼓勵前端開發人員

• ETH 是唯一的抵押物

受美國矽谷銀行破產影響，USDC 經歷了嚴重脫錨，而由 USDC 作為抵押物的去中心化穩定幣的 FRAX 同步 USDC 出現脫錨加劇情況，當時 0.886 美元，可見以中心化代幣作為抵押品實際上也不太「去中心化」。下圖為 FRAX 的脫錨情況

而以去中化的代幣（ETH）作為唯一的抵押物的 LUSD，由於支持 $ETH 作為抵押物，有真正去中心化的特點，相信在這次的 USDC 危機後會更得到不同人的支持。

110% 的抵押率

具體來說，借款人需要以至少 110% 的貸款比例存入 ETH 抵押品。例如，如果貸款價值 10,000 美元，他們將需要價值 11,000 美元的 ETH。為了確保整個系統不會在借款人的 Trove 被清算時崩潰，LUSD 代幣持有者可以將這些穩定幣保存在穩定池中。

零息貸款與一次性費用

Liquity 只會收取一次性的借款費用，然後便在不向借款人收取利息的情況下提供流動性。簡單來說，借款期間利率的變化不影響借款利息、借款周期的長短也不影響借款利息。所以用户可以免費地使用穩定幣 LUSD 來投資其他產品。

與 MakerDAO 的分別

同樣是以太坊上的穩定幣借貸項目，Liquity 與 MakerDAO 在運作模式上有很多的不同

Credit： Winter Soldier

Liquity 有不少的分叉項目，例如 Arbitrum 上的 Vesta Finance，有關介紹可以看幣研先前的介紹：【Arbitrum生態起飛？必須要關注的3個最新項目！】

Redacted Cartel — $Dinero

Redacted Cartel 是 2021 年 12 月推出的 Olympus (DAOOMH) 的分叉之一， 開始時目標是想充分利用 Bonding Mechanism 的模式，成為一個 Curve Finance 的投票聚合器。目前已經推出了新的 V2 更新，用了全新的代幣經濟學，Redacted 轉型成一個關鍵的 Web3 基礎設施提供商，為 DeFi 協議提供鏈上流動性、治理和現金流。目前 Redacted 有兩項主要產品，分別是 Pirex — 投票權的衍生品交易市場、Hidden Hand — 賄賂獎勵交易市場。

Curve Finance 與 Curve 治理戰爭

要了解 Redacted Cartel 之前，我們需要先解釋 Curve 和 Curve 治理戰爭是什麼。更詳細的內容介紹可以看：

1. 有關 Curve 的介紹可以看：【Curve教學】穩定幣兌換協議 Curve 介紹

2. Curve 治理戰爭：【文章】

3. 之前幣研介紹過的 Wombat 治理戰爭，其實兩者有異曲同工之妙：一文看懂 BNB 鏈上 Wombat Exchange 的治理戰爭 $WOM Wars

以下內容取至 Wombat 文章

治理戰爭起因於 Curve 設計的治理系統，用戶透過鎖倉 Curve 代幣 $CRV 可以得到投票託管代幣 veCRV，並代表握有整個系統中的一部分治理權。

由於掌握了治理權，便可以決定流動性的去處，從而拿到更多的代幣獎勵。由於 ve 代幣本身是沒有辦法轉移的，因此部分 DeFi 項目為了在 Curve  Finance 中握有更多的話語權，紛紛祭出不同的獎勵機制，鼓勵大家於自家協議中鎖倉 $CRV 進而「代替」大家拿到 ve代幣，行使治理權。

換而言之，只要本身對於生態治理沒有太多興趣的 $CRV 代幣持有者便可以透過在這些 DeFi 協議，亦稱「獎勵提升 (yield-boosting) 協議」上質押，同時賺取 $CRV 代幣獎勵，再加上 「參與戰爭」的項目代幣獎勵，與項目方形成雙贏的局面。截至目前為止，表現最好的獎勵提升協議就是著名的 Convex Finance，持有最大份額的 $veCRV (53.03%)，鎖倉資產價值也一度超過 200億美金，超越了 DeFi 第一代協議 MakerDAO。

在這裡做個總結，通過擁有 veCRV 代幣的所有權，協議可以將 CRV 流動性獎勵引導到他們的池中，以吸引更多的流動性，帶來三大好處：

• 協議項目代幣帶更穩定的價格

• 更高的收益率

• 協議有更高的穩定性

Redacted 與 Curve War 的關係？

Redacted Cartel 同樣是 Curve 治理戰爭的參與者之一，以三個步驟來收集治理權

• 將 Redacted Cartel 的原生代幣 $BTRFLY 質押到 xBTRFLY 中以獲得質押收益

• 將其他代幣（例如 CRV 和 CVX 這些協議治理代幣）綁定到國庫中，以折扣價獲得 BTRFLY

• 資金運用率提升：質押到 xBTRFLY 後，將 xBTRFLY 轉化成 wxBTRFLY (wrapped token)，這樣就可以將其用作抵押品，進行其他貸款收益等

由於現時 Convex 作為 Curve 的池子聚合器，控制了超過一半 CRV 的投票權，下圖藍色份額的就是 Convex 擁有的 veCRV 數目 (~51%)

由於 Convex 基本上已經掌握了 Curve 的絕對控制權，Convex 的原生代幣 CVX 從而能夠控制 CRV，所以最後 Curve War 演變為對 CVX 的爭奪。而 Redacted Cartel 也同樣地在爭奪 CVX。

用戶通過折價的方式購買 Redacted Cartel 的原生代幣 BTRFLY，這個過程和 OHM 的一樣。而 Bonding 過程目前接受的 Token 包括 TOKE，ETH，FXS，CVX，CRV 以及 BTRFLY-OHM LP。明顯地現時支持的 Token 也指明了 Redacted Cartel 的 Bribe 聚合器未來將會支持的協議。

V2 更新的代幣經濟學

V1 的主要問題是 Redacted 的原生代幣 $BTRFLY 中的代幣持有者的稀釋，因為有過度的通貨膨脹問題。 因此團隊建立了新的代幣模型，通過治理引入了「收入鎖定 BTRFLY」（rlBTRFLY）。新的代幣經濟學將淘汰了原 Olympus DAO 模型，引入約 500 萬 BTRFLY 的硬上限，移除了 BTRFLY 質押。

rlBTRFLY 將成為長期持有者的機制。通過 rlBTRFLY，持有人可以每次鎖定他們的 BTRFLY 代幣約 16 週，從 Redacted 的資金和產品中獲得的收入，而且獎勵長期持有者更多的治理權力。

Dinero 協議及穩定幣

在 2023 年的第一季度，Redacted 宣布會推出他們的第三個產品 — Dinero 協議，允許用戶抵押他們的 ETH 並訪問遠端操作的協議 (RPC)，該協議將使用 $DINERO 穩定幣作為交易媒介。

什麼是 RPC 呢？

RPC 是一種軟件通信協議，一個程序可以使用該協議向位於網絡上另一台計算機中的程序請求服務。區塊鏈中若然要跟鏈上互動，都會需要有全節點的協助，而 RPC 協議規範了要如何遠端操控對方節點，是區域鏈中的一種基礎設施。

Dinero 穩定幣

推出的動機主要是希望減少對第三方及以太坊主網的依賴、使用更多的 L1 及 L2 及將國庫資金分配給可持續戰略。Dinero 通過引入「優質區塊空間市場」實現為用戶提供一個公共與無需許可的 RPC 、以穩定幣 DINERO 作為交換媒介、及 ETH 流動性質押代幣 Pirex ETH （pxETH）。

有關的重點如下：

• Dinero 是由 pxETH 和 ETH 支持的超額抵押穩定幣（類似於 DAI），用戶將有兩個金庫來鑄造 DINERO

• Redacted Cartel 會推出自己的 ETH 驗證器

• 用戶在 Redacted 上抵押 ETH，這些 ETH 會被抵押，然後可獲得抵押貸款

• 團隊預計在掛鉤穩定模塊（PSM）中使用 USDC 作為抵押品

由此可見，Redacted Cartel 參與在流動性質押衍生品 (LSD) 賽道時，通過驗證者而積累更多的質押 ETH，從而獲得更多的驗證能力，讓他們在礦工最大可提取價值 (MEV) 市場立足。Dinero 協議的目標是使用 ETH 抵押品來為 Redacted Relayer RPC 提供動力，這將有助於保護 Dinero 協議用戶免受 MEV 攻擊。

Redacted 通過從 DINERO 的費用中獲得收入來維持其協議，而 BTRFLY 用戶可能會通過向持有人和承租人的分配收入而受益。

什麼是 MEV？

Yeti Finance — $YUSD

Yeti Finance 是基於 Avalanche 的中心化借貸協議，同樣主打零利率借貸，所以可以視為是 Liquity 的 Fork 之一，而 $YUSD 是超額抵押美的穩定幣。由於與 Liquity 的運作基本邏輯相似，這裏就以列點簡單說明 Yeti Finance 的特點

• 更多種類的抵押資產

• 交叉保證金

• 更高杠杆率

更多種類的抵押資產

Yeti Finance 現時支持主要四種類型的資產，比起 Liquity 更多，分別有

• 流動性憑證（LP Token）— 從 DEX Trader Joe 中提供流動性後獲得的憑證，例如有 WETH-WAVAX JLP

• 質押資產 — 例如 Trader Joe 的原生代幣 Joe（可將JOE質押在協議的sJOE池以獲得穩定幣收益）

• 借貸協議的抵押品憑證 — qiBTC、qiUSDC

• 常見資產 — WETH、WBTC、WAVAX

引入生息資產的好處就是可以創造更高的資本運用效率，因為前幾種產品都是可以在其他項目中持續創造收益。例如 WETH-WAVAX 可質押在 Trader Joe 獲得流動性挖礦收益，代幣 JOE 可質押在Trader Joe 的 sJOE 池獲得穩定幣形式的質押獎勵，而進一步使用 Yeti 就可以借出穩定幣去創造其他收益，同時保留原有平台的質押收益， 簡單來說，就是加了一層槓桿。

用戶在 Yeti Finance 抵押資產後可借出穩定幣 YUSD，將其質押在協議的穩定幣池獲得額外收益，目或者將穩定幣 YUSD 用在 Curve 中提供流動性。

交叉保證金

大家都知道 AVAX 比起 ETH 的波動率較高，所以單獨用 AVAX 比起用 ETH 作抵押品的風險更高。但在交叉保證金下，用戶的借出資產和抵押資產均按照一個整體來計算，所以利用波動性低的資產如 BTC、ETH 和穩定幣等，可以提升整個借貸的安全性，降低被清算的風險。

更高杠杆率

這一類借貸協議的存在，就是為了提高資金運用效率，所以高的槓桿率也會是一大優勢（當然伴隨高風險）。目前 Yeti Finance 設置的最低抵押率為110%，據官方介紹，利用循環借貸的套娃方式，對於非穩定幣資產，杠杆率可高達近11倍，而對於穩定幣資產，杠杆率最高約為21倍。舉個例子，要生成 1 個 YUSD，用戶必須至少存入價值 $1.05 的穩定幣或 $1.10 的流動抵押品。

$YUSD 的使用場景

去 Yeti Finance 中創建一個 Trove 並添加抵押品，然後透個 Trove 中的價值去借 $YUSD，之後可以透過以下方式賺取收益

1. Yeti 自己的 Stability Pool 質押收益

2. Curve LP 和 Trader Joe 上提供 YUSD 的流動性

3. 借貸協議然後質押 $YUSD：Platypus、Vector Finance 、Echidna Finance、Trader Joe

結語：去中心化穩定幣仍需努力

去中心化的穩定幣項目發展迅速，由於近來的銀行倒閉事件，更是推動了去中心化概念。不過，去中心化的穩定幣項目仍然存在一些技術和法律上的挑戰，筆者認為去中心化的穩定幣發展到某個規模時，政府也會出手介入，就好像 USDC 和 BUSD 的近來的監管事件。即使是幣圈，市場對去中心化的穩定幣的接受程度仍然不高，這也是為什麼多數人都還是使用「中心化穩定幣」進行交易。

算法穩定幣因為 UST 而有著不好的紀錄，目前不少項目都採取超額抵押穩定幣模式，但是就「去中心化穩定幣」這個議題去延伸，筆者認為算法穩定幣才是最符合「去中心化」的要求，仍然期待未來有更高的透明度和更少的風險的穩定幣出現。

參考資料：

https://www.odaily.news/post/5185664

https://twitter.com/WinterSoldierxz

https://blockcast.it/2023/03/11/busd-drama-proves-the-need-for-censorship-resistant-stablecoins-liquitys-lusd/

https://mirror.xyz/lilcrowz.eth/eEB6mqg8EamVoWy7nLwsM2aoE_keYsZNfQUDtPRdpmw

https://chaindebrief.com/what-is-redacted-cartel/

https://www.panewslab.com/zh_hk/articledetails/1649578339147897.html

https://medium.com/neworderdao/redacted-v2-a-new-era-60739f6e6bb5

https://www.panewslab.com/zh_hk/articledetails/1650966845852260.html

https://www.grenade.tw/blog/how-to-earn-high-interest-with-yeti-finance/