2026 下半年會升息一還三次？ 美銀最新報告押注 Fed 轉鷹，市場將如何震盪？

資產規模超過 3 兆美元，全球第六大銀行的美銀（BofA），在 6 月 22 日發布一份報告，把 2026 年的利率預測整個被推翻。

直到一週前，BofA 還堅定的喊出「今年不升息」，一週後隨即改口「9 月、10 月、12 月各升一碼」，全年 75 個基點。聯邦基金利率目標區間，更是會從現行的 3.50%～3.75%，一路推升到 4.25%～4.50%。

從歷史上來看，這可以說是 BofA 史上最激進的一次利率預測。

市場目前的定價，只反映約 42 個基點的升息幅度。BofA 的預測版本，比市場共識早三個月出手，力道也重了將近一倍。Deutsche Bank 隨後跟進，但只喊兩次（9 月、12 月），升息幅度 50 個基點，態度明顯保守許多。

不過，市場好像沒那麼買單。7 月 2 日六月非農公布後，9 月升息的機率直接被砍掉一大截——公布前，CME FedWatch 對 9 月升息的機率還落在六成四左右，公布後，全年再加碼一次升息的機率只剩四成一，市場全線反彈。

兩家投行，兩套劇本，共通點是都比市場定價更激進。這篇文章，就來拆解 BofA 這份最新報告：他憑什麼喊出如此激進的升息預測、這個預測目前站不站得住腳，還有接下來的利率轉換，有可能會怎麼牽動市場？

 

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從堅定降息到肯定升息，中間發生了什麼？

先回顧去年底，眾人對降息的盼望最濃厚的時候。

Fed 在 2025 年 9 月、10 月、12 月各降息一碼，把利率從高點一路砍到 3.50%～3.75%。那時候的邏輯是這樣：就業數據轉弱，川普的關稅衝擊被認為只是短期效應，Fed 選擇提前防禦。

但半年過去，劇本整個翻轉。就業市場沒有像預期中降溫，反而維持韌性。通膨數據沒有隨著時間下滑，反而持續處在高檔。壓垮駱駝的最後一根稻草，是伊朗戰爭把油價推上去，能源成本直接全部灌進通膨數字裡。

BofA 經濟學家 Aditya Bhave 在報告裡直接點出 Fed 的通膨問題明顯惡化。核心 PCE 可能衝上 3.5%，比去年同期高出將近 70 個基點。房市帶動的降通膨動能已經用盡，其他核心服務業的價格，依然處在高檔降不下來。

新主席給市場的第一堂課

而 6 月 17 日的 FOMC 會議，是 Kevin Warsh 就任 Fed 主席後第一次主持的會議。結果是不升不降，12 比 0 全票通過維持利率不變。

點陣圖顯示，18 位官員裡有 9 位，已經預期今年至少會升息一次。年底利率的中位數預測，從 3.4% 上修到 3.8%。這代表接近一半的決策官員態度已經轉鷹。

Warsh 會後的記者會，語氣被市場解讀為偏鷹。他反覆強調物價穩定的重要性，次數多到讓分析師特別註記下來。BofA 的報告寫道，Warsh 的發言暗示，目前的貨幣政策可能還不夠緊縮。

不過，這裡有個值得玩味的可能性：Warsh 也許只是策略性偏鷹，先在市場面前立威信，證明自己不是會對政治壓力低頭的主席，之後再找理由暫停升息或轉向。

BofA 自己在報告裡也留了這個伏筆，認為 Warsh 可能只是在拖延時間，等通膨數字自然回落，或是等內部工作小組拿出足夠理由支持暫停。

換句話說，這場鷹派表態，有一部分可能是政治動作，不完全是純粹的經濟判斷。

 

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Fed 還沒動手，市場先跌為敬

FOMC 會議後的兩週，市場陸續反應過來，資產價格跟著調整。

10 年期公債殖利率在 7 月初一路彈到接近 4.50%，即使布蘭特原油同期回落到開戰前水準。原本市場預期油價回落會緩解通膨疑慮，讓殖利率跟著鬆動，但 Warsh 偏鷹發言，加上 ADP 私部門新增就業 9.8 萬人的數據，反而讓殖利率維持在高檔。

市場的焦點，已經從整個上半年緊盯的油價，換成了 Fed 的政策路徑。

比特幣現貨 ETF 的資金流出更誇張，直接創下新紀錄。6 月單月淨流出 45.1 億美元，是這類產品 2024 年 1 月上市以來最大的單月贖回，超過 2025 年 2 月創下的 35.6 億美元舊紀錄。光是 BlackRock 的 IBIT 一檔，就流失約 33 億美元，占了整體流出量的 75%。過去兩個月，ETF 累計流出快 69.4 億美元。

比特幣價格同期跌破 $59,000，創下年內新低，一度測到 200 週均線約 $58,000 的支撐。Fear & Greed Index 跌到 11，是今年這波修正以來最低的一次，落在「極度恐懼」區間。

升息預期，為什麼會影響到比特幣

比特幣沒有股息，沒有利息，持有他的唯一報酬來源是價格上漲。升息環境下，持有現金或公債的機會成本反而下降，公債殖利率變高，等於「不冒風險也能拿到不錯的報酬」。這時候，市場對比特幣這種零收益、高波動資產的興趣，自然會降低。

這也是為什麼 ETF 資金流出跟利率預期轉鷹，幾乎同步發生。機構資金對利率環境的敏感度，遠比散戶高。IBIT 貢獻了七成五的流出量，說明這波撤退，主要是機構在調整部位，不是散戶恐慌性拋售。

 

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激進升息的預測會不會落空？

當然，話不能講得那麼死，BofA 自己也在報告裡列出了反向發展的可能性：如果就業數據轉弱、通膨降溫，或是股市出現大幅回檔，Fed 有可能維持不升。這幾個變數，任何一個成立，都可能讓三次升息的劇本落空。

市場現在的定價，也還沒有完全買單 BofA 的版本。CME FedWatch 對 9 月會議的升息機率，先前落在七成左右，10 月跟 12 月的機率更高，但都還沒有到「市場已經完全定價」的程度。這代表接下來每一份就業報告、每一份 PCE 數據，都會讓這個機率大幅擺動。

6 月非農爆冷，第一個變數提前出現

7 月 2 日，也就是這篇文章截稿的當下，美國勞動部剛公布 6 月非農就業報告。這個劇本，第一次被數據打臉。

市場原本預期新增就業 11.5 萬人，結果只有 5.7 萬人，連預期的一半都不到。更矛盾的是，失業率反而從 4.3% 降到 4.2%，跟就業大幅走弱的方向對不上。這種背離，通常代表勞動參與率同步下滑，不是就業市場真的轉強。

2 年期公債殖利率應聲下滑，交易員開始重新評估升息的急迫性。道瓊上漲 246 點、漲幅 0.5%，那斯達克跟標普 500 同步走高，股市直接把「就業轉弱」解讀成「Fed 升息壓力下降」的利多。比特幣也跟著反彈，價格從 6 萬美元下方的 $59,961 附近，跳升到 $61,270，單日漲幅約 2.4%，以太幣同步走高。

Janus Henderson 的基金經理 Bradford Smith 認為：市場還在摸索 Warsh 領導下的 Fed 反應，而這份疲弱的數據，等於暫時替這個以打擊通膨為己任的央行，卸下了近期升息的壓力。

花旗經濟學家 Andrew Hollenhorst 講得更直接，他認為接下來幾個月如果勞動市場持續走軟，Fed 會重新轉向降息。

這正是 BofA 報告裡寫的反向情境，第一次被實際數據應證。三次升息的劇本，建立在「就業市場維持韌性」這個前提上。如果 6 月只是一次性雜訊，7 月數據回到 10 萬人以上，BofA 的劇本還站得住。但如果這是趨勢轉弱的開端，9 月升息的機率會被市場重新往下修正。

 

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筆者觀點

對投資人來說，相當於真正該盯的日期除了 7 月底的核心 PCE 公布，現在還要加上 8 月初公布的 7 月非農數據。這兩個數據開獎後，會決定 BofA 的劇本是被驗證，還是像今年稍早的降息預期一樣，被市場迅速拋棄。

當然我們也不必太悲觀，BofA 的預測，代表的是華爾街對「Fed 態度轉變」的其中一種解讀，不是既定事實。同一份點陣圖、同一場記者會，Deutsche Bank 看到的是兩次升息。連兩家頂尖投行都有分歧，投資人沒必要照單全收。而 6 月非農公布後不到一小時，這場預測之爭又添了一個新變數，代表連華爾街自己也是邊走邊改劇本。

如果 7 月的就業跟通膨數據持續轉弱，升息劇本可能提前夭折，Fed 甚至可能會重新討論年底降息的空間。但如果這只是單月雜訊，7 月數據回升，BofA 的三次升息劇本依然有實現的可能性。

不過，新主席 Warsh 的溝通風格，可能才是接下來要積極辨識和解讀的關鍵。市場過去揣測 Powell 的語氣了好幾年，新官上任，一切都得重新開始！

 

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