穩定幣十年發展全面回顧

穩定幣從2014年 BitUSD 首次推出至今已發展十年，目前總供應量超過 1,560 億美元。作為加密貨幣生態系中的重要組成，各式穩定幣透過不同的機制(法幣支持、加密貨幣抵押或演算法)來維持其價值穩定。目前市場由 USDT 和 USDC 主導，在新興市場中發揮著特別重要的作用，尤其是在面臨本地貨幣貶值、法幣消費力下降的國家。各國監管政策不同，展現出不同的發展路徑。

這一篇研究報告由 Insight for VCs 撰寫，由幣研團隊編譯且改寫

第一部分：概述與歷史

 

自 BitUSD 這第一個穩定幣推出以來已經過去了十年，這標誌著去中心化金融（DeFi）生態系統的重要演進。今天，穩定幣已成為這個領域中不可或缺的金融工具，目前總供應量超過1,560 億美元。BitUSD 於 2014 年 7 月 21 日在 BitShares 區塊鏈上由加密貨幣遠見者 Dan Larimer 和 Charles Hoskinson 推出，旨在維持與美元 1:1 的穩定價值。然而，BitUSD 在2018 年的脫鉤突顯了早期穩定模型的複雜性。

相比之下，現代穩定幣如 Tether ( USDT ) 和 USD Coin (USDC) 透過大量法幣儲備和其他強健機制，已經實現了顯著的穩定性，提升了其可靠性。當今的穩定幣在加密貨幣和 DeFi 生態系統中發揮著關鍵作用，為交易所提供流動性、促進抵押貸款，並允許市場參與者保持數位資產敞口而無需不斷轉換為法幣。

第二部分：穩定幣概覽

 

常見的穩定幣類型

 

穩定幣可以根據其維持價格穩定的機制分類：

 

1. 法幣抵押穩定幣

1. 由美元等法幣作為儲備支持

2. 由中央託管人持有

3. 如Tether（USDT）和 USD Coin（USDC）

4. 發行者持有等額法幣儲備，確保 1:1 兌換比例，穩定價值並建立用戶信任

 

2. 加密貨幣抵押穩定幣

1. 由其他加密貨幣作為抵押品支持

2. 如 MakerDAO 的 DAI

3. 需要用戶鎖定加密貨幣（如以太幣）作為抵押

4. 由於加密貨幣的波動性，通常需要超額抵押

5. 使用自動清算機制保護錨定

 

3. 算法穩定幣

1. 依靠算法根據需求控制供應，無需抵押品

2. 如 FRAX 結合算法和部分抵押

3. TerraUSD（UST）在崩潰前使用鑄造權模型

4. 此類型穩定幣的穩定性高度依賴市場信心和算法的穩健性

 

第三部分：主要穩定幣分析

前五大穩定幣供應情況（總供應量 1,551億美元）

 

Tether （USDT）抵押與託管

1. 完全由法幣儲備支持（現金、現金等價物、美國國債）

2. 由 Cantor Fitzgerald 託管

3. 截至 10 月 26 日，Tether 報告持有：

1. 1,000 億美元的美國國債

2. 超過 82,000 個比特幣（約 55 億美元）

3. 48 噸優質黃金

 

USDT 供應與使用趨勢

 

1. 供應量領先，達 1,134 億美元

2. 過去一個月供應量減少 5.73%

3. 轉帳量增加 5.27%

4. 活躍地址減少 6.11%，表明用戶活動下降但交易增長穩定

 

USDC 抵押與託管

1. 完全由法幣儲備支持

2. 由 BNY Mellon、Customers Bank 和 Cross River Bank 管理

 

USDC 供應與使用趨勢

 

1. 供應量 336 億美元

2. 供應量減少 2.46%

3. 轉帳量激增 29.95%

4. 活躍地址增加 23.45%，表明交易需求強勁

 

DAI 抵押與託管

1. 使用 ETH、BTC、私人信貸和美國國債超額抵押

2. 由 Coinbase Custody、Sygnum Bank 和 Wedbush Securities 託管

 

Dai 的供應與使用趨勢

1. 供應量 50億美元

2. 供應量減少 2.75%

3. 轉帳量增加 40.52%

4. 活躍地址增加 45.35%，反映採用率和交易活動上升

 

USDe 抵押與託管

1. 合成穩定幣

2. 使用 ETH、ETH LSTs、BTC 和 USDT 維持 delta 中性

3. 由Copper、Ceffu 和 Cobo 託管

 

USDe 供應與使用趨勢

1. 供應量 27 億美元

2. 轉帳量略有下降

3. 活躍地址溫和增長，表明使用模式穩定

 

PYUSD (PayPal USD) 抵押與託管

1. 由 PayPal 發行

2. 完全由法幣資產支持（美國國債、現金和等價物）

3. 由State Street Bank and Trust Company 和 Customers Bank 託管

 

PYUSD 供應與使用趨勢

1. 供應量 5.98 億美元，規模最小

2. 轉帳量增加 58.75 %

3. 活躍地址增長 153.79%，反映出顯著的興趣和使用擴張

 

USDC 和 USDT 的持有量在去中心化金融（DeFi）和中心化金融（CeFi）平台以及各種錢包內的分佈有顯著差異。對 USDC 來說，

最大的集中度是外部擁有帳戶 (EOA, Externally Owned Accounts)，達 168 億美元，其次是 CeFi，達 23 億美元，Bridge 持有達 18 億美元。

國庫帳戶包含 4.38 億美元，去中心化交易所 (DEX) 擁有 3.88 億美元，借貸協議擁有 1.95 億美元。流動性挖礦的用途有限，

為 300 萬美元，其他雜項持有量為 32 億美元。

 

 

截至 2024 年 10 月，以太坊、Tron、Arbitrum、Coinbase’s Base 和 Solana 是使用穩定幣進行價值結算的頭部區塊鏈。

雖然以太坊在總結算價值方面處於領先地位，但與 Tron 和幣安智能鏈等費用較低的網路相比，

其網路上較高的交易費用導致每月發送地址較少。

由於難以操縱，發送地址等指標優於原始交易計數，突顯了這種微妙的景觀，其中 Tron、Polygon、Solana 和以太坊處於穩定幣活動的最前沿。

第四部分：市場趨勢與發展

 

2024年市場趨勢，Stripe 收購 Bridge Network，對於穩定幣市場的發展來說無疑是注入了一劑強心針。

 

• 2024年10月20日，Stripe 以11億美元收購 Bridge Network

• Bridge被稱為"加密貨幣的 Stripe "

• 專注於讓企業易於使用穩定幣支付，無需直接處理數字代幣

• 主要投資者包括 Index Ventures 和 Haun Ventures

• 自8月以來估值增長 200%

• 年收入估計在 1000-1500 萬美元之間

 

Stripe 的年收入估計在1000 萬至1500 萬美元之間

此次收購反映了其對穩定幣基礎設施的看行，執行長 Patrick Collison 將其比作“金融服務的室溫超導體」。

 

新興市場與貨幣穩定性

 

• 在阿根廷、土耳其和委內瑞拉等貨幣貶值嚴重的新興市場

• 穩定幣作為對沖本地貨幣不穩定性的工具

• 阿根廷的穩定幣交易量顯著高於全球平均水平，達 61.8%

• 主要由通貨膨脹和美元需求驅動

 

跨境交易和匯款

 

• 穩定幣革新跨境支付，特別是在非洲和拉美地區

• 在撒哈拉以南非洲，穩定幣協助企業應對外匯短缺

• 在尼日利亞，穩定幣將匯款費用降低約 60%

• Circle 最近開始在巴西擴張，以滿足這一需求

監管發展與挑戰

• 各地區監管環境差異顯著

• 歐盟的 MiCA 法規自 2024 年 6 月起生效

• 提供全面監管框架

• 美國監管不確定性推動部分業務轉向非美國市場

• Circle 強調監管清晰度對維持美國競爭優勢的重要性

 

機構和零售需求

• 穩定幣使用範圍擴大，涵蓋零售用戶和機構

• 尼日利亞：日常交易和跨境支付普及

• 歐盟：B2B 交易（如企業之間的發票結算和匯款）採用率更高

• 高通脹國家（如土耳其）：零售採用率高，作為通脹對沖工具

第五部分：全球穩定幣監管

 

監管框架概覽

以金融穩定、投資者保護、反洗錢合規和創新為主要驅動力，各國穩定幣監管方式差異顯著。以下是主要司法管轄區的監管處理方式：

歐盟

MiCA監管：

• 2024年中生效

• 執行穩定幣儲備要求

• 確保市場完整性和消費者保護

 

創新計劃：

• 支持區塊鏈監管沙盒

• DLT試點制度

• 幫助公司在合規框架內進行測試

值得注意的排除項：

• 目前不涵蓋DeFi或NFT

• 限制其在更廣泛加密貨幣領域的範圍

 

美國

多機構監管：

• 分散在 SEC、CFTC 和 FinCEN 之間

• 形成複雜的監管環境

聯邦法案進展：

• 提出的Lummis-Gillibrand法案

• FIT21尋求建立統一的穩定幣監管框架

 

州級領導：

• 紐約和懷俄明州走在前列

• 包括懷俄明州承認DAO為法律實體

 

英國

現有框架整合：

• 將穩定幣納入現有金融法規

• FCA設定反洗錢、KYC和推廣標準

數位證券沙盒：

• 允許公司在受控環境中試驗數字資產解決方案

• 支持安全實驗

新加坡

MAS全面指導：

• 執行強有力的反洗錢

• 消費者保護

• 穩定幣許可標準

監管沙盒：

• 提供安全的創新測試環境

• 嚴格的KYC、安全和儲備管理要求

日本

FSA主導監管：

• 執行KYC/AML要求

• 要求穩定幣許可證

國際標準先驅：

• 允許國際監管的穩定幣在國內運營

• 促進全球互操作性

支付服務法更新：

  - 確保安全性

  - 適應新的數字資產趨勢

阿拉伯聯合酋長國(UAE)

VARA許可要求：

•   虛擬資產監管機構要求穩定幣相關活動許可

安全重點：

• 嚴格的 KYC 和 AML 框架

• 保護消費者

• 促進穩定幣空間的負責任成長

 

瑞士

FINMA監管：

• 採用原則性方法

• 執行反洗錢和數據保護法

DeFi支持：

• 監管框架鼓勵創新

• 維持安全性和透明度

第六部分：關鍵監管主題與要求

反洗錢和KYC合規

• 遵守全球反洗錢/KYC標準

• 符合FATF標準

• 要求穩定幣發行者驗證身份和監控交易

• 建議使用零知識證明等創新工具進行注重隱私的KYC

監管沙盒

• 促進數位資產產品的安全測試環境

• 平衡創新與合規

• 主要司法管轄區使用沙盒框架

• 國際合作協調監管實踐

隱私和安全協議

• 穩定幣提供商必須實施強大的網路安全措施

• 優先考慮數據隱私和資產託管法規

• 香港等地區強制要求安全資產儲存

DeFi整合與排除

• DeFi 領域主要仍在穩定幣監管之外

• 英國和日本等司法管轄區正在探索橋接去中心化和傳統金融的框架

• 歐盟的 MiCA 目前排除 DeFi 監管，等待潛在的未來修訂

第七部分：結果與意外後果

積極成果

• 增加消費者保護和市場完整性

• 加強對穩定幣的信心

• 在監管框架清晰的地區促進增長

• 新加坡和瑞士等樞紐吸引數字資產公司

• 促進經濟增長

• 建立全球數字資產中心

 

挑戰與意外後果

 

監管套利：

• 公司可能選擇監管較輕的司法管轄區

• 直布羅陀和UAE在平衡創新與監管方面面臨挑戰

隱私問題：

• MiCA的透明度要求可能與注重隱私的區塊鏈技術衝突

• 可能損害用戶隱私

創新與監管：

• 嚴格的監管框架可能阻礙新市場進入者

• 美國的分散方法導致一些公司因監管不確定性而遷往海外

結論

穩定幣在過去十年從 BitUSD 的初始概念發展成為去中心化金融的基石，目前總供應量超過1,560 億美元。現代穩定幣如 Tether（USDT）和 USD Coin（USDC）透過實質法幣儲備獲得廣泛採用，USDT 的供應量達到 1,134 億美元。新興市場越來越多地採用穩定幣作為對沖貨幣貶值的工具，例如阿根廷的穩定幣交易占其零售規模交易量的 61.8%。

監管反應在全球各地不盡相同：歐盟的 MiCA 法規旨在透過明確的指導方針促進創新，而美國的監管不確定性則促使許多團隊遷移至其他市場作為發展重心。機構興趣激增，這從 Stripe 以 11 億美元收購 Bridge Network 可見一斑。隨著穩定幣繼續擔任傳統金融與加密貨幣之間的橋樑角色，其未來發展將取決於如何在創新與有效監管之間取得平衡。