加密貨幣基本面分析？通用基本面分析框架｜四關鍵指標

投資股票可以看財報做基本面研究，投資加密貨幣能看什麼？沒有 EPS、沒有本益比，有些代幣甚至無法確定是什麼用途，能做基本分析嗎？

答案是能，加密貨幣並不是沒有基本面，只是它的基本面不在財報裡，它在鏈上。

 

股票投資人習慣看財報，了解一家公司是否賺錢、資產負債狀況、目前本益比等等；加密貨幣的基本面分析，則是從鏈上數據與代幣模型，去判斷一條鏈 (或協議) 到底有沒有人用、是否產生收入、價值會不會回到代幣本身。

知名鏈上數據分析平台 Artemis，2026 / 3 月發布一篇因子模型研究，根據鏈上基本面建構出的一套模型，在 4 年多回測中得到 1.73 Sharpe。(Sharpe 夏普指數：風險調整後報酬指標，高於 1 算不錯，高於 2 屬優秀)

這份研究告訴我們：鏈上協議有基本面，也有一定投資解釋力。但哪些加密資產有基本面可看？能用什麼分析框架？

本文將提供較入門的通用基本分析框架，以及說明 Artemis 研究發現的四個關鍵指標，可從目錄直接前往想看的段落。

 

先了解哪些加密貨幣能做基本面分析？

先講結論：

不是所有加密貨幣都有基本面可看，但只要該代幣背後對應的是可持續的需求、可觀察的使用行為，以及某種能累積價值的機制，它就能談基本面。

這裡最重要的第一個關鍵是：「加密貨幣」只是都發行在區塊鏈上，但不同幣的本質差異非常大。

代幣背後可能是一套能實際運作的系統，例如一條公鏈、一個 DeFi 協議、一個基礎設施網路，但也有些代幣背後沒有實際運作，而是情緒、敘事與流動性，這種就不太適合用基本面去分析。

關鍵在於背後有沒有一套可以被持續觀察的運作機制，具體來說有這幾個特性：

• 有明確的產品或服務

• 有持續且可觀察的使用行為

• 有可追蹤的收入、費用

• 有具體的代幣用途 (該代幣在什麼時候會被使用到？) 以及確實的價值獲取機制 (協議有收入後關代幣什麼事？)

簡單說，就是先看有沒有產品與需求，再看能不能形成收入，最後確認這些價值會不會回到代幣本身。

關於代幣用途與價值獲取，算是加密貨幣特有的一部分，可參考這篇文章：
如何評估代幣經濟模型潛力？兩大要素：「賦能」與「價值獲取」

 

加密貨幣基本面分析第一步：找出能做基本面分析的幣，背後有需求、有被使用、有產生收入、有價值獲取的加密貨幣。

找出能做基本面分析的幣之後，到鏈上查看數據，下段先說明基本的通用分析框架，再進一步了解 Artimes 因子分析報告中提出的四個指標。

 

加密貨幣基本面分析通用框架

定位 → 需求 → 收入 → 價值獲取 → 估值

先看它到底是什麼 (定位)，再看有沒有人用 (需求)，再看能不能帶來收入，接著確認價值能不能回到代幣 (價值獲取)，最後評估現在的價格合不合理。

 

1. 定位：它是什麼？解決什麼問題？提供什麼服務？

公鏈、DeFi 協議、基礎設施、交易平台、純 Meme？

如果對加密領域還不太熟，可以先從鏈上資訊平台的分類標籤開始，例如 Coinmarketcap、CoinGecko、Artemis 上的分類，例如 Hyperliquid (龍頭 perp DEX 協議) 的標籤有這些：它是 DeFi 協議，是 L1 鏈，也是去中心化永續合約交易所。

更進一步的具體產品與服務，需搭配官網與官方文件，或可信媒體 (如幣研) 的介紹文章。這一步就是先了解該加密貨幣背後是什麼東西？解決什麼問題？提供什麼服務？

 

2. 需求：有沒有人在用

第二層是需求，這個協議到底有沒有人使用？從這部分開始就能到鏈上找數據，例如 DAU (每日活躍使用者) / WAU (每周活躍使用者) / MAU (每月活躍使用者)、交易筆數 (transcations)、交易量 (volume)、資金流入流出 (inflow/outflow) 等等。

幾個主要的鏈上數據平台：

• DeFilLama

• Artemis

• Token Terminal

• DUNE analytics

初次接觸鏈上數據的，可參考相關教學文：
掌握加密貨幣第一手資料，五種常用鏈上數據指標介紹與解讀
幣圈必備｜DeFi 鏈上數據平台 DeFiLlama 入門介紹 + 功能教學
鏈上數據老手必備！視覺化網站 Dune Analytics 介紹

 

3. 收入：營收與利潤

有人使用，但有產生收入嗎？這部分也能到鏈上找數據，包括 Fees、Revenue 等。

• Fees：使用者實際支付的錢

• Revenue：通常指 Fees 扣除要分出去的部分後 (例如激勵費用 / 給其他協議的分潤等) 協議實際收到的錢，還不一定是最後利潤

Fees 類似營業額，消費者叫外送付出的總額；Revenue 則是扣掉外送平台抽成、扣掉給食材廠商費用後，餐廳老闆實際收到的錢，但還沒扣除房租水電等營業成本，不等於最終利潤。

Fees 很高有可能是靠高激勵帶動，或只是因為短期行情，進階需要更細部了解收入來源，成本，評估是否有持續性。

 

4. 價值獲取：協議有價值，和代幣有什麼關係？

第四層是價值獲取，這可算是加密貨幣特有的要素，因為加密貨幣不是股票，不同的加密貨幣有不同設計，並不一定跟協議本身創造的價值有關係。

簡單說就是，協議有高收入 ≠ 代幣有價值，關鍵問題：這些價值會不會回到代幣本身？

這部分要去查詢代幣經濟模型是否有相關機制，以下是幾個常見的價值獲取機制：

• 最直接的方式是直接把部分協議收入分潤給代幣持有人 (通常會需要質押鎖定才會得到分配)

• 不直接分配，而是拿協議收入回購代幣銷毀 (回購會帶來購買力，銷毀會減少供應量)

• 協議的使用量增加時，是否會自然推升代幣需求 (有無設計對應的用途，如果會推升代幣需求就會增加購買力)

如果一個協議很多人用、收入也不錯，但代幣沒有具體的價值獲取機制，角色上只是吉祥物，那買到的可能是敘事，不一定是基本面。這是加密貨幣和股票很不一樣的地方：股票持有人通常對企業剩餘價值有明確權利，但代幣持有人不一定。

 

進階參考：Artemis 因子模型研究，四個核心因子

鏈上資訊分析平台 Artemis，2026 / 3 月發布了一篇量化研究：

從 25 個候選指標開始，排除掉預測力弱、太高度重疊的項目，最後篩選出四個彼此低相關、能互補的核心因子，根據此四個因子組合成一個“每週再平衡”的投資組合，買進基本面最強的前 20%，放空基本面最弱的後 20%。

根據 2022 / 2 月到 2026 的數據回測，此組合跑出 1.73 Sharpe，且在 2022 熊市是表現最強的年份，原始報酬達到 +126%。

當然歷史數據不等於未來，這不表示可以直接拿這套策略進行操作，但這份研究說明了一件事：在這段歷史中，基本面好的協議，跑贏了基本面差的協議，且在市場下跌時更明顯。

四個關鍵指標：

1. DAU 成長 (用戶成長動能)
   DAU 是每日活躍地址數，可用來評估活躍使用人數的規模。DAU 成長追蹤的是這個數字的變化趨勢。簡單說：使用人數是否在成長？成長中的協議，通常代表真實需求在擴張，這是基本面最直觀的訊號之一。

2. 收入品質 (非使用者主動收入比例)
   這個指標有點反直覺，主要衡量收入中來自 MEV、清算、激勵補貼等“被動”來源的比例，也就是不直接來自使用者主動使用的收入，結論是用來評估“短期”資金吸引力。研究發現被動收入比例高的代幣，短期表現較好，可能的原因是激勵補貼會帶來新的資金進入。

3. 收入穩定性
   這個因子衡量收入成長的波動程度，結論也有點反直覺，收入成長愈不穩定的協議，預測的後續報酬愈高。但這和金融裡的風險溢價概念一致：對高波動、高不確定性的資產，會被要求更高的報酬作為補償。換句話說，收入成長波動大的協議，市場會對它定出更低的價格，未來有更高的預期報酬空間。

4. MC / Fees 均值回歸 (相對自身歷史的估值位置)
   MC / Fees 是市值除以年化費用，概念上類似股票的本益比 (市值 ÷ 獲利)，但費用並不是獲利所以還是不完全相同。這數字不是拿來與不同協議比較，而是跟協議自己的歷史均值比：現在的 MC / Fees，比它過去的平均水準偏高還是偏低？偏低代表相對便宜，有均值回歸的空間。

根據回測數據，原始策略 (Raw L/S) 績效最好，但波動率也最高，加計其餘過濾器 (如比特幣走熊時不操作) 波動率會降低，但績效也降低，不過整體均跑贏比特幣大盤 (Market BTC)。

重要：這組合的週期需要跨越牛熊，比特幣走弱時這組合績效更佳，但比特幣走強時組合績效會落後 (因放空部分會被拉低績效)。

投資組合中有哪些幣種，Artemis 並沒有完整公開，可參考在其他份月報中曾提到過上月份組合中操作績效最佳與最差的各五種幣：

2026 / 3 月

操作獲利前五名：BERA (空)、ALGO (多)、CHZ (多)、RSR (空)、NEAR (多)

操作虧損前五名：TAO (空)、RENDER (空)、MYX (多)、SEI (多)、LIT (多)

 

Artemis 的四個指標，和前面通用框架的關係？

DAU 成長對應的是需求，但額外考慮了成長性，收入品質與收入成長穩定性對應的是收入，額外考慮了成長與穩定性，MC / Fees 對應的是估值，也提供明確比較標準 (跟自己歷史比)。

過去四年的數據回測顯示：這套模型的報酬率，在市場愈來愈成熟後正在壓縮。2022 與 2023 的年化原始報酬均超過 120%，2024 與 2025 縮減到 15% 至 40%。報告認為，隨著市場成熟，愈來愈多資金流入基本面策略，市場定價愈來愈有效率，超額報酬自然被壓縮。

加密貨幣基本面分析常見問答

Q：加密貨幣基本面分析，和股票基本面分析有什麼不同？
A： 核心邏輯很像，都是看標的有沒有持續創造價值、這些價值能不能延續、是否有成長性，以及現在的價格貴不貴。

差別在於，股票背後是一家公司，基本面主要寫在財報裡；加密貨幣背後可能是一條鏈、協議、基礎建設、或純粹一個頭像，沒有公開財報，基本面寫在鏈上數據與代幣模型裡。觀察的指標不同、工具不同，以及最重要的加密貨幣獨有的代幣經濟模型。

 

Q：什麼樣的幣不適合做基本面分析？
A：背後沒有實際運作的系統，沒有真實需求與收入支撐，價格主要靠情緒、流動性與敘事推動的幣。例如純 Meme 幣、代幣模型薄弱的幣，還有例如不會漲跌的穩定幣本身 (但背後的協議可以)，都不適合只靠基本面分析。

這並不是說這些幣不值得投資，而是它們的價格驅動往往與基本面無關，就不適合從基本面來分析它們。

 

Q：加密貨幣基本面分析，可以判斷幣價會不會漲嗎？
A： 不行。基本面分析主要用來評估這個幣是否有價值？目前價格高估或低估？無法預測中短期市場走勢。

這部分股票也是一樣的，基本面分析更適合用在長期投資上，市場中短期的價格走勢更受到流動性、氣氛情緒、突發事件、衍生品市場等等影響。

 

 

加密貨幣也能做基本面分析，但不能直接套用股票那一套框架

先找出有基本面可分析的幣，再用「定位 → 需求 → 收入 → 價值獲取 → 估值」這套通用框架分析，熟悉後可進一步參考 Artemis 研究提出的四個關鍵因子。

如果整篇文章只能記住一句話：加密貨幣並不是沒有基本面，只是它的基本面不在財報裡，它在鏈上。