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收益型穩定幣賽道 2025 可能成長數十倍!
川普支持的加密 DeFi 專案 World Liberty Financial 近期豪砸數千萬美金買了六種加密貨幣,其中一個是 $ENA,目前 Coinmarketcap 上排名市值第 47 大加密貨幣,幣價這三個月來已從低點上漲超過 160%;甚至被灰度納入 2025 年的投資清單,$ENA 是 Ethena Labs 的代幣,這是合成穩定幣 USDe 背後的發行單位。
USDe 是價格錨定美金的美元穩定幣,目前是市值第四大穩定幣,僅次於 USDT、USDC、USDS (原 DAI 轉型的新穩定幣)。
USDe 特色在於其合成抵押機制,讓它成為一種自帶收益的穩定幣,質押 USDe 就能獲得收益分配,撰文當下年化收益率 11%,這收益率會根據市況浮動,市場好時高達 30-40% 以上。
能質押賺錢的穩定幣 USDe,安全嗎?有哪些風險?背後的發行機制是什麼?發行單位 Ethena Labs 是誰?以及 Ethena 空投積分教學,這篇文將介紹回答上述問題,可從右邊目錄直接前往想看的段落。
USDe 是一種新型態的算法穩定幣,也算是一種衍生性合成穩定幣,是採取「Delta 中性」打造出的去中心化穩定幣,重點如下:
鑄造 USDe 需存入抵押品,目前主要為 ETH
根據抵押品價值 1:1 鑄造 USDe
Ethena 協議會將存入的 ETH 拿去質押賺取 POS 收益
維持穩定幣價格錨定美金的機制:「Delta 中性」
協議同時會在永續合約市場放空等值合約
現貨 ETH = 做多 / 永續合約市場放空 = 做空,兩相抵消維持中性策略並鎖定價值
做空通常可賺取資金費率,資金費率高低隨市況而定
質押收益 + 資金費率 = 協議收益
質押 USDe 可獲得協議收益分配,收益隨市況而定,撰文當下為 11%,之前常處在 20-40% 之間,最高曾破百 %
影響 USDe 收益率的三大要素:質押收益率、資金費率、USDe 質押比率
幣圈老玩家一看到算法穩定幣,應該會想起已經爆掉的 Luna 與 UST,不過 Ethena / USDe 的機制與 Luna / UST 在本質上完全不同,USDe 是透過合約對沖來鎖定價值,維持價格錨定,與 $ENA 代幣無關,不會產生如 UST 與 Luna 那樣的死亡螺旋。
USDe 的機制讓它成為能產生收益的穩定幣,USDe 風險主要在這幾個地方
質押資產託管風險 - 質押的資產是透過第三方託管機構
質押協議風險 - 如透過 Lido 協議質押以太幣,Lido 的風險
資金費率浮動風險 - 雖通常資金費率為正 (空方收錢),但偶爾也會是負值,這部分設計有儲備金機制應對
永續合約市場平台風險 - 負責承接協議空方合約的平台,平台本身有風險,也可能有流動性風險,這部分能以場外結算機制抵銷一部分
Ethena 協議初始的主要收益來源在於資金費率,主要建立在牛市時資金費率通常為正之上,因此也有熊市時協議就無法運作的擔憂,應對這樣的質疑,Ethena 持續擴張生態版圖,增加了更多 USDe 應用場景以及協議收入來源。
項目名稱 |
Ethena |
代幣名稱 |
項目代幣 $ENA,發行的穩定幣 $USDe |
所屬生態與公鏈 |
穩定幣生態,根據 DeFiLlama 數據,USDe 目前是鏈上第三大穩定幣,共分布在 17 條鏈上 |
核心成員 |
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融資紀錄 |
截至撰文時,已完成兩輪融資共 2050 萬美元
|
官方連結 |
官方網站 https://ethena.fi/ |
Ethena 是一個建立在以太坊上的合成美元協議,作為一種加密貨幣原生穩定幣解決方案,不依賴傳統銀行系統,並推出一個全球可用的美元計價收益工具 -「網際網路債券 (Internet Bond)」。
USDe 是 Ethena 協議的合成美元,透過對以太幣和比特幣等抵押資產進行 Delta 對沖。USDe 由全額抵押資產支持,且可以自由在 CeFi 和 DeFi 生態中組合使用。
USDe 的價格穩定是利用對沖衍生品倉位來鎖定總抵押資產價值,機制如下:
抵押 10 顆 $ETH,當下總值 31000 美金,鑄造 31000 顆 USDe
重點:確保抵押品價值始終保持不低於 31000 美金
放空等值合約
若以太幣價格上漲,持有的 10 顆以太幣增值,空方合約賠錢,打平;若以太幣價格下跌,持有的 10 顆以太幣貶值,空方合約賺錢,打平。
「Delta 中性」讓總抵押資產維持穩定
「網際網路債券 (Internet Bond)」收益來源:
質押資產 (如質押以太幣) 產生的收益,目前約 3-4%,但協議不一定會將所有抵押資產都質押
資金費率收益,永續合約市場中資金費率通常為正,空方可收取資金費率
並不是持有 USDe 就會有收益,需要質押 USDe 才能被分配協議收益,Ethena 透過這一機制獎勵長期持有者。
質押 USDe 會獲得 sUSDe,這可視為 USDe 的流動性質押憑證 (LST),sUSDe 和 USDe 並不是 1:1 等額,收益不需要手動領取,會直接添加在 sUSDe/USDe 的匯率上,也就是說 sUSDe 會自動增值,持有 sUSDe 就能持續得到 Ethena 協議收益分配。
使用場外結算,資產由場外結算供應商託管,不須轉到交易所帳戶,沒有交易所倒閉風險,場外結算供應商包括但不限於 Copper、Ceffu 和 Fireblocks 等
以儲備資金來應對永續資金為負的時期
質押收益作為額外安全邊際,只有當質押收益也不足以弭平負資金費率時,協議收益才會是負值
Ethena 在永續合約市場放空是為了維持 Delta 中性,幾乎沒有槓桿,清算風險非常低
合約已做全面審計,目前已完成六階段多方審計,可參考 官方文件審計說明
$ENA 是 Ethena 協議代幣,總供應量 150 億顆,依下圖時程逐步發行,2028 Q2 才會全流通。
總供應量 30% 分配給主要貢獻者,另 30% 分配給生態發展。
$ENA 主要用途為治理,可針對提案投票,以及現階段可質押 $ENA 獲得空投積分。
目前只開放列入白名單的做市商鑄造 USDe,一般用戶雖無法直接抵押 ETH 鑄造,但可使用 USDT、USDC、DAI 等資產兌換 USDe。
來到 Ethena 官方 DApp,右上角連接錢包。
App 中只支援以太坊主網,以及使用 USDT、USDC、DAI、GHO、crvUSD、mkUSD 等幣購買。
若想在其他鏈使用其他資產購買,目前 USDe 已發佈在十多條鏈上,可到各鏈上 DEX 中兌換。
單純持有 USDe 不會賺錢,必須質押 USDe 才能賺取協議收益。
官方質押頁面:https://app.ethena.fi/earn
質押 USDe 會獲得 sUSDe 作為流動性質押憑證代幣 (LST),解除質押需 7 天等待期。
Ethena 創辦人 Guy Young 在 2025 / 1 月 3 日在推特上發布了一篇名為「Ethena 2025: Convergence」的長文,基本上可視為 Ethena 在 2025 年的發展路線圖,該文中提到幾個重點:
將推出 iUSDe 打入傳統金融
在 USDe 上增加一小段包裝合約,方便傳統金融實體可持有與應用,iUSDe 預計將推廣到包括資產管理公司、私募信貸基金、私人投資信託、經紀商、交易所產品等領域,帶來更多資金流入,打通 CeFi、TradFi 與 DeFi 的資本流動
透過 USDtb 與更多 CeFi 合作
專門針對如中心化交易所等合作夥伴設計的穩定幣產品,能讓合作夥伴更容易將其崁入其產品中
推出 Ethena Network 應用鏈
打造 Ethena 生態,目前已有兩個應用:Ethereal 與 Derive,Ethena 將從單純的穩定幣發行商轉變成鏈上金融創新平台,整個 Ethena Network 生態將建立在 sUSDe 之上,為其增加更多應用場景與收入來源
除了質押 USDe 賺取協議收益之外,也能質押 $ENA 代幣獲得未來空投獎勵,共有三種獎勵:
ENA 協議:分發之前無人領取的 $ENA 空投代幣
Ethereal:使用 USDe 打造的去中心化交易所,預計將 15% 代幣空投給 sENA 持有者
Derive:鏈上選擇權協議,前身為 Lyra ,預計將 5% 代幣空投給 sENA 持有者
官方質押頁面:https://app.ethena.fi/earn
質押 ENA 會獲得 sENA 作為流動性質押憑證代幣 (LST),解除質押需 7 天等待期。可以再鎖定 sENA 獲得兩倍空投積分!
質押 ENA > 獲得 sENA,獲得一倍積分,解質押需等待 7 天
鎖定 sENA > 獲得兩倍積分,解除鎖定需 14 天
穩定幣既然叫做穩定幣,價格通常錨定特定幣種,例如美元穩定幣就是錨定美元,歐元穩定幣錨定歐元,除非發生脫鉤,不然幣價本身不太漲跌,所以就沒有賺錢機會嗎?
撇除穩定幣本身,發行穩定幣這本質上就是一門好生意,穩定幣協議非常賺錢。
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穩定幣本身其實也有賺錢機會,如果基本機制並沒有問題,偶爾市場恐慌發生脫鉤時就是大好機會,但這畢竟很考驗手速和勇氣,而今也開始有愈來愈多種收益型穩定幣,持有穩定幣就有收益,如本文介紹的 USDe 就是其中一種,質押穩定幣就能參與協議收益分配,過去大多時間裡都有高達兩位數以上年化報酬率。
重點:別因為穩定幣本身不會漲就忽略了穩定幣賽道!
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加密貨幣愛好者 | 2017 入圈,認為區塊鏈是下個世代的網路,期待區塊鏈與加密貨幣普及到日常生活的那一天。