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DeFi 賽道正隨著川普勝選後監管風險快速下降而急遽上漲，鏈上流動性之王 AAVE 從美國選舉結束至今已成長 3 倍市值，2024 年穩定幣賽道出現 Ondo Finance $ONDO 及 Ethena $ENA 兩大巨頭，從年初上幣至今耗時不到一年共取得 52 億美元市值
除此之外，近期也有多個穩定幣項目也取得重大進展：
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Usual Money $USUAL 上線幣安 Pre Market，開盤以來漲幅達 2.7 倍，以 RWA 角度切入穩定幣，快速取得市場青睞及高市值
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Liquuty $LQTY 即將發行 V2 版本，10 月以來漲幅超過 3 倍
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Anzen $ANZ 公售輪在 7 分鐘銷售一空，開盤 3 天從底部上漲 2.5 倍
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Asymmetry $ASF 發表 $USDaf 並取得 Coinbase 和富達支持，上個月 TGE 至今漲幅近 5 倍
許多分析師認為 2025 年將是穩定幣賽道元年，不僅大量傳統機構進駐提高穩定幣協議估值，各家穩定幣項目也將百花齊放，進入高成長期。
本文將介紹由 DeFi OG 團隊 Aladdin DAO 打造的 f(x) Protocol，說明其如何善用藍籌資產的安全性與波動性，與 Pendle 一般同時滿足（鏈上挖礦賺取收益） Farmer 和 Degen（報酬激進派） 的兩方基本需求，又緊抓 LRTFi、BTCFi 等熱點敘事，分析不同新興穩定幣項目的特點，條列所有關於 f(x) Protocol 的埋伏機會。
f(x) Protocol 團隊與融資背景
Again:
— Cyrille.lens (@cyrille_briere) December 2, 2024
- NO VC
- No team allocation
- Revenue sharing
- Evergreen interconnected cash cows
That's the @aladdindao magic.$ALD - $FXN - $CLEV - $CTR pic.twitter.com/GUXVb3jHFS
f(x) Protocol 由 DeFi OG DAO，Aladdin DAO $ALD 團隊開發，旗下除了 f(x) Protocol $FXN 之外，還有 Clever $CLEV 及 Concentrator $CTR，$ALD 國庫中持有大量 $FXN 、 $CLEV 及 $CTR 代幣。
$ALD 綁定開發團隊的成長潛力 & 這三個代幣價值的加權平均。
Every token was launched with a public fair launch.
— Cyrille.lens (@cyrille_briere) December 2, 2024
There is a treasury allocation that is used to pay everyone with 12m vesting.
As to my massive salary, I'm just asking for a bottle of Rakja a day to stay awake and funny during BD calls.
透過上圖可知，f(x) Protocol 由 Aladdin DAO 中的團隊開發，沒有任何 VC 或天使投資人參與一級市場融資，$FXN 代幣在發行時公平發射，僅有保留 3% 總流通量給團隊，實行 12 個月線性釋放。
從這裡可以知道包含 f(x) Protocol 在內，Aladdin DAO 旗下協議的融資路徑與 Hyperliquid 相同，融資仰賴團隊自己，團隊利益、生態利益與代幣價值高度綁定，且若是 VC、交易所或是做市商想建倉，僅能透過 Curve 上的公開市場交易，有助於 $FXN 拉盤。
從實證角度來看，近期開盤的 $HYPE 有機會短短一週一路從 $2.3 上漲至 $15，也是憑藉生態的優勢吸引做市商注意，在 Hyperliquid 團隊沒有與機構 OTC 交易的前提下，機構從 Hyperliquid 二級交易建倉，拉盤，有助於全體社群和 $HYPE 持有者取得直接性的獲益。
f(x) Protocol 機制介紹
與 Asymmetry $USDaf 有異曲同工之妙
過去我們曾介紹 Asymmetry $USDaf 機制，而 f(x) Protocol 與其機制十分類似，僅有些許差異。稍微複習先前我們提到的 $USDaf：
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$USDaf 價值源自 $SPOT 的超額抵押鑄造（CDP）
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$SPOT 是低波動率版本的 $AMPL，價值綁定 $AMPL 的供需情形
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$AMPL 是 Rebase 型算法穩定幣，價值由市場供需驅動
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Asymmetry 透過 $sUSDaf 收益驅動 $USDaf 的鑄造需求
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$USDaf 的鑄造需求驅動 $SPOT 的購買需求
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$SPOT 的購買需求驅動 $AMPL 需求
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反向抬升 $AMPL 的價值
從中我們可以知道 Asymmetry 的價值抬升邏輯是：
$USDaf → $SPOT → $AMPL
最一開始 $USDaf 產出原生需求，進而抬升 $AMPL 價值
延伸閱讀：DeFi 巨頭和富達都支持，Asymmetry Finance 攜手 Ampleforth 將打造 Base 生態最強去中心化穩定幣
f(x) Protocol V1 原型機制
閱讀提醒：手機版讀者可透過雙指縮放，閱讀更清晰的圖片
f(x) Protocol 機制則與 ASF 概念相似，也是透過波動率重分配，把一種 Token 分成低波動的 f-Token 和高波動的 x-Token，如此一來可以滿足兩大客群需求：
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低波動的 f-Token 滿足穩定幣需求：底層資產（Back-up Asset）價值穩定，且由安全係數極高的 ETH 支持，成為鑄造穩定幣的最佳資產
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高波動的 x-Token 滿足槓桿代幣需求：其高波動率特性與槓桿代幣相同，槓桿倍數在 2-6 被不等，相較於其他 DeFi 槓桿代幣，如 Toros，需要透過 AAVE 支付極高融資利率，x-Token 免去資金費率的問題，交易者取得「無本槓桿」
跟 Asymmetry 比較，f(x) Protocol 的價值抬升邏輯是：
Token（ETH, BTC 等） → f-Token → $fxUSD
因為最初的 Token 一開始就很有價值，因此波動率重分配之後也能確保 $fxUSD 的價值
目前 f(x) Protocol 已支持多樣資產，但大部分僅開放直接跨過鑄造 x-Token 的步驟直接鑄造穩定幣，已開放的底層資產（Underlying Asset）和衍生資產整理如下：
$arUSD 是自動複利版本的 $rUSD，自帶 $weETH LRT 收益、6x Ether_fi 積分、
2x Eigen 積分，APR 高達 26.84%。屬於收益代幣，價格隨 LRT 收益上升，不錨定 1 元美金
即將上線的 f(x) Protocol V2 有哪些特點？
Tired of getting liquidated by price wicks? f(x) Protocol v2.0 introduces revolutionary wick protection through our unique rebalancing system. 🔥 Here's why this changes everything for leverage traders:
— f(x) Protocol (@protocol_fx) December 10, 2024
Picture this: You open a leveraged position, the market briefly wicks down… pic.twitter.com/uwEZkV0Hyp
https://x.com/protocol_fx/status/1866488803373744281
f(x) Protocol V2 則引入穩定池（Stability Pool）和 xPOSITION 機制，降低整體機制的系統風險，將舊有的「槓桿代幣 x-Tpken」轉化為「槓桿頭寸 xPOSITION」，移除清算風險和資金費用，提供了一個高達 10 倍固定槓桿的完全去中心化交易工具，提升交易者體驗。
xPOSITION 細節
xPOSITION 在技術上會以 NFT 型態表現，用戶可以自設定槓桿倍數，最高可達 10 倍，當用戶開立 xPOSITION 時將透過閃電貸以原子交易的形式無縫完成，原子交易可確保所有操作成功執行，否則整個流程會回滾，保障用戶資金和系統完整性。
穩定池（Stability Pool）細節
穩定池是 f(x) Protocol 的核心組成部分，為交易者去除清算風險，並給予包括 $fxUSD 在內的質押者高收益機會，技術上來看穩定池主要有以下功能：
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解決 $fxUSD 流動性風險和脫鉤風險：作為 fxUSD/USDC AMM 池的穩定機制
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降低 xPOSITION 的系統風險和清算風險：當整體槓桿倍數超越安全閾值時，V2 自帶的再平衡機制會自動贖回穩定池中的 $fxUSD
$uniBTC Genesis
除此之外，近期 $uniBTC 也搭上 BTCFi 的熱潮，將 $uniBTC 質押於此可以實現 Bedrock、FX Points、Babylon Points 的一魚三吃槓桿積分。
為何選擇 f(x) Protocol？
先前我們曾介紹過 Asymmetry，雖然機制類似，但背後隱含的 DeFi 意義卻截然不同。筆者認為主要的不同在於：
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長期看好 Asymmetry 的投資人是看中它有大量 DeFi OG、頂級生態、Coinbase、傳統金融巨頭富達的支持，並基於此想法去做多 $ASF 及其底層資產 $wAMPL 和 $stAMPL
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長期看好 f(x) Protocol 的思考邏輯則是反過來，長期看好 f(x) Protocol 的投資人則更偏重基本面及產品面，主要是認同它基於價值穩定的資產發行穩定幣。先是看好 stETH、WBTC 等資產，才認同 $fxUSD 、 $btcUSD 等穩定幣。也是因為這種機制的金融系統風險和資金效率小於 $DAI（或稱 $USDS ），在基本面更勝一籌
選 MakerDAO = 看重 DeFi OG 先行者優勢和規模化效應
選 Asymmetry = 看重 Coinbase、富達等強大機構支持
選 f(x) Protocol = 看重創新 DeFi 的基本面，認為好產品的價值終究反映價格
f(x) Protocol 鏈上數據
總鎖倉價值 TVL：6,029 萬美金
f(x) Protocol 自 2023 年 9 月上線以來成長 60 倍，目前正接近 2024 年 3 月的歷史高點
從圖中可以發現目前 f(x) Protocol 的產品還是集中於偏向 LSTFi 的 $wstETH 、 $stETH 、 $sfrxETH ，隨 V2 上線，筆者預期將會吸引更大的 BTC 槓桿交易者，帶動更高需求、協議收入和 $btcUSD 穩定池收益，使 f(x) Protocol $FXN 更受市場青睞。
參考數據
$FXN 代幣經濟學 - 與 $ALD 強綁定
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30% 由 Aladdin DAO 持有，相當於 332 萬美金
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49% 用於流動性激勵 Gauge，參與治理有助於控制 Gauge 分配，如同 Curve 治理模式一樣，對治理參與者隱含高額賄賂收益，後續內容將介紹如何埋伏
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沒有 VC 融資，團隊利益與 $FXN 代幣價值綁定
潛在埋伏機會
漲幅暴擊
Source: $FXN | Coingecko
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🔥 $FXN：看好 f(x) Protocol 短期發展，需要更好的代幣流動性
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🔥 $ALD：看好 Aladdin DAO 團隊發展，其國庫中持有約 890 萬美元等值的 $FXN（$FXN 市價 $178），佔比全國庫 95%，在 $FXN 暴漲，但 $ALD 尚未跟漲時，可以預期 $ALD 即將上漲。
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$FX：由 Aladdin DAO 中文大使 Tao 發行於 Virtual 生態的 AI Agent，推特名稱 Ali from f(x) Protocol。謹慎注意風險，目前已從歷史高點下跌超過 90%。
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筆者也認為可以關注未來 $FXN 或 $fxUSD 是否上線 Pendle
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YT 代幣：快速槓桿積分與一次性高收益
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PT 代幣：基於 YT 投機情緒賺取穩定高收益
高收益農場
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自動複利版本 $rUSD 的 $weETH LRT 收益，APR 高達 26.84%
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6x Ether_fi 積分
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2x Eigen 積分
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3x FX 積分
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fxUSD 穩定池收益：V2 開啟後，規避 LP 風險賺取高收益
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質押 Bedrock $uniBTC：專為 BTC 大戶打造
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84x：Bedrock Diamond
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120,000x：Fx 積分
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1x：Babylon 積分
雙重埋伏：漲幅暴擊 + 高收益
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$veFXN：將 $FXN 鎖倉，除代幣漲幅外，獨立賺取治理收益 + 賄賂收益
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$cvxFXN：此為 Convex 提供的 $veFXN 流動性質押代幣，同樣可賺取治理 + 賄賂收益，目前 APR 高達 33%，預估收益達 39%
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🔥 $aFXN：自動複利版本的 $cvxFNX，就像是 $FXN 版本的 $wstETH，透過幣價自動複利，反映 $cvxFXN 的價值捕獲，省去用戶 Claim 收益的 Gas Fee
小結：盤點 f(x) Protocol 相較於其他 DeFi 的特點
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生態團結：沒有 VC 參與，團隊利益與 $FXN 持有者深度綁定
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創新機制：無本槓桿和穩定幣高收益，同時配對 Degen 和 Farmer 需求
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緊追敘事：產品結合 BTCFi、LSTFi、LRTFi 敘事，值得關注後續是否在 Pendle 上線。
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Bill
聚焦在宏觀數據、總體經濟、DeFi 賽道。喜歡用經濟學思考萬物本質，對冷僻新事物充滿興趣
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