什麼都能交易的時代｜超金融化 Hyperfinancialization｜從 Kraken、Hyperliquid 到嘉信理財

愈來愈多東西，正在被做成可以交易的合約；而交易這些合約的平台界線也愈來愈模糊，加密交易所可以交易股票和原油，傳統券商可以做 Yes/No 事件合約，預測市場上則開始有期貨交易。 

• 5 月 29 日，CFTC 核准預測市場 Kalshi 掛牌比特幣永續合約，是美國首次核准這類產品；約兩周後，老牌交易所 Kraken 也向符合資格的美國客戶推出 CFTC 監管的永續期貨。

• 6 月 16 日公布的數據，Hyperliquid 永續合約未平倉量已超過 100 億美金，而平台上的交易標的不只加密貨幣，也包含股票指數、石油與未上市公司估值。

• 6 月 23 日，Cboe 推出一種以 S&P 500 指數為標的的事件型二元選擇權，投資人可以交易「指數收盤時會不會高於特定價位」；美國大型券商嘉信理財預計在未來幾個月內上架，讓客戶能直接透過券商帳戶交易。 

 

原本不同領域的產品、平台與交易時間正在互相滲透覆蓋。簡單說，從商品、資產到事件結果，一切都在變成可隨時交易的合約，這個趨勢有一個名字：Hyperfinancialization (超金融化)。 

 

預測市場打開永續合約的美國入口

永續合約 (Perps) 是一種沒有到期日的期貨，可算是幣圈發展出來的產品。也因為沒有到期日，與現貨之間的價格主要藉由資金費率來調整，若還不太了解機制的可參考這篇文章：
加密貨幣永續合約的資金費率是什麼？正負值如何計算？

永續合約是加密交易所在 2016 前後發展出來的產品形式，目前已是加密衍生品市場成交量最大的產品。

根據 Kraken 的部落格文章，2025 全球加密 Perps 成交量超過 60 兆美金，這數字有多誇張可對照 CME，美國最大的受監管衍生品交易所，同年加密期貨與選擇權全年成交量約 3 兆美金，這數字已是它的歷史新高，但依舊只有前者的二十分之一。

永續合約這個龐大市場主要發展在美國以外。美國境內過去缺乏合規路徑，多數成交量集中在境外交易所與鏈上平台。 

2026 / 5 月 29 轉折出現，CFTC 核准 Kalshi 掛牌追蹤比特幣現貨價格的 BTC Perp。

很快地，老牌美國交易所海妖 Kraken 也推出受 CFTC 監管的永續期貨產品。

這不等於全面放行。核准主要適用於結構相近、現貨市場夠深、能連續交易的數位資產，換成股票、原油或其他標的仍要逐案送審。

這發展中有趣的地方是，第一個拿到永續合約交易批准的不是 CME (世界最大衍生品交易所)，甚至也不是知名的加密交易所，反而是預測市場 Kalshi。

從 Kalshi 開始，其他交易所也正在跟上，perps 開始在美國境內有了合規的入口，而 perps 能交易的東西並不局限於加密貨幣。

參考閱讀：
Kalshi 介紹｜融資 5 億美金，超越 Polymarket 的美國預測市場協議
Kraken 海妖遞交 IPO 文件，老字號美國交易所啟動上市，估值 200 億美金

 

Perps 能交易的，不只加密貨幣

根據 Talos 6 月中發布的報告，Hyperliquid (加密原生的 perps 鏈上交易所) 永續合約未平倉量突破 100 億美金，已經是全球第三大永續合約交易平台。

其中約 40 億美金是加密貨幣以外的商品：原油、Nasdaq 100、科技股、當時還沒上市的 SpaceX (pre-IPO 股票) 等。

Perps 已經不只是加密貨幣限定的衍生品，無論是石油、貴金屬、股票指數、未上市股票，都能被做成 perps 交易。

報告指出，Hyperliquid 上近半的 S&P 500 永續合約成交量、超過六成的原油永續合約成交量，發生在美國傳統交易時段之外。讓交易者能即時回應財報、新聞或地緣政治事件；也就是說在傳統的休市時間裡，Hyperliquid 正在接手一部分的價格發現功能。

參考閱讀：
從 HIP-1 到 HIP-4，Hyperliquid 正在打造什麼？

傳統券商進軍預測市場，提供 Yes/No 合約交易

6 月 23，Cboe (芝加哥選擇權交易所) 推出一種以 S&P 500 指數為標的的事件型二元選擇權：交易標的不同於一般選擇權是關於指數漲跌，而是「收盤時會不會高於特定價位」，答對拿固定賠付，答錯歸零。產品已在盈透證券上線，美國大型券商嘉信理財 (Charles Schwab) 也預計在未來幾個月內上架，讓客戶能直接在券商帳戶裡交易。

這產品的結構和 Kalshi、Polymarket 上的 Yes/No 事件合約非常相近，最大差異或許在於監管框架，一個是 CFTC 監管的事件合約，另一個包裝成選擇權，掛在 SEC 監管的選擇權交易所交易。 

也就是說，預測市場正在用另一種型式進入主流市場，包裝成選擇權，直接放進券商系統裡交易。

 

嘉信理財執行長 Rick Wurster，在去年 11 月才公開表示，體育娛樂類的事件合約正在模糊投資與賭博的界線，「我不希望年輕人以為押注週一足球賽，等於長期投資股票和債券」。半年後嘉信也準備進場事件合約，不過目前只針對金融市場結果，不涉及體育、政治與娛樂。

嘉信不是特例，各方都在用自己的方式進場。同業 Robinhood 與做市商合資、收購一家 CFTC 持牌交易所，把自家的預測市場業務從 Kalshi 搬到自己的平台；NYSE 母公司 ICE 則用錢投票，對 Polymarket 投資累計近 20 億美金。

 

幣研在之前的文章中曾經提過，預測市場、事件合約，儘管看起來很像是一種賭博，本質上是讓每件事情的發生機率變成可交易，具有強大的價格發現功能，結合各種金融產品後能用來做例如對沖與套利等操作，實際上能發展成一種風險與定價的金融工具。

預測市場不是賭場｜三種使用方式：押注、對沖、套利

 

愈來愈多金融商品被做成永續合約，愈來愈多平台開始交易永續合約，傳統券商也開始賣起事件合約，加密、預測市場與傳統金融，正在往彼此的方向擴張，邊界也因此愈來愈薄。

不過一旦碰觸到邊界，就會碰上監管。

 

CME 控告 CFTC

這波邊界移動裡，目前看起來反應最激烈的是 CME (芝加哥商品交易所，美國最大衍生品交易所)。

一方面，它正在往全天候走：5 月 29 日起，CME 的加密期貨與選擇權開始 24/7 交易。

另一方面，6 月 18 日，CME 把 CFTC 和主席 Selig 告上華府聯邦法院，主張永續合約依 Dodd-Frank 法案的定義屬於「掉期 (swap)」而非期貨，要求法院撤銷 Kalshi 的perps 核准令與整份政策聲明。

合約定義為期貨還是 swap，適用的規則差異很大，swap 的監管負擔更重，若定義為期貨，等於是一條較輕量的合規管道。也就是說，CME 反對 CFTC 用較寬鬆的框架放行 perps，如果 perps 必須以 swap 的形式符合監管，對 CME 的威脅會更小。

對此，CFTC 回擊表示訴訟是對監管機構的「法律戰」:「既有業者害怕未來，害怕在公平的競技場上競爭。」Kalshi 發言人的說法更直接：「這無關法律，是害怕競爭。」

 

這場官司影響的不只是 CME 和 Kalshi。訴訟遞交後不到一個月，Kalshi 已自我認證了十多檔加密永續合約、Kraken 的 9 檔產品也在線上，若法院最終認定 perps 屬於 swap，這些已經上線的產品都必須重新定義。

訴狀遞交隔天，CFTC 與 SEC 聯合發布公開意見徵詢，徵詢 swap 的定義是否需要修訂、永續合約這類新產品該歸誰管；法院攻防同時，監管機構也正在評估規則是否需要重寫。

 

小結 - 超金融化正在發生

Hyperfinancialization (超金融化) ，源自經濟學裡的「金融化」，原意帶有批判：金融邏輯過度滲透實體經濟與日常生活，用來形容一個什麼都被定價、交易、投機的世界。但如今也能用來中立描述本文寫的這個趨勢：任何有具體標準的東西，都能掛上一份可交易的合約。

「世界正在變成更投機的賭場」，「各種風險終於都能被定價」，兩個解讀方式都成立，但無論站在哪一邊，什麼都能交易的市場都正在成形，而且市場走得比規則更快。超金融化正在發生，監管才剛開始跟上。