日本公債利率破 4%，全球便宜資金鬆動，如何影響幣圈？

2026 / 5 月 15 日，日本 30 年期公債殖利率自 1999 年發行以來首次突破 4%，截至撰文時依舊維持在 4% 之上。

同一時間，美國 30 年期公債殖利率重新站上 5%，來到十年來的高檔區間，英國長天期公債也創下二十多年來新高。

以上圖表來自財經 M 平方

日本、美國、英國等重要金融國家的債券都在走高，全球公債市場正在重新定價，發生了什麼事？

背後關鍵邏輯：當日本公債利率升高，過去支撐全球資金市場的一個重要前提，可能已出現改變。

 

日本 30 年公債殖利率創發行來新高 

2026 / 5 月中，日本公債殖利率全面上升，其中最受市場關注的是 30 年期公債。

30 年期公債殖利率突破 4%，創下自 1999 年發行以來新高；10 年期殖利率突破 2.7%，創 1997 以來高點；20 年期創 1996 以來新高，40 年期創 2007 年發行以來最高。

日本長天期公債全面創高，背後的三股力量：

• 第一是通膨數據顯著超過預期
  日本銀行 5 月 15 日公布 4 月企業物價指數 (PPI) 年增 4.9%，遠高於市場預期的 3.0%，創 2023 年 5 月以來最大漲幅。以日圓計價的進口價格年增 17.5%，創 2022 / 12 月以來最大漲幅。

• 第二是央行升息預期升溫
  日本央行於 4 月 28 日會議上以 6:3 投票決定維持政策利率於 0.75%，但其中有三位委員主張升至 1.0%。5 月 14 日，日本央行委員 Kazuyuki Masu 在鹿兒島演講中公開表示：「如果統計數據未顯示明確的經濟下行訊號，我認為應盡早升息。」他並強調日本「已明確進入通膨階段」，負實質利率「應盡快處理」。
  Masu 在 4 月會議投票贊成維持利率，這發言被市場解讀為鴿派陣營也開始鬆動。撰文當下在 Polymarket 上對日本央行六月升息機率預測已來到 77.3%。

• 第三是財政疑慮
  5 月 18 日報導，日本首相高市早苗表示已要求財務大臣著手研擬增加預算，應對中東衝突下的衝擊。但日本債務 GDP 比已超過 230%，是 G7 中最高水準。如果追加預算需要新增發債，未來公債供給壓力會增加，投資人就可能會要求更高殖利率。

 

通膨預期、升息預期、財政疑慮等等加在一起，結果是日本長天期公債殖利率創出新高。 

但日本公債利率為何會牽動全球？

 

日本自從 1990 年代泡沫經濟破裂後，就長期維持極低利率 (幾乎零利率、負利率)，維持了超過二十五年。日本國內債券收益太低，於是日本的資金持續向海外尋找更高收益。

日本不是一般小國。它是世界前五大經濟體、外匯存底全球第二，全球最主要的對外淨債權國之一，持有最多美國國債的海外國家。

簡單說，在過去二十多年裡，便宜的日圓一直是全球金融市場重要的低利率資金來源之一。 當日本國債殖利率升高、日圓不再便宜，這個結構就開始鬆動。 接下來會發生什麼事？影響哪些市場？ 

 

當日圓不再便宜，會發生什麼事？

日圓作為全球低利資金來源的角色，開始出現變化。

過去很長一段時間，日本利率極低，日圓融資成本便宜。對全球資金來說，這代表兩件事：

• 一，日本投資人會把錢往海外放，尋找更高收益。

• 二，全球投資人可以借低成本日圓，換成美金或其他貨幣，再投入收益更高的資產。

這兩件事都建立在「日圓很便宜」這個前提上。

 

影響一：日本資金可能回流，海外債券少了一個穩定買盤

日本長期是美國國債最重要的海外買家之一。根據美國財政部 TIC 數據，截至 2026 / 3 月，日本持有約 1.192 兆美金的美國國債，仍是美國最大的海外持有國。

但數字已經出現下降。2026 / 2 月，這數字是 1.239 兆美金，3 月下降近 4%。

這個下降幅度在歷史上不算極端，2022 時曾出現過單月下降近 6%。但再加上以下數據：根據路透社報導， 2026 第一季日本投資人累計淨賣出約 4.95 兆日圓的美國公債， 以及 1.02 兆日圓的歐洲公債。 

這不能直接解讀為日本正在大舉撤出海外資產，但在殖利率快速上升的背景下，這類持倉變化仍可視為早期警訊。 

 

影響二：日圓套利交易變脆弱，全球風險資產跟著受影響

所謂日圓套利交易，簡單說就是借便宜 (低利率) 的日圓，換成美金或其他貨幣，再投入收益更高的資產，可能是美國國債、美股、新興市場資產，甚至加密貨幣。

 

這交易能成立，靠的是三個條件：

1. 借日圓的利率夠低：日本基準利率長期接近零，融資成本便宜

2. 日圓匯率預期穩定或走貶：投資人換成美金或其他外幣後，未來換回日圓償還時不會吃匯損

3. 全球市場風險偏好夠高：市場上才會有足夠多的更高收益機會

 

當日圓利率升高超過預期，這三個條件會同時惡化：

• 條件一被打破：借日圓的利率變高，利差被壓縮

• 條件二被打破：升息預期會帶動日圓升值。2024 / 7-8 月案例：日本央行升息後三週內，日圓從 161 兌 1 美元升到 141，升值超過 12%

• 條件三被打破：當整個既有金融結構重組，這種變動會導致整體風險偏好降低；以及條件一二消失造成的平倉本身就會引發風險資產拋售，進一步逼出更多平倉，形成連鎖反應

類似的連鎖反應近年就曾發生過，2024 / 8 月，日本央行在 7 月 31 日升息至 0.25%，三週內日圓/美金從 161.95 到 141.70，升值超過 12%。 接著在 8 月 5 日，全球套利平倉同步爆發：日本 Nikkei 225 單日大跌 12.4%，創 1987 年「黑色星期一」以來最大跌幅，S&P 500 同日跌 3% (之後三天累計跌約 6%)，比特幣 Bitcoin 也從當天開盤約 58,000 美金最低跌到 49,000 美金。 

 

這對幣圈有什麼影響？

就像幣研已經多次提到的，隨著加密愈來愈被世界採用、整合，也愈來愈容易受到宏觀經濟因素影響、跟傳統金融愈來愈連動，這種宏觀大事件一定會衝擊到加密領域。

 

影響一：降息預期愈來愈不確定

市場引頸期盼的 2026 降息，愈來愈有可能不會發生，或幅度遠低於過去預期。

從 Polymarket 上數據，預期到 2026 年底時利率維持不變或更高的機率在提升，CME FedWatch 上也能觀察到類似趨勢。

去年底時，市場預期 2026 FED 將至少降息兩次，如今已轉變為不降息甚至可能升息。對加密市場來說，這表示原本對於「降息帶來資金寬鬆，帶來牛市」的期待正在破滅。

整體資金環境變得更緊。

 

影響二：市場風險偏好降低，風險資產直接受到衝擊

當日圓融資變貴、套利交易變脆弱，市場可能被迫降低槓桿，波動率上升。整體市場的風險偏好降低，最先影響的就是高 beta 資產，也就是那些更會漲也更會跌的資產。

加密貨幣通常被歸在這一類。

同時股市也會受到影響，當長期公債殖利率維持高位，股票的合理估值就需要重新計算，尤其平常享有較高估值溢價的科技股、成長股。而加密市場過去幾年和科技股的相關性愈來愈高，無論怎麼看都很難置身事外。

比特幣可能還有數位黃金、宏觀避險、國家儲備等敘事長期支撐，但山寨幣、Meme 等更高 beta 的代幣就會面臨更大衝擊。

 

小結

過去十多年的金融榮景，有一部分建立在：「有一批便宜的錢」之上。

日本 30 年公債利率突破 4%，創下發行以來新高，這個前提開始出現裂痕。全球資金結構都可能改變，市場必然會出現變化，風險資產尤其承壓。

這將是 2026 下半年值得持續關注的結構性大事。

 

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