新興借貸之王 Morpho 自 2024 年 Q1 上線第二代產品 Morpho Blue 後，憑藉高資本效率和創新的 P2P 借貸市場機制，成功實現超過 10 億美元的 TVL，並在發布早期吸引多數機構投資者與大戶青睞。該項目過去獲得了 a16z 和 Coinbase Ventures 等知名機構的支持，使市場對其代幣升級後的市值潛力倍感期待。

Morpho 團隊將於 11 月 21 日開放代幣轉移功能，本文將深入介紹 Morpho 借貸協議的市場優勢、產品特色以及透過競品分析預估 $MORPHO 代幣未來的潛在漲幅空間。

團隊背景與融資

 

根據 Rootdata 及 Linkedin，Morpho 團隊來自法國，目前有超過 30 位員工，核心成員大多在碩士畢業後即投入創業，較有經驗的員工過往在金融業或軟體業，加密相關經驗有 Polygon 全端開發、Ethereum France 等。

 

值得一提的是，Morpho 以及近期上線幣安盤前市場的 RWA 穩定幣項目 Usual 都是出身法國的 DeFi 團隊！

延伸閱讀：RWA 高收益穩定幣協議 Usual 有機會超越 Ethena 嗎 ? | 項目介紹 | 空投機會

 

融資方面，Morpho 在過去三輪融資至少獲得 6,800 萬美元，主要投資人包括 a16z、Ribbit Capital、Coinbase Ventures、Pantera Capital、Variant Fund 等，其中 a16z、Coinbase Ventures 當年也是 Compound 的一級投資人。

融資總額比較：

• Aave (AAVE)：4870 萬美元

• Compound (COMP)： 3320 萬美元

• Morpho：6800 萬美元

Morpho 核心產品

Morpho Optimizers：借貸聚合器

作為首發產品，Morpho 提供借貸聚合功能，透過媒合協議間的利率不平衡，幫助用戶實現：

• 出借者： 賺取協議內的最高年化收益率（APY）

• 借款者： 支付協議間最低的借款利率

若無法媒合，資金將自動分配至原生協議（如 Aave 或 Compound），確保資金效率最大化。

Morpho Blue：P2P 借貸市場

Morpho 的第二階段產品，Morpho Blue 引入 P2P 訂單簿模式，類似 Uniswap V3 的彈性機制，用戶可享：

• 更高資本效率

• 自訂市場參數（利率曲線、LTV 等）
  脫離 Aave 和 Compound 的固定限制，提供更靈活的借貸體驗。

Morpho Vault：無抵押、無許可制基金市場

Morpho Vault 像是去中心化的基金投資平台，Lender（出借者）存入資金後，由 Curator（基金管理人） 負責配置到高效市場，並吸引符合條件的 Borrower（借款者）借入資金。這種模式實現了無需抵押、無許可的借貸機制，最大化資本效率，同時為借款者提供更高的靈活性與較低的參與門檻。

Curator 通常由 DAO、機構投資者或專業風險管理者擔任，負責設計金庫策略，詳細說明資金用途、收益來源與風險控制，幫助 Lender 在收益與風險之間找到最佳平衡，從而促進整個生態的高效運作。

• 特點： 無需抵押、無需許可，實現資本效率最大化

• 優勢： 借款者享有更高靈活性與參與門檻低的借貸

Morpho Ecosystem 生態佈局

Morpho 憑藉高彈性與資本效率，吸引多個項目方參與其生態系（如 Contango、SummerFi、Safe 等），逐步形成流動性機制與多元應用場景，推動資本效用最大化

代幣上線消息，允許代幣轉移（Token Transferable）

$MORPHO 過去已在 2022 年 6 月 TGE，但發行的代幣是 Legacy MORPHO，這是不可轉移的版本，要將空投的 Legacy MORPHO 用於交易或任何合約交互行為，用戶需要將其換成 Wrapped MORPHO。Wrapped MORPHO 是升級版本，支持代幣的 可轉移性 與 鏈上投票功能

封裝智能合約地址：0x9D03bb2092270648d7480049d0E58d2FcF0E5123 

官方宣布將於 2024 年 11 月 21 日 啟用轉移功能，但具體時點尚未公告

Wrapped $MORPHO 資訊

• Ticker: MORPHO

• Ethereum 代幣地址：0x58D97B57BB95320F9a05dC918Aef65434969c2B2

• Base 代幣地址：0xBAa5CC21fd487B8Fcc2F632f3F4E8D37262a0842

• 最大流通量：1,000,000,000 顆 MORPHO

• 代幣升級當天流通量：11.2%

代幣經濟學 Tokenomics

代幣分配

根據官方文件，代幣分配與用途如下表：

從用途來看，僅有 4.9% 用於社群和用戶，其餘 52.4% 歸給未來協議營運、42.7% 用於投資機構和創始團隊

具體分配對象

• 社群與用戶：4.9%

• 協議營運與行銷：52.4%

• 投資機構與創始團隊：42.7%

代幣重要時間線

以下是官方文件目前的定案，後續有可能因為 DAO 提案而更動：

1. 2022 年 6 月：Legacy MORPHO 代幣部署

2. 2022 年 12 月：多數策略夥伴與貢獻者初始鎖倉解鎖

3. 2023 年 6 月：創始團隊初始解鎖

4. 2024 年 11 月 21 日：代幣轉移功能啟用 

5. 2025 年 6 月：部分策略夥伴與貢獻者釋放完成

6. 2028 年 5 月 17 日：創始團隊及部分策略夥伴的最終釋放完成

代幣賦能介紹

$MORPHO 代幣與大部分 DeFi 幣種相同，質押取得投票權（Vote Power）後只要參與投票就能獲得額外 $MORPHO 獎勵，若是對協議治理沒有興趣，也可以將投票權委託給支持的對象。

• 受託人列表：Delegate your MORPHO

• DAO 治理提案列表：Morpho DAO Governance Forum

$MORPHO 盤前市場 Pre market 

Source: https://app.bubbly.finance/swapPointsSell

根據 Pre Market 交易項目 Bubbly，Morpho 在昨日宣布即將開放轉移功能後，價值從約 $1.23 漲至目前穩定在 $1.35 左右盤整。中心化交易所 Gate.io 及 Kucoin 也大致在 $1.2 - 1.5 間浮動。換算市值如下：

• $MORPHO 價格：$1.35

• 最大流通量：1,000,000,000

• 目前流通量：11.2%

• 流通市值：1.51 億美金

• 完全稀釋市值 FDV：13.50 億美金

競品分析 - $MORPHO 是否遭低估？要 Ape in Pre Market 嗎？

目前 PreMarket 反映的流通市值為 1.51 億美金，若是需要進一步判斷高估與低估，可以參考同樣活躍於主流生態、融資金額與 Morpho 相當的 AAVE、Compound、Kamino。

融資總額

• Aave (AAVE)：4,870 萬美元

• Compound (COMP)： 3,320 萬美元

• Morpho：6,800 萬美元

• Kamino：官方未揭露

質押量 與 借貸量比較

目前 AAVE 已成為借貸市場的底層龍頭，擊敗 Compound 之後持續掌握以太坊生態超過一半的市占率，後進者 Morpho 選擇基於 AAVE 之上打造更多流動性整合的應用，較不會與龍頭產生正面競爭

Morpho TVL 及借貸量約為 AAVE 的 10% 左右，資金利用率與 AAVE 相當，且明顯高於 Compound。

Fee 真實收益

Morpho 的 “Fee (1y)” 從 2024 年 3 月下旬才開始統計，因此單看此數據容易低估，可以 “預估 Fee (Future 1y)” 為重心

• 預估 Fee (Future 1y) 的原理是使用最近一個月的真實收益擴展至一年

• 預估 Fee (Future 1y) ＝ Fee (30d) ÷ 30 ＊ 365

從真實收益來看，也可以注意到 Morpho 也在以太坊僅次於 AAVE 的龍頭地位。Kamino 的資金收益率高達 4.64%，顯示平均來說 Solana 生態的借貸協議更適合大戶農收益。

市值比較

從質化資料來看，Aave、Morpho、Kamino 都是具有成長性，官方近期發布的未來路線圖（Roadmap），Aave 在 6 月發布 2030 戰略計畫；Kamino 發布 TVL 100 億路線圖；Morpho 則今年初上線 Morpho Blue 之後快速達到 10 億 TVL，在 8 月的 5,000 萬美元融資案中發布未來計畫，將持續建構跨鏈流動性層，可以看出項目方野心十足。相對來說 Compound、Venus 發展則較屬穩定成熟，近期團隊較無動作。

有鑑於此，值得給予 Aave、Morpho、Kamino 較高的估值倍數。

​​P/S Ratio ＝ 流通市值 ÷ 預估未來一年收益

參考 AAVE 的成功已被市場充分驗證，Morpho 接下來仍須推出更具競爭力的產品才能在流動性層或借貸協議賽道取得決定性的市場地位。由此可知，Morpho 的倍數 5.89 略低於 AAVE 6.39 則相對合理，筆者認為沒有顯著的高估或低估。

Compound 的 P/S Ratio 顯示目前的流通市值已對其真實價值顯著高估了，從這一波 DeFi 文藝復興未見 $COMP 漲幅也能看出市場對其的評價。

Kamino 部分，由於 $KMNO 代幣無法捕獲 Kamino 的經濟價值，因此 P/S Ratio 極低，可以預期後續若是 Kamino 效仿 AAVE 今年 8 月宣布的代幣分潤政策，將迎來極大的代幣升幅。

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小結：Morpho 長期佈局流動性層賽道，長期看好

若看好 Morpho 及 AAVE 的基本面與未來發展，建議採取「做空 $COMP，做多 $AAVE 和 $MORPHO 的策略」。如果 Morpho 的產品順利落地並成功取得市場份額，可能實現顯著的代幣價值提升。

此外，還可關注 Kamino 的後續代幣政策，參考 AAVE 在 8 月宣布代幣分潤政策後價格從約 $100 漲至目前 $160 的案例。以保守估計 Kamino 合理倍數 5 倍為參考，預估 Kamino 漲幅可能超過 250%。

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參考資料

• https://twitter.com/MorphoLabs/status/1858453640744513577

• https://docs.morpho.org/governance/morpho-token