標普將 Tether / USDT 降評至最低等級，極端情況下恐抵押不足？

龍頭穩定幣 USDT 又出事了？

國際信評機構標普全球評級 (S&P Global Ratings) 在最新的評級中，將 Tether / USDT 的穩定性評分調降，從原本的第四級 (受限) 又降低一級至第五級 (弱)，這是評級架構中的最低等級。

這是針對 USDT 穩定幣價格錨定能力的評級，這意思是說，在標普眼中，USDT 維持 1:1 美元錨定的「穩定能力」，在極端市場下可能沒有足夠的緩衝空間。

面對標普降評，Tether CEO 立刻發文表示：「我們以你的憎恨為榮。」，並強調 Tether 是金融業第一間「資本過剩」的公司，且「極具獲利能力」。

 

TL;DR

• 國際信評機構標普將 USDT 穩定性評分從第 4 級降到第 5 級 (最弱等級)，等於對其 1:1 錨定能力提出質疑。

• Tether 儲備中高風險資產占比 從 17% 升到 24%，比特幣持倉 5.6% 就已超過 3.9% 的超額抵押空間，極端行情下可能會有流動性問題，失去足額儲備能力。

• 撰文當下 USDT 仍是市值 1,800 多億美金，市占達六成的穩定幣龍頭，降評事件幾乎沒有引起任何波動，價格依然穩定，但在評級機構的風險模型裡，它其實已被歸到「最高風險」那一級。

• USDT 依然是至今歷史最悠久、規模最大的穩定幣，也曾經應對過史上最大規模贖回 (一個月內贖回 200 億美金) 仍屹立不搖，但對於任何儲備型穩定幣，我們都必須持續關注了解其儲備狀況與隱藏風險

 

標普 Stablecoin Stability Assessment 評級，Tether / USDT 最新評級：5 (最弱)

針對穩定幣，標普推出 「Stablecoin Stability Assessment」五級架構，專門評估穩定幣維持與法幣 (如美金) 1:1 錨定的能力，評級主要分析資產品質風險，包括信用、市值及託管風險等，再額外考量治理、監管架構、儲備資產贖回性與流動性、第三方依賴程度與技術、過往紀錄等五大因素，最終給出從 1 (最強) 到 5 (最弱) 的等級評估。

1. Very strong 非常強：維持掛鉤能力極強，風險極低​

2. Strong 強：維持掛鉤能力強，緩衝充足​

3. Adequate 適當：維持掛鉤能力中等，有一定風險​

4. Constrained 受限：維持掛鉤能力受限，高風險因素明顯​

5. Weak 弱：維持掛鉤能力弱，極端情況下易失衡，為最低級

 

2023 初次推出此穩定幣評級標準時，USDT 被評為第 4 級，在最新報告 (2025 / 11 月 26) 中被調降為第 5 級。

其他穩定幣是第幾級？

穩定幣是什麼？有哪些？有風險嗎？｜2025 穩定幣排名

前五大穩定幣的評級：

• USDT：5

• USDC：2

• USDS / DAI：4  

• USDE：5 (作為合成美元，不算是傳統的儲備抵押行穩定幣，也許不適合被用同一套標準比較)

目前沒有穩定幣被評為第 1 級，第 2 級已經是最優表現，表示在標普的模型裡，目前市場上並不存在「幾乎零風險」的穩定幣。

 

標普降評原因：USDT 的儲備結構風險正在累積

標普這次把 USDT 從第 4 級調降至第 5 級，理由並不是某個「突然爆出的漏洞消息」，而是在過去一年中， USDT 的儲備結構逐步向更高波動、更不透明的資產傾斜。

在標普的風險框架裡，穩定幣價格錨定的核心是「即使在極端市場下也能維持 1:1」，因此更看重儲備資產品質、流動性、透明度與壓力情境下的防禦力。

• 儲備中美國國債占比下降，高風險資產的占比顯著上升，從約 17% 提高到 24%，包含比特幣、黃金、信用債與擔保貸款等。

• 光比特幣部位 (5.6%) 就超過 Tether 自稱的超額抵押空間 (3.9%)，一旦 BTC 大幅下跌，儲備資產在理論上就可能出現不足。

• 資訊揭露不足，如仍然沒有揭露資產託管人、交易對手或銀行帳戶提供者的資訊，也沒有揭露貨幣市場基金的組成。
  
  

在 報告 中最後的調整段落有這一段文字：

USDT 是規模最大、歷史最長的穩定幣，近一年價格保持穩定。

儘管我們觀察到多項弱點，但因為整體評級不能低於 5，所以我們沒有在這個項目上做額外調整。弱點包括：

儲備管理與風險偏好透明度不足、缺乏成熟監管框架、缺乏資產隔離、與主要市場贖回機制有限。

 

Tether 回應與市場反應

首先是 Tether CEO 的強力回應反擊。

to S&P regarding your Tether rating:

We wear your loathing with pride.

The classical rating models built for legacy financial institutions, historically led private and institutional investors to invest their wealth into companies that despite being attributed investment grade…

— Paolo Ardoino 🤖 (@paoloardoino) November 26, 2025

 

Tether CEO Paolo Ardoino 的推文以一句頗具火藥味的話開場：

「我們以你的憎恨為榮。」 (We proudly accept your loathing.)

接著質疑傳統信評機構的獨立性與客觀性，他指出：

• 傳統金融使用的「評級模型」曾讓大量私人與機構投資者，把資金投入那些被給予投資級評分但最終倒閉的公司。

• 這些歷史案例早已讓全球監管機構開始質疑評級機構的客觀性與獨立性。

• 一旦任何公司嘗試「脫離這套破碎的金融體系」，傳統金融的宣傳與輿論機器就會開始打壓挑戰者。

Paolo 強調：

Tether 是金融史上第一家「資本過剩」、「沒有任何有毒儲備」且「有高獲利能力」的穩定幣發行商，卻依然持續遭受來自傳統體系的攻擊。

整體而言，Paolo 的回應並非澄清質疑，而是直接挑戰信評機構本身的公信力，並將此次降評視為傳統金融秩序對新興穩定幣的反擊。

 

根據報導，Tether 官方也提供了一些聲明回應：

• 標普使用的模型來自傳統金融，不適合用來衡量加密原生的穩定幣。Tether 認為穩定幣的市場價格、流動性行為、跨鏈分布，都不是傳統債券或基金模型能捕捉的。

• USDT 是全球交易最深、規模最大、歷史最長的穩定幣，真實市場中的表現比模型更有代表性。

• Tether 自認為擁有強健的資本結構與盈利能力，包括：穩定的現金流、超額儲備、持續釋出的儲備報告

• 對於儲備中含有比特幣與其他資產的質疑，Tether 的說法是：儘管有配置風險資產，但整體儲備仍由高流動性資產主導 (主要是美國短期國債)，不認為這會削弱兌付能力。
  
  

總結來說，Tether 官方與 CEO 的回應方向一致：

降評是「傳統金融舊框架」對「新型態穩定幣」的錯誤解讀，不能反映 USDT 的真實情況。Tether 本身具有強大的資本結構與獲利能力，也有過在真實市場中應對大規模贖回的實例認證，這才是更有參考價值的資訊。

 

市場反應：波瀾不驚，USDT 價格依舊穩定保持在 1 美金上下，幾乎可說毫無影響。

 

小結

雖然 USDT 的價格幾乎不受影響，這次降評依舊提醒了一件更根本的事：
目前市場上沒有任何一種「絕對安全」的穩定幣

而除了儲備資產之外，另外會影響穩定幣脫鉤與否的關鍵，還是信任。

USDT 過去曾經歷的史上最大規模贖回潮：一個月內約 200 億美金，占當時儲備四分之一。

儘管實際上市場幾乎不可能同時贖回達 100%，但只要信任崩壞，不管儲備資產多少，價格短期依然會脫鉤。當然若有足額儲備以及贖回機制順利運作，脫鉤的價格最終會回歸穩定，但你的倉位不一定還在。

如前陣子幣安交易所上 USDe 的脫鉤，造成的價格波動，一夜之間幣圈爆倉超過 190 億美金。

一顆比特幣始終都是一顆比特幣，但這只對「持有現貨」的人成立。對合約交易者而言，就算你不持有穩定幣，穩定幣脫鉤帶來的流衝擊依舊是毀滅性的。

所以儘管 USDT 目前看起來一切都好，依然要持續關注其評級警告及儲備狀況。

 

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