穩定幣為什麼能穩定？鑄造、儲備與贖回，價格錨定機制說明

加密貨幣波動那麼大，為什麼穩定幣的價格能穩定在 1 美金上下？背後是企業或政府擔保嗎？

答案是機制，穩定幣之所以能穩定，是靠背後的價格錨定機制；過去確實有過幾次機制失靈造成脫鉤 (價格偏離 1 美金)，但產業也從錯誤中學習，以及愈來愈多政府制定出穩定幣相關監管法案，對錨定機制有更具體的規範。

如果你也對穩定幣的價格穩定抱持疑慮，這篇文章會以 USDC 為主要範例，拆解這套錨定機制如何運作、如何維持價格穩定。穩定幣也是一種加密貨幣，實際購買或使用前，建議先了解背後的原理與機制。

 

USDC 價格錨定機制

USDC，已保持第二大穩定幣多年，當時由 Coinbase 與 Circle 共同推出，這兩間目前都是美國上市公司。撰文當下流通量約 720 億美金 (2 兆多台幣)，是最知名的合規穩定幣。很適合用來作為範例，以下以 USDC 為例說明穩定幣的價格錨定機制。

USDC 機制：鑄造 → 儲備 → 贖回

• 鑄造 - 客戶把美金匯給 Circle，Circle 在鏈上鑄造等額 USDC，送到客戶指定錢包 

• 儲備 - 收到的美金不進 Circle 公司帳，放進 Circle Reserve Fund 與隔離帳戶，作為發行 USDC 的儲備資產，與 Circle 自有資金分開 

• 贖回 - 和鑄造反向，將 USDC 送回給 Circle 並銷毀，Circle 把對應的美金匯出給客戶

• 鑄造、儲備、贖回都是 1:1

所以發行量和儲備規模是綁定的，有多少發行量，就必須有多少儲備量；這和銀行體系的部分儲備不同，穩定幣發行必須足額 (甚至超額) 儲備，撰文當下最新數據如下：USDC 發行 719 億，儲備資產 726 億。

 

穩定幣價格穩定機制第一個重點：足額儲備

 

符合資格的機構客戶才可鑄造與贖回

Circle Mint 是鑄造與贖回的入口，並不是開放給所有人，目前只提供給符合資格的機構客戶；典型客戶包括交易所、機構交易者、錢包業者、銀行與消費型 App 公司。(不同地區因為監管規範可能會有不同的贖回安排)

可以把鑄造與贖回理解為 USDC 的一級市場，不過對台灣的一般使用者，我們無法參與一級市場，只能在交易所或代買代賣所等二級市場買賣，價格會有一點浮動，撰文當下往前一個月，USDC 價格都在 0.9996 至 1.0002 之間，偏離 1 美金的幅度不到 0.05%。

浮動範圍能這麼小，是因為機構可以鑄造與贖回，當市價偏離時就能進場套利，把價格拉回穩定範圍。為了方便理解，以下用比較大的價差舉例： 

• 如果市價掉到 0.99 - 機構在市場上買進，向 Circle 按 1 美金贖回，賺 0.01 

• 如果市價漲到 1.01 - 機構付 1 美金向 Circle 鑄造，拿到市場上賣掉，賺 0.01 

這不是零成本套利，鑄造與贖回過程會有一些成本，價差要大到能覆蓋成本才值得操作。但只要贖回管道暢通，這套機制就能持續把價格保持在 1 美金附近。

穩定幣價格穩定機制第二個重點：1:1 贖回

 

「贖回必須暢通」，如果贖回卡住或跟不上市場速度，二級市場的價差就拉不回來，穩定幣價格就可能脫鉤。而贖回能不能暢通，速度夠快、規模夠大，就是穩定幣價格穩定機制的第三個重點：這些儲備資產能用多快的速度變成現金？

 

高流動性的儲備資產：只能放「能很快變成現金的東西」

要能應對隨時可能的大額贖回，儲備就不能放「要折價才能快速賣掉」的東西。

例如 100% 足額儲備，但面對大額贖回時，將儲備資產快速變現時出現折價，就算只折 1%-2%，也會導致原本的 100% 儲備變成不足額。

這在美國的穩定幣法案 GENIUS Act 中也直接寫在法律條文，合格儲備資產只能是這幾類：

• 美國硬幣與紙鈔，或存放在聯準會帳戶的資金 

• 受保存款機構的活期存款，或可隨時提領的存款 

• 剩餘到期日 93 天以內的美國國債 

• 隔夜到期、由短期國債支撐的附買回協議 (repo) 

• 隔夜到期、由美國國債超額擔保的逆向附買回協議 

• 只投資上述資產的政府型貨幣市場基金 

• 經主管機關核准的其他同等流動性聯邦政府資產，以及上述部分類別的代幣化形式

前兩者基本上就是現金，後面幾類則是變現性極佳的約當現金 (不是現金但非常接近現金)：期限短、流動性高，能快速換成已知金額的現金，價值波動的風險很低。其他常見的資產如商業本票、公司債、長天期公債、外國主權債，全都不算是合格儲備資產。

 

那 USDC 實際放了什麼？

Circle 每月都會公布儲備報告：Transparency & Stability | Circle

以 2026 / 6 / 30 為基準：

 

隔夜附買回是什麼？

附買回是一種協議 (repo)，意思是「賣出之後隔天再買回」。其中一方把手上的債券賣給對方換到現金，並約定在特定時間 (通常是隔天) 以稍高的價格買回來。名義上是買賣，實質上更接近用該筆債券當擔保品的短期隔夜借貸，價差就是利息。

在 USDC 的儲備裡，Circle 儲備是出借的那一方。把現金隔夜借給全球金融機構，這筆隔夜借款由美國國債超額擔保。

隔夜就到期，流動性非常好。今天借出去的現金，明天就回到基金裡；如果對方不還，手上有國債可以作為擔保。

 

穩定幣穩定機制三重點

• 第一個重點：足額儲備

• 第二個重點：1:1 贖回

• 第三個重點：儲備資產的流動性

 

儲備抵押型最主流，之外還有其他種穩定幣

前面的 USDC 屬於「儲備抵押型」，用可贖回的法幣與短期資產作為儲備。這是目前最主流做法，前兩大穩定幣 USDT、USDC 都屬於這一類。

雖然規模較小，但還是有其他種不同機制的穩定幣：

去中心化超額抵押型：DAI、USDS

去中心化穩定幣，抵押以太幣這類加密資產來鑄造。但因為抵押品不是法幣，是本身波動性大的加密貨幣，因此必須超額抵押：想鑄出 1 美金穩定幣，必須抵押超過 1 美金的價值。

如果抵押品價格持續下跌，當抵押率不足的時候會啟動清算，賣掉抵押品把穩定幣買回並銷毀。

這一類穩定幣價格穩定機制靠的是超額抵押以及清算機制，整套機制由協議與智能合約自動執行。

目前這類穩定幣的抵押品也已經納入 USDC 等法幣穩定幣與代幣化資產，並不是全部都由原生加密資產支撐。

參考閱讀：MakerDAO 是什麼？穩定幣 DAI 的推手｜DeFi 老藍籌的野心！

 

合成美元型：USDe

這一種的機制更特別，特性上算是穩定幣，但機制上更偏向合成美元，靠對沖機制來維持價格穩定。

跟前段去中心化穩定幣相同的是，鑄造時一樣需要抵押加密資產，接著協議會一邊持有這些加密資產的現貨，一邊在合約市場開等量空單對沖，如果現貨上漲、空單會虧損；如果現貨下跌、空單會賺，兩邊相抵對沖，整體美金價值大致不動，就是所謂的 Delta 中性。

因為機制特殊所以能產生收益，賺的是空單部位的資金費率，不過資金費率轉負時會倒過來變成成本。這一類因為需要空單對沖，發行規模會受到永續合約市場規模的限制。

參考閱讀：USDe 是什麼？自帶報酬率的收益型穩定幣｜Ethena 介紹

 

穩定幣排名

2026/08/19 Stablecoin Market Cap Chart, Supply & Peg Data - DefiLlama

小結 - 穩定幣通常穩定，但依舊不是現金

穩定幣確實在多數情況下都蠻穩定的，靠足額儲備、1:1 贖回，以及高流動性儲備資產三個環節。未來隨著各國監管逐步完善，安全性與相關保障應該還會繼續提升。

但過去也曾發生過脫鉤，比較務實的態度是把穩定幣視為一種運作良好、但仍有風險的金融工具，依據自身風險承受適度使用，而不是把它當成現金。盡量選擇較知名、機制透明的穩定幣，投入的規模也要控制在自己可承受的範圍。

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