穩定幣如何影響美債市場？｜BIS、IMF 研究揭露短期利率影響

2026/9 月，聯準會升息一碼，基礎利率來到 3.75%～4.00%。十月會議則維持，沒有繼續升息，但目前 Polymarket 上認為 12 月會再次升息的機率高達 80%。

升息通常會帶動短期美債殖利率提高，但國際清算銀行 (BIS) 的研究發現，美元穩定幣可能帶來反向影響。

研究估計，一次約 35 億美金的穩定幣資金流入，能讓三個月期美國國庫券殖利率在十天內最多下降約 4 個基點 (0.04%)。

穩定幣和利率之間的關係並非單向。2026/10 月另一份研究進一步發現，銀行若提高存款利率，只要提高 0.01% 就能顯著降低穩定幣的成長率。

穩定幣成長能影響短債利率，利率變化又會反過來影響穩定幣的需求，兩者之間是互相牽動的關係。

 

BIS、IMF 研究，穩定幣能壓低美債利率？

穩定幣能影響短期利率，BIS 研究模型估計，以一次約 35 億美金的穩定幣資金流入，殖利率在資金流入當下平均下降約 0.71 個基點，十天內降幅擴大至約 4 個基點，第 13 天達到最高約 5 個基點。影響會隨市場環境改變。當美債市場的交易中介機構面臨較大壓力時，穩定幣資金流入的影響更明顯；隨著穩定幣市場規模擴大，對短期利率的影響也增強。

BIS 之外，國際貨幣基金 (IMF) 在 2026/3 月發布的《Stablecoin Shocks》，也透過另一種研究方法得到類似結果。

研究估計，USDT、USDC 的合計市值若一次增加約 1%，會讓一個月期的美國國庫券殖利率下降，約在第 24 週達到最大降幅 1.9 個基點。

共同發現是，穩定幣的影響主要集中在短期國庫券。

雖然 4 個基點、1.9 個基點看似很低，但這依舊是可觀察到的量化影響；隨著市場規模成長，資金增加的幅度若更大，效果也可能進一步擴大。

 

為什麼主要影響短債？跟 USDT、USDC 儲備配置有關

穩定幣發行：收到使用者的美金 → 鑄造對應穩定幣

這批美金必須放進儲備資產，儲備資產主要得是高流動性、能隨時應對贖回的資產，短期美國國庫券、逆回購等資產就是好選擇。

逆回購 (Reverse Repo)：更接近一種金融機構之間的借貸約定，把錢借給對方，拿美國公債作為擔保，通常是隔夜或極短期；逆回購不算是持有國債，國債只是作為擔保品。

兩種方式比較：

• 直接持有國庫券
  發行商把錢拿去買美債，增加國庫券市場的買盤，有助於壓低殖利率，影響比較直接。

• 逆回購
  發行商把錢短期借給金融機構，拿美債作為擔保。發行商沒有直接買入美債，但金融機構取得資金，可能會進入美債市場操作，影響比較間接。 

無論是直接持有國庫券，或透過逆回購提供資金，兩者都集中在短期金融市場。 

 

穩定幣兩大龍頭 USDT 和 USDC，儲備配置差很多

根據 2026/6 月 30 儲備報告，Tether 總儲備中約 61.2% 是直接持有美國國庫券，另外 13.6% 配置在逆回購。

USDC 撰文當下配置則是 51.8% 逆回購，40% 國庫券。

配置也常改變。例如 Circle 六月初時的國庫券比例只有 28.5%，到十月已變成 40%。這表示即使穩定幣規模沒有變化，發行商也可能在背後調整儲備配置。

穩定幣與利率的三種牽動：升息讓穩定幣更賺錢，也可能讓成長放慢

聯準會升息，國庫券、逆回購等儲備資產的收益率通常也會跟著提高，發行商理論上能賺到更多利息。

升息後銀行也可能提高存款利率，但當銀行開始提高存款利率，會降低穩定幣對部分使用者的吸引力，反向影響穩定幣的成長。

國際清算銀行 (BIS) 2026/10 月的另一份研究《Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?》，發現這種競爭關係 (銀行存款 vs 穩定幣) 確實存在。

研究分析 2019 到 2025 的美國市場數據，發現銀行存款利率提高後，穩定幣成長通常會放慢。模型估計，存款利率每提高 0.01 個百分點，接下來十週的穩定幣成長率約減少 3 個百分點，其中 USDC 的反應又比 USDT 明顯。

• 第一種影響：升息後 → 短債利率提高 → 儲備資產產生更多收益

• 第二種影響：升息後 → 存款利率提高 → 壓抑穩定幣成長需求

• 第三種影響來自穩定幣自己。如果穩定幣規模成長，資金流入穩定幣會需要部署更多儲備資產，這會壓低短期國庫券殖利率 → 可能反過來壓低未來能取得的儲備收益

補充說明：以上是簡化版的影響關係。實際上已買進的國庫券，只要持有到期，收益就不會因市場利率變化而改變；利率變動影響的是之後新買進、到期再投資的國庫券以及逆回購部分。

 

不只壓低利率：穩定幣正在成為美債的新買家

前面研究是關於穩定幣如何影響短期美債利率。不過有個比利率更宏觀的問題：這麼多美債要賣給誰？

這幾年，美國國債的買家結構正在改變。

 

根據舊金山聯準銀行 2026/9 月研究，外國投資人持有美債的比重，從 2008 前後超過一半，到 2026 年初只剩約三成。

其中最確實在減持美債的是中國。美國財政部統計，2026/7 月中國持有約 6,180 億美金的美債，不到 2013/11 月高點 (約 1.3 兆美金) 的一半。

在這段減持的過程，美金穩定幣開始成為美債買家的另一個新來源。

過去五年，Tether 與 Circle 持有的美國國庫券與回購交易相關部位合計增加約 2,000 億美金，相當於同期中國減持美債金額的四成以上。

2025/7 月，美國財政部長 Scott Bessent 表示，穩定幣有助於鞏固美元的全球儲備貨幣地位，擴大世界各地使用美元的機會，並帶動美國國債需求成長。

舊金山聯準銀行依近年趨勢推估，到 2030 年底，穩定幣發行商對短期國庫券的需求可能接近 4,000 億美金，但相較於美國政府龐大的融資需求，仍然只是一小部分。

 

穩定幣的特別之處，是它能把全球使用者對美元的需求，轉成美國短債市場的資金來源。使用者買入穩定幣可能只是要做加密交易、或跨境支付，但發行商收到資金後，就必須將部分儲備配置到國庫券或逆回購，成為短期國債的購買力。

這些使用者原本可能沒有投資美債的打算，但他們對穩定幣的需求，經過發行商的儲備配置，卻有可能變成美國短債市場的購買力。

小結｜穩定幣已經不只是幣圈美金

過去談穩定幣，主要關注加密交易、支付、理財收益等用途。但穩定幣的發展已經開始影響美國短期利率，也逐漸成為美債市場一股不容忽視的新買家。

各國一邊討論去美元化的同時，鏈上美元的發展卻可能為美國國債帶來新的購買需求，成為美元體系的另一股支撐。

雖然目前的穩定幣規模還不足以左右整個美債市場，但它已經不只是加密產業的事了。

 

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