加密被採用了，為什麼幣價沒有漲？｜採用、收入與代幣價值捕獲

Avalanche 交易數一年成長超過三倍，AVAX 價格同期跌超過五成。加密貨幣被採用正在加速，不只停留在消息面，某些鏈上數據也能證實，但為什麼攤開幣價幾乎都是下跌？

 

機構採用的消息很多，近期比較重大的例如 SWIFT (重要支付基礎設施) 在 2026 / 7 月宣布區塊鏈帳本已可初步使用，六大洲 17 家銀行準備在上面跑代幣化存款的跨境支付；DTCC (美國核心託管與清算機構) 也宣布完成首次代幣化證券交易。

鏈上這邊，對比去年同期，以太坊交易筆數成長 68%、Solana 成長 10%、Avalanche 的 C-Chain 更成長超過 300%。

 

但撰文當下打開 Coinmarketcap，前十幾大幣除了穩定幣，今年以來幾乎都是下跌狀態；採用明明在發生，鏈上變得更忙碌，為什麼多數代幣沒有跟著漲？

 

加密採用正在發生：從銀行後台到散戶入口

傳統金融的核心機構正在把錢和資產搬上鏈。

除了前面提到的 SWIFT 與 DTCC，美國十幾家大型銀行也在 2026 / 6 月宣布要推出共享代幣化存款網路，有十多家機構承諾參與，涵蓋美國多數主要商業銀行。

參考閱讀：鏈上美元主導權之爭｜美國大銀行推代幣化存款，跟穩定幣差在哪？

 

散戶入口發鏈。擁有 2,800 萬用戶的 Robinhood 推出自己的鏈，同時把美股、預測市場與各種資產整合到同一個應用帳戶裡。

參考閱讀：2800 萬用戶的 Robinhood 發鏈，鏈上生態新入口

 

加密交易所與傳統金融機構相互整合，加密平台上推出股票、商品等資產交易，傳統金融平台中推出加密商品、永續合約等，交易正在朝向 24/7、即時交割的方向改變。

參考閱讀：什麼都能交易的時代｜超金融化 Hyperfinancialization｜從 Kraken、Hyperliquid 到嘉信理財

 

機構也開始整合鏈上協議。Morpho 在 2026 / 6 月完成 1.75 億美金融資，主打機構級鏈上借貸基礎設施，DeFi 協議被整合到機構產品中。

參考閱讀：
Morpho 1.75 億美元融資｜打造「機構級鏈上借貸基礎設施」
DeFi 正在退到後台｜機構整合的三種深度與再中介化

 

這些採用也能在鏈上數據上看到影響。根據 Bitwise 報告：

• 以太幣質押量創歷史新高。第二季達 4,020 萬顆，占總供給 33%，報告中認為這波流入主要來自機構，貝萊德 (BlackRock) 於 2026 / 3 / 12 在那斯達克推出質押型 ETF「ETHB」，以太坊財庫公司 Bitmine Immersion 到 2026 / 6 / 14 持有 562 萬顆以太幣、其中 472 萬顆已質押

• Solana 上的代幣化股票交易量一年成長超過 2000 倍。從 2025 / 6 月的 134 萬美金到 2026 / 6 月的 33.2 億美金

• Avalanche 的 C-Chain 交易筆數是一年前四倍。從 5,800 萬筆增加到 2.36 億筆

• 企業已經在用鏈發薪水。全球薪資平台 Deel 在 Tempo 上的第一個完整季度就發出約 3,000 萬美金給約 7,200 位接案工作者；Tempo 是 Stripe 與 Paradigm 孵化、專做穩定幣支付的鏈，2026 / 3 / 18 才上主網

也能直接在 DeFiLlama 上看到穩定幣無論總量或交易量，相較一年前都有成長。

 

那為什麼幣價沒有一起漲？

採用在發生、鏈上數據也在成長，這兩件事都是真的，但採用到價格反映之間還隔了好幾層：

真實採用 → 使用量增加 → 收入提高 → 代幣價值捕獲 → 市場定價

區塊鏈與加密技術被更廣泛的採用，不等於既有的鏈與協議就會被使用，機構也有可能自己研發；就算鏈與協議確實被使用，不一定會產生更多收入，收入也不一定會跟代幣有關，以及最終的市場訂價又受到更多因素影響。

 

1. 制度化牛市：有用的和沒用的，差別會愈來愈明顯

第一個關鍵原因，是目前的加密市場結構和過去已經不同。

參考閱讀：山寨季沒來，制度化牛市在路上？從 ETF、企業加密財庫到政府採用

過去加密常見的山寨季，走的是一條沿路擴散的路徑：比特幣先漲，以太幣接棒，再往中小型代幣外溢，幾乎所有代幣都會漲，只差在時間差。

但隨著政府開放，加密被更廣泛採用，制度化下帶來的資金路徑完全不一樣。這些新資金的考量點不同了，它們通常更在意：出入口有多暢通 (包含簡便管道和流動性)、是否合規有保障、和主流金融資產間的搭配與整合，而不是市場情緒或熱門敘事。 

也就是說加密資產會更明顯地走向分歧，更偏向有足夠知名度、頭部、合規、有真實應用的標的。在此標準下 Hyperliquid 是最好的案例，就算今年整體加密市場並不佳，$HYPE 代幣今年以來依舊有 100% 以上漲幅。

Hyperliquid 原本就是 perp DEX 龍頭，在這波整合中又更進一步。HIP-3 把商品、股票、指數這類傳統資產的永續合約帶上 Hyperliquid，非加密資產的交易量占比在近日已經超越加密貨幣；整體每天均有數十億美金交易量，百萬以上收入，不只持續穩居 perp DEX 龍頭，近期又推出 HIP-4 持續擴張市場。

參考閱讀：從 HIP-1 到 HIP-4，Hyperliquid 正在打造什麼？

Hyperliquid 也持續打通機構進場管道。透過 AQAv2 框架，Coinbase 與 Circle 各質押 50 萬顆 $HYPE，進一步鞏固 $USDC 作為 Hyperliquid 主要計價資產。另一方面，21Shares、Bitwise 與 Grayscale 也陸續推出追蹤 $HYPE 的交易所掛牌產品，產品設計中都納入鏈上質押。

 

2. 使用量增加，不等於收入成長

延續前一段提到，加密市場的結構已經改變，基本因素的重要性提高，只靠敘事與氣氛走不久，一條鏈被使用，但有真的帶來更多收入嗎？

以 Avalanche 為例，2026 Q2 交易筆數是去年同期四倍，但每筆交易的平均費率降幅更大，交易產生的總費用還降低了。

根據 Bitwise 報告，Avalanche C-Chain 第二季處理 2.36 億筆交易，一年前是 5,800 萬筆；但同期手續費收入從 75,261 顆 $AVAX 降到 40,050 顆，幣本位降幅 47%；平均每筆從 0.00130 顆降到 0.00017 顆，降幅 87%。因為幣價同期也在跌，若以美元計算降幅更大。 

費率降這麼多是刻意設計。Avalanche 最近三次升級都在降低交易成本。

以太坊也是同樣情況，2026 Q2 對比 2025 Q2，交易筆數從 1.211 億筆增加到 2.039 億筆，TPS 從 15 筆升到 26 筆，但手續費收入年減 51% 至約 6,400 萬美金，平均單筆費用從 1.08 美金掉到 0.31 美金。

Solana 則是擴大區塊容量，單一區塊能處理的運算單元 (CU) 在 2025 年分兩次從 4,800 萬提高到 6,000 萬，2026 年預計再提高到 1 億。目前非投票交易的平均區塊滿載率從一年前的 75% 降到 47%，區塊沒滿就不需要出價競爭，平均每筆交易獎勵從 0.030 美金掉到 0.005 美金。 

公鏈追求更快、更便宜、更多區塊空間，這對使用者、對促進使用都是好事。使用量確實同步在成長，只是成長幅度尚不足以彌補費用降幅，整體收入還是減少了。 

參考資料：各鏈 2026 Q2 收入排名｜Artemis

 

參考閱讀：加密貨幣基本面分析？通用基本面分析框架｜四關鍵指標

 

3. 收入成長，不等於代幣能捕獲價值

但就算收入真的成長了，這跟代幣有關嗎？加密貨幣畢竟不是股票，代幣設計中是否有機制能捕獲這些價值？

幾個比較常見的價值捕獲機制：

• 分潤
  直接把收入分配給代幣持有者，通常會設定條件例如要質押或額外鎖定，分潤有點類似股息；例如 Curve 把交易手續費的一半分給 veCRV 持有者。 

• 回購
  不分配收入給代幣持有者，在市場上回購代幣，這能為代幣帶來購買力，維持價格、減少市場上流通量；例如 Jupiter 從 2025 / 2 月起把協議收入一半用來回購 $JUP 

• 銷毀
  一種是把收到的手續費全部或部分銷毀，另一種是上一種回購後的代幣銷毀，無論是哪一種都能減少市場上流通供應量；如 $XRP、$ETH 是手續費銷毀，$HYPE 是回購後銷毀

• 其他資格或福利限定
  例如要持有代幣或質押一定數量才能擁有某些資格，享有某些福利，這一部分可視為代幣用途，但同樣也能減少代幣流通；例如 Hyperliquid，任何團隊想在 HIP-3 部署永續合約市場，要先質押 50 萬顆 $HYPE。 

加密貨幣不是股票、債券，每一個加密貨幣的設計都有點不同，有些代幣跟協議之間其實沒有機制綁定，就算協議大成功大賺錢也跟代幣沒關係，過去或許還會因為敘事與氣氛而跟著市場上漲，在加密市場結構已逐漸改變的現在，了解自己買到的到底是什麼變得愈來愈重要。

 

參考閱讀：如何評估代幣經濟模型潛力？兩大要素：「賦能」與「價值獲取」

 

4. 市場定價：資金、情緒、AI 競爭

前面三個都算是基本面相關，但代幣價格並不只受基本面影響，以中短期來說，市場因素影響往往更大。

當前的大環境：資金環境並不寬鬆，原本市場的降息預期逐漸轉變為可能升息，再加上地緣政治的不確定性，以及 AI 的火熱發展。

標普 500 年初至今約 +8%，VIX 波動率指數在 17 附近屬於正常平穩水準，錢並沒有離開市場，但沒有流進加密。更多的錢去了 AI。美光今年以來漲超過兩倍，市場上的資金與注意力大量集中在 AI 相關上，有些加密挖礦公司也開始轉向 AI 資料中心。

參考閱讀：
AI 正在跟比特幣搶電搶算力？礦商轉向 AI，有什麼影響？
當礦企轉 AI：商業模式到個股分析，9 間公司一次看懂

 

核心因素或許是資金環境並不寬鬆，地緣政治的不確定性推升能源與通膨壓力，讓降息一再延後，甚至市場已預期今年可能轉向升息。當資金較緊繃時，各種資產之間的競爭就會加遽，企業也需要進行更多資金操作；例如過去兩年被視為只會買進的企業加密財庫公司，今年也開始出現賣方。Strategy 在近期出售了 3,588 枚比特幣，根據其向 SEC 提交的文件，資金用於支付優先股分配與補充美元儲備。

情緒指標也反映出落差。撰文當下 VIX 不到 20，處於平靜水準，但加密的恐懼與貪婪指數才剛從 20 爬回 3x，依舊處於恐懼狀態，金融市場相對平靜，但加密市場恐懼。 

加密採用之下，基本面在累積，但當前的大環境之下，資金與注意力的焦點並不在加密市場。

 

小結

採用成長是真的，目前幣價沒漲也是真的。

價格短期依舊會受到情緒與敘事影響，但若是較長期的投資，未來可能都需要面對這四個問題：

1. 這條鏈或協議，在企業採用這個趨勢下有得利嗎？

2. 收入有成長嗎？

3. 代幣有價值捕獲機制嗎？

4. 市場大環境情況？

 

加密投資跟一般投資愈來愈像，要研究基本面、要了解宏觀環境，這對想靠加密貨幣快速致富的人或許不是好消息，但對願意花時間看基本面並持有長期的人，加密市場正在變成更適合他們的樣子。

 

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